光期研究 见微知著 1 光大证券 2020 年 半 年 度 业 绩 E V E R B R I G H T S E C U R I T I E S 宏观周报：美联储降息落地 2024 年 9 月 2 2 日 美联储降息落地 摘 要 实体经济方面，投资行业受台风天气影响，水泥需求普遍下降，磨机较大范围停产；螺纹去库放缓，表需回落；沥青出货量连续回落。8 月地方债发行明显提速但是特殊新增专项债的发行会弱化新增专项债对于基建投资拉动的指标意义，截至8月底，特殊新增专项债披露发行总 额5000亿元左右，年内特殊新增专项债发行量或可超万亿。消费方面，受中秋节假日影响，一线和主要二线城市地铁客运量平稳，拥堵延时指 数和国内航班执行数回落。商品房销售面积保持低位，乘用车销量回升。 宏观方面，美联储降息50BP，利率水平下调至4.75%-5%，同时下调GDP增速、上调失业率，显示出对经济下行的担忧。鲍威尔表示，通 胀的上行风险已减弱，但未宣布抗通胀已取得胜利；整体经济强劲，致力于维持经济的强劲发展。失业率有所上升，但仍处于低位。没看到任 何迹象表明衰退的可能性增加。对于后续路径，鲍威尔表示，将逐次召开会议来做出决策，若经济保 ...

经济数据分析 - 8月规模以上工业增加值同比增长4.5%[6] - 8月社会消费品零售总额同比增长2.1%[7] - 1-8月固定资产投资同比增长3.4%，其中制造业投资增长9.1%[12] - 1-8月基建投资同比增长4.4%，8月新增政府专项债16130亿元[15] - 8月城镇调查失业率为5.3%，环比增加0.1个百分点[10] 物价指数分析 - 8月CPI同比上涨0.6%，食品价格上涨3.4%[23,24] - 8月PPI同比下降1.8%，降幅比上月扩大1.0个百分点[26] 金融数据分析 - 8月社会融资规模增加30298亿元，同比少增主要是人民币贷款的拖累[18,19,20] - M1同比跌幅扩大至7.2%，货币增速有望企稳[22] - 8月出口同比增长8.7%，进口增长0.5%[28]

光期研究 见微知著 1 光大证券 2020 年 半 年 度 业 绩 E V E R B R I G H T S E C U R I T I E S 宏观周报：固定资产投资降速 2024 年 9 月 1 7 日 固定资产投资降速 摘 要 8月经济数据从结构上看，回升的分项是CPI和出口。CPI今年价格变动的新影响约为0.9个百分点，上月为0.5个百分点。食品中，受夏季高 温及局地强降雨天气等因素影响，鲜菜、鲜菌、鲜果和鸡蛋价格有较大的涨幅。生猪产能去化叠加看涨预期偏强，猪肉价格延续涨势，因此食 品项对CPI的涨幅提振较大。出口同比涨幅扩大至8.7%，但我们在此前专题报告《提高关税对汽车出口影响几何？》中提示过，上半年出口增 速较强有在加征关税生效之前"抢出口"的影响，下半年出口谨慎乐观。内需方面，"以旧换新"政策密集出台，消费品"以旧换新"主要以 汽车、家电产品、家装消费品为主。消费品"以旧换新"政策中，汽车政策的效果可能更加明显，对消费的拉动也更强。 固定资产投资方面，整体出现了降速。7月底召开的中共中央政治局会议在部署下半年财政政策时，要求加快专项债发行使用进度，因此8 月地方债发行明显提速。值得注意的是， ...

