证券时报网讯，摩根大通发布研究报告，给予国泰航空"增持"评级，目标价9.6港元。 报告认为国泰航空将受益于航空运费上涨、强劲现金流和财务状况改善，以及预期燃料成本下降带来的 利润率扩张。 校对：苏焕文 ...

核心观点 - 国泰航空2024年前10个月载客人次同比增加27.4%可用座位千米上升32.7%收入乘客千米数上升26.8% [1] 载客人次相关 - 2024年前10个月国泰航空载客人次同比增加27.4%至1856.7818万人次 [1] 可用座位千米相关 - 2024年前10个月国泰航空可用座位千米上升32.7% [1] 收入乘客千米数相关 - 2024年前10个月国泰航空收入乘客千米数上升26.8% [1]

报告投资评级 - 给予国泰航空“买入”评级[3][6][9][10] 报告核心观点 - 国泰航空为香港头部航司，布局全球，在客货业务、香港航空枢纽及大湾区市场等方面具有优势，有望在疫情后迎来新机遇，提升盈利能力[3][4][5] 公司基本信息 - 国泰航空成立于1946年，是香港第一家民用航空公司，也是寰宇一家的创始航司之一。截止2024年6月底，客运航班飞往全球八十多个航点，运营货机服务41个境外航点[41] - 太古股份为最大股东，持股45%，中国国航参股29.99%，国泰航空与国航交叉持股，同时国泰航空持有国航权益为15.87%，旗下拥有多个全资控股子公司[46] 市场数据 - 2024年11月18日，收盘价为8.91港币，H股市值为573.64亿港币，流通H股为6438.15百万股，汇率为1.0826人民币/港币，一年内股价与基准指数对比走势分别为-18%、32%、82%[1] 业务分析 客运业务 - 2023年随着疫情限制放开以及出行需求提升，客运量大幅反弹，24年运量保持同比增长，需求仍在持续释放。预计未来票价相较目前水平将有所下滑，但下滑幅度预计小于今年，客运利润贡献未来有望提升[4] - 疫情前国泰航空客运规模保持逐年增长，2009 - 2019年客运量CAGR为3.7%。对国际旅客依赖程度较大，疫后旅客运输量遭到重挫，2023年恢复至19年63%，截止24H1运输旅客量达到1066万人次，yoy + 36.4%[65] 货运业务 - 在航空货运市场保持强劲的势头下，国泰航空未来有望继续通过提高货运运力提升货邮运输能力，利用香港航空市场的空运枢纽优势继续推动货运业务[4] - 2009 - 2019国泰航空货邮吞吐量CAGR达到2.9%。疫情期间货运业务受影响较小，但目前仍较疫情前有较大恢复空间。23年货邮收益水平同比19年+41%[70] 行业环境及机遇 - 香港作为全球性航空枢纽，为国泰航空发展航空货运业务提供了地理位置优势。在后疫情时代，香港机场客运量有望继续保持稳定增长，香港机场与航司的优势能得到更好发挥，航空货运业务迎来发展机遇[4][5] - 长期来看，随着粤港澳大湾区基础建设逐步落地，国际航线资源合理分配，各个机场间的合作空间将加大[4] 盈利预测及估值 - 预计2024年国泰航空归母净利润将同比下降至71.33亿港元，考虑未来公司自身业务增长、成本压力进一步减小以及国航业绩改善后将带来部分投资收益，预计2025 - 2026E公司将实现归母净利润90.08/108.20亿港元。按照盈利预测，当前市值对应公司24 - 26E PB估值分别为0.88/0.80/0.73x，预计2024 - 2026年国泰航空ROE可分别达到10.9%、12.6%、13.7%，参考公司历史PB - ROE回归情况，以2025年作为估值基础，给予公司2025年PB估值为1.1 - 1.2倍，对应估值787 - 858亿港币，向上37 - 50%空间[6][9][10]

