大东方(600327.SH)/零售 证券研究报告/公司点评 2024 年 08 月 26 日 [Table_Industry] 业绩符合预期，儿科医疗景气度持续 ——大东方 24 年半年报点评 [Table_Industry] [Table_ 评级：买入 Invest] (维持) [Table_Finance 公司盈利预测及估值 1] | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------|-----------|--------------------------------|------------|-----------|-----------------|-----------|----------| | 市场价格：3.18 | | 指标 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025E | 2026E | | [Table_ 分析师：Authors 郑澄怀 ] | | 营业收入（百万元） 增长率 yoy% | 3,130 -55% | 3,534 13% | 4,081 15 ...

公司代码：600327 公司简称：大东方 无锡商业大厦大东方股份有限公司 2024 年半年度报告 重要提示 一、 本公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、 完整性，不存在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 二、 公司全体董事出席董事会会议。 三、 本半年度报告未经审计。 四、 公司负责人林乃机、主管会计工作负责人席国良及会计机构负责人（会计主管人员）徐文武 声明：保证半年度报告中财务报告的真实、准确、完整。 五、 董事会决议通过的本报告期利润分配预案或公积金转增股本预案 无。 六、 前瞻性陈述的风险声明 √适用 □不适用 本报告中所涉及的未来计划、发展战略等前瞻性陈述，因未来发展的不确定因素，不构成公司对 投资者的实质性承诺，敬请投资者注意投资风险。 七、 是否存在被控股股东及其他关联方非经营性占用资金情况 否 八、 是否存在违反规定决策程序对外提供担保的情况 否 九、 是否存在半数以上董事无法保证公司所披露半年度报告的真实性、准确性和完整性 否 十、 重大风险提示 公司可能面对的风险，敬请参阅本报告"第三节 管理层讨论与分析"等相关章节的内 ...

公司业务概况 - 公司主要包括百货零售、餐饮食品和医疗健康三大板块[2][9] - 百货零售和餐饮食品板块毛利率均可达40%左右[2][9][15] - 医疗健康板块是公司未来的核心成长点[3][10] 医疗健康板块分析 - 医疗健康板块聚焦儿科业务，2023年和2024年一季度收入增速持续验证儿科景气度[3][10] - 儿科服务毛利率有望超过40%，而公司医疗健康板块2023年毛利率仅6.9%，存在较大提升空间[19] - 一季度医疗板块毛利率同比增0.45个百分点，收入同比增20%，景气度持续验证[20] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.89/2.52/3.35亿元，同比增长17%/33%/33%[11] - 对应PE为15.2/11.4/8.6倍[11] 风险提示 - 均瑶集团可能的负面信息风险[4] - 医疗业务发展不及预期的风险[4]

