美股研究·资讯晨报 国信（香港）市场资讯晨报 日元套利交易卷土重来，量化回归推动科技股上涨 一、全球投资焦点 ⚫ 日元套利交易在经历短暂崩溃后正在回升,投资者抛售日元转向高收益资产, 但对日本央行政策和全球经济形势的不确定性仍存在担忧。 1. 日元套利交易在经历了短暂的崩溃后，近期似乎正在悄然回升。自 8 月 5 日以来，日元兑美元贬值超过 5%，主要受到日本鹰派货币政 策、美国财报的不安情绪以及疲软的就业报告的影响。 2. 套利交易回归：野村国际的数据显示，各类投资者再次开始抛售日 元，将资金转向收益率更高的资产，尤其是在美国零售销售数据发布 后，套利交易明显回归。套利交易仍然非常重要，投资者正在重装日 元空头头寸，以便买入收益率更高的资产。 3. 日元空头头寸增加：ATFX Global Markets 报告称，过去一周日元的 空头头寸增加了 30%-40%，这主要是由对冲基金和高净值投资者推 动的。 4. 日本央行副行长内田伸一表示，如果金融市场不稳定，决策者不会进 一步加息。市场对日本央行是否会再次加息持观望态度。如果日本央 行按兵不动，重返市场的吸引力可能会增强。行长上田和夫将在 8 月 23 日的 ...

证券研究报告 2024年5月2日 银行业 2023 年报&2024 年一季报综述 超配 行业业绩有望筑底 核 心观点 总体回顾：营收与净利润增速持续回落。（1）2023年42家上市银行合计营业收入同比 行业研究·行业专题 下降0.8%，2024年一季度同比下降1.7%；（2）2023年上市银行合计归母净利润同比增 银行 长 1.4%，2024年一季度归母净利润同比下降0.6%。 超配·维持评级 驱2动02因2 素详解：净息差拖累营收增长，拨备反哺利润力度减弱。对净利润增长关键驱动 因素分析总结如下：（1）净息差持续拖累净利润增长。受LPR下行与贷款竞争、存量按 证券分析师：陈俊良 证券分析师：王剑 证券分析师：王剑 021-60933163 021-60875165 021-60875165 揭利率调整、存款成本刚性等因素影响，银行净息差持续回落，拖累营收及净利润增 chenjunliang@guosen.com.wangjian@guosen.com.cn wangjian@guosen.com.cn 速。（2）资产减值损失对净利润增长仍产生正贡献，但贡献趋向于零。上市银行整体资 cn 产减值损失同比下降， ...

报告公司投资评级 公司首次覆盖给予"增持"评级。[31] 报告的核心观点 县域金融和零售金融成效明显，业绩保持较好增长 1) 县域金融和零售金融空间广阔,公司业绩实现较好增长。2023年营收248亿元(YoY,+8.5%),归母净利润75亿元(YoY,+9.6%)。2024年一季度营收66亿元(YoY,+7.9%),归母净利润21亿元(YoY,+5.8%)。[1] 2) 公司净息差管控较好,2023年净息差为2.31%,同比仅收窄10bps。存款成本管控成效明显,2023年存款成本2.02%,同比下降10bps。[1][18] 3) 公司规模增长稳健,2023年末和2024年3月末总资产同比分别增长12.7%和11.2%,贷款总额同比分别增长14.6%和14.3%。[1] 不良率稳定,拨备覆盖率保持在较高水平 1) 2023年末不良率1.15%,2024年3月末持平,不良贷款生成率1.55%,保持稳定。[3] 2) 拨备计提力度充分,2023年末拨备覆盖率314%,2024年3月末维持在313%。[3][18] 县域金融和零售金融经营成效明显,发展空间广阔 1) 湖南全省71%的常住人口在县域,2022年县域GDP占全省经济总量的55.6%,县域金融空间广阔。[7] 2) 公司将县域金融战略确立为全行发展"一号工程",构建"县域支行+乡镇支行+农金站+湘村在线"的四级渠道。[8][9] 3) 截至2023年末,公司县域存款余额达2046亿元,较年初增长16.01%;县域贷款余额达1697亿元,较年初增长19.25%。[10] 4) 公司零售金融转型成效明显,2023年末零售存款达3361亿元,占存款总额的51.01%;零售贷款达1848亿元,占贷款总额的37.84%。[10][12][13] 5) 子公司长银五八消金业绩亮眼,2023年实现营业收入32.33亿元,净利润6.83亿元。[14] 财务分析 1) 2023年全年营收248亿元(YoY,+8.5%),归母净利润75亿元(YoY,+9.6%)。2024年一季度营收66亿元(YoY,+7.9%),归母净利润21亿元(YoY,+5.8%)。[18] 2) 公司净息差2.31%,同比仅收窄10bps,存款成本管控成效明显。[18] 3) 2023年末不良率1.15%,拨备覆盖率314%,资产质量稳定。[18] 4) 总资产2023年末和2024年3月末同比分别增长12.7%和11.2%,贷款总额同比分别增长14.6%和14.3%,规模增长稳健。[1][18]

