核心观点 - 青龙管业11月14日晚间公告被确认为某工程预应力钢筒混凝土管（PCCP）采购一标的中标单位中标金额1.68亿元占2023年度经审计营业总收入的8.16% [1]

公司概况 - 宁夏青龙管业集团股份有限公司是一家专业从事PCCP(预应力钢筒混凝土管)产品生产和销售的上市公司[1] - 公司PCCP产品主要用于国家的跨流域调水及城市输水工程，市场较为成熟，形成了寡头竞争的基本格局[1] - 公司PCCP产品的核心壁垒体现在生产技术、工艺水平、成本控制、生产效率和参加大型项目的经验等多方面因素[1] - 公司经过近五十年的发展，产品和品牌在市场上已建立了良好的声誉，先后参与多个重大水利工程项目[1] 市场表现 - 公司PCCP产品的市场占有率约为20%-30%，未来行业集中度也会逐步提升[1][2] - 公司在西北地区为战略核心区域，未来西北市场规模将持续增长[1] - 公司近两年在新疆、广东、内蒙等地区中标大型项目，占公司业务比重较大[2] 未来发展 - 公司制定了"东进南下"的市场战略，未来将继续加快华南和华东市场的业务布局[1] - 公司在全国设有16个生产基地，业务基本可以覆盖全国[1] - 公司近年来成功中标广东水资源配置工程等华南市场项目，迈出了关键性一步[1]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[2] 报告的核心观点 1) 公司前三季度实现收入17.28亿元，同比增长41%,实现归母净利润1.13亿元,同比增长934%,业绩高增长。[1] 2) 公司盈利能力显著改善,前三季度毛利率和净利率分别为31.28%和7.11%,同比分别提升3.39个百分点和5.83个百分点。[1] 3) 公司回款情况改善,Q3单季销售商品提供劳务收到的现金为9.75亿元,同比大幅增长87%。[1] 4) 公司专注于高品质输水管道相关产品,并提供输节水整体解决方案,主业深耕大型水利、城市管网,是看好的高景气赛道。[1] 5) 公司重点关注的几个大型输调水工程项目,预计在下半年开始招投标,有望继续支持公司经营增长。[1] 盈利预测 1) 预计2024-2026年,公司归母净利润为1.78/2.00/2.18亿元,对应目前股价27.3/24.2/22.3倍PE。[3]

财务数据 - 公司营业收入为6.49亿元，同比增长60.10%[1] - 归属于上市公司股东的净利润为4,132.50万元，同比增长1,562.71%[1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3,960.11万元，同比增长964.88%[1] - 公司总资产为44.71亿元，较年初增长3.86%[1] - 公司归属于上市公司股东的所有者权益为23.16亿元，较年初增长1.89%[1] - 公司基本每股收益为0.1247元，同比增长1,571.97%[1] - 公司经营活动产生的现金流量净额为-4,977.40万元，同比增长24.80%[1] - 2024年第三季度营业收入为17.28亿元，同比增长41.1%[12] - 2024年前三季度净利润为12.29亿元，同比增长681.9%[12,13] - 2024年前三季度归属于母公司所有者的净利润为11.31亿元，同比增长933.9%[13] - 2024年第三季度末资产总额为44.71亿元，较年初增加3.9%[12,13] - 2024年第三季度末归属于母公司所有者权益为23.16亿元，较年初增加1.9%[13] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为2.72亿元[13] 资产负债情况 - 公司短期借款较年初增加61.15%，主要用于满足经营需求[5] - 公司应付票据较年初增加163.10%，主要用于以开具银行承兑汇票支付货款[5] - 公司流动资产中货币资金为4.66亿元,交易性金融资产为7,500万元[11] - 公司应收账款余额为13.76亿元,存货余额为9.16亿元[11] - 公司预付款项余额为1.22亿元,其他应收款余额为9,695.75万元[11] - 公司交易性金融资产和衍生金融资产合计7,550万元[11] 费用情况 - 公司销售费用较上年同期增加80.61%，主要由于收入增加及新项目合同取得成本摊销所致[5] - 2024年前三季度销售费用为14.20亿元，同比增长80.7%[14] - 2024年前三季度管理费用为15.66亿元，同比下降1.8%[14] - 2024年前三季度研发费用为4.01亿元，同比增长3.6%[15] - 2024年前三季度信用减值损失为5.44亿元，同比增加118.4%[15] 现金流情况 - 公司2024年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为20.97亿元[17] - 公司2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为2.78亿元[17] - 公司2024年第三季度支付的各项税费为1.30亿元[17] - 公司2024年第三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为0.97亿元[17] - 公司2024年第三季度取得借款收到的现金为9.53亿元[17] - 公司2024年第三季度偿还债务支付的现金为7.57亿元[17] - 公司2024年第三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为0.74亿元[17] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为2.95亿元[17] 股东情况 - 公司普通股股东总数为46,901户,前10名股东持股比例合计为33.45%[7] - 公司控股股东为宁夏青龙投资控股有限公司,持股比例为20.38%[7] - 公司实际控制人为陈家兴,持股比例为9.12%[7] - 公司前10名无限售条件股东持股情况,前两大股东分别为宁夏青龙投资控股有限公司和陈家兴[7] - 公司回购专户持有公司3,161,700股,不列入前10名股东统计[8] 投资情况 - 公司证券投资初始投资成本为1.37亿元,期末账面价值为6,382.21万元,本期投资收益为699.41万元[9][10] - 公司2024年第三季度归属于母公司所有者的综合收益总额为1.12亿元[16] - 公司2024年第三季度基本每股收益为0.3413元[16]