财务表现 - 集团收益达496.04亿港元，同比增长13.8%[6] - 国泰集团股东应佔溢利为36.13亿港元，同比下降15.3%[6] - 每股基本及摊薄盈利为52.4港仙和47.0港仙，同比下降14.8%和14.9%[6] - 集团边际利润为0.20%，同比增加0.20个百分点[6] - 集团股东应佔资金为614.06亿港元，同比增长2.3%[6] - 集团借款净额为479.71亿港元，同比下降9.1%[6] - 集团可动用的无限制用途流动资金为254.16亿港元，同比增长27.2%[6] - 每股普通股的普通股股东资金为8.0港元，同比增长2.6%[6] - 集团债务净额股份比例为0.78倍，同比下降0.10倍[6] 航空业务表现 - 可用噸千米增加22.8%[7] - 可用座位千米增加42.7%[7] - 收入乘客千米增加34.9%[7] - 收入乘客运载人次增加36.4%[7] - 每可用货运噸千米货运收益下降8.5%[7] - 货运收入噸千米数增加4.6%[7] - 运载货物增加10.4%[7] - 每可用噸千米成本(连燃油)增加1.8%[7] - 每可用噸千米基本成本(除燃油)下降9.4%[7] - 飞机使用量增加34.3%[7] - 集团客运航班已按计划于第二季恢复至疫情前80%的水平[9] - 客运航班提供的腹舱载货空间增加，为货运客户提供更多载货空间及选择[9] 业务展望 - 集团于2024年上半年取得理想业绩，主要由于旅游需求持续殷切以及货运业务表现稳健[9] - 集团宣布向普通股股东派发第一次中期股息每股普通股0.2港元[9] - 集团具有充足的融资能力,为重要的机队投资提供资金[8] - 集团计划以二手空中巴士A330F型货机取代其整个空中巴士A300-600F型货机机队[8] 客运业务 - 二零二四年上半年，国泰航空的客运收益增至港币三百亿一千七百万元，较二零二三年同期增加20.0%[10] - 以可用座位千米计算的可载客量增加42.7%，而以收入乘客千米计算的客运量则增加34.9%[10] - 二零二四年上半年运载乘客共一千零七十万人次，平均每日载客约五万九千人次，较二零二三年上半年增加36.4%[10] 货运业务 - 国泰货运于二零二四年上半年录得的收益为港币一百零九亿二百万元，较二零二三年同期增加1.5%[10] - 以可用货运吨千米计算的可载货量上升11.4%，以货运收入吨千米计算的货运量上升4.6%[10] 财务状况 - 集团于二零二四年六月三十日可动用的无限制用途流动资金余额为港币二百五十四亿元，高于二零二三年底的余额[11] - 集团已悉数偿还香港特别行政区政府对国泰的港币一百九十五亿元优先股投资[11] 未来发展 - 集团将继续对机队、机舱产品、贵宾室，以及在领导数码及可持续发展方面作出重大投资[11] - 未来数年，集团将迎接大批新一代飞机，包括窄体空中巴士A321neo型及A320neo型飞机、长途宽体波音777-9型飞机及A350F货机[11] - 该批具燃油效益的飞机将在减少碳排放及帮助集团实现二零五零年淨零碳排放目标方面发挥重要作用[11] 客运市场 - 客运收益较上年同期增加20%至300.17亿港元[13] - 客运量增加34.9%，运载乘客1070万人次，平均每日载客约5.9万人次[13] - 可用座位千米数增加42.7%[14] - 运载率下降4.8个百分点至82.4%，收益率下降11%[14] - 香港及大湾区市场休闲旅游需求激增，商务旅游需求强劲[15] - 美国商务客运需求于5-6月份强劲[16] - 截至6月30日，公司航线覆盖美洲7个航点[16] - 集团继续于二零二四年增加服务中国内地的航班，为顾客提供更多选择及连系[17] - 个人游计划让中国内地若干城市的居民可以个人身分访港，并于二零二四年三月擩展至西安及青岛[17] - 集团的日本航线于二零二四年上半年继续表现理想，尤其是在季节性旅游高峰期间来自香港及其他地区的休闲旅游需求持续[17] - 随着中国内地与泰国、新加坡等东南亚国家实施互免签证安排，顾客对相关航线的需求持续强劲[18] 货运业务 - 二零二四年上半年的货运收益为港幣一百零九亿二百万元，较二零二三年上半年增加百分之一点五[19] - 二零二四年上半年以可用货运吨千米计算的可载货量较二零二三年同期增加百分之十一点四[19] - 以货运收入吨千米计算的货运量增加百分之四点六，整体载货吨数增加百分之十点四至七十一万九千吨[19] - 货物收益率下跌百分之二點九至港幣二點六八元，運載率平均為百分之五十九點九[19] - 公司在二零二四年「樟宜航空大奖」(Changi Airline Awards)中获颁「2023 Top Airline by Absolute Passenger Growth (Northeast Asia)」奖项[18] - 公司在中国民航航机杂志及中国内地最大的飞行常客社交网

