报告公司投资评级 - 报告给予路维光电"增持"评级 [1] 报告的核心观点 公司业绩表现 - 2024年前三季度,公司实现营业收入6.03亿元,同比增长25.07%,实现归母净利润1.21亿元,同比增长11.73% [1] - 2024年第三季度单季度实现营业收入2.07亿元,同比增长19.03%,单季度归母净利润0.39亿元,同比增长2.44% [1] 公司技术实力 - 公司在G11超高世代掩膜版、高世代高精度半色调掩膜版、高世代灰阶掩膜版和光阻涂布等高端技术方面实现突破,成为国内首家、世界第四家掌握G11高世代掩膜版生产技术的本土企业 [1] - 公司可提供TFT LCD、LTPS LCD、AMOLED、Mini/Micro-LED、LTPO、硅基OLED等中高端平板显示掩膜版,是国内唯一一家G2.5-G11全世代线全覆盖的本土掩膜版生产企业 [1] 公司战略布局 - 公司围绕"以屏带芯"战略,持续加大生产设备投资力度,进一步扩充产线,提升技术实力和产能规模 [1] - 公司投资江苏路芯半导体项目,生产45nm及以上的节点掩膜版,产品可广泛应用于高性能计算、人工智能、移动通信等领域 [1] 财务数据分析 - 2024-2026年公司营业收入预计为8.54/10.91/13.45亿元,归母净利润预计为1.7/2.34/2.71亿元,对应EPS为0.88/1.21/1.4元 [3] - 2024-2026年公司毛利率预计为31.5%/33.3%/32.9%,ROE预计为11.7%/13.8%/13.8% [3]

业绩情况 - 2024年1-9月,公司实现营业收入6.03亿元,同比增长25.07%;归母净利润1.21亿元,同比增长11.73%;扣非归母净利润1.1亿元,同比增长20.3% [2] - 2024年第三季度,公司实现营收2.07亿元,同比增长19.03%;归母净利润0.39亿元,同比增长2.44%;扣非归母净利润0.35亿元,同比增长6.74% [2] 毛利率情况 - 2024年第三季度,公司毛利率为35.1%,环比今年二季度提升2.1个百分点 [2] - 公司毛利率保持稳中有升的趋势 [2] 产品结构 - 平板显示掩膜版和半导体掩膜版销量均有增长 [2] - 公司持续加速推进产线建设,扩大产业规模和实现产品升级,以满足日益增长的下游需求,促进公司可持续发展 [2] 子公司经营情况 - 公司已于2024年上半年完成成都路维少数股东股权的收购,实现对成都路维的全资控股,成都路维在2024年上半年已经实现盈利,随着持续的产能扩张,规模效应将带来盈利能力的继续提升 [2] - 江苏路芯项目的目标客户将按照制程节点不断覆盖,包括知名的芯片厂、封装厂以及相关配套厂 [2] 并购重组计划 - 公司首先会专注自身业务的发展壮大,如果市场上有一些优质资产,并购重组后会有更强的协同发展、收益可观的情况下,公司会结合自身的财务情况等因素进行综合考虑,保持公司的长期可持续发展 [2]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 高世代产品占比持续提升,拉动收入稳健增长 [2] - 半导体领域坚持技术创新,平板显示领域全覆盖 [2] - 路芯项目顺利封顶,四季度陆续搬入设备 [2] - 预计公司未来三年业绩将持续增长,24/25/26年归母净利润分别为1.78/2.48/3.22亿元 [3] 财务指标总结 - 2024年前三季度公司营收和净利润实现双增长,营业收入同比增长25.07%,归母净利润同比增长11.73% [2] - 预计公司24/25/26年营业收入分别为8.55/10.81/13.22亿元,同比增长分别为27.1%/26.5%/22.3% [3] - 预计公司24/25/26年归母净利润分别为1.78/2.48/3.22亿元,同比增长分别为19.7%/39.2%/29.9% [3] - 公司毛利率预计24/25/26年分别为35%/36.8%/38% [5] - 公司ROA和ROE预计将逐年提升,24/25/26年ROA分别为6.67%/8.41%/9.8%,ROE分别为11.53%/14.26%/16.22% [5]

