一、涉及公司 英伟达 (NVDA)[1][2][3] 二、核心观点和论据 （一）业绩情况 1. Oct - Q业绩 - 收入为USD35.1bn（环比+17%，同比+94%），海通预期为USD34.5bn，彭博预期为USD33.5bn，买方预期为USD34.5bn[1]。 - 资料中心收入为USD30.8bn，海通预期为30.5bn，彭博预期为29.1bn[1]。 - 毛利率为75.0%，海通预期为75.0%，彭博预期为75.0%[1]。 - EPS为$0.81，海通预期为$0.77，彭博预期为$0.74[1]。 2. Jan - Q指引 - 收入为USD37.5bn，海通预期为USD38bn，彭博预期为USD37bn，买方预期为USD37.5 - 38.5bn[1]。 - 毛利率为73.5%，海通预期为72.9%，彭博预期为73.5%，毛利率展望略不如预期[1]。 - Blackwell毛利率短期处于较低水平，预计Blackwell毛利率于2H25回到mid - 70s，代表整体公司于April - Q的整体毛利率将低于市场预期[1][2]。 （二）业务相关情况 1. 各业务发展 - Hopper于本季度Jan - Q可能环比增长[2]。 - Blackwell正全面量产，需求强劲且Jan - Q交付量將优于原先公司预期[2]。 - Networking将于Jan - Q重新回到环比增长[2]。 - SpectrumEthernet收入同比增长超过3倍[2]。 - 管理层认为pre - training scaling仍继续，post - train scaling (RLHF+AI/synthetic data)开始启动，OpenAl o1思考型态推动inferencescaling[2]。 - 下一阶段AI需求将来自Enterprise及IndustrialAI[2]。 - 预估全年Enterprise AI收入同比增长两倍以上[2]。 - 软体、服务和支援的年化收入达到15亿美元，预计年底将超过20亿美元[2]。 - 预估Gaming四季度收入将环比下滑，受到供应限制影响[2]。 2. 行业趋势受益情况 - 业绩会对Blackwell需求乐观，并重申整体行业仍受益于多个大趋势，如coding to GenAI/ML、post - train scaling、inferencescaling、和datacenter转往GPU[3]。 三、其他重要内容 1. 由于Blackwell影响毛利率的时间比预期较长，加上股价处于历史高位，盘后股价 - 1.7%[3]。 2. 无直接回应过热问题，但强调工程能力强，然BlackwellSKU多，并非短时间可完成[2]。 3. 海通观点认为市场预期已经于近一周下降，估指引$37.5bn符合预期[2]。