行业或公司 无 核心观点和论据 1. **全球经济展望**：维持增长韧性及粘性通胀的叙事，认为政策利率正常化空间有限。[3] 2. **高利率环境**：与去年相比，对高利率下扩张持续的场景更为同情，认为健康的中周期基本面推高了短期美国中性利率。[3] 3. **政策利率**：政策利率略高于标准泰勒规则，强化了央行反应函数的非对称性，使其在面对更强的增长或通胀时不太可能收紧，而更有可能在经济疲软时放松。[7] 4. **美国政策**：假设全面对中国开战的贸易战（对所有进口征收60%的关税）和移民大幅放缓，这将作为对全球经济的负面供应冲击，并阻碍过去几年美国积极的供应顺风。[8] 5. **增长和通胀差异**：预计美国预计的财政和监管政策将带来的需求增长将超过供应冲击，并将2025年GDP预测上调0.4%-pt。在其他地方，预测有所下调。[8] 6. **欧洲增长**：预计欧洲增长将从美国需求和美国货币走势中受益，但这些好处预计将被亚洲增长放缓和情绪受挫所抵消。整体而言，欧洲似乎将在年底接近停滞速度。[8] 7. **贸易战**：预计美国企业将在对最终减税和去监管的乐观预期中感到兴奋，而西欧和亚洲将更加冷静地看待即将到来的贸易战。[9] 8. **欧洲增长放缓**：欧元区11月闪存综合PMI暴跌1.9个点，预示着GDP增长停滞。[11] 9. **亚洲出口**：预计亚洲的韧性今年在很大程度上得益于强劲的外部需求，其中，科技领域的强劲增长至关重要。[14] 10. **新兴市场货币政策**：预计明年大部分新兴市场货币政策的步伐将放缓，但较软的国内宏观经济条件和仍然限制性的政策立场允许一些新兴市场央行进行短期放松。[16] 11. **土耳其**：预计土耳其央行将在12月启动降息周期，但预计每次会议的降息幅度将较慢，为200个基点。[18] 其他重要内容 1. **闪存PMI**：11月闪存PMI显示，美国企业对最终减税和去监管的乐观预期中感到兴奋，而西欧和亚洲则更加冷静地看待即将到来的贸易战。[10] 2. **欧洲增长风险**：欧洲增长风险偏向下行，因为工资增长仍然强劲，服务业通胀仍然粘性。[13] 3. **亚洲出口增长**：预计亚洲的出口增长将强劲，部分原因是日本半导体制造设备对中国的出口激增。[14] 4. **新兴市场货币政策**：新兴市场货币政策存在差异，一些国家可能面临美国金融条件收紧的影响，而其他国家则可能受益于更健康的外部缓冲。[17] 5. **土耳其**：土耳其央行对通胀下降持更加乐观的态度，预计将在12月启动降息周期。[18]

一、涉及公司 JD.com（京东，股票代码JD/9618.HK）、JD Logistics（京东物流，股票代码2618.HK）、Dada Nexus（达达集团） 二、核心观点及论据 （一）京东（JD.com） 1. **财务业绩** - **营收与利润增长** - **3Q24业绩**：京东和京东物流3Q营收增长符合预期（分别为+5%/+7%同比增长），3Q24净利润表现强劲（分别为+24%同比/+205%同比增长）[2]。 - **利润预测调整**：基于3Q24业绩，提升京东2024 - 2026E年利润预测，京东零售在3Q和4Q（季度至今）有健康的双位数用户增长势头，推动其零售销售额高于行业的增长，预计京东零售2024E - 2025E年营收增长为6%/5%（之前为5%/5%），调整后预计京东集团2024E/2025E年营收增长为5%/6%（之前为5%/5%），调整后净利润增长为25%/8%（之前为23%/9%）[3]。 - **利润率** - **3Q24表现**：9M24盈利能力强，京东零售3Q的京东零售EBIT利润率维持在5.2%（与3Q23同比持平）。管理层将京东集团调整后的EBIT利润率长期预期提升至高个位数%（从中高个位数%提升）[4][6]。 - **预测调整**：基于规模效益等因素，现预计2024E/2025E/2026E年京东集团调整后的EBIT利润率为3.7%/4.0%/4.2%（之前为3.6%/4.1%/4.2%）[6]。 - **营收增长驱动因素** - **商品销售**：一般商品增长（3Q/4QE：+8%/8%同比）由超市/快速消费品驱动，电子产品和家电在政府以旧换新计划支持下到