化债对建筑股的影响 - 化债有利于建筑企业回款加快，有助于解决历史遗留的资金问题[1] - 地方资金流动性改善预期下，新的投资周期对应新项目启动，有利于建筑企业的"老本行"和模式转型[1] - 基建边际贡献较为重要，当前中央发力着力点在超大型基建，新基建项目在审批角度更占优[1][2] 青龙管业的业绩表现 - 公司是水利管网的PCCP管龙头，凭借宁夏院拓展至国家水网建设咨询和施工领域[2] - 2023年上半年收入和利润均创上市以来同期新高，主要得益于发货恢复正常和加快市场布局[2] - 公司上半年管道业务新签合同金额13.02亿元，超过当期应收水平，有望全力争取下半年大型输调水工程项目[2] - 预计2024-2026年归母净利润将分别达到1.78亿元、2.00亿元和2.18亿元，同比增长613.7%、12.91%和8.86%[3]

公司业务概述 - 公司专注于高品质输出管道相关产品的研发生产销售，提供输配水领域的整体解决方案 [1] - 公司有3个硬件产品(红泥土管、塑料管道、钢管)和2个软件服务产品(安装工程服务、手机设计咨询服务) [1] - 公司从2024年上半年开始业绩规模同比增长30%，营收和净利润创历史新高 [1] 行业政策环境 - 十四五期间水利投资规模将持续创新高，2023年预计超1.2万亿 [2] - 国家水网建设规划纲要提出到2025年建设一批骨干工程，到2035年基本形成全国水网格局 [2][3] - 住建部提出每年改造10万公里地下管网，发改委提出未来5年改造60万公里总投资4万亿 [3][6][7] - 发改委要求合力扩大地方政府专项债支持范围，加快必要财政支出 [3][9] 公司产品及市场布局 - 公司产品主要包括PCP管道、HDPE管道、钢管等，主要应用于跨流域调水、城市供水等领域 [4][5][10] - PCP管道是公司核心产品，市场占有率20%-30%，连续8年行业第一 [11] - 公司正在实施东进南下的市场战略，已进入广东等华东华南市场 [2][5] 发货及订单情况 - 2024年前三季度发货同比增长25%-30%，发货拐点出现在一季度末 [12][13][14] - 公司全年收入和利润有望创新高，毛利率保持相对稳定 [15][16] - 公司设计院在水利水电等领域与公司产品有较好协同效应 [16][17]

