报告评级 - 报告给予"买入"评级 [3] 公司概况 - 宝光股份是国内最早从事真空灭弧室的企业之一,公司在1997年由宝光集团等6家发起人发起设立 [10] - 2022年,中国电气装备集团成为公司的间接控股股东,有望实现进一步的增长加速 [11] - 公司过去20多年实现了收入和利润的持续增长,主要受益于国内电网建设对真空灭弧室产品的需求拉动以及公司业务的不断拓宽 [12][13][14][15] 主业优势 - 公司是国内真空灭弧室行业龙头,市场地位稳固,拥有技术优势和成本优势 [26][28][35][37] - 传统中低压真空灭弧室产品有望受益于未来配电网建设的加速 [39][40][41] - 公司率先实现高压126KV真空灭弧室和换流变有载分切开关真空灭弧室的进口替代突破,有望受益于环保型电力开关的快速推广 [46][47][48][49][50][51][52] 新业务布局 - 公司提前布局储能和氢能源业务,未来有望贡献长期增量 [58][59] 风险提示 - 国内电网建设速度不及预期 [62] - 新产品发展不及预期 [62] - 市场竞争加剧 [62] - 盈利预测假设不成立或不及预期 [62][63][64]

陕西宝光真空电器股份有限公司 2024 年第三季度报告 单位：元 币种：人民币 证券代码：600379 证券简称：宝光股份 陕西宝光真空电器股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者 重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 （一） 主要会计数据和财务指标 | --- | --- | --- | --- | --- | |-----------------------------------------------|----------------|--------------------------------------|------------------|----------------- ...

报告公司投资评级 公司首次覆盖,给予"优于大市"投资评级。[49] 报告的核心观点 真空灭弧室行业龙头，多元化转型进军储能氢能 - 公司是国内真空灭弧室龙头,市占率超30%。公司具有技术和品牌优势,产品毛利率领先同行。[25][26][27][28] - 公司开启转型道路,进军储能和氢能业务。2021年成立宝光智中和宝光联悦,储能和氢能业务收入高速增长。[36][37][45][46] 配网投资加速+环保要求提升,真空灭弧室需求释放 - 新能源发展提高对配网要求,配网投资加速。同时,欧盟提出禁止使用六氟化硫,真空灭弧室需求将进一步释放。[21][22] - 全球真空灭弧室市场规模将从2023年的26.7亿美元增长到2028年的36.4亿美元,CAGR为6.3%。[19][20] 新能源高速发展带动储能需求,公司进军储能调频+EPC - 2023年国内光伏装机217GW,风电并网76GW,带动储能需求大幅增加。[29][30][31] - 公司2021年成立宝光智中,以储能调频业务为切入点,储能业务收入高速增长。[36][37] 能源转型加速氢能增长,公司积极布局制氢 - 至2030年,氢能需求量或达5099万吨,其中电解水制氢需求或高增,CAGR达90.7%。[42][43] - 公司2021年成立宝光联悦,积极布局氢能产业链。[45][46] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.98/1.14/1.30亿元,对应EPS为0.30/0.34/0.39元。[49] - 给予2024年40倍PE估值,目标价11.89元。[49]

1. 真空灭弧室行业龙头，多元化转型进军储能氢能 - 公司是国内真空灭弧室龙头,市占率超30%,具有技术和品牌优势[9][16] - 公司开启转型道路,进军储能和氢能,2021-2023年营收和净利润保持稳步增长[5][6] - 公司股权集中,股东背景深厚,控股股东为中国电气装备集团[17] 2. 真空灭弧室市场规模扩大,技艺提升领跑同行 - 配网投资增加、环保要求提高、更高电压需求,真空灭弧室需求稳步增长[28][29][30][31] - 公司是国内生产真空灭弧室的重点高新技术企业,产品符合国内外标准,市占率超30%[34][35] - 公司产品毛利率领先同行,2022-2023年分别为18.58%/20.30%,高于旭光电子同期9.74%/10.10%[36][37] 3. 新能源高速发展带动储能需求 - 新能源发电装机快速增长,带动电力辅助市场发展,储能需求增加[38][39][40][41][42][43][44] - 公司2021年成立储能合资公司宝光智中,以储能调频业务为切入点,2022-2023年营收高速增长[45][46] 4. 能源转型加速氢能增长,公司积极布局制氢 - 氢能产业已成为全球能源领域投资增速最快的行业之一,电解水制氢需求或高增[48][49][50][51][52][53][54] - 公司2021年成立氢能合资公司宝光联悦,布局氢能产业链上游的氢气生产及销售[55][56][57] 5. 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.98/1.14/1.30亿元,对应EPS为0.30/0.34/0.39元[58][59][60] - 给予2024年36-40倍PE估值区间,对应合理价值区间为10.70-11.89元,首次覆盖给予"优于大市"评级[60][61]

