财务状况 - 2023年营业收入下降7.56%，毛利率下降4.32个百分点，扣非归母净利润下降50.62%[2] - 有息债务合计3,200.5亿元，占总资产比例为21.3%[3] - 2023年有息债务微增，利息支出增长18.44%[3] - 2023年有息债务增长18.10%[5] - 存货近三年持续下降，2021年末至2023年末分别为10756.17亿元、9070.57亿元和7016.96亿元[10] - 2023年其他应收款为2548.4亿元，其他应付款为1612.4亿元[14] - 2023年境内债券合计640.16亿元，境外债务25.94亿美元，合计约827.7亿元[15] 业务情况 - 2023年，公司新获取项目增加了7个，总计容建筑面积下降13.6%[8] - 2023年销售均价约为15252元/平方米，相对于建安成本的均值存在一定负担[9] - 2023年，万物云实现营业收入334.2亿元，同比增长10.2%[11] - 2023年全职工作的8位董事、监事、高级管理人员自愿放弃2023年度奖金，全年薪酬（税前）766.1万元，较2022年下降76.4%[11] - 截至2023年末，公司员工131097人，同比微降0.5%[12] - 2023年，公司决定不分红，也不进行资本公积金转增股本，债务压降摆在了首位[12] 市场展望 - 2023年销售额持续下降，2022年至关重要，有息债务增长18.10%[5] - 2023年万科销售降幅收窄，但2024年前2个月再次扩大[6] - 万科销售额表现持续弱于行业，销售面积增速仅在去年高于行业[7] - 2024年1-2月销售金额同比下降43.0%，1-3月销售金额同比下降41.6%[17] - 经营性物业贷款可为公司带来超过300亿元的新增融资，对缓解债务压力至关重要[19] - 2023年实现了123亿元的交易金额，2024年大力推进交易工作将是缓解债务压力的重要举措[20] - 销售何时能回暖将影响公司的现金流和情绪，房地产融资协调机制和经营性物业贷是重要加持[21]

行业基本面 - 粗钢产量结束两年负增长后实现微增,2023年产量10.19亿吨,同比增长0.6% [4][5] - 钢材产量2023年达到13.63亿吨,同比增长5.2% [4] - 河北和江苏仍是最大的两个产区,2023年产量分别为2.11亿吨和1.19亿吨,占比分别为20.7%和11.6% [6][7] - 房地产投资和销售持续下滑,对钢铁需求形成较大负面冲击 [9][10][11][12] - 基建投资增速整体表现尚可,2022年和2023年分别为11.52%和8.24%,但受地方债务约束,更可能是钢铁需求的托底而非刺激 [13][14][15] - 制造业投资增速回暖,汽车行业表现突出,2023年产量突破3000万辆 [16][18][19] 行业财务表现 - 2023年钢铁行业营业收入83,352.40亿元,同比下降2.20%;利润总额564.80亿元,同比大幅增长157.30% [29][30] - 行业毛利率呈现回落后反弹趋势,2023年末达到8.86% [30][31][32] - 亏损企业占比虽有所下降但仍处于较高水平,行业负债率仍有提升,现金流也有待改善 [32][33][40] 债市表现 - 钢铁行业融资情况有所好转,融资缺口持续收窄 [41][42] - 约40%的债券在2024年内到期,时间分布相对均匀 [42][43][44] - 二级市场信用利差显著收窄,但个别主体仍存在收入下滑、现金流表现不佳等压力 [46][47][48][49][52] - 考虑到钢铁企业盈利边际改善,以及再融资能力,行业整体风险可控 [56]

报告的核心观点 - 2023年地产行业面临更为宽松的政策环境,国有地产主体信用风险相对可控[1] - 国有地产债作为本轮资产荒中的优质可投标的,其估值受多方面因素影响[1] 地产行业销售与融资 - 2023年1-11月,全国商品房销售面积和销售额同比均下降,去库存压力进一步上升[3][4] - 2023年1-6月,房企整体融资情况继续恶化,但中央国有房企和地方国有房企融资情况相对较好[4][5] 地产行业发行人债市表现 - 2023年1-11月,房企一级市场债券融资表现更为困难,发行量进一步向国企地产集中[6][7] - 国有地产债券二级市场利差和估值水平均处于相对较低且平稳的水平[8][9] 国有地产债券估值影响因素分析 - 国有地产债券估值与其盈利能力、规模、现金短债比等指标呈现一定相关性[10][11][12][13][14][15][16] - 区域和实控人属性与估值水平并未表现出明显相关性[10][11] 国有地产债券收益挖掘 - 部分国有地产企业在关键指标表现较好,其债券估值存在一定的收益挖掘空间[17][18] 风险关注 - 部分重点国企地产发行人近期出现负面舆情事件,需关注相关风险[19]

中国制造业PMI - 9月官方制造业PMI为50.1，较前值49.4上升0.7个百分点[1] - 大、中、小型企业PMI分别为51.1、49.7、48.3，分别较前月上升0.6、0.8、0.7个百分点[2] - 9月生产指数为51.5，新订单指数为49.8，生产活动重回“活跃”状态，但需求仍处于收缩区间[2] - 出厂价格指数回升2.6个百分点至47.1，原材料购进价格指数首次站上扩张区间至51.3[4] 中国非制造业 - 9月非制造业商务活动指数为50.6，服务业PMI下降至48.9，建筑业PMI回升至60.2[5] - 9月财新中国制造业PMI下降至48.1，综合PMI降至48.5，中小型企业经营状态面临困难[5] 政策展望 - 房地产边际松绑政策继续推行，建议关注未来经济修复的斜率和政策发力的程度[6]