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 - 1H24业绩低于预期,但仍看好公司盈利周期表现 [1] - 公司正处于盈利周期,且有望实现更高的盈利能力及ROE [1] - 公司技分红率38%,及时与市场分享收益,体现良好的盈利展望 [1] 公司运营情况总结 - 1H24运力恢复至2019年同期的65%/64%,客座率82.4%,单位客公里收益同降11.0% [2] - 1H24承得客运收入330.0亿港币,同增19.7%;货运收入126.1亿港币,同增1.4% [2] - 1H24单位成本基本成本同降9.4%,但利润同比下降11.0% [3] 未来展望 - 欧洲和北美航线运营情况良好,客座率超过2019年同期 [4] - 公司依靠香港基地航司地位,积极扩张航线,盈利有望维持较高水平 [4] - 预计公司24-26年净利润为77.36/79.29/81.12亿港币 [1] 财务数据预测 - 预计公司24-26年ASK分别为134,488/167,185/175,544百万,同比增长-13.03%/-12.42%/-8.25% [21] - 预计公司24-26年客座率分别为82.71%/82.98%/83.08%,同比变化-0.24pct/-0.72pct/-0.71pct [21] - 预计公司24-26年总收入分别为113,764/126,829/133,281百万港币,同比增长-6.92%/-8.70%/-8.19% [21][22] - 预计公司24-26年净利润分别为7,736/7,929/8,112百万港币,同比增长-12.73%/-3.49%/6.84% [22]

财务表现 - 公司收益增长13.8%，达到496.04亿港币[3] - 国泰集团股东应佔溢利下降15.3%，为36.13亿港币[3] - 每股普通股基本盈利下降14.8%，为52.4港仙[3] - 公司2024年上半年錄得應佔溢利36.13億港元，去年同期為42.68億港元[11] - 公司2024年上半年派發中期股息每股0.2港元[10] - 公司2024年上半年香港快運錄得虧損7300萬港元，去年同期為溢利3.33億港元[19] - 本期溢利为36.13亿港币，相比去年同期的42.68亿港币有所下降[66] - 本期全面收益总额为43.90亿港币，相比去年同期的21.36亿港币有所增加[66] - 国泰集团股东应占基本溢利为港币35.04亿元，较去年同期增加64.4%[55] - 国泰集团股东应占溢利为港币36.13亿元，较去年同期减少15.3%[55] - 香港快運航空有限公司在2024年上半年录得除税后亏损港币7300万元，而2023年上半年则录得溢利港币33300万元[62] - 国泰集团在2024年上半年录得除税前溢利港币4241百万元，而2023年上半年为港币4707百万元[64] - 公司未計非經常性項目的分部溢利為5,907百萬港幣[80] - 公司除税前溢利為4,241百萬港幣[80] - 公司本期溢利為3,613百萬港幣[80] - 公司基本每股盈利为52.4港仙，而去年同期为61.5港仙[97] - 公司摊薄每股盈利为47.0港仙，而去年同期为55.2港仙[97] - 公司於2024年6月30日可动用的无限制用途流动资金余额为港币254亿元[23] - 公司已悉数偿还香港特区政府对国泰的港币195亿元优先股投资，并支付了港币24.4亿元的优先股股息[24] - 