报告公司投资评级 报告给予公司"买入"评级。[101] 报告的核心观点 公司"药品制剂+原料药+药用辅料"一体化发展，业绩高速增长 - 公司经过二十余年发展,打造了从化药制剂、原料药到中成药的有机产业链。[1][21] - 公司业绩保持高速增长,2017-2023年营业收入和净利润CAGR分别达到31%和32%。[30][31] - 公司推出股权激励计划,有利于业绩持续增长。[39] 洛东洛苏纳凝胶贴膏短期仍有望保持良好竞争格局 - 目前国内尚未有其他企业上市同类产品,公司产品有望在未来2-3年内保持良好竞争格局。[16][45] - 条件政策对公司利润影响较小,公司利润仍有望保持较快增长。[17][49] - 公司正在积极拓展院外市场,有望成为新的增长点。[18][61] 公司产品梯队丰富,多点开花可期 - 飼洛芬凝胶贴膏有望成为公司新的增长点。[19][67][72] - 公司多个新产品陆续进入中试生产阶段,未来3年有望陆续获批上市。[20][74][75] 根据报告目录分别总结 公司发展概况 - 公司经过二十余年发展,打造了从化药制剂、原料药到中成药的有机产业链。[1][21] - 公司业绩保持高速增长,2017-2023年营业收入和净利润CAGR分别达到31%和32%。[30][31] - 公司推出股权激励计划,有利于业绩持续增长。[39] 核心产品洛东洛苏纳凝胶贴膏 - 目前国内尚未有其他企业上市同类产品,公司产品有望在未来2-3年内保持良好竞争格局。[16][45] - 条件政策对公司利润影响较小,公司利润仍有望保持较快增长。[17][49] - 公司正在积极拓展院外市场,有望成为新的增长点。[18][61] 公司产品管线 - 飼洛芬凝胶贴膏有望成为公司新的增长点。[19][67][72] - 公司多个新产品陆续进入中试生产阶段,未来3年有望陆续获批上市。[20][74][75] 其他业务 - 公司是国内较大的化学原料药和药用辅料生产企业,产品线丰富,未来有望保持稳健增长。[78][79][80] - 公司全资子公司九典宏阳业绩和盈利能力近年持续提升。[82][83]

