大东方:无锡百货巨头,聚焦"现代消费+医疗健康"双主业 发展历程:历史悠久的无锡百货巨头 - 公司前身为1998年成立的江苏无锡商业大厦有限公司,于2002年上交所上市 [10] - 2004年,均瑶集团收购公司控股股东无锡商业大厦集团58%股权,公司实控人由无锡国资委变更为王均金,并保持至今 [10] - 2020年,布局医疗业务,成立"上海均瑶医疗" [10] - 2021年,公司剥离汽车业务,收购二级甲等综合医院沭阳中心医院、专注儿童生长发育的"健高儿科"、专注特殊需求儿童康复的"雅恩健康",聚焦"现代消费+医疗健康"主业 [10] - 2022年,公司收购二级专科医院金华联济医院、专注儿科特色服务的"知贝医疗",进一步完善医疗领域布局 [10] 股权结构:控股股东稳定,实控人控制四家A股上市企业 - 控股股东无锡商业大厦集团持股比例从2004年的58%增至2023年末的44.7% [12][13] - 公司实控人为均瑶集团董事长王均金,除大东方外,还通过均瑶集团实际控制吉祥航空、均瑶健康、爱建集团等4家A股上市公司 [16][17] 财务数据:聚焦"现代消费+医疗健康"双主业,长期股权投资收益计入非经常损益 - 2020年后公司财务模型发生较大变化,主要体现为零售业务会计准则变更、公司逐步收并购医疗资产、2021年剥离汽车业务 [20][21] - 2018年后,非经常损益对于归母净利润的贡献开始变大,主要原因是公司将非主营业务相关的长期股权投资都归于非经常损益 [21][22] 业务板块:百货零售与三凤桥稳健,医疗健康高成长 - 百货零售板块的核心是无锡大东方百货,依托优越的区位优势和持续的品牌迭代能力保持竞争力 [39][40] - 超市业务包括无锡本地的百业超市和湖北7-Eleven便利店,后者扩张速度较快 [45][46] - 三凤桥板块覆盖从食品生产到销售终端的全链条,包括餐桌熟食、礼品性食品和餐饮三种业态 [59][60] - 医疗健康板块主要包括两所医院和三家儿科连锁门诊,收入增速较快但整体毛利率较低 [66][70][71] 儿科:景气度或因出生人口下滑而被低估 - 儿科覆盖的年龄段广,人口基数大,出生人口下滑对其影响有限 [79][80] - 儿科渗透率提升的核心驱动是新生代父母对子女成长的呵护,就诊人次持续上升 [82][83] - 儿科医师供不应求,但民营医院数量持续增加,平均单院收入稳中有增 [89][92][94] - 子女健康作为家庭核心关切,儿科逐步向可选消费延伸,民营机构有望受益 [96][97] - 同业公司新世纪医疗的儿科业务23年数据验证了儿科景气度 [109][110] 盈利预测与估值 - 预计大东方24/25/26年营业收入分别为40.81/49.23/59.09亿元,归母净利润分别为1.89/2.52/3.35亿元 [137] - 首次覆盖,给予"买入"评级,公司估值较可比公司平均值更低 [138][139] 风险提示 - 均瑶集团可能的负面信息风险 [141] - 医疗业务发展不及预期的风险 [142] - 核心医师流动的风险 [143] - 公司投资收益出现波动的风险 [144] - 应收账款、商誉等出现减值的风险 [145] - 研报使用信息滞后或更新不及时风险 [146]