T[ [Table_Title] 一汽解放（000800）2024年中报点评 持续扩大市场份额，新能源与出口保持 高增 2024 年 09 月 13 日 [【投资要点】 Table_Summary] 行业整体销量承压，公司经营亮点纷呈。上半年公司实现营收 356.0 亿元，同比+7.8%，实现归母净利润 4.78 亿元，同比+19.2%，扣非净 利润 2.84 亿元，同比+86.8%。其中 24Q2 实现营收 166.2 亿元，同比 / 环 比 -12.4%/-12.4% ， 归 母 净 利 润 3.09 亿 元 ， 同 比 / 环 比 -9.0%/+82.5%，扣非净利润 1.8 亿元，同比/环比-23.0%/+74.1%。2024 年上半年中重卡需求 57.1 万辆，同比提升 4.4%，公司中重卡销量 12.3 万辆，同比+9.4%；份额 21.5%，同比提升 1pct，增速快于行业。其 中天然气中重卡延续 2023 年高增长态势，行业需求 10.9 万辆，同比 增长 104.2%，公司凭借天然气市场的领先优势，天然气中重卡销量 3.5 万辆，持续领先市场。 新能源与出口保持高增速，持续加大投入扩大优势。 ...

销量情况 - 2024年上半年公司实现整车销量14.91万辆,同比增长13.37% [2] - 中重卡销量12.29万辆,同比增长9.43%,增速明显快于行业,中重卡终端市场份额26.1%,保持行业第一 [2] - 天然气中重卡销量3.5万辆,市占率32.3%,牵引车市占率28.9%、载货车市占率30.7%,均为行业第一 [2] 财务表现 - 2024年上半年公司实现营业收入356.02亿元,同比上升7.84% [2] - 利润总额3.24亿元,同比上升63.38% [2] - 归属于上市公司股东净利润4.78亿元,同比上升19.16% [2] 行业前景 - 8月制造业PMI指数为49.1%,说明当前经济形势依然有压力 [2] - 7月国家出台"以旧换新"政策,预计下半年及明年会对商用车行业产生促进作用,拉动销量提升 [2] 新能源车 - 公司新能源车销量增速较快,8月获得新能源重卡终端单月第一 [2] - 产品性能领先、服务网络完善、市场开发多元化、生态布局全面,是公司新能源车优势所在 [2] 海外市场 - 海外市场是公司重要增长点,未来几年预计会稳中有升,成为中国商用车市场重要支撑 [3] - 不同国家和时点盈利情况有所差异,总体来说海外市场盈利情况好于国内 [3] 天然气车市场 - 天然气车主要集中在牵引车市场,用户出于全生命周期经济性考虑选购 [3] - 天然气价格与柴油价格差是影响天然气车市场的主要因素,预计短期内天然气车市场不会有太大变化 [3] 其他 - 解放国际已于8月16日完成工商注册,正在走相关部门备案流程,预计今年内完成业务切换 [3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司在天然气重卡领先优势持续，出口持续发力打开空间 [4] - 24H1 实现收入 356.0 亿元，同比+7.8%，归母净利润 4.78 亿元，同比+19.2% [3] - 24Q2 重卡市占率同比提升，出口持续发力 [3] - 商用车 ASP 同比下滑，毛利率同比下滑环比提升 [3] - 期间费用率同比下降，费用控制能力进一步彰显 [3] 财务数据总结 - 2024~2026 年归母净利润分别为 10.28/16.98/24.24 亿元，对应 EPS 分别为 0.22/0.37/0.52 元 [4] - 2024~2026 年 PE 分别为 34.76/21.05/14.74 倍 [4] - 2023A-2026E 营业总收入分别为 63,905/76,095/91,824/101,132 百万元，同比增长分别为 66.71%/19.08%/20.67%/10.14% [2] - 2023A-2026E 归母净利润分别为 763.03/1,028.34/1,697.67/2,424.16 百万元，同比增长分别为 107.66%/34.77%/65.09%/42.79% [2] - 2023A-2026E 毛利率分别为 8.25%/9.89%/10.84%/11.46%，归母净利率分别为 1.19%/1.35%/1.85%/2.40% [7]

证券研究报告·公司点评报告·商用车 一汽解放（000800） 2024 年中报点评：24H1 归母净利同比 +19.2%，天然气+出口表现亮眼 2024 年 09 月 01 日 买入（维持） | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |------------------------------|---------|--------|----------|----------|----------| | 盈利预测与估值 [Table_EPS] | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业总收入（百万元） | 38332 | 63905 | 76095 | 91824 | 101132 | | 同比（ % ） | (61.18) | 66.71 | 19.08 | 20.67 | 10.14 | | 归母净利润（百万元） | 367.44 | 763.03 | 1,028.34 | 1,697.67 | 2,424.16 | | 同比（ % ） | (90.58) | 107.66 | 34.77 | 65.09 | 42.79 ...

