文章核心观点 1) 投资银行业务收益已经达到峰值,未来将面临更高的波动性和不确定性,主要原因包括并购活动低迷和企业违约率上升[1] 2) 息差收缩和利率水平正常化是导致上述问题的结构性因素[1] 3) 利率下降将对大多数投资银行业务产生负面影响,尤其是在短期和中期内,因为资产规模大于浮动债务[2] 4) 这将增加投资银行维持股息的压力,因为调整后的净利息收入将会下降[2] 根据相关目录分别进行总结 增长 1) 投资银行需要专注于竞争不那么激烈的私募信贷细分市场,以实现利率独立的收益增长[3] 2) 投资银行如果同时投资债务和股权,可以通过变现嵌入式股权价值来获得额外收益,这与浮动利率贷款收益呈负相关[3] 稳健的杠杆 1) 过度依赖外部杠杆会放大利率下降对收益的影响[4] 2) 投资银行应该保持良好的资本结构,外部杠杆不应过高[4] 强劲的股息覆盖 1) 投资银行应该确保基础股息能够由调整后的净利息收入充分覆盖[5] 2) 高质量的现金流占净利息收入的比重越高越安全[5]

Adam Gault In this article, we highlight our recent starter position in the Barings BDC (NYSE:BBDC). The company is overweight Tech, Healthcare and Finance sectors, fairly typical of the average BDC. BBDC trades at a 12% discount to book and a 10.4% dividend yield with a 13% trailing-twelve month net investment income yield. We maintain a Hold rating on the stock - unchanged from our previous review. The company has a relatively high allocation to Equity securities. It is overweight in Tech, Healthcare and ...

文章核心观点 - BDC(Business Development Company)行业在8月份整体下跌约2%,但6家公司在8家主要公司中表现较好[2] - 行业估值再次超过历史平均水平[3] - 一些大型BDC参与了Pluralsight公司的债务重组,通过提供新贷款并将现有债务转换为股权的方式获得了股权[3][4][5] - Prospect Capital(PSEC)公司业绩表现较差,过去几年为管理层创收更多而未能为投资者带来相应回报[6] 行业概况 - BDC行业在上周有大约1%的总回报,但在8月份整体下跌约2%[2] - 行业估值再次超过历史平均水平[3] - 一些大型BDC参与了Pluralsight公司的债务重组,通过提供新贷款并将现有债务转换为股权的方式获得了股权[3][4][5] - 这种债务重组结果较为良好,未出现预期的"贷款人之间的暴力"情况,也让贷款人意识到需要加强文件约束以防止类似情况再次发生[5] 个别公司表现 - Prospect Capital(PSEC)公司业绩表现较差,过去几年为管理层创收更多而未能为投资者带来相应回报,其表现难以令人信服[6] - OCSL公司业绩也不佳,导致管理层将费率下调至1%,而PSEC公司的费率仍高达2%,这与其长期低于行业表现不符[6]

skynesher/E+ via Getty Images Overview In the world of higher interest rates, business development companies were the place to be, since they were able to effectively bring in higher levels of earnings through various streams of debt investments. Since I last covered Barings BDC (NYSE:BBDC) back in May, it has provided a total return of 8.7% which has outpaced that of the S&P 500. At the time, BBDC was trading at an attractive valuation and showed portfolio strength to navigate the higher rate environment. ...

cemagraphicsPalmer Square Capital BDC Inc. (NYSE:PSBD) is a relatively new BDC that was made public in January this year. Although it is still fresh and with a limited public track-record, looking at the fundamentals and the business model, it looks like a very enticing BDC for defensive yield-seeking investors to consider. So far, PSBD has delivered total returns that are almost perfectly in line with the BDC index. Here we can note that PSBD did not experience a negative downturn after the release of ...

Henrik Sorensen Sixth Street Specialty Lending (NYSE:TSLX) reported a decline in net funded investment activity in the second quarter, due to faster repayments from its mostly First Lien investments. The business development company comfortably out-earned its dividend with adjusted net investment income in the second quarter, and the 10% dividend yield should be relatively secure. Though there are risks related to the company’s fairly aggressive floating-rate posture in a lower interest rate environment ...