大东方:无锡百货巨头,聚焦"现代消费+医疗健康"双主业 发展历程:历史悠久的无锡百货巨头 - 公司前身为1998年成立的江苏无锡商业大厦有限公司,于2002年上交所上市 [10] - 2004年,均瑶集团收购公司控股股东无锡商业大厦集团58%股权,公司实控人由无锡国资委变更为王均金,并保持至今 [10] - 2020年,布局医疗业务,成立"上海均瑶医疗" [10] - 2021年,公司剥离汽车业务,收购二级甲等综合医院沭阳中心医院、专注儿童生长发育的"健高儿科"、专注特殊需求儿童康复的"雅恩健康",聚焦"现代消费+医疗健康"主业 [10] - 2022年,公司收购二级专科医院金华联济医院、专注儿科特色服务的"知贝医疗",进一步完善医疗领域布局 [10] 股权结构:控股股东稳定,实控人控制四家A股上市企业 - 控股股东无锡商业大厦集团持股比例从2004年的58%增至2023年末的44.7% [12][13] - 公司实控人为均瑶集团董事长王均金,除大东方外,还通过均瑶集团实际控制吉祥航空、均瑶健康、爱建集团等4家A股上市公司 [16][17] 财务数据:聚焦"现代消费+医疗健康"双主业,长期股权投资收益计入非经常损益 - 2020年后公司财务模型发生较大变化,主要体现为零售业务会计准则变更、公司逐步收并购医疗资产、2021年剥离汽车业务 [20][21] - 2018年后,非经常损益对于归母净利润的贡献开始变大,主要原因是公司将非主营业务相关的长期股权投资都归于非经常损益 [21][22] 业务板块:百货零售与三凤桥稳健,医疗健康高成长 - 百货零售板块的核心是无锡大东方百货,依托优越的区位优势和持续的品牌迭代能力保持竞争力 [39][40] - 超市业务包括无锡本地的百业超市和湖北7-Eleven便利店,后者扩张速度较快 [45][46] - 三凤桥板块覆盖从食品生产到销售终端的全链条,包括餐桌熟食、礼品性食品和餐饮三种业态 [59][60] - 医疗健康板块主要包括两所医院和三家儿科连锁门诊,收入增速较快但整体毛利率较低 [66][70][71] 儿科:景气度或因出生人口下滑而被低估 - 儿科覆盖的年龄段广,人口基数大,出生人口下滑对其影响有限 [79][80] - 儿科渗透率提升的核心驱动是新生代父母对子女成长的呵护,就诊人次持续上升 [82][83] - 儿科医师供不应求,但民营医院数量持续增加,平均单院收入稳中有增 [89][92][94] - 子女健康作为家庭核心关切,儿科逐步向可选消费延伸,民营机构有望受益 [96][97] - 同业公司新世纪医疗的儿科业务23年数据验证了儿科景气度 [109][110] 盈利预测与估值 - 预计大东方24/25/26年营业收入分别为40.81/49.23/59.09亿元,归母净利润分别为1.89/2.52/3.35亿元 [137] - 首次覆盖,给予"买入"评级,公司估值较可比公司平均值更低 [138][139] 风险提示 - 均瑶集团可能的负面信息风险 [141] - 医疗业务发展不及预期的风险 [142] - 核心医师流动的风险 [143] - 公司投资收益出现波动的风险 [144] - 应收账款、商誉等出现减值的风险 [145] - 研报使用信息滞后或更新不及时风险 [146]

公司概况 - 公司于2024年5月28日召开2023年度暨2024年第一季度业绩说明会[1] - 参会人员包括公司董事长、董事兼总经理、独立董事、财务总监和董事会秘书[1] 医疗板块发展 - 公司将持续关注医疗相关投资机会，目前暂无新的收并购计划[3] - 均瑶医疗将进一步聚焦儿科建设,通过规模化发展、专业化建设、精细化运营提升整体业务规模和盈利能力[3] - 2023年医疗板块毛利率下降的主要原因为新增门店规模扩大前期投入较多,以及受药品集采、医保控费等政策影响[3] - 医疗板块目前均为自营,暂未考虑开放加盟[3] - 公司未来将继续以新建、并购与合作等模式推进医疗板块的规模化发展[5] 细分子板块情况 - 健高儿科暂未有向儿童全科医院拓展的规划,将围绕门诊模式拓展多学科建设,并持续优化盈利水平[5] - 雅恩健康2023年收入增速一般,主要是对部分亏损中心进行关停调整,同时受经济下行影响需求有所下降[5] - 知贝医疗主要特色是以"循证医学"为理念的儿童保健业务,与健高儿科实施学科一体化建设推进业务协同发展[5] 其他投资情况 - 公司投资的陶铝业务主要围绕陶铝基础材料的研发、生产、销售及产业化应用,前期研发费用投入大,尚未实现盈利[5]