财务业绩 - 公司2024年第三季度营业收入为206,844,069.73元，同比增长19.03%[2] - 公司2024年前三季度营业收入为602,565,594.93元，同比增长25.07%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为38,636,855.82元，同比增长2.44%[2] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为121,059,851.86元，同比增长11.73%[2] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为190,669,996.31元，同比增长77.47%[2] - 公司2024年前三季度营业收入为6.03亿元，同比增长25.1%[17] - 公司2024年前三季度净利润为1.21亿元，同比增长16.0%[17] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为121,059,851.86元[18] - 2024年前三季度营业收入为624,463,523.92元，同比增长12.7%[20] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为190,669,996.31元，同比增长77.5%[20] 研发投入 - 公司2024年第三季度研发投入为8,237,006.11元，占营业收入的3.98%[3] - 公司2024年前三季度研发投入为28,163,976.79元，占营业收入的4.67%[3] - 公司2024年前三季度研发费用为2,816.40万元，同比增加12.5%[17] 非经常性损益 - 公司2024年第三季度非经常性损益为3,267,478.36元[4,5] - 公司2024年前三季度非经常性损益为11,204,493.54元[4,5] 现金流量 - 公司经营活动产生的现金流量净额大幅增加，主要系报告期内销售商品、提供劳务收到的现金增加[6] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-85,707,564.02元，主要用于购建固定资产和投资[20] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-132,919,983.36元，主要用于偿还债务和支付股利[20] - 公司2024年前三季度收到的税费返还为21,040,148.34元[20] - 公司2024年前三季度支付给职工的现金为40,651,333.69元[20] - 公司2024年前三季度支付的各项税费为29,301,858.85元[20] - 公司2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为352,538,791.51元[20] 股权激励 - 公司通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式累计回购公司股份1,891,300股，占公司总股本193,333,720股的0.98%[11] - 公司拟向核心技术人员、管理骨干以及董事会认为需要激励的其他人员授予限制性股票1,215,090股，约占公司股本总额193,333,720股的0.63%[11] - 公司实施2024年员工持股计划，截至2024年9月30日，本次员工持股计划证券账户持有公司股份676,210股，占公司总股本的比例为0.35%[12] 财务状况 - 公司2024年9月30日的货币资金为352,550,791.51元[14] - 公司2024年9月30日的应收账款为187,240,993.81元[14] - 公司2024年9月30日的存货为166,545,411.65元[14] - 公司2024年9月30日的流动资产合计为734,151,278.47元[14] - 公司2023年12月31日的货币资金为509,480,949.92元[14] - 公司2023年12月31日的交易性金融资产为50,387,216.45元[14] - 公司2024年9月30日非流动资产合计为14.42亿元，较上年末增加4.1%[15] - 公司2024年9月30日流动负债合计为4.68亿元，较上年末增加9.8%[15] - 公司2024年9月30日非流动负债合计为3.89亿元，较上年末增加0.7%[15] 其他收益和投资收益 - 公司2024年前三季度其他收益为1,573.34万元，同比增加10.0%[17] - 公司2024年前三季度投资收益为129.73万元，同比减少42.7%[17] - 公司2024年前三季度信用减值损失为246.80万元，同比增加292.9%[17] 可转债发行 - 公司正在推进向不特定对象发行可转换公司债券申报发行等相关工作[13]

文章核心观点 - 路维光电公司股东国投创业基金计划减持不超过公司总股本2%的股份[1] - 国投创业基金计划以集中竞价交易和大宗交易方式减持其持有的公司股份[1] 公司信息 - 路维光电公司总股本为13,050,000股[1] - 国投创业基金持有公司13,050,000股,占公司总股本的6.75%[1] - 国投创业基金计划减持不超过3,866,674股,占公司总股本比例不超过2%[1]