公司概况 - 公司在宁夏、甘肃、陕西、新疆、北京、天津、内蒙古、河北、山西、河南、湖北、广西、广东等多地设有16个生产基地，业务基本可以覆盖全国 [1] - 公司主要产品包括混凝土管、塑料管道、复合钢管等，服务于市政管网建设 [1] - 公司的压力水管PCCP产品市场较为成熟，形成了寡头竞争格局，公司连续8年被评为行业第一名 [1] 行业发展 - 发改委提出未来5年内地下管网建设改造计划为60万公里，总投资需求4万亿元，对行业需求有明显提振 [1][2] - 相关政策规划长期利好，公司所处行业将长期处于景气周期 [2] - 公司将积极参与相关项目建设，发挥头部企业优势 [2] 经营情况 - 公司上半年毛利率有所提升，主要得益于原材料价格下降和订单质量控制、降本增效等措施 [2] - 公司在手订单及新签订单价格呈现良好趋势，对未来业绩充满信心 [2]

地下管网建设改造 - 发改委预计未来5年地方管网建设改造总量将达60万公里，总投资需求4万亿元[1] - 明年两个1000亿元投资项目清单中优先支持地下管网建设项目[1] - 预计年均改造12万公里，改造力度进一步提高[2] - 资金矛盾解决后将给上下游带来新增巨大市场，同时改善收款环境[2] 产业链受益公司 - 城市更新规划设计龙头公司华阳国际、蕾臭规划等[3] - 房建设计公司华建集团、筑博设计等[3] - 存量房检测公司深圳瑞捷、国检集团、建科股份等[3] - 存量房装修改造公司金蟾炸药、亚厦股份等[3] - 供热管网改造公司瑞纳智能[3] - 给排水管道供应商青龙管业、会洲管道、新兴铸管等[3,4] - 管网管材公司公元股份[3] - 管道工程公司东宏股份[3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖,给予公司"增持"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司发布2024年中报,H1收入和利润实现较好增长,均创2010年上市以来同期新高 [1] - 收入高增原因包括:1)发货恢复正常;2)加快市场布局 [1] - 公司专注于高品质输水管道相关产品,并提供输节水整体解决方案,主业基本围绕引调水、市政管网等领域,扎根西北市场,并在华北华中等区域取得进展 [1] - 利润率提升,应收账款和现金流改善 [1] - 公司主业纯粹,深耕大型水利、城市管网,是看好的高景气赛道,公司在水利管网领域拥有较强竞争力,是PCCP管龙头,凭借宁夏院拓展至国家水网建设咨询和施工领域 [1][3] - 公司积极利用自身优势把握高景气赛道机遇,围绕2023年《国家水网建设规划纲要》、2024年"10万公里地下管网改造"等行业发展机遇做了重点布局,业务迎来成长机遇 [3] 分业务和分区域情况 - 分业务看,公司上半年实现混凝土管收入4.73亿元,yoy+49%;实现复合钢管收入0.85亿元,yoy-40%;实现塑料管材收入3.28亿元,yoy+35%;实现设计咨询收入1.91亿元,yoy+64% [1] - 分区域看,公司上半年西北收入7.92亿元,yoy+6%,是主要业务区域,另外在华北、华中收入占比均接近10%,均实现同比较高增长 [1] 盈利预测 - 预计2024-2026年,公司归母净利润为1.78/2.00/2.18亿元,对应目前股价19.7/17.5/16.0倍PE [4][5] 风险提示 - 项目拓展不及预期 - 毛利率不及预期 - 回款不及预期 [6]