公司可动用的无限制用途流动资金在2024年6月30日为254.16亿港币，相比2023年12月31日的199.85亿港币有所增加[112] - 已承擔的未動用信貸在2024年6月30日为65.80亿港币，相比2023年12月31日的44.60亿港币有所增加[112] - 公司於2024年7月31日完成最後贖回，贖回價格為每股優先股港幣一百元加上任何未付優先股股息，總額合共約港幣99.77亿[123] - 公司于2023年12月4日以每股港币100元的赎回价赎回97,500,000股优先股[135] - 公司于2024年2月14日向剩余97,500,000股优先股股东支付股息港币2亿4400万元[135] - 公司于2024年7月5日批准向优先股股东支付股息港币2亿2700万元，该股息尚未确认为负债[136] - 公司于2024年6月30日批准及派付上一财政年度的中期股息每股普通股港币0.43元，总额为港币27.68亿元[138] - 董事局宣布2024年中期股息为每股普通股港币0.2元，总额为港币12.88亿元，将于2024年10月9日派发[140] - 公司于2024年7月5日向Aviation 2020 Limited发出通知，赎回及注销余下97,500,000股优先股，总赎回价约为港币99.77亿元[142] 运营数据 - 可用噸千米數增加22.8%，达到118.22亿[4] - 可用座位千米數增加42.7%，达到528.81亿[4] - 收入乘客千米數增加34.9%，达到435.83亿[4] - 收入乘客運載人次增加36.4%，达到1066万[4] - 飛機使用量每日時數增加34.3%，为9.0小时[4] - 公司2024年上半年客運航班恢復至疫情前80%的水平[8] - 公司2024年上半年客運收益增至301.7億港元，同比增長20.0%[13] - 公司2024年上半年載客量達1070萬人次，同比增長36.4%[13] - 公司2024年上半年貨運收益為109.02億港元，同比增長1.5%[14] - 公司2024年上半年非燃油成本為274.55億港元，同比增長11.4%[15] - 公司2024年上半年燃油成本總額增加27.94億港元，同比增長27.4%[15] - 公司計劃在2025年第一季度达到疫情前100%的航班水平[30] - 公司预计在2025年将客运航班飞往全球100个航点，目前已新增10个航点中的8个[31] - 公司客運服務的可運載量整體增加了42.7%，達到52,881可用座位千米[37] - 公司貨運服務的可運載量增加了11.4%，達到6,788可用貨運噸千米[37] - 公司客運服務收益增加19.7%，達到330.04億港幣[51] - 公司貨運服務收益增加1.4%，達到126.1億港幣[51] - 公司其他服務及收回款項收益增加10.9%，達到39.9億港幣[51] - 公司員工開支增加17.5%，達到77.7億港幣[53] - 公司燃油開支增加33.1%，達到141.6億港幣[53] - 香港快運航空有限公司在2024年上半年运载乘客共280万人次，较2023年同期有所增加[62] - 香港快運航空有限公司的已提供服务的航班平均运载率下跌0.5个百分点至85%[62] - 香港快運航空有限公司的可用座位千米数为63亿7千万[62] 资产与负债 - 借款淨額减少9.1%，为479.71亿港币[3] - 可動用的無限制用途流動資金增加27.2%，为254.16亿港币[3] - 非流动资产中的物業、廠房及設備从1160.88亿港币减少至113

