AI 设计与智能化业务 - 居然设计家平台全球用户超 1800 万，已设计 3850 万套空间，真实户型 1200 万套，模型超过 1600 万 [1] - 居然设计家通过 OpenUSD 联盟和 VeOmniverse 优化渲染效果，实现 AI 灵感获取、AI 生成 3D 方案和模型 [1] - 居然智慧家平台连接合作品牌超 300 家，接入智能终端设备超 30 万台，开设门店 138 家 [1] - 居然智慧家未来将深化三大智能场景：人车家智慧生活、绿色环保生活、生命健康管理 [2] 产业服务平台与卖场转型 - 洞窝产业服务平台上线卖场 1098 家，入驻商户超 13 万家，注册用户 3,328.88 万 [2] - 洞窝平台未来重点是夯实产业数字化底座、提升全链路效率、服务全球化布局 [2] - 家居卖场转型为智能家居体验中心，招商率达到 98% 以上 [2] - 利用数智化系统完善招商管理模式，推进公域流量向私域流量沉淀 [2] 数字化与智能化赋能 - 居然设计家构建 AI 设计工具、商品交易、服务撮合为一体的商业模式 [1] - 居然设计家提供全域投放、智能客资清洗、精准客资自动分发等服务 [1] - 洞窝平台通过数字化精准营销系统赋能商户智能营销、智能投放、可视化分析 [2] - 家居卖场推进智慧物业管理，降本增效 [2]

公司投资评级 - 居然之家(000785)的投资评级为"增持",评级维持不变 [2] 报告的核心观点 - 市场普遍认为传统线下家居卖场承受了一定的经营压力,但头部卖场的压力或被过度放大 [2] - 居然之家引入战投金隅集团开启龙头间全业务链合作,未来业务空间放大 [2] - 居然之家核心竞争力在于外部因素导致行业竞争格局变化,主业家居卖场业务空间具备持续性 [2] - 居然之家长期成长性体现在新营销、新布局、新模式,长期成长路径清晰 [2] - 受地产和消费下行的双重影响,居然之家估值受到压制。随地产放松性政策初步出台,外部环境有望得到改善 [2] 行业端 - 存量房的改善性家居消费需求能够为市场提供新动能,以旧换新等政策刺激已初显成效 [2] - 家居消费注重线下体验,目前零售渠道仍以家居卖场为主,2016-2022年连锁家居卖场销售额占行业零售市场的销售额比例相对稳定,约22-23%,并未被线上分流 [2] - 连锁家居卖场的经营韧性更强,头部卖场或具有α属性,份额逆势提升的速度更快,2022年居然之家和美凯龙市占率合计约15.6%,行业集中度较低,未来开拓空间大 [2] - 头部卖场传统线下渠道智能升级与线上渠道开拓并驾齐驱,泛家居市场展现强劲增长弹性,预计泛家居全渠道零售额在2025年增长至约5万亿元 [2] 居然之家 - 居然之家控股股东与金隅集团签署《战略合作协议》,并向其转让10%公司股份,双方将探索在全产业链协同发展,围绕卖场业务、房地产开发业务、资产盘活利用、整装业务与物业管理、数字化转型、物流与检测业务、资源综合利用等七大领域,开展全方位深层次多元化的合作,强强联合,实现互利共赢 [2] - 居然之家采用轻资产模式运营,卖场数量稳步增长,截至2024H1公司共拥有409家家居卖场 [2] - 居然之家积极推动数智化营销转型,推出洞窝、居然智慧家、居然设计家三大工具赋能卖场,加速家居卖场向智能家居体验中心方向的转型升级 [2] - 居然之家推出一店两制、销售分成模式应对家居行业寒冬期,与商户形成价值协同,并逐步开启国际化战略,2024H1已开设澳门&金边两家海外门店,并上线跨境电商独立站新窝 [2] 核心竞争力 - 居然之家渠道扩张双管齐下,其中加盟卖场主攻下沉市场,直营卖场则突破未覆盖的重点区域(大湾区) [2] - 居然之家卖场数量会继续增长,市占率也会逐步提高 [2] 长期成长性 - 居然之家积极推动数智化营销转型,推出洞窝、居然智慧家、居然设计家三大工具赋能卖场,加速家居卖场向智能家居体验中心方向的转型升级 [2] - 居然之家推出一店两制、销售分成模式应对家居行业寒冬期,与商户形成价值协同,并逐步开启国际化战略,2024H1已开设澳门&金边两家海外门店,并上线跨境电商独立站新窝 [2] 投资建议 - 预计2024-2025年归母净利润为10.21、11.59亿元,同比-21.5%、+13.5%,对应2024年11月26日收盘价的PE为17.9、15.8倍,维持"增持"评级 [2]

