公司业务概况 - 公司是国内领先的水务环保综合服务商，业务涵盖投资、研发、设计、建设、运营，拥有完善的产业链 [3] - 主要业务板块包括自来水业务、污水处理和中水利用业务、环保业务（垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液处理、污泥处置和餐厨垃圾处置） [3][4] 运营及在建项目 - 公司运营及在建的供水项目规模约 430 万吨/日、污水处理项目规模约 480 万吨/日、中水利用项目规模约 110 万吨/日 [4] - 垃圾焚烧发电项目规模为 12,000 吨/日、垃圾渗滤液处理项目规模为 8,430 吨/日、污泥处置项目规模为 3,116 吨/日、餐厨垃圾处置项目规模为 1,950 吨/日 [4] - 在建项目包括成都市自来水七厂（三期）剩余 40 万吨/日、成都市排水公司洗瓦堰再生水厂及调蓄池工程、成都市第五、六、八再生水厂（二期）、成都万兴环保发电厂（三期）等，主要在未来 1 至 2 年内投入运营 [4] 2024 年前三季度经营情况 - 2024 年前三季度，公司实现营业收入 62.13 亿元，同比增长 9.17%；归母净利润 16.26 亿元，同比增长 9.14%；经营性现金流量净额 21.47 亿元，同比增长 18.50% [4] 政策影响 - 化债政策有利于改善地方政府财政支出能力，对水务环保行业产生积极影响 [4] - 公司持续关注相关政策落地情况，与政府保持密切沟通，致力于加快项目回款，保障公司生产运营 [4] 垃圾焚烧发电项目 - 公司正在推进成都万兴环保发电厂（三期）项目建设，该项目生活垃圾处理规模为 5,100 吨/日，污泥协同处理规模为 800 吨/日，厨余垃圾处理规模为 800 吨/日 [4]

公司项目情况 - 公司运营及在建项目包括供水、污水处理、中水利用、垃圾焚烧发电、垃圾渗滤液处理、污泥处置和餐厨垃圾处置等 [2] - 供水项目规模约 430 万吨/日，污水处理项目规模约 480 万吨/日，中水利用项目规模约 110 万吨/日，垃圾焚烧发电项目规模为 12,000 吨/日，垃圾渗滤液处理项目规模为 8,430 吨/日，污泥处置项目规模为 3,116 吨/日，餐厨垃圾处置项目规模为 1,950 吨/日 [2] - 在建项目包括成都市自来水七厂（三期）剩余 40 万吨/日、成都市排水公司洗瓦堰再生水厂及调蓄池工程、成都市第五、六、八再生水厂（二期）、成都万兴环保发电厂（三期）、邛崃市餐厨废弃物处置项目、成都市第一城市污水污泥处理厂（三期）等，主要在未来 1 至 2 年内投入运营 [3] 应收账款管理 - 公司应收账款与营业收入呈同趋势增加，部分地区回款情况有所改善 [3] - 国家推行化债政策，有利于改善地方政府财政支出能力，对水务环保行业产生积极影响 [3] 业务拓展 - 公司为全国性水务环保综合服务商，聚焦主业，沿业务链条纵向延伸、横向拓展 [3] - 公司立足并深耕成都市场，持续推进成都市及周边区域水务环保资源整合，并在全国范围内积极布局优质资源，持续扩大经营规模，发挥规模效应，创造增量业绩 [3] 供排水业务调价机制 - 自来水调价机制：根据国家政策规定和相关特许权协议约定，在满足相关调价原则的情况下可向政府价格行政主管部门提交水价调整申请，供水价格的调整须经成本监审、听证会等程序通过后执行 [3] - 污水调价机制：公司污水处理服务费单价按照与相关政府方签订的特许经营协议中约定的调价周期及调价公式开展，一般每 2 年或 3 年进行一次定期调价，如因污水处理排放标准调整、服务范围扩大、扩能提标等因素导致公司成本发生重大变化，可以对污水处理价格申请临时性调整 [4] - 成都市中心城区第五期（2024-2026 年）污水处理服务费暂定均价为 2.63 元/吨 [4] 分红考虑 - 公司践行高质量可持续发展之路，不断提升经营质量和盈利能力，以优秀的业绩表现带动价值成长，为股东提供稳定、持续的回报 [4] - 未来，公司将在兼顾经营发展资金需求的基础上，着力提升分红水平 [4]

