金融衍生品研究所 专题研究报告 极目宏观 系列报告 2024 年 11 月 05 日 如果是他 ？ ——浅析特朗普当选对大宗商品的影响 报告摘要 2024 年美国总统大选将在美国时间 11 月 5 日举行，截至目前，特朗普和哈 里斯的支撑率仍处于胶着状态，大选结果仍不明朗。 与首个总统任期不同，本次参选的特朗普对共和党的控制力更强，也将使得 各种力量对其政策的制约更弱。如果特朗普当选新一届美国总统，其可能采取更 为激进的政策，对国际秩序、全球经贸合作、美国国内政治稳定性均将造成超过 其首个任期的冲击，金融市场的波动性也必将放大。 特朗普政策主要围绕通过加征关税以平衡贸易逆差并推动美国"再工业化"； 大规模的减税，以降低企业税赋；提高政府效率，限制关键机构权力；支持化石 能源使用，限制清洁能源产业等保守主义方向。预计其政策确可能带动美国经济 短期更具活力，也将支持商品需求，并在短期相对提振美元走势。但提高关税和 限制移民将限制通胀下行趋势。美债长端收益率易上难下，收益率曲线更陡峭。 提高关税也可能引起全球主要国家新一轮的"贸易战"，在将引发新一轮全 球产业链重构和大宗商品价格中枢抬升的同时，导致商品价格结构上长 ...

财政赤字 - 2024年安排财政赤字4.06万亿元较上年初预算增加1800亿元[3] - 财政赤字增加0.18万亿元将提高胶价约+26.7%或+4500元/吨[3] - 2023年10月财政赤字报收-2.82万亿元同比增加0.47万亿元占GDP的0.39%[3] 地方政府专项债 - 新增地方政府专项债务限额3.9万亿元比上年增加1000亿元[7] - 新增限额相当于新增+2.56%将利多次年橡胶价格上涨+0.36%或+60元/吨[7] 超长期特别国债 - 发行1万亿超长期特别国债[10] - 企业中长期融资需求对胶价影响越来越低[10] 财政补助 - 2024年中央财政安排对地方转移支付超10万亿元[11] - 中央政府对地方支付转移与浆价呈正比但滞后胶价1年[11]

美国经济短期韧性增强 - 美国8月非制造业PMI为51.5，较上月上升0.1[3] - 美国8月制造业PMI为47.2，较上月上升0.4[3] - 美国消费韧性增强，个人雇员报酬收入增速和财产性收入增速仍有支撑[3] - 美国产出端反弹，制造业PMI先行指标和科技周期均出现回升迹象[3] 美国经济驱动因素改善 - 美元流动性、金融条件指数和财政赤字等因素企稳[6,7] - 科技周期因素有所改善，费城半导体指数短期走稳[8,9] - 美国劳动力市场稳定,失业率再度下降[10] 美联储9月降息分析 - 美联储9月降息50个基点,将联邦基金利率下调至4.75%-5.00%[13,14] - 美联储预计2024年经济增长2%,通胀率2.3%,失业率4.4%[14] - 美联储表示通胀仍高但有信心持续下降,就业和通胀风险大致平衡[14] 金融市场对美国经济的定价 - 美债收益率、美股、美元指数和大宗商品价格均有所反弹[16] - 金融市场对美国经济"软着陆"预期增加,但定价可能不稳固[16] - 中国经济政策转向推升全球风险偏好,但国内经济仍需观察[16]

制造业PMI分析 - 9月制造业PMI为49.8，较上月上升0.7，但连续5个月低于50[1] - 生产和预期分项反弹较大，内需反弹达到2.4，出厂价格反弹2，生产反弹1.4[1] - 出口订单、在手订单、进口等分项下跌较大，出口订单下跌达到1.2[1] - 多数分项指标处于季节性历史次低或最低水平[1] - 不同类型企业中，小型企业反弹最明显，但仍处于50以下[1] 非制造业PMI分析 - 9月非制造业PMI为50，较上月下降0.3，各分项全部下跌[2] - 新订单分项下降2.1是主要原因[2] - 商务活动、新订单等先行指标显示经济仍处于弱势[3] - 建筑业PMI、服务业PMI分项处于季节性历史最低位[2] 总体经济分析 - 9月国内经济呈现弱势反弹态势，内需等指标改善较为显著[1] - 但制造业PMI连续5个月低于50，经济循环仍处于累库过程中[1] - 未来进出口可能小幅承压，工业企业利润短期有所反弹[1] - 长期来看，经济增速压力有所增加，仍需政策支持[1]