文章核心观点 - 公司是摩根士丹利旗下的私人信贷平台的一部分,最近完成了首次公开募股[1] - 公司投资组合主要集中在相对非周期性的行业,如软件、保险和商业服务[1] - 公司的投资组合较为分散,最大单一头寸占比仅2.5%,属于中型市场规模[2] - 公司在二季度实现了3.3%的总净资产收益率,高于行业平均水平[1] 季度业绩总结 - 公司二季度净投资收益略有上升[3] - 公司宣布保持0.5美元的基准股息,并额外派发0.1美元的特别股息[3] - 公司的净资产价值上升0.8%,主要由于留存收益增加[3][4] - 公司的杠杆率上升至0.9倍,但仍低于行业平均水平[6] - 公司发行了2029年6.15%的浮动利率债券,利率略高于同行[6] - 公司预计利率下降1%将导致投资组合收益下降约11%[7] 投资组合质量 - 不良贷款占比降至0.3%,为行业最低水平[9] - 公司投资组合以一级抵押贷款为主,占比达95%,高于行业平均水平[9][10] - 公司的投资组合收益率和收益率差距低于行业平均水平[7][8] 公司表现和估值 - 公司近年来的总净资产收益率优于行业平均水平[11][12] - 公司股价在首次公开募股后快速上涨,但在首次限售期到期后有所下跌[12][13] - 公司目前的估值仍低于行业平均水平,但相比最初的吸引力有所降低[12][13] - 未来公司的超额收益可能难以维持,但仍有望保持一定程度的优势[11]

文章核心观点 1. BDC行业面临多重压力,包括息差收缩、利率下降、企业违约率上升等,这些因素限制了行业进一步增长,甚至给已取得的业绩带来压力 [1][7] 2. 尽管BDC指数总体表现相对平稳,但个别BDC公司的股价和业绩却出现了较大幅度下跌 [5][6] 3. BDC行业面临的三大关键压力点包括: - 息差收缩,主要由于私募信贷市场供给增加和并购/资本市场活动相对疲软 [7] - 利率下降可能对BDC的估值和总收益产生负面影响 [7] - 企业违约率上升,导致BDC的不良贷款比例大幅上升 [7][8] 关键要点总结 1. 投资者不应过于依赖BDC组合的加权平均指标,因为底部资产质量可能存在隐藏风险 [9] 2. 个别BDC公司的违约事件可能并非孤立个案,而是反映了行业性的系统性风险 [10] 3. 即使BDC组合的加权平均指标良好,但如果底部资产质量较差,仍可能面临较大下行风险 [12]

PM ImagesIntroduction Kayne Anderson launched the Kayne Anderson BDC (NYSE:KBDC) in late 2021, entering the investment that has many established firms launching their first Business Development Corporation. Founded in 1984, Kayne Anderson is a prominent alternative investment management firm focused on real estate, credit, energy infrastructure and energy. Investment vehicles managed or advised by Kayne Anderson have $36 billion in AUM. For more on Kayne Anderson, use this link. As with almost all BDCs ...

市场表现 - BDCs本周上涨近1% 随着美联储即将降息 更广泛的收益领域持续反弹 不过本月至今该板块仍处于下跌状态 但已经收复了8月初的大部分跌幅[2] - 覆盖范围内的平均估值迅速从100%反弹 上升了几个百分点 但仍低于近期峰值[3] 市场主题 - 关注的三个指标 净投资收益 非应计项目和加权平均投资组合收益率 本季度净投资收益中位数持平（平均值下降0.1%）短期利率稳定或略低 短期利率是净投资收益的主要驱动因素 3个月期SOFR目前为5.08% 低于7月初的5.31% 每一次美联储降息将使BDC净投资收益平均减少约2% 如果今年市场预期的4次降息正确 到明年第一季度净投资收益将下降8% 净投资收益的另一个压力是利息支出 多数BDC杠杆率下降也是压力之一[4] - 公允价值的非应计项目中位数上升0.2%（平均值为0.4%） 非应计项目从早前的低谷持续上升 这是经济放缓和低利息覆盖率的结果 如果经济保持稳定且短期利率在明年年中大幅下降 非应计项目可能稳定并下降 不过公司在是否确认损失 重组贷款为股权或继续与困境借款人合作管理结果方面有一定的自主权 所以非应计项目会有波动[5] - 本季度投资组合收益率略有下降 尽管短期利率相当稳定 许多公司通过在配置中偏重第一留置权贷款来提升资本结构 这可能是出于对经济放缓和低利息覆盖率的谨慎考虑[6] - 总体而言 BDC投资组合表现符合预期 整体表现良好 但业绩差异在增加 预计未来非应计项目将保持高位甚至可能进一步上升 净投资收益和投资组合收益率将下降[7] 市场评论 - BDC Saratoga Investment宣布股息为0.74美元 这是自2022年中期以来首次没有增加股息 尽管股息覆盖率较高 约为140% SAR主要通过固定利率小额债券融资 在该行业中这种情况相当不寻常 这意味着其净投资收益对短期利率下降的敏感度相对于更广泛的BDC行业非常高[8] 立场与要点 - 8月上半月 利用BDC价格下跌增加了对该行业的投资 牺牲了一些估值较高的CEFs 到目前为止这一举措取得了成效 BDC价格上涨且表现优于CEFs 仍然看到一些BDC的价值 如Bain Capital Specialty Finance（BCSF）和Blue Owl Capital Corp III（OBDE）[9]