清明假期已过，匀速增长的数据似乎意味着——航空板块仍不能彻底“回血”。 据交通部数据，2024年清明假期全社会跨区域人员流动量7.5亿人次，日均2.5亿人次，较23年同期日均增长56.1%，较19年同期日均增长20.9%。根据出行方式来看，铁路、公路、水路、民航分别发送旅客4974、69519、280、510万人次，分别同比增长75%、55%、85%、24%，同比19年增长21%、22%、-50%、2%。 从上述数据，可以看到，由于三天假期较短，对于航空公司而言，此次的出行需求并未产生明显的催化，并且于春节假期时间相隔较近，民航整体出行需求与此前假期相比较弱。 这对于绝大多数仍处于“扭亏”状态的民航企业而言，并非是一个“好现象”。 据不完全统计，2023年，港股市场的6家航空股，仅1家实现盈利，即国泰航空(00293)录得归母净利润为90.67亿元，同比增长225.29%;其余5家则仍处于亏损状态，而东方航空股份(00670)更是净亏损高达81.68亿元，由此科技绝大部分航空企业仍处于“未回血状态”。 (数据来源：choice) 那么，由表及里，由浅入深，航空板块为啥“回血”这么难? 从运力端、旅客量、客 ...

公司概况 - 國泰航空是以香港为基地的尊尚航空公司，提供全面服務，持有181架客機及貨機[3] - 集團包括尊尚航空、貨運、低成本客運及生活品味業務，提供產品及服務，覆蓋全球超過900個目的地[3] - 集團持有230架飛機，未來將有75架新客機及貨機加入機隊[7] 财务表现 - 公司2023年收入达到港币94,485百万元，同比增长85.1%[9] - 公司2023年每股普通股基本盈利为140.8港仙，同比增长253.2%[9] - 公司2023年可用座位千米数增长至85,607百万，同比增长326.8%[9] - 公司2023年收入乘客千米数增长至73,342百万，同比增长396.8%[9] - 公司2023年每可用噸千米成本（连燃油）为3.55港元，同比减少18.4%[9] - 公司2023年每百万收入噸千米耗油量为1,746桶，同比增长4.0%[9] - 公司2023年每員工可用噸千米为1,165千位，同比增长89.7%[9] - 公司2023年飞机使用量每日时数增长至7.7小时，同比增长133.3%[9] - 公司2023年温室气体排放量为10.6百万吨二氧化碳当量，同比增长116.3%[9] 股东及股息 - 公司2023年全年录得应占溢利港币92.5亿元，较二零二二年重列的亏损66.23亿元有显著增长[22] - 公司2023年每股普通股盈利为港币140.8仙，较二零二二年重列的每股普通股亏损110.24仙有显著增长[22] - 公司2023年應占溢利中包括一项特殊的非经常性非现金收入，金额为19亿港币[22] - 公司2023年的财务业绩强劲，首次向普通股股东派发股息，中期股息为每股普通股0.43港元[22] 航班及航线 - 公司在二零二三年的主要目标包括恢复更多航班及航点，客运航班数目达到疫情前的70%[30] - 公司在美洲航线服务40周年，提供多条欧洲航线，包括每日最多五对航班的伦敦希斯路航线[52] - 公司逐步增加中國內地的航班及航点，包括西安、溫州、上海（虹橋）及海口航线[56] 生活品味业务 - 生活品味策略是成为尊尚旅游生活品牌，通过与客户建立深入关系，提供精心策划的生活品味产品和体验[90][91] - 与加拿大和台湾银行合作推出新的联名信用卡，扩大亚洲万里通里数业务[91][92] - 推出国泰假期提供优越的旅游套票和特别酒店优惠，增加每班航班可兑换的机位数量[92] 货运业务 - 货运量已回复至疫情前的85%[33] - 香港及大湾区的货运需求稳健，来自华南地区的电子商贸业务推动香港出口货运增长[72] - 第四季是货运高峰期，需求尤其殷切[73] 可持续发展 - 公司在可持续发展方面取得了显著进展，包括推动可持续航空燃油供应链发展和降低乘客单次使用塑料物品[142] - 公司致力于减少碳排放强度和实现淨零碳排放目标[139][141] - 公司在環保工作上采取了多项措施，包括加速可持续航空燃油的区域合作和推动循环解决方案[145] 高管及董事会 - 麦皓云自2023年4月1日起担任公司營運及航空服務总裁兼董事[183] - 沈碧嘉自2021年1月25日起担任公司财务总裁兼董事[184] - 林绍波自2019年8月19日起担任公司董事，自2023年1月1日起担任行政总裁[184]

航空公司业绩 - 国泰航空2月份载客量达到180.12万人次，同比增加61.6%[1] - 2月份收入乘客千米数按年上升50.3%，乘客运载率下跌3.8个百分点至82.4%[1] - 可用座位千米数按年增加57.3%，2024年首两个月载客人次较去年同期增加63.9%[1]

公司基本信息 - 公司名称为国泰航空有限公司，股份代号为293[1] 2023年业绩总结 - 2023年国泰集团股东应占溢利为9,789百万港元，同比增长16,412%[2] - 每股普通股盈利基本为140.8港仙，同比增长253.2%[2] - 可用座位千米数同比增长326.8%，达到85,607百万[2] - 收入乘客千米数同比增长396.8%，达到73,342百万[2] - 每可用噸千米成本（连燃油）同比下降18.4%，为3.55港元[2] 未来展望 - 2024年客运航班回复至疫情前的百分之七十[9] - 预计2023年底客运航班数目将达到疫情前的70%，服务约80个航点，全球旅游需求大幅增加，导致收益率上升[26] - 香港国际机场三跑道系统将于2024年年底前全面投入运作，为公司未来发展做好准备[20] 新产品和新技术研发 - 集团计划在2024年和2025年交还7架A300-600F型货机，以6架A330F型二手货机取代[8] 市场扩张和并购 - 集团相信具有充足的融资能力，为机队投资提供资金[7] 其他新策略 - 集团整体營運带来现金收益，可动用的无限制用途流动资金結餘为港幣二百億元[16] - 香港特別行政區政府支付共約港幣十九億七千萬元優先股股息[17]