一、涉及行业与公司 - **涉及行业**：Greater China Technology Hardware（大中华区科技硬件行业）[1] - **涉及公司**：文中提及苹果（Apple）公司的iPhone和iPad产品相关数据，以及众多科技硬件相关企业如笔记本电脑（NB）的原始设计制造商（ODM），包括Quanta（广达电脑）、Wistron（纬创资通）、Compal（仁宝电脑）、Pegatron（和硕联合科技）、Inventec（英业达）等，还有众多科技硬件相关企业如Hon Hai（鸿海）、Foxconn Tech（富士康科技）等在硬件技术估值比较中的数据[1][7][8] 二、核心观点与论据 （一）iPhone相关 - **核心观点**：下调4Q24 iPhone的产量预估至7300万部（环比+35%，同比 -3%）[22] - **论据**：供应链检查显示11月和12月iPhone的生产强度放缓，可能反映出消费持续疲软。根据生产所需的准备时间和对iPhone 16型号（Pro/Pro Max）偏好的早期反馈，将4Q iPhone的产量调整为7300万部（较去年同期下降3%，但较上季度增长35%），比一个月前的预测低300万部。这意味着2H24的iPhone 16总产量为8400万部，其中iPhone 16 Pro/Pro Max占总数的65%。预测2024年iPhone总产量为2.14亿部，同比下降3%[22] （二）iPad相关 - **核心观点**：维持4Q24 iPad产量预估为1500万部（环比+15%，同比持平）[22] - **论据**：预计正常的假日季补货势头将延续至4Q，但要注意到消费持续疲软的情况。2024年iPad产量预估为5150万部，同比增长3%[22] （三）笔记本电脑（NB）相关 - **核心观点**：下调4Q24笔记本电脑（NB）的ODM出货量预估至3110万部，环比下降8%，同比增长3%[1] - **论据** - 10月前五大ODM的笔记本电脑出货量较预估高2%，为990万部（环比 -20%，同比+4%）；其中Wistron、Compal和Inventec的出货量高于预期，而Quanta和Pegatron的出货量分别比预估低11%和15%。Quanta的表现不佳是由于Chromebook销售下降，因为进入了一年中的销售淡季[1][8] - 整体来看，前五大ODM在10月笔记本电脑出货量的环比下降幅度与预期相符，预期在3Q出货量较强之后，生产动力会逐渐减弱。下调4Q NB产量预估4%至3110万部（环比 -8%，同比+3%），低于历史季节性的环比+3%，反映出4Q需求缓慢，因为原始设备制造商（OEM）在销售缓慢的情况下正在减少渠道库存[1] - 初步认为1Q可能会高于历史季节性水平，原因是3Q/4Q连续两个季度低于季节性的产量，以及2025年1Q会有更多主流x86 AI PC型号推出[1] 三、其他重要内容 - **数据统计与分析** - 给出了2017 - 2024年各月的笔记本电脑出货量数据图表（如Exhibit 3），包括不同制造商的出货量、环比和同比变化等详细数据[3][10] - 展示了季度笔记本电脑出货量数据（如Exhibit 4、Exhibit 13、Exhibit 14），包含不同制造商的出货量、环比和同比变化，以及相关的估值比较数据，如价格、市值、每股收益（EPS）、市盈率（PIE）、市净率（P/B）、市销率（P/S）、净资产收益率（ROE）、资产收益率（ROA）、企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）等[13][39][42] - 提供了iPhone和iPad的销售数据（如Exhibit 7、Exhibit 8），包括按季度的销售情况、不同型号的销售占比等[20][27] - 列出了2024年预计的手机供应商对组件供应商的订单分配（Exhibit 11）以及组件供应商从全球手机供应商的销售贡献（Exhibit 12），涉及苹果、三星、华为/荣耀等手机厂商和众多组件供应商[34][37] - **风险提示与利益冲突声明**：摩根士丹利与研究中涉及的公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将研究报告仅作为投资决策的一个因素，并且要考虑到这种利益冲突可能影响研究的客观性。同时还提及非美国附属机构的分析师可能不受美国金融业监管局（FINRA）的某些限制[1]

**专家观点** 请介绍一下 Snowflake 的主要产品和功能。 Snowflake 由一群在 Oracle 有数据仓库经验的人创立，他们意识到传统的数据仓库架构 无法满足云时代的需求,因此决定重新设计数据仓库。 第一阶段（2014-2015 年）：Snowflake 利用云技术(如 AWS 的 EC2 和 S3)重新设计 了数据仓库架构。主要亮点包括存储和计算分离、使用 S3 作为存储层,以及注重易用性。 这吸引了许多 Oracle 的旧数据仓库用户迁移到 Snowflake。 第二阶段：Snowflake 发展成为一个数据平台,围绕数据仓库构建生态系统,包括引入 AI/ML、 数 据 工 程 、Unistore(支 持 OLTP 和 OLAP)、Native App、Snowpark 和 Streamlit 等。 第三阶段（当前）：Snowflake 重塑品牌为 "AI data cloud",在数据的基础上扩展到 AI 应用,推出新的服务如 Cortex 和支持大数据模型。 主要产品和工作负载： 数据仓库(核心) 更多工作负载支持：Unistore、数据湖、数据工程 应用协作和数据工程生态系统 AI ...