公司概况 - 公司是国内领先的半导体掩膜版制造商，主要产品集中在250nm/180nm制程节点，CD精度能够控制在50nm水平，逐步向150nm/130nm及以下制程节点发展 [1][2] - 公司针对更先进制程半导体掩膜版在电子束光刻、干法制程等技术方面开展了相应研究，不断进行技术突破 [2] 行业发展 - 自2018年贸易摩擦以来，各方开始推进半导体核心技术国产自主化，下游企业对供应链自主可控的需求日益迫切，加速了半导体产业链的国产化替代 [1] - 目前我国国产芯片制造能力还较为薄弱，掩膜版等关键上游材料多依赖进口 [2] - 随着国家政策的大力支持，我国国产芯片制造业快速发展 [2] 公司优势 - 作为独立第三方掩膜版厂商，在近三十年的历程中服务多家客户，具备更加丰富的行业经验与更加成熟的产品解决方案 [2] - 在成熟制程节点的半导体掩膜版，独立第三方掩膜版厂更具成本优势 [2] - 随着工艺制程节点逐渐成熟、独立第三方掩膜版厂技术水平不断提高，未来独立第三方掩膜版厂的竞争优势将不断提升 [2] 江苏路芯项目 - 投资20亿元建设130nm-28nm半导体掩膜版项目，一期规划生产40nm制程节点及以上，二期规划生产28nm制程节点及以上 [3] - 项目建成后具备年产约35,000片半导体掩膜版生产能力，技术节点达到28nm [3] - 项目于2024年年初实现"拿地即开工"，6月份顺利封顶，计划从四季度开始陆续搬入设备，2025年实现量产 [3] 技术差异 - 90nm制程节点以上的半导体掩膜版采用的设备基本上无法覆盖生产40nm制程节点的半导体掩膜版 [3] - 40nm制程节点以上的半导体掩膜版采用的设备可以完全覆盖90nm制程节点的半导体掩膜版 [3] - 90nm、40nm在光刻机方面都需要使用电子束光刻机搭配干法制程技术 [3]

公司概况 - 这家掩膜版生产商在平板显示领域实现G2.5-G11全世代覆盖，硅基OLED等产品均已量产[1] - 公司掌握150nm及以下成熟制程核心技术，全面覆盖第三代半导体需求[1] - 公司作为国内首家、世界第四家掌握G11高世代掩膜版制造技术的企业[1] 产品及技术 - 公司在LTPO(低温多晶硅氧化物)、Mini-LED、Micro-LED、硅基OLED等新型显示技术领域取得突破，各类产品均已实现量产[1] - 公司平板显示掩膜版已实现G2.5-G11全世代覆盖，产品广泛应用于TFT-LCD、AMOLED、Mini/Micro-LED、硅基OLED等领域[1] - 公司掌握150nm制程节点及以下成熟制程半导体掩膜版制造关键核心技术，全面覆盖了第三代半导体的需求[1] 投资项目 - 公司通过自身设立的产业基金间接投资江苏路芯130nm-28nm制程节点的半导体掩膜版项目，间接持股30%左右[2] - 该项目预计总投资额20亿元，产品可广泛应用于高性能计算、人工智能、移动通信等领域[2] - 公司可转债项目中拟新增2条半导体掩膜版生产线和2条高精度平板显示掩膜版生产线[1]

行业概况 - 下游面板厂扩产将直接刺激公司掩膜版需求增加 [3][4] - AMOLED 市场规模持续增长,预计 2023 年至 2028 年 IT 产品 AMOLED 面板出货量年复合增长率达 56%,车载显示 AMOLED 面板出货量年复合增长率达 49% [4] - 下游应用场景的扩展会带动上游掩膜版需求增加 [4] 公司业绩 - 2024 年上半年营业收入 3.96 亿元,同比增长 28.49% [5] - 2024 年上半年归母净利润 0.82 亿元,同比增长 16.69%;扣非归母净利润 0.74 亿元,同比增长 28.03% [5] - 业绩增长主要得益于下游需求旺盛、公司产能提升和产品结构优化 [5] 技术研发 - 公司掌握 150nm 制程及以下半导体掩膜版制造核心技术,可满足第三代半导体需求 [4][6] - 公司平板显示掩膜版实现 G2.5-G11 全世代覆盖,应用于 TFT-LCD、AMOLED、Mini/Micro-LED、硅基 OLED 等领域 [4][6] - 研发投入和技术进步提升了产品种类、生产效率、产品质量,增强了公司竞争力 [4][6] 未来规划 - 持续加大研发投入,重点研发 130nm 至 28nm 制程半导体掩膜版及相移掩膜版 [6] - 扩充产能,满足下游市场需求,新增 2 条半导体掩膜版生产线和 2 条高精度平板显示掩膜版生产线 [6] - 加强与产业链的沟通合作,提升市场份额,实现长期可持续发展 [6]