报告公司投资评级 公司首次覆盖给予"买入"评级。[102] 报告的核心观点 公司业绩高速增长 - 公司经过二十余年发展,打造了从高端原料药到制剂、从中药提取到中成药的有机产业链,业绩高速增长。[1][32] - 公司2017-2023年归母净利润CAGR约为32%,2023年归母净利润为3.68亿元(同比+36.5%),2024年Q1归母净利润为1.26亿元(同比+63.4%)。[1][32] 洛索洛芬钠凝胶贴膏短期格局良好 - 短期内洛索洛芬钠凝胶贴膏通过BE途径获批上市的难度较高,未来2-3年公司产品仍有望保持良好竞争格局。[46][47][48] - 自2022年以来,洛索洛芬钠凝胶贴膏已在多个省份被集采,价格降幅有限,有望凭借集采放量缓冲降价影响。[51][52][59] - 公司成立OTC事业部,近年来持续加大院外渠道覆盖,院外市场有望成为未来重要增长点。[62][64] 产品梯队渐成,多点开花未来可期 - 酮洛芬凝胶贴膏已进入国家医保目录,有望成为公司潜力品种。[65][69] - 椒七麝凝胶贴膏为中药1类创新药,有望于2025年获批上市,成为公司又一重磅品种。[76] - 公司其他产品如利多卡因凝胶贴膏、利丙双卡因乳膏等也已申报生产。[77][78] 根据相关目录分别进行总结 公司发展历程 公司2001年成立于浏阳经开区,是一家在化药制剂、原料药、药用辅料、中药、保健食品等领域全方位布局的现代化上市制药企业。公司打造了从高端原料药到制剂、从中药提取到中成药的有机产业链,形成了"三园一休"的发展格局。[20][21][22][23][24] 公司主要产品及用途 公司主要产品包括洛索洛芬钠凝胶贴膏、泮托拉唑钠肠溶片、琥珀酸亚铁片、依巴斯汀片等药品制剂,以及磷酸二氢钠、盐酸左西替利嗪等原料药和生物疫苗用注射级辅料、外用制剂用辅料等。[25][26][27][28] 公司股权结构 公司实际控制人、董事长朱志宏先生控股34.04%,自公司创立即为研发带头人,培养了一支以博士、硕士、海外归国人才为主体的400多人的研发技术团队。[30] 公司业绩增长 公司营业收入从2017年的5.35亿元上升至2023年26.93亿元,期间CAGR为31%;归母净利润由0.69亿元增至3.68亿元,期间CAGR为32%。[32][33][34][35][36] 洛索洛芬钠凝胶贴膏竞争格局 洛索洛芬钠凝胶贴膏原研企业为LEADCHEMICALCO.,LTD.,公司产品于2017年获批上市,目前国内尚未有第二家仿制上市,有多家公司处于申请上市阶段。[46][47] 集采对洛索洛芬钠凝胶贴膏的影响 自2022年以来,洛索洛芬钠凝胶贴膏已在多个省份被集采,价格降幅有限,有望凭借集采放量缓冲降价影响。[51][52][59] 洛索洛芬钠凝胶贴膏的增长点 潜在需求人群庞大,化学药贴膏剂增速更快,公司持续加大院外渠道覆盖,院外市场有望成为未来重要增长点。[62][63][64] 其他产品管线 公司酮洛芬凝胶贴膏已进入国家医保目录,有望成为公司潜力品种;椒七麝凝胶贴膏为中药1类创新药,有望于2025年获批上市;公司其他产品如利多卡因凝胶贴膏、利丙双卡因乳膏等也已申报生产。[65][69][76][77][78] 原料药及药用辅料业务 公司是国内品种较多、规模较大的化学原料药和药用辅料生产企业,近年来持续有新品推出,业务保持稳健增长。[79][80][81][82][83][84]

公司经营情况 - 公司目前生产经营按年度计划正常推进,经营趋势较好[3] - 公司将持续密切关注政策动态,适时调整战略方向,确保在风云变幻的市场中保持稳健的发展态势,积极应对未来可能出现的挑战与机遇[4] 产品销售情况 - 随着药品集中带量采购政策在国家及省际联盟全面推开,药品价格下降成为行业发展的一个必然大势[5] - 公司洛索洛芬钠凝胶贴膏已执行集采的区域有19个,实现了以价换量的良性循环,进一步巩固了产品在市场中的竞争地位[5] - 公司洛索洛芬钠凝胶贴膏在河南、山东、湖南三个省份试点半自营模式,试点情况良好,公司会根据市场情况和销售规划,考虑是否调整采用半自营模式的省份[5] - 公司洛索洛芬钠凝胶贴膏连锁端销售较好的区域有湖南省、湖北省、四川省、河北省等[6] 股权激励计划 - 公司将建立常态化激励制度,利用股权激励的长效激励属性,让激励对象的辐射面越来越广,充分调动公司员工的积极性,提高公司员工的凝聚力,增强员工对实现公司持续、健康发展的责任感和使命感,促进员工与公司共进退、共发展、共享成果[7]

产品价格和销售情况 - 洛索洛芬钠凝胶贴膏2023年院内销售占比94.16%,院外销售占比5.84%;2024年第一季度院内销售占比82.34%,院外销售占比17.66% [3] - 酮洛芬凝胶贴膏通过医保谈判以8.68元/贴的价格纳入《国家医保目录(2023年)》,用法为一天2次 [4] - 洛索洛芬钠凝胶贴膏在广东联盟地区、京津冀"3+N"联盟地区、甘肃省集采的中标价格为18.19元/贴,在浙江省、云南省集采的中标价格为17.37元/贴,用法为一天1次 [4] - 公司了解到氟比洛芬凝胶贴膏价格在9.24元/贴左右,用法为一天2次 [4] 产品管线 - 公司外用制剂产品还有酮洛芬凝胶已获批,同时有利多卡因凝胶贴膏、利丙双卡因乳膏、椒七麝凝胶贴膏、吲哚美辛凝胶贴膏等在研产品,上述四个产品都已完成了申报生产 [5] 销售费用管控 - 随着国家和省级集采的深入实施,集采品种的销售费用会显著下降 [6] - 公司外用制剂产品市场进入成熟期,相关费用投入亦将有所减少 [6] - 公司正在进行半自营模式的转型,并加大OTC市场的推广力度,这些举措将共同促进销售费用率进一步降低 [6] 并购计划 - 公司有外延并购方面的想法,目前还在寻找匹配公司发展战略的标的 [7]

