证券代码：000598 证券简称：兴蓉环境 成都市兴蓉环境股份有限公司 2024 年 11 月 21 日投资者关系活动记录表 编号：2024-40 | --- | --- | --- | |----------------|--------------------------------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | 投资者关系活动 | ★ 特定对象调研 | □ 分析师会议 | | 类别 | □ 媒体采访 □ | 业绩说明会 | | | □ 新闻发布会 | □ 路演活动 | | | □ 现场参观 | | | | □ 其他 | | | 参与单位名称及 | 浙商证券 汪磊、王龙 | | | 人员姓名 | | | | 时间 | 2024 年 11 月 21 日 | | | 地点 | 成都市兴蓉环境股份有限公司 | | | 上市公司接待人 | 刘杰、梁一谷 | | | 员姓名 | | | | ...

证券代码：000598 证券简称：兴蓉环境 成都市兴蓉环境股份有限公司 2024 年 11 月 14 日投资者关系活动记录表 编号：2024-39 | --- | --- | --- | --- | |-----------------------|-------------------------------|--------------|----------------------------------------------------------------| | 投资者关系活动 | ★ 特定对象调研 | □ 分析师会议 | | | 类别 | □ 媒体采访 | □ 业绩说明会 | | | | □ 新闻发布会 | □ 路演活动 | | | | □ 现场参观 | | | | | □ 其他 | | | | 参与单位名称及 | 华福证券 尚硕 | | | | 人员姓名 | 建信基金 胡涛 | | | | 时间 | 2024 年 11 月 14 日 | | | | 地点 | 成都市兴蓉环境股份有限公司 | | | | 上市公司接待人 员姓名 | 刘杰、梁一谷 | | | | | | | | | | 问题 1 ...

项目运营情况 - 公司运营及在建的供水项目规模约430万吨/日、污水处理项目规模约480万吨/日、中水利用项目规模约110万吨/日、垃圾焚烧发电项目规模为12,000吨/日、垃圾渗滤液处理项目规模为8,430吨/日、污泥处置项目规模为3,116吨/日、餐厨垃圾处置项目规模为1,950吨/日[1] - 在建项目主要在未来1 - 2年内投入运营，成都市水七厂三期（剩余40万吨/日）已完成土建施工，成都市洗瓦堰再生水厂和邛崃餐厨项目进入调试阶段，成都市污泥三期项目计划年内点火试运行，成都市第五、六、八再生水厂（二期）、天府新区第五净水厂、合作污水处理厂（四期）、万兴环保发电厂（三期）、中心城区厨余（餐厨）垃圾无害化处理项目（三期）等项目正在有序推进[2] 政策影响 - 化债政策有利于改善地方政府财政支出能力，对水务环保行业或产生积极影响，公司持续关注相关政策落地情况，与政府保持密切沟通，致力于加快项目回款，保障公司生产运营[2] - 四川省自2017年12月1日起实施水资源税改革试点，当前相关政策对公司暂无重大影响[2] 公司财务情况 - 公司连续多年获得AAA主体信用评级，融资渠道畅通，整体融资成本较低，2024年度第一期中期票据发行总额15亿元，发行利率2.55%[2] 分红考虑 - 公司践行高质量可持续发展之路，不断提升经营质量和盈利能力，以优秀的业绩表现带动价值成长，为股东提供稳定、持续的回报，未来将在兼顾经营发展资金需求的基础上着力[2]

公司投资评级与估值 - 公司为成都市国资委旗下水务及固废平台,手握成都优质的水务及固废资产,且水务及固废产能均仍有扩建空间 [10] - 伴随 Capex 逐步过去,公司自由现金流有望转正,公司分红具备提升空间 [10] - 预计公司 2024-26 年归母净利润 20.33/22.16/24.07 亿元,PE 为 11/10/9 倍 [10] - 参考可比公司 2024 年 PE 平均值为参考,给予公司 2024 年 13xPE,对应目标市值 264 亿元,上涨空间 20%,首次覆盖,给予"买入"评级 [10] 业绩稳健增长,现金流改善 - 公司收入 2019-23 年四年 CAGR 达 14%,归母净利润 CAGR 达 14% [21][22] - 2023 年公司运营毛利润占比超 93% [23][24] - 公司毛利率整体维持约 40%,净利率约 23%,期间费用约 11%,整体相对稳定 [26][27] - 公司应收账款呈快速增长,但 80%为 2 年以内账龄 [28][29] - 公司经营现金流稳步提升,伴随短期 Capex 高峰过去,未来现金流增长潜力大 [30] 水务业务 - 污水处理:成都污水顺利调价,大成都+异地项目稳步扩张 [5][34][36][43][45] - 供水:BOO 模式运营成都优质资产,看好量价提升空间 [6][50][51][52][58][59] 环保业务 - 垃圾焚烧及协同业务扩产空间广阔 [7][62][63][64][65][66][67] - 渗滤液、污泥、餐厨垃圾处理业务规模持续扩大 [64][65][66][67] 风险提示 - 项目拓展及盈利不及预期风险 [76] - 应收账款增长风险 [76] - 调价不及预期的风险 [76]