报告行业投资评级 无相关内容。 报告的核心观点 海外手游市场投放趋势 [8][9][10] - 2024年上半年,海外手游APP投放素材量同比下降6.81%,竞争进一步加剧,呈现"少部分游戏投出大量素材"的态势。 - 2024年上半年,海外手游月均在投手游数超4万款,同比增长26%,但新增投放手游数量同比减少49%。 - 2024年上半年,海外月均投放公司数量超过2万,同比小幅增长12.5%,新增投放公司数同比大幅减少55%。 中国厂商出海投放趋势 [221][227][232] - 2024年上半年,中国大陆出海游戏广告素材量同比减少9%。 - 2024年上半年,中国大陆出海总参投游戏数超过4000款,同比增长13%,但新增公司数同比下滑65.9%。 - 中国出海游戏投放以老玩家为主,新增公司减少,整体呈现出"存量阶段"的特点。 各地区手游投放情况 [69][70][71][74][75][80][81] - 北美、欧洲和东南亚是投放游戏数最多的前三大市场,南美市场持续崛起。 - 欧洲和东南亚是投放素材量最高的前两大市场,北美和中国港澳台位居第二梯队。 - 美日韩依然是海外手游投放的首选,在投游戏数和素材量占比均有所上升。 各品类手游投放特点 [142][143][144][148][149][244][245] - 超休闲和博彩类游戏依旧是投放的主力,但博彩类投放有所下滑。 - 角色扮演、模拟、消除等品类的投放数量有所增加,动作游戏增幅最大。 - 超休闲、角色扮演和博彩类游戏占据了投放素材量的前三名。 根据目录分别总结 海外手游市场投放趋势 - 2024年上半年,海外手游APP投放素材量同比下降6.81%,竞争进一步加剧,呈现"少部分游戏投出大量素材"的态势。[8] - 2024年上半年,海外手游月均在投手游数超4万款,同比增长26%,但新增投放手游数量同比减少49%。[21][22] - 2024年上半年,海外月均投放公司数量超过2万,同比小幅增长12.5%,新增投放公司数同比大幅减少55%。[35][36] 中国厂商出海投放趋势 - 2024年上半年,中国大陆出海游戏广告素材量同比减少9%。[221] - 2024年上半年,中国大陆出海总参投游戏数超过4000款,同比增长13%,但新增公司数同比下滑65.9%。[227][232] - 中国出海游戏投放以老玩家为主,新增公司减少,整体呈现出"存量阶段"的特点。[232][233] 各地区手游投放情况 - 北美、欧洲和东南亚是投放游戏数最多的前三大市场,南美市场持续崛起。[69][70][71] - 欧洲和东南亚是投放素材量最高的前两大市场,北美和中国港澳台位居第二梯队。[74][75] - 美日韩依然是海外手游投放的首选,在投游戏数和素材量占比均有所上升。[80][81] 各品类手游投放特点 - 超休闲和博彩类游戏依旧是投放的主力,但博彩类投放有所下滑。[142][143][144] - 角色扮演、模拟、消除等品类的投放数量有所增加,动作游戏增幅最大。[142][143][144] - 超休闲、角色扮演和博彩类游戏占据了投放素材量的前三名。[148][149]