行业或公司 * **公司**：新融环境 * **行业**：供排水及污水处理 核心观点和论据 1. **公司营收和利润**：截止今年三季度，新融环境营收62.13亿元，净利润16.69亿元，同比增长9%[1]。 2. **供排水业务规模**：总供排水规模约930万吨/日，其中90%的业务集中在成都市[1]。 3. **应收账款**：应收账款余额约39亿，其中约一半与政府相关，四季度收款情况预计将好于前三季度[4]。 4. **在建工程**：成都市中心城区主城区的自来水和污水处理厂投资强度较大，多个项目将在今年或明年投运[7]。 5. **分红政策**：去年分红比例提高到27%，未来资本开支较大，分红比例可能不会大幅提高[8]。 6. **ROE水平**：ROE约为11%，未来有望维持这一水平[10]。 7. **未来业绩展望**：维持10%左右的利润增幅，营收增长约12%[26]。 其他重要内容 1. **业务分布**：90%的业务集中在成都周边，省外业务遍及九个省份[2]。 2. **应收账款管理**：应收账款管理良好，污水费和垃圾接费基本无拖欠[4]。 3. **供水业务**：成都市供水项目满负荷运行，新项目将在年底前投运[7]。 4. **污水处理业务**：污水处理厂产动负荷率在80%以上，成都市中心城区更高[7]。 5. **周边供水区整合**：已整合皮鲁区、温江老城区、大一线全域、天府新区华阳供区等供水业务[15]。 6. **污水项目投资**：在建污水项目包括洗马堰污水处理厂、无偿二期、六场二期、八场二期、合作四期污水处理厂、污泥三期污泥储值三期项目等[17]。 7. **污水价格**：污水处理价格已确定，明年和后年将执行不同价格[20]。 8. **管网资产**：市政管网资产由政府持有，集团采取轻资产运营方式[22]。 9. **未来机会**：未来可能存在存量特许经营项目转让的机会[25]。

证券代码：000598 证券简称：兴蓉环境 成都市兴蓉环境股份有限公司 2024 年 12 月 11 日投资者关系活动记录表 编号：2024-43 | --- | --- | |----------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

公司运营及在建项目情况 - 供水项目规模约 430 万吨 / 日 [1] - 污水处理项目规模约 480 万吨 / 日 [1] - 中水利用项目规模约 110 万吨 / 日 [1] - 垃圾焚烧发电项目规模为 12,000 吨 / 日 [1] - 垃圾渗滤液处理项目规模为 8,430 吨 / 日 [1] - 污泥处置项目规模为 3,116 吨 / 日 [1] - 餐厨垃圾处置项目规模为 1,950 吨 / 日 [1] - 在建项目包括成都市自来水七厂（三期）剩余 40 万吨/日、成都市排水公司洗瓦堰再生水厂及调蓄池工程等 [2] 化债政策影响 - 化债政策有利于改善地方政府财政支出能力，对水务环保行业或产生积极影响 [2] - 公司持续关注相关政策落地情况，与政府保持密切沟通，致力于加快项目回款，保障公司生产运营 [2] 业务拓展情况 - 公司为全国性水务环保综合服务商，聚焦主业，沿业务链条纵向延伸、横向拓展 [2] - 公司立足并深耕于做大成都市场，持续推进成都市及周边区域水务环保资源整合，并在全国范围内积极布局优质资源，持续扩大经营规模，发挥规模效应，创造增量业绩 [2] 污水处理业务调价机制 - 污水处理服务费单价按照与相关政府方签订的特许经营协议中约定的调价周期及调价公式开展，一般每 2 年或 3 年进行一次定期调价 [2] - 如因污水处理排放标准调整、服务范围扩大、扩能提标等因素导致公司成本发生重大变化，可以对污水处理价格申请临时性调整 [2] - 根据《成都市财政局关于成都市中心城区第五期（2024-2026 年）污水处理服务费暂定价格的批复》，成都市中心城区第五期（2024-2026 年）污水处理服务费暂定均价为 2.63 元 / 吨 [2] 未来分红考虑 - 公司践行高质量可持续发展之路，不断提升经营质量和盈利能力，以优秀的业绩表现带动价值成长，为股东提供稳定、持续的回报 [3] - 未来，公司将在兼顾经营发展资金需求的基础上，着力提升分红水平 [3]