报告投资评级 - 优于大市 维持[1] 报告核心观点 - 报告期内，报告研究的具体公司发布三季报，24年前三季度实现营业收入94.8亿元，同减2.72%，归母净利润7.3亿元，同减36.42%，扣非归母净利润8.2亿元，同减31.04%，24Q3单季度实现营业收入31.3亿元，同减6.23%，归母净利润1.3亿元，同减54.64%，扣非归母净利润1.4亿元，同减53.98%，24年前三季度综合毛利率为29.33%，同减5.7pct，期间费用率为21.22%，同减1.7pct[3]。 - 公司公告拟将中文名称由“居然之家新零售集团股份有限公司”变更为“居然智家新零售集团股份有限公司”，证券简称由“居然之家”变更为“居然智家”，此次更名彰显公司目标成为中国商业零售行业数智化转型升级样板和国际化标杆的发展信心[4]。 - 积极响应国家号召，以旧换新政策显著拉动卖场客流回暖，截止9月底，公司今年以旧换新活动吸引了22.83万人参与，直接推动换新消费超过10亿元，十一期间居然之家卖场客单量同比增长超20%，随着家居以旧换新政策在全国范围推广，预计将助力家居消费市场潜力释放[5]。 - 将公司24 - 25年净利润分别由13.9/15.5亿元下调至10.3/11.3亿元，同比变化 - 21%/+10%，参考可比公司给予25年17 - 19倍PE，对应合理价值区间3.06 - 3.42元/股，给予“优于大市”评级[5]。 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2022 - 2026E营业收入（百万元）分别为12983、13512、14075、15577、17506，(+/-)YoY(%)分别为 - 0.7%、4.1%、4.2%、10.7%、12.4%，净利润（百万元）分别为1648、1300、1028、1132、1229，(+/-)YoY(%)分别为 - 28.5%、 - 21.1%、 - 21.0%、10.2%、8.6%，全面摊薄EPS(元)分别为0.26、0.21、0.16、0.18、0.20，毛利率(%)分别为44.9%、34.1%、30.9%、30.3%、29.3%，净资产收益率(%)分别为8.3%、6.5%、4.9%、5.1%、5.3%[6]。 - 24年前三季度综合毛利率为29.33%，同减5.7pct，期间费用率为21.22%，同减1.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.88%/3.93%/0.27%/8.14%，同减0.9pct/0.2pct/0.2pct/0.4pct[4]。 - 24年前三季度公司信用减值损失为8097万元，营业外支出为1.3亿[3]。 - 24Q3单季度实现营业收入31.3亿元，同减6.23%，归母净利润1.3亿元，同减54.64%，扣非归母净利润1.4亿元，同减53.98%[4]。 - 报告研究的具体公司2023 - 2026E主要财务指标如每股收益、每股净资产、毛利率、每股经营现金流等呈现不同程度的变化[9]。 - 2023 - 2026E的偿债能力指标如资产负债率、流动比率等呈现一定变化趋势，速动比率、现金比率等经营效率指标也有相应数据体现[10]。[3][4][6][9][10] 业务经营方面 - 分产品盈利预测方面，租赁管理、加盟管理、商品销售、装修服务、其他收入（贷款保理利息等）在2022 - 2026E的销售收入及增长率各有不同[8]。 - 以旧换新政策吸引众多人参与，拉动卖场客流回暖，推动换新消费，十一期间客单量同比增长超20%[5]。 - 公司拟更名，彰显在智能家居产品和服务方面发展信心，有助于推动商业模式转型升级[4]。[4][5][8] 估值对比方面 - 与同类公司美凯龙、富森美、王府井对比2024E、2025E的PE估值情况[7]。 - 根据盈利预测下调情况，参考可比公司给予25年17 - 19倍PE，对应合理价值区间3.06 - 3.42元/股[5]。[5][7]