公司经营情况 - 公司是真空灭弧室行业龙头企业，2024年上半年度实现主营产品真空灭弧室销售额及销量双增长，高电压、有载分接和轨道交通用高附加值真空灭弧室产品发货量及销售收入同比翻番[3] - 公司产品定位于高质量高附加值的一线市场，在对产品的安全性、可靠性要求高的电厂、电网、大型工矿企业、高端制造企业得到广泛认可，产品毛利处于行业领先水平[6] - 公司产品在国际市场也得到广泛认可，远销到了欧美、东南亚、东亚、拉美等国家与地区，出口销售额常年居于行业领先[6] 原材料成本管控 - 针对原材料价格波动公司采取了多元化供应商、加强库存管理、技术创新和智能制造等措施来控制成本[2] 股价及市值管理 - 公司股价受到宏观经济环境、经济形势、股指波动、投资者心理预期等诸多因素影响[1][2][7] - 公司管理层致力于加强公司治理、优化运营、积极发展主营业务，重视市值管理，以优异的成绩回报投资者[1][2][5] - 公司未来将持续做好生产经营，不断完善公司治理结构，深耕现有业务的基础上，大力开拓新的业务，不断增强企业竞争力，以优异的业绩回报投资者[7] 其他事项 - 公司如有国企改革或重组、产业并购等计划,将按照法律法规及规定,及时履行信息披露义务[8][9]

报告公司投资评级 公司发布2024年一季报，业绩实现高增。24Q1营收4.01亿元，同比+11%；归母净利0.16亿元，同比+73%。[1] 报告的核心观点 真空灭弧室业务 1) 行业：全球真空灭弧室市场规模预计到2024年为29.3亿美元，到2029年将达到37亿美元，CAGR为4.70%。海外主要竞争对手有西门子公司、ABB公司、伊顿等公司。[1][2] 2) 公司：2023年，公司主业产品真空灭弧室产销量实现双增长，国内市场持续增长，海外市场增长势头良好。公司在高铁车载开关、特高压直流输电换流变有载分接开关领域突破"卡脖子"技术，打破国外垄断实现国产化。[2] 3) 国产化：太阳能、风能等新能源发电输配系统、电气化铁路牵引供电、大型冶金冶炼炉配电等特殊行业的"国产化"替代速度加快，公司作为国内真空灭弧室龙头企业，行业市占率有望提升。[2] 新兴业务 1) 氢能、光热、储能业务为新增长点。2023年，宝光联悦氢能业务产能利率用持续保持高位，积极开发新市场和新项目，成为未来新增看点。[3] 2) 光热业务快速实现由单一产品制造向系统集成服务商转变，销售收入同比增长246%。[4] 3) 在储能运营领域，宝光智中凭借卓越的EMS核心技术，是国内承接火电储能辅助调频建设与运营项目最多的厂家之一。[4] 盈利预测 我们预计2024-26年公司归母净利润1.04/1.25/1.48亿元，对应当前股价PE 26/22/18倍。首次覆盖，给予"增持"评级。[7]

股东持股情况 - 公司2024年第一季度持股5%以上股东中，广发证券资管持股数量为5,676,900股，占比1.72%；兴证证券资管持股数量为3,036,200股，占比0.92%[17] 资产情况 - 公司2024年第一季度财务报表显示，流动资产合计为1,330,977,363.30元，较上一期有所增长；非流动资产合计为266,207,513.09元，较上一期也有所增长，总资产达到1,597,184,876.39元[19][20] 负债情况 - 2024年第一季度公司流动负债合计为795,794,927.74元，较上一季度增长约6.5%[21] 营业情况 - 2024年第一季度营业总收入达到401,255,939.24元，同比增长11.4%[22] - 2024年第一季度营业利润为18,428,283.25元，较去年同期增长48.5%[22] 盈利情况 - 2024年第一季度净利润为16,477,983.31元，同比增长45.1%[23] - 2024年第一季度每股收益为0.0489元，较去年同期增长73.4%[23] 现金流情况 - 2024年第一季度经营活动现金流入小计为174,922,955.39元，较去年同期增长3.0%[24] - 2024年第一季度购买商品、接受劳务支付的现金达到187,655,224.41元，同比下降11.5%[24] - 2024年第一季度公司经营活动现金流出小计为244,698,769.24和278,745,478.78，净现金流量为-69,775,813.85和-108,725,535.63[25] - 投资活动现金流出小计为1,076,689.21和1,648,334.72，净现金流量为-1,076,689.21和-1,648,334.72[25] - 筹资活动现金流入小计为30,000,000.00，净现金流量为28,963,301.38和-6,200,183.34[25]

预计2024年第一季度业绩 - 公司预计2024年第一季度净利润将增加682万元，同比增长73.18%[1] - 预计2024年第一季度扣除非经常性损益的净利润将增加754万元，同比增长88.60%[1] 主营业务影响 - 主营业务影响下，公司加强成本管控，市场开拓力度增加，销售规模增长，利润提升[3] 税收优惠政策 - 公司享受税收优惠政策，其他收益同比增加267万元[4]