公司业务板块 - 公司为国内领先的水务环保综合服务商业务集投资研发设计建设运营于一体拥有完善产业链业务板块包括自来水业务污水处理和中水利用业务环保业务以及工程业务其中环保业务包含多种细分业务运营模式包括BOO、BOT及委托运营等[2] 公司运营及在建项目规模 - 运营及在建的供水项目规模约430万吨/日污水处理项目规模约480万吨/日中水利用项目规模约110万吨/日垃圾焚烧发电项目规模为12,000吨/日垃圾渗滤液处理项目规模为8,430吨/日污泥处置项目规模为3,116吨/日餐厨垃圾处置项目规模为1,950吨/日[3] - 在建项目包括成都市自来水七厂（三期）剩余40万吨/日等多个项目主要在未来1至2年内投入运营[3] 应收账款情况 - 随着公司近年来加强市场拓展业务规模不断扩大应收账款与营业收入呈同趋势增加公司应收账款余额增加但部分地区回款情况有所改善国家化债政策有利于改善地方政府财政支出能力对水务环保行业或产生积极影响[3] 业务拓展情况 - 公司为全国性水务环保综合服务商聚焦主业沿业务链条纵向延伸横向拓展立足并深耕成都市场持续推进成都市及周边区域水务环保资源整合并在全国布局优质资源持续扩大经营规模[3] 供排水业务调价机制 - 自来水调价机制为根据国家政策规定和相关特许权协议约定在满足相关调价原则的情况下可向政府价格行政主管部门提交水价调整申请供水价格调整须经成本监审、听证会等程序通过后执行如遇上游资源水价等调整实行同步同幅联动调整[4] - 污水调价机制为公司污水处理服务费单价按照与相关政府方签订的特许经营协议中约定的调价周期及调价公式开展一般每2年或3年进行一次定期调价特殊情况可申请临时性调整成都市中心城区第五期（2024 - 2026年）污水处理服务费暂定均价为2.63元/吨[4] 水资源税改革政策影响 - 四川省自2017年12月1日起实施水资源税改革试点当前相关政策对公司暂无重大影响[4] 公司分红考虑 - 公司践行高质量可持续发展之路不断提升经营质量和盈利能力为股东提供稳定持续回报未来将在兼顾经营发展资金需求的基础上着力[4]

在建项目情况 - 公司在建项目包括成都市自来水七厂（三期）剩余 40 万吨/日、成都市排水公司洗瓦堰再生水厂及调蓄池工程、成都市第五、六、八再生水厂（二期）、成都万兴环保发电厂（三期）、邛崃市餐厨废弃物处置项目、成都市第一城市污水污泥处理厂（三期）等 [2] - 上述项目主要在未来 1～2 年内投入运营，公司有序推进项目建设工作 [2] 应收账款变化 - 随着公司近年来加强市场拓展，业务规模不断扩大，应收账款与营业收入呈同趋势增加 [3] - 公司高度重视应收账款管理，积极开展回款催收，部分地区回款情况有所改善 [3] - 国家积极推行化债政策，有利于改善地方政府财政支出能力，对水务环保行业或产生积极影响 [3] 业务拓展情况 - 公司为全国性水务环保综合服务商，聚焦主业，沿业务链条纵向延伸、横向拓展 [3] - 公司立足并深耕于做大成都市场，持续推进成都市及周边区域水务环保资源整合，并在全国范围内积极布局优质资源，持续扩大经营规模，发挥规模效应，创造增量业绩 [3] 供排水业务调价机制 - 自来水调价机制：根据国家政策规定和相关特许权协议约定，在满足相关调价原则的情况下可向政府价格行政主管部门提交水价调整申请，供水价格的调整须经成本监审、听证会等程序通过后执行 [3] - 污水调价机制：公司污水处理服务费单价按照与相关政府方签订的特许经营协议中约定的调价周期及调价公式开展，一般每 2 年或 3 年进行一次定期调价 [3] - 成都市中心城区第五期（2024-2026 年）污水处理服务费暂定均价为 2.63 元/吨 [4] 分红考虑 - 公司践行高质量可持续发展之路，不断提升经营质量和盈利能力，以优秀的业绩表现带动价值成长，为股东提供稳定、持续的回报 [4] - 未来，公司将在兼顾经营发展资金需求的基础上，着力提升分红水平 [4]