美股研究·资讯晨报 国信（香港）市场资讯晨报 2024年5月6日 乐观预期支持市场反弹，巴菲特赞扬苹果但仍减持股份 美股研究·资讯晨报 一、 全球投资焦点 基础数据 ⚫ 投资者在过去两周关注了财报、经济数据和美联储的政策公告。美国就业 所属市场 美国股市 评级 无 增长放缓导致降息预期升温，以及强劲的企业盈利，特别是苹果公司的表 标普500指数 5,127.8 现，提振了市场情绪。本周的经济活动预计较为平静，盈利预期的上调支 52周最高 5,264.9 持了市场的积极反弹趋势。 52周最低 4,098.9 1. 4 月份美国经济新增 17.5万个非农就业岗位，低于预期。失业率也上 近3个月日均成交额（亿） 3,081.3 升了十分之一 ，年工资增速放缓至3.9%，为2021年6月以来的最 数据来源：Wind；数据日期：2024年5月6日盘前 国信证券（香港）研究部整理 低水平。今年以来强劲就业增长出现放缓信号，工资压力似乎也有所 缓解，这使得市场重新关注美联储今年降息的可能性。 主要指数表现 2. 标普500指数80%的成分股公司已经公布财报，总盈利增长率为5% 好于预期，且苹果公司等大型科技公司的强劲盈利和 ...

报告的核心观点 - 民航旅客周转量同比2019年连续3个月正增长,行业整体运营已回归常态化增长轨道[1] - 2024年一季度,民航旅客周转量较2019年同期增长8.6%,其中国内航线增长20.2%,国际航线下降23.2%[1] - 国航、南航、东航2024年3月旅客周转量较2019年同期合计增速为8.4%[2] - 国际航线加速恢复,主要原因包括居民商务、旅游和探亲等需求持续恢复,春节前后海外出行需求集中释放,以及中美航班量继续增加[3] - 预计2024年航空公司盈利能力有望全面提升,主要原因包括经济持续好转带动整体航空出行需求稳步增加,国际航线继续恢复,以及供需状态将逐步趋向紧平衡[3] 报告内容总结 行业运营情况 - 2024年1-3月,民航旅客周转量较2019年同期增长8.6%,其中国内航线增长20.2%,国际航线下降23.2%[1] - 国航、南航、东航2024年3月旅客周转量较2019年同期合计增速为8.4%[2] - 国际航线加速恢复,主要原因包括居民商务、旅游和探亲等需求持续恢复,春节前后海外出行需求集中释放,以及中美航班量继续增加[3] 行业盈利能力 - 预计2024年航空公司盈利能力有望全面提升,主要原因包括经济持续好转带动整体航空出行需求稳步增加,国际航线继续恢复,以及供需状态将逐步趋向紧平衡[3] 投资建议 - 自2023年底以来,港股航空主要品种持续回落,目前股价已处于非常低的位置,是较好的布局机会[4] - 建议关注运力提升相对较大,业绩弹性较高的中国国航,以及业务规模最大效率较佳的中国南方航空[4] 风险提示 - 国际航线恢复进度不及预期 - 宏观经济好转不及预期 - 油价出现大幅上涨[4]

证券研究报告 | 2024年04月04日 2024 年二季度银行股投资策略 超配 高股息稳健，高成长跑出超额收益  行业研究·行业快评  银行  投资评级：超配（维持评级） 证券分析师： 田维韦 021-60875161 tianweiwei@guosen.com.cn 执证编码：S0980520030002 证券分析师： 王剑 021-60875165 wangjian@guosen.com.cn 执证编码：S0980518070002 证券分析师： 陈俊良 021-60933163 chenjunliang@guosen.com.cn 执证编码：S0980519010001 核心观点： 我们判断二季度市场对于政策和经济的预期会朝着有利方向变化，加上海外流动性改善，有利于助推A股 估值提升，看好二季度银行板块的绝对收益。择股策略上，建议重点关注业绩高成长确定性高的优质银行。 同时，考虑到不会是强复苏的环境，高股息策略对于追求稳定收益的长线资金仍具备配置价值。除了国有 大行外，高股息策略会继续向基本面稳健的中小行扩散，建议关注渝农商行、浙商银行和江苏银行。 对于追求超额收益的资金而言，业绩高成长确定性比 ...