营业收入和净利润 - 2024年第一季度营业收入为1,007,017,588.99元，同比增长10.73%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为27,158,710.21元，同比增长5.48%[4] - 公司净利润为34,823,664.69元，较去年同期增长了7,724,535.86元[14] - 归属于母公司股东的净利润为27,158,710.21元，较去年同期增长了1,409,810.79元[15] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为22,715,581.99元，同比下降88.76%[4] - 2024年第一季度，无锡商业大厦大东方股份有限公司经营活动现金流入小计为13.18亿人民币，较去年同期略有下降[17] - 同期经营活动现金流出小计为12.95亿人民币，净现金流量为2.27亿人民币，较去年同期大幅增加[17] - 投资活动现金流出小计为5.46亿人民币，净现金流量为-5.37亿人民币，较去年同期有所改善[18] 资产和负债 - 公司非经常性损益项目中，非流动性资产处置损益为-1,157,002.78元，政府补助为363,690.59元，其他营业外收入和支出为430,688.78元[5] - 2024年第一季度公司总资产为5,840,942,348.91元，较上一季度增长了127,589,865.58元[12] - 公司流动负债合计为1,866,524,029.51元，较上一季度增长了153,403,409.52元[12] - 公司其他综合收益的税后净额为-423,750.51元，较去年同期减少了8,898,760.71元[15]

公司业绩 - 公司2023年度实现净利润为16.35亿元，其中合并报表归属于上市公司普通股股东的净利润为16.15亿元[4] - 公司2023年营业收入为353.38亿元人民币，同比增长12.91%[11] - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润为15.11亿元人民币，同比增长32.99%[11] - 公司2023年末股东的净资产为324.44亿元人民币，同比增长1.25%[11] - 公司2023年基本每股收益为0.183元，同比下降8.50%[12] - 公司2023年加权平均净资产收益率为4.84%，较上年减少0.25个百分点[12] - 公司2023年第一季度营业收入为9.09亿元人民币，第二季度为8.54亿元人民币，第三季度为9.21亿元人民币，第四季度为8.49亿元人民币[13] - 公司2023年非经常性损益项目包括非流动性资产处置损益、政府补助、金融资产和金融负债公允价值变动等，合计为14.64亿元人民币[13] 公司业务板块 - 公司百货零售业务板块2023年营业收入达到61,823.72万元，毛利率为40.16%[20] - 公司三凤桥品牌经营业务2023年营业收入为22,197.31万元，毛利率为43.16%[25] - 公司主营业务中，医疗服务业务营业收入为262.39亿元，毛利率为6.90%[34] - 公司主营业务中，商业零售业务营业收入为6.18亿元，毛利率为40.16%[39] - 公司主营业务中，餐饮及食品业务营业收入为2.22亿元，毛利率为43.16%[39] - 公司主营业务中，医疗服务业务营业收入为26.24亿元，毛利率为6.90%[39] 公司发展历程 - 公司成立于1998年，发展至今已成为集现代百货零售、中华老字号品牌经营、医疗健康服务业务于一体的集团型企业[18] 公司战略规划 - 公司将继续以零售主业为核心，持续培育医疗健康服务业务的规模发展[73] - 公司将通过投资、并购培育医疗健康业务，并逐步提高其在公司的资产规模和收入结构中的比重[74] - 公司将以儿科医疗领域为重点，构建“儿童全成长周期健康管理”的产业生态[74] 公司治理结构 - 公司按照《公司法》、《证券法》和中国证监会发布的《上市公司治理准则》等要求建立了较完善的公司法人治理结构[81] - 公司董事会严格按照规定选聘产生，并履行诚信和勤勉的职责[81] - 公司独立董事能独立发表意见，维护公司整体利益和中小股东的合法权益[81] 财务数据 - 公司2023年年度报告显示，资产总计为5,840,942,348.91元，较上一年度增长了279,096,043.23元[159] - 公司2023年年度报告显示，流动资产合计为1,056,582,350.36元，较上一年度减少190,753,196.89元[161] - 公司2023年年度报告显示，非流动资产合计为3,750,028,359.25元，较上一年度增长523,533,359.21元[161]