证券代码：000598 证券简称：兴蓉环境 成都市兴蓉环境股份有限公司 2024 年 11 月 14 日投资者关系活动记录表 编号：2024-39 | --- | --- | --- | --- | |-----------------------|-------------------------------|--------------|----------------------------------------------------------------| | 投资者关系活动 | ★ 特定对象调研 | □ 分析师会议 | | | 类别 | □ 媒体采访 | □ 业绩说明会 | | | | □ 新闻发布会 | □ 路演活动 | | | | □ 现场参观 | | | | | □ 其他 | | | | 参与单位名称及 | 华福证券 尚硕 | | | | 人员姓名 | 建信基金 胡涛 | | | | 时间 | 2024 年 11 月 14 日 | | | | 地点 | 成都市兴蓉环境股份有限公司 | | | | 上市公司接待人 员姓名 | 刘杰、梁一谷 | | | | | | | | | | 问题 1 ...

项目运营情况 - 公司运营及在建的供水项目规模约430万吨/日、污水处理项目规模约480万吨/日、中水利用项目规模约110万吨/日、垃圾焚烧发电项目规模为12,000吨/日、垃圾渗滤液处理项目规模为8,430吨/日、污泥处置项目规模为3,116吨/日、餐厨垃圾处置项目规模为1,950吨/日[1] - 在建项目主要在未来1 - 2年内投入运营，成都市水七厂三期（剩余40万吨/日）已完成土建施工，成都市洗瓦堰再生水厂和邛崃餐厨项目进入调试阶段，成都市污泥三期项目计划年内点火试运行，成都市第五、六、八再生水厂（二期）、天府新区第五净水厂、合作污水处理厂（四期）、万兴环保发电厂（三期）、中心城区厨余（餐厨）垃圾无害化处理项目（三期）等项目正在有序推进[2] 政策影响 - 化债政策有利于改善地方政府财政支出能力，对水务环保行业或产生积极影响，公司持续关注相关政策落地情况，与政府保持密切沟通，致力于加快项目回款，保障公司生产运营[2] - 四川省自2017年12月1日起实施水资源税改革试点，当前相关政策对公司暂无重大影响[2] 公司财务情况 - 公司连续多年获得AAA主体信用评级，融资渠道畅通，整体融资成本较低，2024年度第一期中期票据发行总额15亿元，发行利率2.55%[2] 分红考虑 - 公司践行高质量可持续发展之路，不断提升经营质量和盈利能力，以优秀的业绩表现带动价值成长，为股东提供稳定、持续的回报，未来将在兼顾经营发展资金需求的基础上着力[2]

公司投资评级与估值 - 公司为成都市国资委旗下水务及固废平台,手握成都优质的水务及固废资产,且水务及固废产能均仍有扩建空间 [10] - 伴随 Capex 逐步过去,公司自由现金流有望转正,公司分红具备提升空间 [10] - 预计公司 2024-26 年归母净利润 20.33/22.16/24.07 亿元,PE 为 11/10/9 倍 [10] - 参考可比公司 2024 年 PE 平均值为参考,给予公司 2024 年 13xPE,对应目标市值 264 亿元,上涨空间 20%,首次覆盖,给予"买入"评级 [10] 业绩稳健增长,现金流改善 - 公司收入 2019-23 年四年 CAGR 达 14%,归母净利润 CAGR 达 14% [21][22] - 2023 年公司运营毛利润占比超 93% [23][24] - 公司毛利率整体维持约 40%,净利率约 23%,期间费用约 11%,整体相对稳定 [26][27] - 公司应收账款呈快速增长,但 80%为 2 年以内账龄 [28][29] - 公司经营现金流稳步提升,伴随短期 Capex 高峰过去,未来现金流增长潜力大 [30] 水务业务 - 污水处理:成都污水顺利调价,大成都+异地项目稳步扩张 [5][34][36][43][45] - 供水:BOO 模式运营成都优质资产,看好量价提升空间 [6][50][51][52][58][59] 环保业务 - 垃圾焚烧及协同业务扩产空间广阔 [7][62][63][64][65][66][67] - 渗滤液、污泥、餐厨垃圾处理业务规模持续扩大 [64][65][66][67] 风险提示 - 项目拓展及盈利不及预期风险 [76] - 应收账款增长风险 [76] - 调价不及预期的风险 [76]