实体经济分析 - 进入9月份，投资需求总体呈现好转趋势，水泥磨机开工提升[9] - 螺纹成交大幅回落，螺纹库存降幅收窄，热卷库存转增，表需略有上升[5,6] - 五大品种钢材表需基本持平[7,8] - 沥青出货量近两周回升[11,12,13,14] - 浮法平板玻璃产能利用率回落[15,16] 房地产和消费市场 - 30大中城市商品房成交面积保持低位[17,18] - 主要城市二手房住宅成交面积下降[18] - 商务部等部门启动新一轮家电以旧换新政策，补贴力度加大[2] 交通运输 - 一线城市地铁客运量回落[25,26,27,28,29,30,31,32,33,34,35,36,37,38,39,40,41] - 主要二线城市地铁客运量回落[40,41] - 国内航班执行数回落[42] - 集装箱运价指数回落[44,45] 其他行业 - 义乌小商品价格指数平稳[47,48,49] - 生猪屠宰环比回升，存栏量增加[50,51,52] - 乘用车销量回升[53,54] - 半钢胎和全钢胎开工率平稳[55,56] 下周重点关注 - 中国8月进出口、通胀、金融信贷、经济数据[58] - 美国8月CPI、欧央行利率决议[58]

实体经济数据分析 - 水泥需求整体变化不大，不同区域存在一定起伏[24] - 螺纹成交大幅回升，库存降幅扩大，表需继续回升[10][11][12] - 沥青出货量平稳[30] - 浮法平板玻璃产能利用率回落[32][33][34][35] 房地产市场分析 - 30大中城市商品房成交面积保持低位[36][37][38][39] - 收储政策条件放松和落地速度加快，年内政策加码企稳地产仍是大概率事件[4][5] 基建投资分析 - 美国粗钢产量平稳[48][49][50][51][52] - 一线城市地铁客运量平稳[61][62][63][64][65][66][67] - 主要二线城市地铁客运量平稳[70][71][72][73] - 一线城市拥堵延时指数平稳[79][80][81][82][83][84][85] - 主要二线城市拥堵延时指数底部抬升[89][90][91][92][93][94][95][96][97][98] 消费市场分析 - 国内航班执行数保持高位[99][100] - 顺丰速运快递业务量平稳[101][102] - 集装箱运价指数回落[104][105] - 义乌小商品价格指数平稳[107][108][109][110][111] - 生猪屠宰环比回升[113][114][115][116][117][118] - 乘用车销量平稳[120][121][123] - 半钢胎和全钢胎开工率平稳[125][126]

宏观经济数据分析 - 7月经济数据结构呈现"冷热不均"，通胀温和增长，CPI超预期回升至0.5%[5] - 制造业投资增速仍然"一枝独秀"，基建投资稳中回落，社零弱复苏，房地产投资跌幅仍在扩大[6] - 7月新增政府专项债6911亿元，比去年同期增加2802亿元，环比6月减少1565亿元[6] 实体经济指标 - 工业增加值同比增长5.1%，其中制造业增长5.3%[11,13] - 社会消费品零售总额同比增长2.7%，除汽车以外的消费品零售额同比增长3.6%[17,20] - 房地产销售端资金同比跌幅收窄，新开工/施工/竣工同比分别为-23%/-13%/-22%[35,38] - 基建投资同比增长4.9%，制造业投资同比增长9.3%[39,43] 行业动态 - 钢材表需回落，产量及库存降至低位[47,52] - 水泥磨机开工负荷平稳，沥青出货量平稳[56,62] - 生猪屠宰环比回升，存栏量有所恢复[160,165] - 乘用车销量保持平稳[167] 下周关注 - 杰克逊霍尔全球央行年会[177] - 美联储公布货币政策会议纪要[177] - 欧洲央行公布7月经济数据[177]

通胀数据分析 - 2024年7月中国CPI同比上涨0.5%，预期0.3%，前值0.2%[5,16] - 食品价格由上月下降0.6%转为上涨1.2%，影响CPI环比上涨约0.21个百分点[6] - 鲜菜和鸡蛋价格分别上涨9.3%和4.4%，合计影响CPI环比上涨约0.20个百分点[6] - 生猪产能去化效应逐步显现，猪肉价格上涨2.0%，影响CPI环比上涨约0.03个百分点[6] 生产价格数据分析 - 2024年7月中国PPI同比下降0.8%，与前值相同[7,25] - PPI环比下降0.2%，降幅与上月相同[26] - 国内石油和天然气开采业价格上涨3.0%，房地产和建材市场需求偏弱，相关工业品价格环比下降[26] - 汽车制造业价格同比下降2.1%，将对社零的汽车销售额产生一定拖累[26] 进出口数据分析 - 2024年7月中国出口同比增长7.0%，前值增长8.6%[31,35] - 进口增长7.2%，前值下降2.3%[35] - 贸易顺差846.5亿美元，前值990.5亿美元[35] 实体经济数据分析 - 水泥磨机开工负荷有所下降，钢材表需大幅回落[36,41,50] - 沥青出货量平稳，浮法平板玻璃产能利用率平稳[51,59] - 30大中城市商品房成交面积保持低位[64] - 乘用车销量明显回升[159] 物流运输数据分析 - 一线城市地铁客运量平稳，二线城市有所回落[94,101,130] - 国内航班执行数保持高位，顺丰快递业务量增长[138,140] - 集装箱运价指数有所回落[143]