报告公司投资评级 公司首次被评为"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 1) 公司是化药凝胶贴膏龙头,一体化战略未来可期 [1] 2) 核心大单品持续高增长,积极拓宽院外渠道 [2] 3) 盈利能力持续提升,费用率稳步优化 [2] 4) 新产品有望快速放量,在研品种储备丰富 [3] 公司投资亮点 1) 核心品种洛索洛芬钠凝胶贴膏销售额持续快速增长,形成"药品制剂+原料药+药用辅料"的一体化发展布局 [4][7][8] 2) 公司在外用制剂凝胶贴膏领域拥有独特技术优势,未来增长潜力大 [4] 3) 预计公司2024-2026年归母净利润将保持29.4%-40.7%的高增长 [4][6] 估值分析 1) 参考可比公司,给予公司2024年28-33X PE,每股合理价值区间为29.96-35.31元 [4] 2) 公司估值水平合理,具有较强的投资价值 [10]

报告公司投资评级 公司首次覆盖,给予"买入"评级。[57] 报告的核心观点 公司概况 - 九典制药成立于2001年,专注于经皮给药领域,拥有多年研发经验,是国内新型凝胶膏剂工程研究中心。[6][7] - 公司股权结构稳定,董事长朱志宏持股34.04%,为公司实际控制人。公司于2022年实施股权激励计划,展现了企业发展信心。[7][12] 公司业绩表现 - 2014-2023年,公司营收从2.66亿增长至26.93亿,归母净利润从0.38亿增长至3.68亿,增速均超过28%。[14][15] - 公司毛利率持续提升,从2014年的51.96%提升至2023年的77.2%,主要得益于高毛利制剂产品快速增长。[15][16] - 期间费用率逐步下降,2023年销售费用率降至48.56%,有利于提升盈利水平。[16][17] 研发实力 - 公司拥有完整的原料药、辅料和制剂产业链,在经皮给药领域具有深厚的研发实力。[32][33] - 公司在研管线丰富,已有2个凝胶贴膏产品上市,在研外用制剂产品超15个,未来有望陆续获批上市。[33][34] 核心产品表现 - 洛索洛芬钠凝胶贴膏是公司核心产品,2022年销售额达13.03亿元,市场占有率遥遥领先。[35][36][37] - 酮洛芬凝胶贴膏于2023年获批上市,填补了国内市场空白,有望成为公司新的增长点。[39][40][41] - 椒七麝凝胶贴膏作为独家创新中药产品,有望打造新的大单品。[43][44] 销售模式改革 - 公司正在试点半自营销售模式,同时加大院外市场拓展,有望进一步提升销售费用率和盈利水平。[46][47][48] 行业分析 经皮给药市场前景广阔 - 全球经皮给药市场规模近千亿美元,国内外用贴膏市场规模超过百亿元,增长前景广阔。[26][27][28] - 随着人口老龄化和慢性疼痛患者增加,外用镇痛贴膏产品需求持续增长。[29][30][31] 凝胶贴膏新型制剂崭露头角 - 凝胶贴膏产品具有载药量大、透皮率高等优势,国内已有6款化药凝胶贴膏上市,公司是其中的领先企业。[32][33][34] - 监管政策逐步完善,凝胶贴膏仿制药开发门槛提高,有利于公司产品的竞争优势。[19][20][21]