一汽解放集团股份有限公司 2024 年半年度报告 2024 年 8 月 1 第一节 重要提示、目录和释义 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容 的真实、准确、完整，不存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，并承担 个别和连带的法律责任。 公司负责人吴碧磊、主管会计工作负责人季一志及会计机构负责人(会计 主管人员)司玉琢声明：保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 除下列董事外，其他董事亲自出席了审议本次半年报的董事会会议 | --- | --- | --- | --- | |---------------------|---------------------|-------------------------|--------------| | 未亲自出席董事 姓名 | 未亲自出席董事 职务 | 未亲自出席会议 原因 | 被委托人姓名 | | | | 王浩 董事 工作原因 李胜 | | 本半年度报告涉及未来计划等前瞻性陈述，不构成公司对投资者的实质 承诺，投资者及相关人士均应当对此保持足够的风险认识，并且应当理解计 划、预测与承诺之间的差异。 本公司已在管理层讨论与分析一节中 ...

会议主要讨论的核心内容 - 公司新能源车型销量情况及未来规划 [4][5] - 公司资本开支情况 [2][3] - 公司分红政策及未来规划 [3] - 原材料价格上涨对公司利润率的影响 [2] - 出口车型毛利率情况 [1][2] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问者询问** 近期原材料价格上涨是否给公司带来成本压力,是否会导致利润率下降 [2] **公司回应** 公司采购一般有长期价格协议,可以应对原材料价格上涨压力,不会对利润率产生太大影响 [2] 问题2 **提问者询问** 公司今年资本开支情况,是否有新建产线或工厂的计划 [2][3] **公司回应** 公司今年资本开支主要用于技术改造和设备更新,不会超过5亿元,没有新建产线或工厂的计划 [2][3] 问题3 **提问者询问** 公司新能源车型销量情况如何,未来有何规划和侧重 [4][5] **公司回应** 公司新能源车型销量去年达7000多台,今年目标至少翻倍。公司在纯电、混动和氢燃料等技术路线都有布局,目前以纯电为主,未来将根据市场需求情况逐步推广氢燃料技术 [4][5]

公司整车销量 - 公司整车销量为7.8万辆，其中中众卡销量为6.6万辆[2] - 公司四月份销量达到十万多辆[2] 天然气销量和出口情况 - 公司天然气销量占重卡销量的35%左右[3] - 公司出口量约为1.5万辆，俄罗斯出口微降，增长主要来自非俄地区[3] - 公司今年将加大出口资源投入，可能会有出口方式上的变化[3] 新能源车型和价格策略 - 公司新能源车型价格平均比传统燃油车贵8到10万人民币[6] - 公司推出以旧换新政策，针对商用车提供补贴[6] 毛利率和单车均价 - 公司一季度毛利率环比下降4.4个点，但同比略有提升[7] - 公司单车均价可能会下降，但受多种因素影响，包括产品结构和天然气价格[9] 出口市场情况 - 俄罗斯市场需求下降，库存较高，对出口有影响[10][11] - 俄罗斯出口量在一季度有所下降，但仍占比较高[11][13] - 非俄罗斯地区需求增长较快，包括中亚、东亚、东南亚、拉美等[13][14] 出口业务策略和目标 - 公司计划调整出口业务方式，设立解放国际公司，盈利性可能会增加[17] - 公司对今年出口目标看好，目标为约6万4千台，主要增长来源为非俄地区[18] 海外业务和新能源技术 - 解放在海外渠道布局上存在扩展空间[19] - 解放国际公司成立是为了更贴近市场和灵活应对政策[19] - 解放通过海外渠道拓展产品线，包括导入更多车型[19] - 解放在新能源技术上做了很多储备，包括氢气发动机和氨氢发动机[26]