报告投资评级 - 维持“增持”评级[3] 报告核心观点 - 报告期内公司收入和利润阶段性承压，2024Q3公司收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为31.32/1.29/1.42亿元，同比-6.23%/-54.64%/-53.98%，但随着房地产市场复苏和政策拉动，业绩有望向好[1] - 收入端承压因减租，利润端承压受收入结构变动影响，费用端持续降本增效[1][2] - 公司拟变更证券简称，持续推进数字化转型，已完成三大数智化平台建设，开启第二增长曲线[3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据方面 - 2024 - 2025年归母净利润预计为10.08、11.55亿元，同比-22.5%、+14.6%，对应2024年11月5日收盘价的P/E为18.2、15.9倍[3] - 2024Q1 - Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.88%/3.93%/0.27%/8.14%，同比-0.87/-0.20/-0.19/-0.42pct，2024Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.83%/3.95%/0.36%/8.31%，同比-1.55/+0.07/-0.07/+0.63pct，期间费用率合计下降0.92pct[2] - 2024Q1 - Q3公司毛利率/归母净利率分别为29.33%/7.72%，同比-5.66pct/-4.09pct，2024Q3公司毛利率/归母净利率分别为21.25%/4.12%，同比-9.49pct/-4.40pct[2] - 2024 - 2026年营业收入预计分别为13440、14437、15498百万元，同比-0.5%、7.4%、7.4%，归母净利润预计分别为1008、1155、1240百万元，同比-22.5%、14.6%、7.4%[5] 业务发展方面 - 公司作为家居卖场龙头，受益于地产政策和家居消费以旧换新政策，卖场主业有望重回增长轨道[2] - 公司拟变更证券简称为“居然智家”，彰显数字化转型战略，已完成“洞窝”、“居然设计家”和“居然智慧家”三大数智化平台建设，与居然智慧家实现互联互通的合作品牌超300家，接入设备超30万，在15个省市开业门店138个，其中“人、车、家”融合店7家，全国已开业11家智能家居体验中心，经营面积达44.3万平米[3]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 泛家居产业链布局,提升整体运营效率 - 公司利用自身作为渠道流量入口的优势,逐渐向包含设计、家装、智能家居、智能物流、后家装服务在内的泛家居产业链延伸,开拓多元化业务结构,有望贡献未来的业绩弹性 [7] - 泛家居产业链的打造,有效提升线性服务能力,实现消费者家居全生命周期布局,为用户创造价值,随着新业务逐渐培育成熟,有望成为新的流量入口,为自身创造流量 [7] 以旧换新逐渐落地,助力卖场客流改善 - 家居卖场行业空间广阔,全国性连锁企业提市占逻辑顺畅 [8] - 公司通过区域扩张、渠道下沉贡献稳定增长 [8] - 公司从卖场主业,逐渐向包含设计、家装、智能家居、智能物流、后家装服务在内的泛家居产业链延伸,并通过数字化新零售提升运营效率,服务商户、消费者和品牌商能力不断增强,拉动单店增长 [8] - 8月中下旬以来,家居家电以旧换新政策在全国各省市逐步落地,公司积极响应国家号召,配合政府进行政策宣导,组织商家申报政府以旧换新活动,标杆城市如四川效果显著 [4] 数字化转型效果显著,加速智能家居服务平台转型 - 洞窝围绕以"优质内容"聚合"精准流量"为核心持续提升数字化能力,加速数智化产业服务平台的建设及推广 [4] - 为提升行业智能化水平,公司和阿里网络共同打造了 AI 设计平台"居然设计家",聚焦于为行业内客户提供 AI 设计工具、3D 业务和精准营销服务 [4] 财务数据总结 - 2024年-2026年营业总收入分别为138.53亿元、150.16亿元、164.65亿元,同比增长2.5%、8.4%、9.6% [5] - 2024年-2026年归母净利润分别为10.56亿元、11.38亿元、12.27亿元,同比变动-18.8%、7.7%、7.8% [5][8] - 2024年-2026年每股收益分别为0.17元、0.18元、0.20元 [5] - 2024年-2026年毛利率分别为30.7%、30.4%、30.0% [5] - 2024年-2026年ROE分别为5.1%、5.3%、5.6% [5]

