证券研究报告·公司点评报告·商用车 一汽解放（000800） 2024 年三季报点评：Q3 业绩承压，毛利率环 比回升 2024 年 10 月 30 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|---------|--------|--------|----------|----------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 38332 | 63905 | 58453 | 91824 | 101132 | | 同比（ % ） | (61.18) | 66.71 | (8.53) | 57.09 | 10.14 | | 归母净利润（百万元） | 367.44 | 763.03 | 724.05 | 1,599.23 | 2,414.86 | | 同比（ % ） | (90.58) | 107.66 | (5.11) | 120.87 | 51.00 | | EPS- 最新摊薄 ...

证券时报e公司讯，一汽解放10月29日在与机构投资者的电话会议上表示，解放国际已于8月16日正式完 成工商注册，9月已完成相关账户开立等手续，目前正在走相关部门审批流程，待相关部门批复后即可 运营。 另外，天然气重卡近两年增速较高，从需求结构看，今年前三季度天然气重卡的占比在30%以上，其间 随着油气价差的波动，天然气重卡占比会有所波动，但总体相对平稳。 随着天然气供给越来越充足，预计近两年天然气重卡市场不会有太大波动。 ...

行业概况 - 2024年前三季度行业呈现销量节奏前高后低、市场结构变化明显、竞争态势愈加激烈、客户需求复杂多样的特点[1] - 公司全力拼抢市场，前三季度实现整车销量19.17万辆，同比增长2.78%，其中中重卡销量15.8万辆，与去年基本持平[1] 财务表现 - 2024年前三季度公司实现归属于上市公司股东净利润3.64亿元，同比下降11.82%[1] 业务拓展 - 公司在海外拓展、新能源转型等方面取得突破性进展，前三季度海外销量增速跑赢行业大盘，新能源销量已破万辆，保持良好增长态势[1] - 公司加强成本改善、严控费用支出，延伸价值链，重点提升后市场、金融等利润增长点，提高创收能力[1] 新业务发展 - 解放国际已于8月16日正式完成工商注册，9月完成相关账户开立等手续，目前正在走相关部门审批流程[2] - 公司出售财务公司股权有助于推动上市公司可持续发展，维护上市公司及全体股东的利益[2] 市场预判 - 天然气重卡近两年增速较高，今年前三季度天然气重卡的占比在30%以上，预计未来两年天然气重卡不会有太大波动[2] - 新能源转型是商用车行业的大势所趋，新能源产品价格下降、政府政策支持等因素促使新能源渗透率快速提升[2] - 公司在新能源领域上量较快，个别月份已经能做到行业第一，未来会继续践行"15333"战略，进一步加速向新能源转型[2][3]

文章核心观点 - 一汽解放拟以现金交易方式向中国第一汽车股份有限公司出售其所持一汽财务有限公司21.8393%股权,交易价格为49.24亿元[1] - 本次交易完成后,一汽解放的总资产和归属于母公司股东的所有者权益有所提升,但归属于母公司股东的净利润有所下降[1] - 本次交易有助于一汽解放优化资产结构,提高偿债能力和资产流动性,增强可持续发展能力[1] 根据相关目录分别进行总结 政策背景 - 2024年4月,国家金融监督管理总局发布《关于促进企业集团财务公司规范健康发展提升监管质效的指导意见》,引导财务公司回归本源、专注主业[1] - 2024年4月,国务院印发《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》,鼓励上市公司聚焦主业,通过并购重组等方式提高发展质量[2] - 出售一汽财务股权是一汽解放积极响应国家政策号召、落实相关精神的重要体现[2] 行业环境 - 2024年1-9月,我国重卡累计销售68.3万辆,较去年同期下降约3.4%[2] - 一汽解放1-9月累计实现销量19.17万辆,同比增长2.78%,实现逆势增长[2] - 国内商用车市场的改善和商用车出口市场的发展将带动一汽解放产销量的增长[2] - 商用车行业电动化、智能化转型为一汽解放的转型提供了良好契机[2] 公司战略 - 本次交易有助于优化一汽解放的资产结构,聚焦主营业务发展[3] - 本次交易可以迅速获得大额现金流入,为公司的日常运营、研发创新、市场拓展等提供资金支持[3] - 一汽解放近期完成20亿元定增融资,部分资金将投入新能源智能网联及整车综合研发能力提升项目[3]