制造业PMI分析 - 2024年8月制造业PMI为49.1，较上月下降0.3，连续4个月低于50[2] - 除新出口订单、产成品库存和配送时间外，其他分项均较上月下降[2] - 出厂价格较上月下降4.3%、主要原材料购进价格下降6.7%，价格分项下降最大[2] - 制造业各分项指标处于近9年历史季节性最低位置[2] 非制造业PMI分析 - 2024年8月非制造业PMI为50.3，较上月上升0.1[4] - 新订单分项上升0.6为主要支撑，新出口订单和投入品价格分项大幅下降[4] - 非制造业各分项均处于历史季节性低位，仅服务业、商务活动、新订单和配送时间上涨[4] - 非制造业内外需分化持续，利润稍有改善，建筑业各分项显示房地产产业链仍可能下滑[4] 钢铁行业PMI分析 - 2024年8月钢铁行业PMI为40.4，较上月下降2.1，处于近9年以上历史季节性最低水平[8] - 钢铁行业生产周期和净需求双双走弱，处于近9年历史季节性最低位[8] - 原材料和产成品增长，钢铁行业仍处于供需双弱、累库存阶段[8] - 未来净需求可能继续下降，钢材价格可能维持震荡状态[8]

萨姆规则的影响及对资产走势的指导意义 - 2024年6月美国失业率触及萨姆规则,但7月未连续触及[1][2] - 1980年以来,每当失业率连续触及萨姆规则,美联储均下调基准利率,但本次情况有所不同[1] - 劳动力供给增加是导致本次失业率触及萨姆规则但未连续触及的重要原因,但劳动力市场结构性因素正在改变[2][3] 资产走势的指导意义 - 不论是否连续触及萨姆规则,美国国债收益率下行,短端下行更为明显,利差扩张[8] - 股票指数月同比在触及萨姆规则前已处于下行趋势,并在失业率差扩大到最大前触底反弹[8] 数据分析 - 2024年6月美国失业率为4.1%,三月移动平均达到4.0%,高于前12个月最低3.5%0.5个百分点,触及萨姆规则[2] - 2024年7月失业率上升至4.3%,三月移动平均达到4.1%,前12个月最低值也上升至3.7%,未连续触及萨姆规则[2] - 1980年以来,除本次外,美联储降息均先于失业率触及萨姆规则[1]

巴西中南部糖料生产情况 - 巴西中南部累计甘蔗压榨量有所增加[23] - 巴西中南部累计糖产量有所增加[23] - 巴西中南部双周制糖比有所上升[25] 全球糖供需格局 - 2024/25榨季全球糖产量预计将达到1.897亿吨,创历史新高[5] - 全球食糖供应预计将出现880万吨的盈余[5] - 原白糖价差有所回落,但仍维持高位水平[5] 印度糖市展望 - 2024/25榨季印度糖产量预计达到3330万吨[12] - 印度政府要求允许出口200万吨糖[13] - 2023/24榨季印度糖出口一直处于低位[14] 国内糖市情况 - 2023/24年国内食糖产量同比增加11.03%,销量同比增加11.74%[17] - 国内食糖价格有所回升,但7月环比下跌[17] - 进口糖即将迎来高峰,或对国内糖价形成拖累[3]

产出情况 - 2月制造业PMI在收缩区回落，报49.1%，较前值49.2%下降0.1%[1] - 非制造业PMI出现回升，报50.9%，前值50.7%，增长0.2%[1] - 综合产出PMI持平于50.9%[1] 生产贡献 - 2月PMI生产贡献-0.73%，原材料库存和从业人员分别贡献-0.04%[1] - 配送时间贡献+0.59%，新订单持平[1] 出口情况 - 出口新订单PMI和新订单PMI差值从1.8%扩大到2.7%[2] - 出口新订单PMI回落，显示出口压力增大[2] - 出口新订单PMI和进口PMI差值从+0.5%转为-0.1%[2] 企业情况 - 结构性问题依旧突出，大型企业出口新订单PMI在收缩区回升，中小企业指标却在收缩区回落[3] - 产品库存PMI回落，新订单PMI持平，企业库存回落[4] 国际市场 - 美欧PMI差值依旧正向，尽管出现萎缩，2月欧洲PMI从46.6%回落到46.1%[4] - Markit PMI从50.6%回升到51.7%[5] - 美元指数与美欧PMI之差呈现逐渐扩大的趋势[5] 央行政策 - 央行通过逆周期因子将中间价固化在7.10元一线[6] 公司信息 - 银河期货有限公司联系方式包括北京和上海两个办公地址[10] - 银河期货有限公司联系电话为400-886-7799[10]