公司投资评级 - 维持"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司拟更名为居然智家，反映出近年来发展战略变化及推进效果 [2] - 公司加快推进原有家居卖场向智能家居体验中心转型升级，智能类家居产品已成为公司家居卖场最重要的经营品类 [4] - 公司自营的智能家居服务平台业务发展迅速，与众多智能汽车、智能手机、智能家居品牌建立战略合作关系 [4] - 公司AI设计平台发展前景广阔，居然设计家自研AI算法辅助人工操作，实现模型分级自动化初筛，优质模型判断准确率达83% [2] - 公司预计在全渠道宣传上投入超2000万元，预计实现超过10亿次的曝光，全力为厂商赋能 [3] - 今年"双11"公司全域成交目标为251亿，同增20% [6] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩表现 - 公司24Q3收入31亿，同比减少6%；归母净利1.3亿，同比减少55%，扣非后归母净利1.4亿，同比减少54% [1] - 公司24Q1-3收入95亿，同比减少3%，归母净利7.3亿，同比减少36%，扣非后归母净利8.2亿，同比减少31% [1] - 24Q1-3公司毛利率29.33%，同比减少5.66个百分点；净利率7.77%，同比减少4.29个百分点 [1] 公司战略与品牌形象 - 公司拟将中文名称由"居然之家新零售集团股份有限公司"变更为"居然智家新零售集团股份有限公司"，证券简称由"居然之家"变更为"居然智家" [2] - 本次名称变更将有助于公众更清晰地识别公司在智能家居产品和服务方面的专业性和创新性，推动公司商业模式的转型升级 [5] 智能家居业务发展 - 公司加快推进原有家居卖场向智能家居体验中心转型升级，在卖场的核心区域大面积规划经营智能家居品类 [4] - 2023年8月，公司首家智能家居体验中心—通州店正式开业，截至2024年9月30日，全国已开业11家智能家居体验中心，经营面积达到44.3万平米 [4] - 公司打造了"居然智慧家"智能家居服务平台，通过构筑"智慧家庭大脑"、"数字家庭终端"和"8个智能家居子系统"，建立跨品牌、跨生态、跨终端的通用智能家居系统 [4] - 截至2024年9月末，与居然智慧家实现互联互通的合作品牌超300家，接入设备超30万 [4] - 通过输出供应链，已累计在全国15个省市开业门店138个，其中已开业和筹备的"人、车、家"融合店7家 [4] AI设计平台发展 - 公司和阿里网络共同打造了AI设计平台"居然设计家"，聚焦于为行业内客户提供AI设计工具、3D业务和精准营销服务 [2] - 居然设计家自研AI算法辅助人工操作，实现模型分级自动化初筛，优质模型判断准确率达83%，大幅降低人工成本 [2] - 自研3D换景支持手机直播，使用成本降低50% [2] - 截至2024年9月30日，居然设计家全球注册用户1700万、设计案例数3600万、模型素材1500万 [2] 直播活动与全渠道宣传 - "老汪来了"、"总裁价到"等专场直播活动今年继续加码，为经销商提供更多曝光机会 [3] - 10月29日，今年"双11""老汪来了"首次直播，直播间观看量508万人次、直播间订单量1.1万笔 [3] - 公司预计在全渠道宣传上投入超2000万元，预计实现超过10亿次的曝光，全力为厂商赋能 [3] 双11活动 - 今年"双11"公司全域成交目标为251亿，同增20% [6] - 公司筹备了10万份价值高达600元的现金券，精选超过100款热门爆品，在全国400多家门店开展1500场线下活动 [6]