财务业绩 - 公司2023年度营业收入为1,349,419,062.39元，同比增长9.84%[12][17][27] - 公司2023年度净利润为70,629,196.29元，同比增长22.66%[12][17][27] - 公司2023年度基本每股收益为0.2139元，稀释每股收益为0.2139元[12][17][27] - 公司2023年度净资产收益率为10.45%，同比增长1.31个百分点[17] - 公司2023年度全员劳动生产率提升至29.4万元/人，同比增长11%[17] - 公司2023年度总资产为15.29亿元，同比增加1.79%[17] - 公司2023年度归属于上市公司股东的净资产为7.05亿元，同比增加8.51%[17] - 公司2023年度主业产品真空灭弧室产销量实现双增长，海外市场增长势头良好[17] - 公司2023年度电子陶瓷业务经营质量、盈利能力稳步提升[17] - 公司2023年度报告显示，宝光智中储能业务营业收入同比增长65.84%[18] - 公司2023年度光热业务销售收入同比增长246%[18] - 公司2023年度全年研发投入为5398万元，同比增长21%[18] - 公司2023年度完成专利申请68项，发明专利申请27件，授权3项[18] - 公司2023年度全年全社会用电量为9.22万亿千瓦时，同比增长6.7%[20] - 公司2023年度全国主要发电企业电源工程完成投资9675亿元，同比增长30.1%[20] - 公司2023年度全国已建成投运新型储能项目累计装机容量31.39GW/66.87GWh[20] - 公司2023年度真空灭弧室主营业务产销量再创历史新高[21] 分红政策 - 公司2023年度利润分配方案为向全体股东每10股派发现金红利0.65元，总计拟派发现金红利21,463,101.66元，占净利润的比例为30.39%[4] - 公司计划在2024年中期报告期间适当增加一次中期现金分红，预计中期现金分红金额不低于相应期间净利润的10%，且不超过净利润，2024年累计实施现金分红数额不低于2023年度净利润的40%[4] 财务风险 - 公司可能面对的风险包括行业竞争加剧导致的价格风险、成本管控风险和新产业成长不及预期的风险[57] - 公司应对行业竞争加剧风险的策略包括加大对智能产线投入、技能人才培养，提升产品覆盖面和质量水平[57] - 公司应对成本管控风险的策略包括通过技术创新和智能制造提高原材料利用率，优化采购策略[57] - 公司应对新产业成长不及预期风险的策略包括充分发挥融资平台优势，吸纳更多社会资源为公司所用，降低风险[58] 公司治理 - 公司严格执行内幕信息登记管理制度，未发现内幕信息知情人利用内幕信息买卖公司股票的情况[63] - 公司拥有独立自主的业务和经营能力，与控股股东相互独立[65] - 公司2022年度财务决算报告获得高票通过[67] - 公司2023年度向银行申请授信额度的议案获得通过[67] - 公司选举新的独立董事和监事，续聘年审会计师事务所[67][68] - 公司修订多项议案，包括公司章程、股东大会议事规则、董事会议事规则等[68] - 公司全年股东大会审议的所有议案均获高票通过[69] 股东情况 - 公司前十名股东中，陕西宝光集团有限公司持有26.96%股份，为最大股东[180] - 公司前十名股东中，西藏锋泓投资管理有限公司、华泰证券资管等持有股份比例分别为1.72%、0.92%[180] 社会责任 - 公司购买绿电，减少排放二氧化碳，另减少二氧化硫495.85kg，氮氧化物453.65kg[152] - 公司采购扶贫对象麟游县农产品给公司会员发放福利，总投入27.6万元[154] - 公司履行社会责任工作情况详见于公司发布的《公司2023年度环境、社会及公司治理（ESG）报告》[155]

财务表现 - 2023年第三季度营业收入为362,221,325.27元，同比增长23.08%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为24,371,249.87元，同比增长49.49%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为23,377,890.28元，同比增长56.01%[4] - 基本每股收益为0.0738元，同比增长49.39%[4] - 稀释每股收益为0.0738元，同比增长49.39%[4] - 总资产为1,413,403,079.27元，较上年度末下降5.90%[5] - 归属于上市公司股东的净利润主要受主营产品销售结构和客户结构调整影响，毛利水平优化导致增加[7] 股权结构 - 陕西宝光集团有限公司持有公司26.96%的股份，持股数量为89,037,810股[8] - 股东聂建国通过信用证券账户持有1,949,983股，合计持有1,949,983股[9] 资产状况 - 公司流动资产合计为1,182,215,094.42元，其中应收账款为465,944,258.62元[13] - 公司非流动资产合计为231,187,984.85元，其中固定资产为190,285,135.21元[14] - 公司流动负债合计为654,648,301.58元，其中应付账款为357,426,936.15元[15] 经营活动 - 经营活动产生的现金流量净额年初至报告期末较上年同期下降128.35%[7] - 2023年前三季度营业总收入达到114.55亿元，同比增长27.4%[16] - 2023年前三季度净利润为5.76亿元，同比增长39.7%[17] - 经营活动现金流出小计为88.97亿元，净额为-1.92亿元[19] 资金流向 - 投资活动产生的现金流量净额为-3.16亿元[20] - 筹资活动产生的现金流量净额为-21.02亿元[20]