财务数据 - 营业收入为95.33亿元，同比下降36.90%[1] - 归属于上市公司股东的净利润为-1.15亿元，同比下降1135.22%[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-2.18亿元，同比增长226.89%[1] - 经营活动产生的现金流量净额为-19.65亿元，同比下降114.42%[1] - 应收账款为135.08亿元，同比增长579.01%[8] - 应付票据为210.92亿元，同比增长79.20%[8] - 合同负债为10.25亿元，同比下降53.52%[8] - 其他综合收益增加60.02%[8] - 营业外收入增加388.33%[8] - 经营活动产生的现金流量净额大幅下降114.42%[9] - 2024年1-9月,公司实现营业收入和净利润的具体数据未披露[17] - 公司2024年第三季度营业总收入为451.35亿元，同比下降6.2%[21] - 公司2024年第三季度营业总成本为457.79亿元，同比下降5.4%[21] - 公司2024年第三季度归属于母公司股东的净利润为36.36亿元，同比下降11.8%[22] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为39,010.24百万元，同比下降16.2%[24] - 公司2024年第三季度研发费用为17.33亿元，同比下降9.8%[22] - 公司2024年第三季度销售费用为12.02亿元，同比增长4.5%[22] - 公司2024年第三季度管理费用为11.46亿元，同比下降11.1%[22] - 公司2024年第三季度财务费用为-5.53亿元，同比下降17.8%[22] - 公司2024年第三季度其他收益为6.30亿元，同比增长116.3%[22] - 公司2024年第三季度投资收益为1.45亿元，同比下降15.0%[22] - 2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为35.48亿元[25] - 2024年第三季度支付的各项税费为6.03亿元[25] - 2024年第三季度支付其他与经营活动有关的现金为13.18亿元[25] - 2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为-19.65亿元[25] - 2024年第三季度取得投资收益收到的现金为0.78亿元[25] - 2024年第三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为12.35亿元[25] - 2024年第三季度投资支付的现金为0.49亿元[25] - 2024年第三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为6.94亿元[25] - 2024年第三季度支付其他与筹资活动有关的现金为0.17亿元[25] - 2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为186.59亿元[25] 股东情况 - 公司普通股股东总数为70,601户[10] - 前10大股东中国第一汽车股份有限公司持股比例为66.19%[10] - 前10大股东一汽奔腾汽车股份有限公司持股比例为16.97%[10] - 公司前10大无限售条件股东持股情况[11] - 公司前10大股东参与融资融券业务情况[11] - 公司前10大股东参与转融通业务出借股份情况[12] - 公司股东之间不存在关联关系或一致行动关系[11] 股权激励 - 公司回购注销10名激励对象已获授但尚未解除限售的全部或部分限制性股票共512,807股[13] - 公司回购注销299名不满足解除限售条件的激励对象限制性股票12,621,954股[13] 关联交易 - 公司预计2024年度日常关联交易金额及与一汽财务有限公司金融业务金额[14] 再融资 - 公司分别于2023年6月19日和2023年7月18日召开董事会和股东大会,审议通过了向特定对象发行A股股票的相关议案[15][16] - 2023年8月3日,公司向深交所提交了向特定对象发行A股股票的申请,并于2023年10月13日获得深交所上市审核中心审核通过[15][16] - 2024年6月25日,公司获得中国证监会同意注册批复,并于2024年10月15日完成了向特定对象发行A股股票的发行工作[16] - 公司未来将继续推进向特定对象发行A股股票募集资金投资项目的实施[16] 资产负债情况 - 截至2024年9月30日,公司货币资金余额为191.01亿元,较期初下降16.67%[18] - 截至2024年9月30日,公司应收账款余额为135.08亿元,较期初大幅增加579.16%[18] - 截至2024年9月30日,公司应付票据余额为210.92亿元,较期初大幅增加79.13%[18] - 截至2024年9月30日,公司合同负债余额为10.25亿元,较期初下降53.54%[18] - 截至2024年9月30日,公司归属于母公司所有者权益合计为241.48亿元,较期初下降1.38%[19][20]

本公司及董事会全体成员保证信息披露内容的真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗 漏。 特别提示： 1、一汽解放集团股份有限公司（以下简称"公司"或"上市公司"）正在筹划拟以非公开协议转让的方式 将持有的一汽财务有限公司21.8393%股权出售给中国第一汽车股份有限公司（以下简称"本次交易"）。 本次交易完成后，公司将不再持有一汽财务有限公司的股权。 2、根据初步研究和测算，本次交易预计构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重 组。本次交易的交易对方为上市公司控股股东，本次交易构成关联交易。本次交易不涉及发行股份，不 涉及上市公司股权的变动，不会导致上市公司控股股东和实际控制人发生变更。 3、本次交易尚处于筹划阶段，目前交易各方除签署保密协议外，尚未签署其他相关协议， 交易方案和 交易条款仍需进一步论证和沟通协商，上市公司及标的公司尚需分别履行必要的内外部决策、审批程 序，存在未能通过有关决策、审批程序的风险。公司将严格按照相关法律法规及《公司章程》的规定履 行有关的决策审批程序和信息披露义务。 4、根据《上市公司股票停复牌规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第6号一一停复牌》的相 ...