公司战略转型与智能家居业务发展 - 公司更名为“居然智家”，反映其战略聚焦于“数字化、智能化、国际化、绿色化”，并已取得显著成果 [1] - 智能家居产品已成为主要经营品类，2024年9月30日，全国已开业11家智能家居体验中心，经营面积达44.3万平方米 [1] - 自营智能家居服务平台“居然智慧家”与超300家品牌实现互联互通，接入设备超30万 [1] - AI设计平台“居然设计家”全球注册用户1,700万，设计案例3,600万，模型素材1,500万，推动家居设计智能化 [2] 双十一活动与营销策略 - 2023年双十一全域成交目标251亿，同比增长20%，投入超2,000万元宣传，预计实现超10亿次曝光 [2] - 筹备10万份价值600元的现金券，精选100款热门爆品，在全国400多家门店开展1,500场线下活动 [2] - 直播活动“老汪来了”首次直播观看量508万人次，订单量1.1万笔 [2] 以旧换新政策响应与市场推广 - 公司积极响应国家家居家电以旧换新政策，全国门店推出“以旧换新”活动，联动品牌组建以旧换新联盟 [2] - 通过线上线下结合的方式宣传以旧换新补贴活动，十一期间卖场客单量同比增长超20% [2]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级[5] 报告的核心观点 家居主业静待需求修复,智能体验中心转型进展顺利 - 受地产下行压力的不利影响,家居行业下游需求受损,同时因公司对部分商户进行租金减免,导致公司家居卖场业务短期承压[1] - 公司一方面落实"一店两制"和"销售分成"的招商策略,促进招商率稳步提升,改善门店经营状况;另一方面积极向智能家居体验中心方向转型,24Q3北京居然之家智能家居体验中心玉泉营店、北四环店陆续开业,进店客流、签约转化率和销售额稳步提升,智能家居转型进展顺利[1] 大家居+大消费,购物中心构建公司第二成长曲线 - 中商世界里购物中心作为公司第二赛道,利用两个企业优质信用背书,优势互补,当前公司在长春、呼和浩特、武汉已开业4家"中商世界里"购物中心,未来有望为公司贡献新的业绩增长点[1] 数字化+智能化,聚焦产业链上下游赋能 - 公司搭建了"洞窝"、"居然设计家"和"居然智慧家"三大家居产业数智化平台,一方面为泛家居商家提供更丰富的数字化解决方案和精准营销服务;另一方面数字化平台的建设帮助公司进一步落实"以旧换新"等补贴政策,提高获客率和客户转化[2] 期间费用率边际优化 - 24年前9月公司毛利率29.3%,同比-5.7pct;管理费用率/销售费用率/财务费用率分别为3.9%/8.9%/8.1%,同比-0.2/-0.9/-0.4pct[2] - 24年前9月公司净利率7.7%,同比-4.1pct;其中单24Q3净利率4.1%,同比-4.4pct[2] 财务数据总结 - 2024/25/26年预计公司能够实现基本每股收益0.18/0.20/0.22元,10月30日收盘价2.78元对应PE为16X / 14X / 12X[4] - 2024年营业收入预计为13,544.46百万元,同比增长0.24%;归母净利润预计为1,106.94百万元,同比下降14.87%[4] - 2025年营业收入预计为14,469.68百万元,同比增长6.83%;归母净利润预计为1,277.16百万元,同比增长15.38%[4] - 2026年营业收入预计为15,615.83百万元,同比增长7.92%;归母净利润预计为1,404.00百万元,同比增长9.93%[4]

营业收入与净利润 - 公司2024年第三季度营业收入为31.32亿元，同比下降6.23%[2] - 归属于上市公司股东的净利润为1.29亿元，同比下降54.64%[2] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.42亿元，同比下降53.98%[2] - 年初至报告期末营业收入为94.79亿元，同比下降2.72%[2] - 年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为7.32亿元，同比下降36.42%[2] - 公司营业总收入本期发生额为9,479,144,047.32元，较上期减少2.7%[20] - 公司2024年第三季度净利润为736,150,800.53元，同比下降37.3%[21] - 归属于母公司股东的净利润为731,773,285.00元，同比下降36.4%[21] 现金流量 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为18.02亿元，同比下降38.86%[2] - 经营活动产生的现金流量净额为1,802,036,306.48元，同比下降38.9%[22] - 