证券研究报告 | 2024年03月12日 海外银行镜鉴系列 超配 泡沫破灭后，日本银行如何生存？ 核心观点 行业研究·行业专题 泡沫破灭后日本银行资本市场表现。1990年代初至2003年一季度，东证银 银行 行业指数累计下跌了91%，跑输大盘指数约20个百分点。东证银行业指数除 超配·维持评级 了2003年二季度至2006年一季度迎来一波大反弹，以及2023年以来跟随 证券分析师：田维韦 证券分析师：王剑 大盘有所上涨，其他时期均表现低迷，且长期持续跑输大盘。估值上，2011 021-60875161 021-60875165 年之后日本东证银行指数PB估值长期在0.5x附近震荡，近期有回升到0.8x tianweiwei@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cn S0980520030002 S0980518070002 以上。另外，日本大型银行在盈利和估值上都优于中小银行，在长期低增长 证券分析师：陈俊良 低利率大环境下，日本并没有出现小而美的银行。 021-60933163 chenjunliang@guosen.com.cn 2000年至2003年日本银行业连续四年亏损。 ...

报告公司投资评级 杭州银行的投资评级为"增持"[1] 报告的核心观点 1. 杭州银行科创金融目前深耕浙江省、北上深以及南京市和合肥市，布局的都是我国创新经济最活跃的区域[11][12] 2. 杭州银行科创金融长期立足于"打造中国的硅谷银行"，目前正在向数据与行业专业化驱动的"科创3.0"模式进阶[13][40] 3. 杭州银行科创金融采用"行业+数字+泛科技+交易银行+投资银行"综合化的金融服务模式，成效明显[47] 4. 截至2022年末，杭州银行科创企业融资敞口余额达到481亿元，创业股权投资基金托管规模超过1512亿元[38][48] 5. 杭州银行已初步形成"6+1"产品体系，满足不同生命阶段科创企业的融资需求[62][71] 6. 杭州银行采用"行业+被投+团队+技术+政策"的五维评价体系，对客户实行分层精细化管理[75][76] 7. 杭州银行在客户准入机制、授信审批机制等方面对科创企业实行独立运作[79][80][81] 根据相关目录分别进行总结 杭州银行科创金融发展空间广阔 1. 杭州银行是一家总部位于杭州市的城市商业银行，在发展过程中坚持"做精杭州、深耕浙江"的战略定位[8] 2. 杭州银行科创金融目前深耕浙江省、北上深以及南京市和合肥市，这些地区高新技术企业数量众多，为杭州银行科创金融创新提供了优质土壤[11][12] 硅谷集团科技金融服务模式借鉴 1. 杭州银行科创金融长期立足于"打造中国的硅谷银行"，借鉴了硅谷银行的投贷联动业务模式[13][18][19][20][21][22][23] 2. 硅谷银行的客群定位包括科技和生命科学/医疗健康等科技创新型企业、PE/VC客群以及高端红酒客户和私人银行/财富管理客户[25][26][28][29] 杭州银行科创金融的进阶之路 1. 杭州银行科创金融经历了以银政合作为主的"科创1.0"模式、以银投合作投贷联动为主的"科创2.0"模式，目前正在向数据与行业专业化驱动的"科创3.0"模式转型[40][41][43][44][45] 2. 杭州银行不断深化科创业务体制机制改革，从科技支行到科技文创金融事业部，再到整合打造科创金融事业总部[51][52][53] 3. 杭州银行初步形成了"6+1"产品体系，满足不同生命阶段科创企业的融资需求[62][63][64][65][66][67][68][69][70] 4. 杭州银行采用"行业+被投+团队+技术+政策"的五维评价体系，对客户实行分层精细化管理[75][76][77] 5. 杭州银行在客户准入机制、授信审批机制等方面对科创企业实行独立运作[79][80][81][82]