证券时报e公司讯，一汽解放(000800)10月21日晚间公告，公司正在筹划拟以非公开协议转让的方式将 持有的一汽财务有限公司21.8393%股权出售给控股股东中国第一汽车股份有限公司（简称"一汽股 份"）。 交易完成后，公司将不再持有一汽财务有限公司的股权。 ...

一汽解放：筹划重大资产重组 拟出售一汽财务21.84%股权 财联社10月21日电，一汽解放公告，公司正 在筹划拟以非公开协议转让的方式将持有的一汽财务有限公司21.8393%股权出售给中国第一汽车股份 有限公司。 本次交易预计构成重大资产重组，交易对方为上市公司控股股东，构成关联交易。 交易不涉及发行股份，不涉及上市公司股权的变动，不会导致上市公司控股股东和实际控制人发生变 更。 本次交易尚处于筹划阶段，存在未能通过有关决策、审批程序的风险。 根据相关规定，本次筹划事项公司股票不停牌。 查看公告原文 ...

报告投资评级 - 报告维持"增持"评级 [3] 报告核心观点 - 行业整体销量承压,公司经营亮点纷呈 [2] - 公司在新能源、智能化以及出口方面积极布局,有望不断扩大市场份额 [2][3] - 公司全栈自研了L4级自动驾驶产品,在港口、环卫、口岸等场景实现商业化运营 [3] - 公司与华为合作的自动驾驶产品应用在L4低速场景,预计2025年年底量产应用 [3] 公司投资评级及财务数据 - 预计公司2024-2026年收入分别为766.59、828.44和891.57亿元,归母净利润分别为9.46、13.59和18.21亿元,对应EPS分别为0.20、0.29和0.39元,PE分别为37、26和20倍 [5][6] - 公司2024年营业收入同比增长19.96%,归母净利润同比增长23.98% [6] - 公司2024年毛利率为8.60%,净利率为1.23%,ROE为3.80% [6] 公司经营情况 - 上半年公司实现营收356.0亿元,同比+7.8%,实现归母净利润4.78亿元,同比+19.2% [2] - 公司中重卡销量12.3万辆,同比+9.4%,份额21.5%,同比提升1pct,增速快于行业 [2] - 公司新能源整车销量0.85万辆,同比+139.8%,呈现跃迁之势 [2] - 公司海外出口销量3.55万辆,同比+37.2%,再创历史新高 [2]

销量情况 - 2024年上半年公司实现整车销量14.91万辆,同比增长13.37% [2] - 中重卡销量12.29万辆,同比增长9.43%,增速明显快于行业,中重卡终端市场份额26.1%,保持行业第一 [2] - 天然气中重卡销量3.5万辆,市占率32.3%,牵引车市占率28.9%、载货车市占率30.7%,均为行业第一 [2] 财务表现 - 2024年上半年公司实现营业收入356.02亿元,同比上升7.84% [2] - 利润总额3.24亿元,同比上升63.38% [2] - 归属于上市公司股东净利润4.78亿元,同比上升19.16% [2] 行业前景 - 8月制造业PMI指数为49.1%,说明当前经济形势依然有压力 [2] - 7月国家出台"以旧换新"政策,预计下半年及明年会对商用车行业产生促进作用,拉动销量提升 [2] 新能源车 - 公司新能源车销量增速较快,8月获得新能源重卡终端单月第一 [2] - 产品性能领先、服务网络完善、市场开发多元化、生态布局全面,是公司新能源车优势所在 [2] 海外市场 - 海外市场是公司重要增长点,未来几年预计会稳中有升,成为中国商用车市场重要支撑 [3] - 不同国家和时点盈利情况有所差异,总体来说海外市场盈利情况好于国内 [3] 天然气车市场 - 天然气车主要集中在牵引车市场,用户出于全生命周期经济性考虑选购 [3] - 天然气价格与柴油价格差是影响天然气车市场的主要因素,预计短期内天然气车市场不会有太大变化 [3] 其他 - 解放国际已于8月16日完成工商注册,正在走相关部门备案流程,预计今年内完成业务切换 [3]