营业收入及利润 - 2023年第三季度营业收入为920,818万元，同比增长16.80%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为12,881万元，同比下降159.35%[4] - 归属于上市公司股东的净利润下降主要原因是参股公司权益法核算的投资收益减少[8] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为263,540万元[5] - 经营活动产生的现金流量净额为263,540,246.13元，较去年同期增加372.04%[20] - 投资活动产生的现金流量净额为-385,718,772.34元，较去年同期改善22.27%[20] - 筹资活动产生的现金流量净额为102,001,600.17元，较去年同期改善123.57%[20] - 现金及现金等价物净增加额为-20,176,926.04元，较去年同期改善98.02%[21] 资产状况 - 总资产为5,860,187,155.67元，同比增长1.06%[5] - 公司流动资产总额为1,043,516,097.39元，较上一年同期略有下降[14] - 公司非流动资产合计达到4,816,671,058.28元，较上一年同期有所增长[15] - 公司流动负债合计为1,814,638,309.69元，较上一年同期有所增加[15] - 公司非流动负债合计为604,989,621.87元，较上一年同期略有增长[16] - 公司所有者权益合计为3,440,559,224.11元，较上一年同期有所增长[16] 其他 - 非经常性损益项目包括资产处置损益、政府补助、资金占用费等，总额为15,171,926.85元[7] - 所得税影响额为3,961,414.16元，少数股东权益影响额为-3,845.13元[8] - 报告期末普通股股东总数为37,151股，前十名股东中江苏无锡商业大厦集团有限公司持股数量最多[10] - 2023年前三季度公司营业总收入为2,684,470,661.41元，较去年同期增长14.89%[17] - 2023年前三季度公司营业利润为165,700,343.35元，较去年同期下降25.03%[17] - 2023年前三季度公司净利润为135,821,996.09元，较去年同期下降31.32%[18]

营业收入和净利润 - 公司2023年上半年营业收入为1,763,651,864.89元，同比增长13.91%[11] - 公司2023年上半年归属于上市公司股东的净利润为138,774,455.75元，同比下降13.92%[11] - 公司2023年上半年实现营业收入17.64亿元[16] - 公司2023年上半年净利润为14,350.69万元，归属于上市公司股东的净利润为13,877.45万元[16] - 公司营业收入为1,763,651,864.89元，同比增长13.91%[1] - 公司2023年上半年营业总收入为1,763,651,864.89元，同比增长13.9%[51] - 公司2023年上半年净利润为143,506,911.76元，同比下降21.1%[51] - 公司2023年上半年归属于母公司股东的净利润为138,774,455.75元，同比下降13.9%[52] - 公司2023年上半年营业收入为304,183,434.44元，较2022年同期略有下降[54] - 公司2023年上半年净利润为252,339,300.68元，较2022年同期增长238.4%[54] - 公司2023年上半年综合收益总额为147,461,341.21元，同比增长5.4%[58] - 公司2022年上半年综合收益总额为160,577,512.40元，同比增长13.1%[61] - 公司2023年上半年综合收益总额为261,026,186.14元[65] - 公司2022年上半年综合收益总额为73,917,984.78元[66] 财务费用和成本 - 公司营业成本为1,453,426,224.44元，同比增长17.19%[1] - 公司销售费用为57,162,335.81元，同比增长9.70%[1] - 公司管理费用为145,695,124.96元，同比下降2.93%[1] - 公司财务费用为17,861,985.04元，同比增长25.96%[1] - 公司研发费用为3,832,603.01元，同比增长28.60%[1] - 公司2023年上半年研发费用为3,832,603.01元，同比增长28.6%[51] 现金流量 - 公司2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为191,952,771.22元，同比增长412.70%[11] - 公司经营活动产生的现金流量净额为191,952,771.22元，同比增长412.70%[1] - 公司2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为191,952,771.22元，较2022年同期由负转正[55] - 公司2023年上半年投资活动产生的现金流量净额为-190,681,532.27元，同比增长52.67%[1] - 公司2023年上半年投资活动产生的现金流量净额为-190,681,532.27元，较2022年同期有所改善[55] - 公司2023年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-26,233,562.14元，同比增长93.56%[1] - 公司2023年上半年筹资活动产生的现金流量净额为-26,233,562.14元，较2022年同期有所改善[56] - 公司2023年上半年现金及现金等价物净增加额为-24,962,323.19元，较2022年同期大幅改善[56] - 公司2023年上半年销售商品、提供劳务收到的现金为2,422,563,105.67元，较2022年同期略有增长[55] - 公司2023年上半年购买商品、接受劳务支付的现金为1,867,961,812.72元，较2022年同期有所下降[55] - 公司2023年上半年取得借款收到的现金为577,942,214.40元，较2022年同期增长28.26%[56] - 公司2023年上半年销售商品、提供劳务收到的现金为991,197,064.96元，同比增长6.6%[57] - 公司2023年上半年经营活动产生的现金流量净额为157,723,872.94元，去年同期为-37,052,029.49元[57] - 公司2023年上半年取得投资收益收到的现金为10,487,700.00元，同比增长104.8%[57] - 公司2023年上半年投资活动产生的现金流量净额为-170,426,301.73元，去年同期为-162,440,065.46元[57] - 公司2023年上半年筹资活动产生的现金流量净额为15,046,787.71元，去年同期为-246,466,344.93元[57] - 公司2023年上半年现金及现金等价物净增加额为2,344,358.92元，去年同期为-445,958,439.88元[57] 资产和负债 - 公司2023年上半年末总资产为5,677,964,344.26元，同比增长2.10%[11] - 公司2023年上半年流动负债合计为1,227,784,264.42元，同比增长10.1%[50] - 公司2023年上半年非流动负债合计为189,227,225.63元，同比增长1.1%[50] - 公司2023年上半年负债合计为1,417,011,490.05元，同比增长8.8%[50] - 公司2023年上半年所有者权益合计为3,329,207,021.59元，同比增长5.0%[50] - 公司2023年上半年负债和所有者权益总计为4,746,218,511.64元，同比增长6.1%[50] - 公司应收款项为140,244,081.56元，同比增长59.15%[22] - 公司总资产从2022年12月31日的5,561,332,551.19元增加到2023年6月30日的5,677,964,344.26元[48] - 流动资产合计从2022年12月31日的1,109,203,677.30元减少到2023年6月30日的1,023,979,832.28元[46] - 非流动资产合计从2022年12月31日的4,452,128,873.89元增加到2023年6月30日的4,653,984,511.98元[47]