业绩总结 - 去年销售额超过154.7亿，其中医院内销售额为145.7亿，医院外销售额为9千万，占总销售额的5.6%[1] - 今年第一季度，医院内外销售额分别下降至231亿和5千万[1] - 今年销售目标增长20%，第一季度销售目标已超过20%，增长速度是去年的10倍以上[2] - 医院销售目标是去年的基数翻倍，从9千万增长到18亿[3] 用户数据 - 口服业务去年销售额近7亿，今年达到17亿，增长率为16%[7] - 原材料业务基于原材料一体化战略，销售额逐年增长，外用证券销售占比逐渐超过50%[8] - 去年源材料销售额超过4亿，公司报告总利润为6000万[9] - 原材料收入去年增长超过10%，今年毛利率增长约12%[9] - 原材料部门仍处于稳定业务增长阶段，每年增长超过10%[9] 未来展望 - 通过扩大市场影响力，销售额增长迅速，计划在下半年开始外销计划[5] - 通过不间断输液疗法满足不同患者需求，逐步扩大适应性疾病治疗[6] - 公司的整体业务目标是未来24年内实现收入增长10%至20%[17] - 利润计划是实现30%至40%的增长[17] 新产品和新技术研发 - 新产品西西林解铁膏将是公司首个具有创新的中药产品[13] - 公司希望在未来三年内让OTC产品受到行业关注[18] 市场扩张和并购 - 外院市场销售比例逐年增长，对整体销售收入产生负面影响[11] - 公司计划推出五天分期付款的方案，价格控制在50元以下[19]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 洛索洛芬钠凝胶贴膏快速增长,产品梯队持续丰富 [2] - 费用率持续优化,盈利能力稳健提升 [3] - 预计2024年至2026年公司营业收入和归母净利润将保持较高增速 [4][5] 公司基本情况总结 - 2023年公司实现营业收入26.93亿元(+15.75%),归母净利润3.68亿元(+36.54%) [1] - 2024年1季度公司实现营业收入5.91亿元(+17.74%),归母净利润1.26亿元(+63.44%) [1] - 公司积极拓展销售渠道,洛索洛芬钠凝胶贴膏在OTC渠道快速放量 [2] - 公司产品梯队持续丰富,酮洛芬凝胶贴膏等新产品已申报生产 [2] 风险提示 - 核心产品集采降价超预期,竞争格局快速恶化 [4] - 新产品放量/获批进度低于预期 [4]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 业绩持续高增 - 2023年公司实现营业收入26.93亿元，同比增长15.75%，归母净利润3.68亿元，同比增长36.54% [11][12] - 2024年Q1实现营业收入5.91亿元，同比增长17.74%，归母净利润1.26亿元，同比增长63.44% [12][13] - 公司业绩有望保持快速增长 [8] 产品矩阵逐步形成 - 制剂板块保持优势,凝胶贴膏持续放量,市场份额进一步扩大 [5] - 原辅料业务增长稳健,国际化进一步推进 [18][19] - 研发管线不断丰富,新产品陆续获批上市 [5][16] 费用优化显著 - 毛利率保持相对稳定,费用率持续下降 [21][22] - 研发投入持续增加,占比进一步扩大 [23] 风险提示 - 新产品和新工艺开发风险 [24] - 产品市场拓展不及预期风险 [25] - 公开资料信息滞后或更新不及时风险 [26]

业绩总结 - 公司2023年业绩表现强劲，营业收入同比增长15.75%[2] - 公司2023年净利率同比提升2.09pcts至13.68%[2] - 公司2024Q1实现营业收入5.91亿元，归母净利润1.26亿元，同比分别增长17.74%和63.44%[3] 产品和技术 - 公司产品矩阵不断丰富，未来业绩增长动力充足[5] 未来展望 - 公司2024-2026年预计实现归母净利润5.04/6.55/8.50亿元，维持“买入”评级[6] - 2026年预计公司营业收入将达到4334.09百万元，较2022年增长了86.3%[9] - 2026年预计公司每股收益将达到2.46元，较2022年增长215.4%[9] - 2026年预计公司ROE将达到23.30%，较2022年增长34.2%[9]