公司发展历程 - 公司前身路维电子成立于1997年,起初主要从事菲林的生产,产品主要用于PCB行业 [1] - 2003年建成第一条TN/STN-LCD平板显示领域的铬版掩膜版产线 [1] - 2008年左右开始进入触控领域,2014年左右开始大规模进入平板显示及半导体封装、器件领域 [1] - 公司在较短时间内陆续实现了G4、G5、G6 TFT-LCD掩膜版、中小尺寸AMOLED及LTPS掩膜版、以及250nm制程节点半导体掩膜版等产品的研发和量产 [1] - 2018-2019年陆续下线各世代半色调掩膜版 [2] - 2016年和2018年自主开发了中小尺寸和大尺寸掩膜版光阻涂布技术,打破了国外技术垄断 [2] - 2020年量产高精度红外探测芯片掩膜版,2022年180nm半导体掩膜版量产,并积累了150nm半导体掩膜版技术 [2] - 2023年公司设立产业基金完成两项重要投资,布局半导体前沿技术,拓宽产品线 [2][3] - 2024年上半年公司实现了6英寸高精度下置型HTM掩膜版、G6 FMM用掩膜版、高精度柔性AMOLED用触控掩膜版等新产品的量产 [2] 2024年中报业绩 - 2024年上半年营业收入3.96亿元,同比增长28.49% [3] - 2024年上半年归母净利润0.82亿元,同比增长16.69%;扣非归母净利润0.74亿元,同比增长28.03% [3] - 一季度归母净利润4,107万元,同比增长44.56%;二季度归母净利润4,135万元,较一季度实现稳健增长 [3] 半导体掩膜版市场 - 根据SEMI数据,2024年晶圆制造用半导体掩膜版全球规模约50亿美元以上,国内成熟制程仍占大多数 [4] - 第三代半导体产业快速发展,带动半导体掩膜版市场的快速发展 [4] - 2023年各大企业扩充产能,带动掩膜版市场需求上涨;AI技术快速进步也将进一步带动对算力的新增需求,促进半导体掩膜版市场发展 [4] 公司核心竞争力 - 在平板显示掩膜版和半导体掩膜版两大核心产品领域不断突破,实现进口替代 [2][5] - 掌握了150nm制程节点及以下成熟制程半导体掩膜版制造关键核心技术,全面覆盖了第三代半导体的需求 [2][5] - 在技术研发、行业经验、客户资源以及设备投入方面均位于国内领先地位 [5][6] - 配合下游客户快速的研发、稳定高质量的交付、高效的产品反馈与售后,积累了大量优质稳定的客户资源 [5] - 2018-2023年间公司营收复合增长率达到36% [5] 公司扩产计划 - 拟向不特定对象发行可转换公司债券,主要用于投资"半导体及高精度平板显示掩膜版扩产项目"和"收购成都路维少数股东股权项目" [7] - "半导体及高精度平板显示掩膜版扩产项目"将增加2条覆盖250nm-130nm制程半导体掩膜版生产线及2条用于生产G8.6及以下各类型掩膜版产品高世代生产线 [7] - 2023年公司间接投资江苏路芯半导体技术有限公司130nm-28nm制程节点的半导体掩膜版产线项目,预计总投资额20亿元 [7] - 公司希望在平板显示和半导体领域齐头并进,份额齐升 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司持续加大研发投入,坚持"以屏带芯"的经营战略,继续巩固在平板显示掩膜版领域的技术优势和市场地位,同时在半导体掩膜版领域持续发力,通过技术革新与产品升级,不断拓宽产品矩阵 [3] - 公司深耕掩膜版行业,紧跟平板显示、半导体芯片、触控、电路板等下游行业的发展动态,未来随着下游智能移动终端产品持续升级迭代,公司业务或将持续拓展,带动业绩提升 [2] - 我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为2.12/2.65/3.20亿元,当前股价对应PE分别为17/14/12倍,基于公司不断完善产品布局,掩膜版产品技术进一步升级,持续看好公司未来业绩发展 [6] 财务数据总结 - 2024年上半年,公司实现营收3.96亿元,同比增长28.49%;实现归母净利润8,242.30万元,同比增长16.69% [2] - 2024年上半年,公司发生研发费用1992.70万元,同比增长19.52%,研发费用占收比为5.04% [3] - 我们预测公司2024-2026年营业收入分别为901/1,135/1,396百万元,归母净利润分别为212/265/320百万元,EPS分别为1.10/1.37/1.66元 [6] - 公司2024-2026年ROE分别为11.8%/13.0%/13.8%,ROIC分别为7.8%/8.6%/8.8% [7]