财务数据 - 公司24Q1营收同比增长35.2%，环比增长20.3%[1] - 公司24Q1扣非前后归母净利润分别同比增长174.0%和225.9%[1] - 公司24Q1毛利率、净利率分别同比增长0.2%和0.5%[2] - 公司24Q1人工成本同比增长13.9%[5] - 公司24Q1期间费用率为6.1%，同比下降1.5个百分点，环比下降6.0个百分点[7] - 公司24-26年预计EPS为0.23/0.32/0.44元/股，净资产为254.7/268.3/287.3亿元[8] - 公司给予24年2.2倍PB估值，对应合理价值12.08元/股，维持“买入”评级[8] 未来展望 - 行业景气度下降可能带来风险[9] - 原材料价格上涨可能导致成本承压风险[9] - 一汽解放2026年预计经营活动现金流将达到5,904百万元，较2022年增长约215.1%[11] - 2026年预计净利润将达到2,062百万元，较2022年增长约461.2%[11] - 营业收入增长率预计2023年将达到66.7%，2026年将略微下降至20.4%[11] - ROE预计2026年将达到7.2%，较2022年增长约380%[11] 评级及其他信息 - 广发证券对一汽解放的评级为"买入"，预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上[13] - 广发证券对一汽解放的评级为"买入"，预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上[14] - 广发证券总部位于广州市天河区马场路26号广发证券大厦47楼[15] - 广发证券客服邮箱为gfzqyf@gf.com.cn[15] - 广发证券制作的报告在中国（港澳台地区除外）由具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格的子公司/经营机构完成[16] - 广发证券（香港）经纪有限公司持有香港证监会批准的证券提供意见牌照[17]

业绩总结 - 公司2024年一季度营业总收入同比增长19.08%[1] - 公司2024年一季度重卡销量表现优于行业，天然气重卡销量大幅增长127.7%[1] - 公司2024年一季度毛利率微增，期间费用率显著改善，归母净利率为0.9%[1] - 一汽解放公司2026年预计营业总收入为101,132万元，较2023年增长58.1%[3] - 2026年预计净利润为2,451万元，同比增长219.7%[3] 未来展望 - 公司持续推进国内重卡销量增长，全球化+电动化+智能化加速技术进步[1] - 公司维持2024~2025年盈利预测，归母净利润分别为10.28/17.24亿元，上调2026年盈利预测至24.51亿元[1] - 公司资产总计在2026年预计为69,380万元，较2023年减少16.1%[3]

财务表现 - 2024年第一季度，一汽解放集团营业收入达到189.81亿元，同比增长35.21%[5] - 归属于上市公司股东的净利润为16.93亿元，同比增长174.00%[5] - 经营活动产生的现金流量净额为9.70亿元，同比下降48.81%[5] - 公司总资产达到738.74亿元，同比增长12.15%[5] - 应收账款增加至53.81亿元，同比增长170.49%[10] - 应付票据增加至164.68亿元，同比增长39.91%[11] - 营业总收入达到189.81亿元，同比增长35.21%[12] - 营业总成本达到189.91亿元，同比增长33.01%[13] - 税金及附加达到4.57亿元，同比增长30.65%[14] - 现金及现金等价物净增加额为55.03亿元，同比下降65.59%[24] 股东情况 - 中国第一汽车股份有限公司持股数量最多的股东是中国第一汽车股份有限公司，持股数量为3,060,649,901股，占比66.01%[26] - 前10名股东中，一汽奔腾轿车有限公司为中国第一汽车股份有限公司控股子公司，属于一致行动人[27] - 前10名股东中，境内自然人芦敏持有36,096,590股，端木潇漪持有10,369,200股，晁果持有8,665,558股，黎燕持有7,660,000股[28] - 公司回购注销了512,807股限制性股票[30] - 公司回购注销了12,621,954股限制性股票[31] 资产情况 - 公司持有的流动资产总额为50,354,822,185.10元，其中应收账款为5,381,120,445.53元，存货为9,254,339,358.11元[34] - 公司持有的非流动资产总额为23,519,353,785.65元，其中长期股权投资为5,596,693,568.47元，固定资产为11,040,289,971.65元[34] 财务状况 - 一汽解放集团2024年第一季度流动负债为443.68亿，较上期增长8.82%[35] - 营业总收入达到189.81亿，较上期增长35.32%[36] - 研发费用为5.45亿，较上期增长8.07%[37] - 净利润为16.93亿，较上期增长174.33%[37] - 综合收益总额为16.90亿，较上期增长173.68%[38] 现金流情况 - 一汽解放集团2024年第一季度经营活动现金流出小计为1,246.36亿[40] - 投资活动现金流出小计为41.31亿[40] - 筹资活动现金流出小计为1.88亿[40]