财务表现 - 2023年第一季度，公司营业收入为909,421,991.74元，同比增长5.96%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为25,748,899.42元，同比下降55.03%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为13,401,626.32元，同比下降66.08%[4] - 基本每股收益为0.029元，同比下降55.03%[4] - 稀释每股收益为0.029元，同比下降55.03%[4] - 总资产为5,584,802,377.78元，较上年同期增长1.67%[4] - 归属于上市公司股东的所有者权益为3,237,093,377.02元，较上年同期增长1.08%[4] 非经常性损益 - 非经常性损益项目合计为12,347,273.10元，主要原因是同期医疗业务并购产生的负商誉计入营业外收入及参股公司权益法核算的投资收益较同期减少[5] 股东情况 - 公司报告期末普通股股东总数为47,361股，前十名股东中，持有最多股份的为江苏无锡商业大厦集团有限公司，持股数量为395,552,372股，占比44.71%[8] 资产状况 - 2023年第一季度公司总资产为5,584,802,377.78元，较去年同期增长92,865,023.38元[12] - 公司流动负债合计为1,626,380,387.78元，较去年同期增长54,797,734.47元[12] 现金流量 - 2023年第一季度，公司经营活动现金流入小计为1,326,466,460.68元，较去年同期下降[17] - 2023年第一季度，公司经营活动现金流出小计为1,124,425,566.46元，较去年同期下降[17] - 2023年第一季度，公司投资活动现金流入小计为37,371,372.90元，较去年同期增加[17] - 2023年第一季度，公司投资活动现金流出小计为161,699,379.64元，较去年同期增加[18] - 2023年第一季度，公司筹资活动现金流入小计为325,317,000.00元，较去年同期增加[18] - 2023年第一季度，公司筹资活动现金流出小计为289,698,203.31元，较去年同期下降[18] - 公司现金及现金等价物净增加额为113,331,684.17元，较去年同期增加[18] - 公司期末现金及现金等价物余额为592,297,013.15元，较去年同期下降[18]