宏观经济形势 - 2024年上半年GDP同比增长5.0%，其中二季度同比增长4.7%[5] - 7月经济增长动能有放缓之势，制造业PMI为49.4%，非制造业PMI为50.2%[6,11] - 生产、新订单、供应商配送时间指数均有所回落，价格指数明显下降[14] - 服务业商务活动指数为50.0%，建筑业扩张放缓[20] 行业数据分析 - 钢材表需回落，螺纹库存降幅扩大[33,34,38,39] - 水泥磨机开工负荷有所回升，但仍偏弱[42,43,44] - 沥青出货量平稳[48,49,54] - 浮法平板玻璃产能利用率平稳[56,58] - 商品房销售面积保持低位[61,62,63] - 挖掘机销量有所下降[66,67,68,69] 消费市场 - 一线城市地铁客运量平稳[86,87,88,89,90,91,92,93,94,95,96] - 一线城市拥堵延时指数回落[107,108,111,114,120,124,127] - 国内航班执行数保持高位[129,130] - 乘用车销量持续回落[150,151,153] 其他 - 义乌小商品价格指数回升[136,137,138,140,141] - 生猪屠宰环比回升[143,144,145,147] - 集装箱运价指数回落[133,134]

宏观经济数据 - 2024年二季度GDP同比增长4.7%，低于预期5.1%[7] - 6月工业增加值同比增长5.3%[11,13] - 6月社会消费品零售总额同比增长2.0%[17,20] - 1-6月固定资产投资同比增长3.9%[30] - 6月商品房销售面积同比下降13.8%[31] - 1-6月基建投资同比增长5.4%[41] - 1-6月制造业投资同比增长9.5%[42] 金融数据 - 6月社会融资规模增加32982亿元人民币，同比减少9283亿元[52] - 6月人民币贷款增加21960亿元人民币，同比减少10453亿元[52] - 6月社融存量同比增速为8.1%，较前值回落0.3个百分点[52] - M1和M2同比增速持续下行[62] 物价数据 - 6月CPI同比上涨0.2%，核心CPI同比上涨0.6%[67,71] - 6月PPI同比下降0.8%，环比下降0.2%[76] 进出口数据 - 6月出口同比增长8.6%，进口同比下降2.3%[84] - 贸易顺差1000.4亿美元[82]

美国经济降温压力 - IMF下调2024年美国经济增速至2.6%[9] - 美国服务价格通胀压力巨大，增加了利率在更长时间内走高的前景[13] - 美国居民消费支出仍存韧性，是支撑二季度GDP超预期增长的关键因素之一[17] - 美国财政赤字持续扩张，带来美债供应端的压力[22] 美元指数面临下行压力 - 欧元区经济复苏预期对欧元形成支撑[26] - 日央行加速减持美债，反应了市场对于货币紧缩的预期[26] - 美元指数短期内或将面临下行压力[26] 全球资产表现 - 全球股市风险偏好月内明显转弱，多数下行[35] - 美债收益率曲线趋平，国内收益率曲线继续陡峭化[44,45] - 主要货币兑美元表现分化，日元、欧元、英镑和瑞郎强势升值[53] - 国际油价明显回落，黄金价格维持窄幅波动[58,59] 国内商品市场 - 国内商品期货市场保证金净流出34.80亿元[63] - 铜、PTA、豆一等品种资金净流出，黄金、原油等品种资金净流入[68]