投资活动产生的现金流量净额为-943,319,330.84元，同比下降65.1%[22] - 筹资活动产生的现金流量净额为-1,882,905,712.95元，同比下降11.1%[23] - 现金及现金等价物净增加额为-1,024,543,351.36元，同比下降45.3%[23] - 销售商品、提供劳务收到的现金为9,973,788,448.12元，同比下降2.8%[22] - 购买商品、接受劳务支付的现金为5,532,422,522.96元，同比增加19.4%[22] - 支付给职工及为职工支付的现金为971,261,552.04元，同比下降4.8%[22] - 支付的各项税费为824,014,480.45元，同比下降25.9%[22] 资产与负债 - 货币资金为23.40亿元，同比下降34.42%，主要是经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量净额变化所致[5] - 应收保理融资款为2.70亿元，同比下降30.89%，主要是保理业务缩减所致[6] - 预付账款为5.11亿元，同比增长44.86%，主要是本期预付货款增加所致[6] - 存货为6.22亿元，同比增长42.06%，主要是本期购买商品增加所致[6] - 公司货币资金期末余额为2,340,099,058.17元，较期初减少34.4%[17] - 公司应收账款期末余额为1,263,175,501.27元，较期初增长12.3%[17] - 公司存货期末余额为621,829,071.52元，较期初增长42.1%[17] - 公司流动资产合计期末余额为407,619,885.38元，较期初减少23.7%[17] - 公司非流动资产合计期末余额为45,840,051,829.15元，较期初减少2.3%[18] - 公司资产总计期末余额为51,869,681,361.69元，较期初减少3.4%[18] - 公司流动负债合计期末余额为9,703,117,763.47元，较期初减少6.2%[18] - 公司非流动负债合计期末余额为20,818,315,519.04元，较期初减少6.8%[18] 员工持股计划 - 公司第一期员工持股计划完成非交易过户，过户股数为41,011,653股，约占公司现有总股本的0.63%[10] - 第一期员工持股计划第一个锁定期解锁比例为25%，即10,252,913股[11] - 第一期员工持股计划第一个解锁期有4,293名持有人满足解锁条件，对应公司股票8,603,433股，占公司总股本的0.14%[12] 股份回购 - 公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购部分A股社会公众股份，回购资金总金额不低于人民币3,000万元且不超过人民币5,000万元，回购价格不超过人民币3.50元/股[13] - 公司首次通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式实施股份回购，回购股份数量为578,100股，约占公司总股本的0.01%，成交总金额为1,586,225元[14] 融资租赁 - 公司开展融资租赁暨关联交易，融资额度合计人民币1.4亿元，融资租赁期限为5年，融资利率为3.8%[15] 营业成本 - 公司营业总成本本期发生额为8,823,676,583.58元，较上期增长1.7%[20]

家居以旧换新政策效果 - 十一期间居然之家卖场客单量同比增长超 20% [1] - 四川地区卖场销售额较同期增长超 60%，用券数及转化销售名列前茅 [2] - 四川地区"家电以旧换新"品牌参活率近 70%，销售破 1 亿 [2] 家居以旧换新政策推广 - 湖北、上海、四川、海南、西安、福建、广州等地以旧换新补贴扩展至家装厨卫、智能家居类、适老化等品类 [2] - 湖北"以旧换新"政策更新，厨卫"焕新"补贴产品范围扩大至 51 类，家装产品补贴上限提升至 20000 元 [2] 居然之家以旧换新活动实施情况 - 截止到 9 月底，公司今年以旧换新活动吸引了 22.83 万人参与，直接推动换新消费超过 10 亿元 [2] - 公司联动品牌组建以旧换新联盟，深入卖场周边高品质老小区，开展驻点营销 [2] - 组织商户开展"以旧换新"专场直播，增加线下广告投放及线上渠道内容输出 [2]