财务数据 - 营业收入为10.80亿元，同比增长31.71%[21] - 归属于上市公司股东的净利润为7,178.32万元，同比增长421.33%[22] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为6,489.64万元，同比增长2,393.70%[23] - 经营活动产生的现金流量净额为-6,241.31万元，同比增加19.23%[24] - 基本每股收益为0.2163元，同比增长426.28%[24] - 加权平均净资产收益率为3.12%，同比增加2.52个百分点[24] - 总资产为44.08亿元，较上年度末增长2.38%[24] - 报告期内权益性工具投资取得的收益为3,418,714.42元，占利润总额的3.79%[1] - 报告期内应收账款计提坏账准备导致信用减值损失为-48,438,952.44元，占利润总额的-53.68%[1] - 报告期内收到及摊销的政府补助计入其他收益为6,888,763.90元，占利润总额的7.63%[1] - 报告期末存货比上年末增加35.84%，主要是已发出商品但尚未满足收入确认条件的商品增加[2] - 报告期末短期借款比上年增加57.87%，主要是银行借款增加所致[3] - 报告期末合同负债比上年末减少18.85%，主要是预收货款结算，结转收入所致[3] - 报告期内公司以自有资金进行基金投资，期末账面价值为65,442,289.11元[8] - 报告期末公司部分货币资金、投资性房地产、固定资产和无形资产受限[4,5] - 公司 2024 年 1-6 月合并报表中归属于母公司所有者的净利润为 71,783,153.35 元[138] - 公司 2024 年 6 月 30 日合并报表可供分配利润为 980,007,590.54 元[138] - 公司拟向全体股东每 10 股派发现金 0.9 元（含税），预计本次利润分配 29,730,339 元（含税）[138] 主营业务 - 公司专注于高品质输水管道及相关产品的研发、生产、销售，并提供输节水领域的整体解决方案[35] - 公司主要产品包括混凝土管道、塑料管道和复合钢管等硬件产品，以及水利设计咨询和工程安装施工服务[36][37][38][39][40][41] - 公司采取采购、生产和销售等多种经营模式，以订单驱动为主要业绩驱动模式[42][43][44][45] - 公司已签订的合同进入正常履行阶段，各大项目按计划执行，公司收入较上年同期增长31.71%[76] - 行业部分产品需求增加推动公司销售额持续提升[76] - 公司重点关注的几个大型输调水工程项目暂未开始进入招投标程序，预计在下半年开始招投标[77] - 公司西北地区营业收入占比73.35%，华北、华南、华中地区营业收入占比有所提升[86] 研发创新 - 公司拥有自治区级企业技术中心、博士工作站等研发平台，聚集了30余名高级研究人员和60余名工程师，在大口径混凝土管道研制方面具有独特优势[47][48] - 公司研发的多项新产品和新技术获得了多项国家和行业奖项[49][50] - 公司自主研发建成检测平台建设项目，提高了试验检测能力和水平[51] - 公司及控股子公司拥有专利权248项，其中发明专利14项、实用新型专利234项[51] - 公司的生产工艺及部分生产设备在行业内均处于领先地位[53] - 公司继续加强新产品和新工艺的研发工作，取得实用新型专利11项，发明专利1项[74] 资产情况 - 报告期末存货比上年末增加35.84%，主要是已发出商品但尚未满足收入确认条件的商品增加[2] - 报告期末短期借款比上年增加57.87%，主要是银行借款增加所致[3] - 报告期末合同负债比上年末减少18.85%，主要是预收货款结算，结转收入所致[3] - 报告期内公司以自有资金进行基金投资，期末账面价值为65,442,289.11元[8] - 报告期末公司部分货币资金、投资性房地产、固定资产和无形资产受限[4,5] 子公司情况 - 公司新设增加了6家子公司，注销减少了1家子公司，股权转让了1家子公司[120] - 公司主要子公司及对公司净利润影响达10%以上的参股公司情况[117][118][119] - 公司全资子公司宁夏银峰轻合金装备有限公司被判偿还借款本金7900万元及利息2290.6万元[174] - 公司全资子公司银川晶峰玻璃有限公司被判偿还借款本金3800万元及利息1074万元[174] - 公司全资子公司三河京龙新型管道有限责任公司和甘肃青龙管业有限责任公司存在非经营性资金占用[180] - 公司为全资子公司宁夏青龙钢塑复合管有限公司提供了4.35亿元的担保[199] 公司治理 - 公司打造了一支管理经验丰富的优秀管理团队，形成了良好的经营管理机制[61] - 公司实际控制人先后获得多项国家和地方荣誉称号[63] - 公司持续注重人才的年轻化、专业化，形成了完整的人才梯队[65,66] - 公司严格规范股东大会召开程序，及时履行信息披露义务，加强与投资者的沟通交流[147] - 公司切实保护员工合法权益，重视员工培训发展，不断提高员工收入[148] - 公司积极参与社会公益事业，帮助困难员工及其家属[