证券代码：000598 证券简称：兴蓉环境 成都市兴蓉环境股份有限公司 2024 年 10 月 31 日投资者关系活动记录表 编号：2024-37 | --- | --- | --- | |-----------------------|-------------------------------|----------------------------------------------------------------| | | | | | 投资者关系活动 | ★ 特定对象调研 | □ 分析师会议 | | 类别 | □ 媒体采访 □ | 业绩说明会 | | | □ 新闻发布会 | □ 路演活动 | | | □ 现场参观 | | | | □ 其他 | | | 参与单位名称及 | 申万宏源证券 | 莫龙庭 | | 人员姓名 | 华宝信托 朱永习 | | | | 浙商证券资管 | 胡晓楠 | | 时间 | 2024 年 10 月 31 日 | | | 地点 | 成都市兴蓉环境股份有限公司 | | | | | | | 上市公司接待人 员姓名 | 梁一谷 | | | | 问题 1 | ：请介绍公司运营及在建项目 ...

根据电话会议记录,可以总结以下关键要点: 1. 行业和公司概况 [1][2][3][4][5][6][7][8] - 公司主营供水、污水处理、垃圾焚烧发电等环保业务,主要在成都及周边地区运营 - 公司业务稳健发展,各项指标如营收、利润、现金流等均保持良好增长 2. 核心观点和论据 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17] - 公司在成都及周边地区拥有优质资产,受益于当地城镇化发展,业务量持续增长 - 公司在手项目充足,未来2-3年内将有新项目陆续投产,为业绩增长奠定基础 - 公司成本控制良好,毛利率维持在较高水平,财务费用有所下降 - 应收账款方面,政府欠款有所改善,但国补款项回收时间存在不确定性 - 未来2-4年内,公司业绩有望保持10%左右的增速,分红比例有望进一步提升 3. 其他重要内容 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18] - 公司在供水、污水处理、垃圾焚烧发电等主营业务产能利用率较高,保持稳定增长 - 公司正积极推进成都及周边地区的业务整合,拓展优质资产 - 公司资本开支将在2026年前有所下降,有利于现金流改善和分红提升 - 分析师认为公司是一个优质的绝对收益标的,未来发展前景良好 综上所述,该上市公司在成都及周边地区拥有优质资产,各项业务保持稳健发展,未来2-4年内有望保持10%左右的业绩增长,分红比例有望进一步提升,是一个较为优质的投资标的。[18]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 业绩稳健增长 - 2024年前三季度公司实现营收62.13亿元，同增9.17%；归母净利润16.26亿元，同增9.14% [2] - 2024Q3单季度收入22.05亿元，同比-0.29%，环比+1.97%；归母净利润6.98亿元，同比+8.57%，环比+48.14% [2] - 2024Q3信用减值损失计提0.11亿，同比-37.08%，环比-72.47%，应收回款改善 [2] - 2024Q1-3公司销售毛利率44.76%，同比+1.58pct，销售净利率26.87%，同比+0.06pct；2024Q3单季度销售毛利率47.81%，同比+2.20pct，销售净利率32.37%，同比+2.69pct [2] 偿还债券，财务费用下降 - 2024年前三季度公司期间费用同比增长19.20%至6.96亿元，其中2024Q3利息费用1.19亿元，同比-4.24%，环比-9.22%，主要系偿还债券导致 [2] 经营性现金流改善 - 2024Q1-3经营性现金流净额21.47亿元，同比+18.50%，净现比1.29，上年同期为1.19 [2] 产能扩张和污水提价带来增量 - 成都水务固废产能扩张+二三圈层整合+异地拓展带来产能积累，截至2024H1公司运营及在建的供水、污水、中水、垃圾焚烧发电项目规模分别为430、480、110、1.2万吨/日 [2] - 成都中心城区第五期(2024-2026)污水处理服务费暂定均价2.63元/吨，较2023年提升0.48元/吨，涨幅22% [2] 盈利预测与估值 - 维持2024-2026年归母净利润预测20.79/22.80/24.89亿元，对应PE为11/10/9倍 [2]

经营业绩 - 2024年前三季度公司实现营业收入62.13亿元，同比增长9.17%[1][2] - 2024年前三季度公司实现归母净利润16.26亿元，同比增长9.14%[1][2] - 2024年前三季度公司经营性现金流量净额21.47亿元，同比增长18.50%[1][2] 主营业务结构 - 污水处理业务收入占比约43%[2] - 自来水制售收入占比约31%[2] - 垃圾焚烧发电业务收入占比约9%[2] 在建项目情况 - 公司在建项目主要将在未来1-2年内投入运营[3] - 已进入调试阶段的项目包括成都市洗瓦堰再生水厂和邛崃餐厨项目[3] - 正在有序推进的项目包括成都市污泥三期、成都市水七厂三期、成都市第五、六、八再生水厂（二期）等[3] 融资及分红 - 公司连续多年获得AAA主体信用评级，融资渠道畅通，整体融资成本较低[3] - 公司今年发行了2024年度第一期中期票据，发行总额15亿元，发行利率2.55%[3] - 公司将在兼顾经营发展资金需求的基础上，着力提升分红水平，为股东提供稳定、持续的回报[3] 供排水价格调整机制 - 自来水价格调整需经成本监审、听证会等程序通过后执行，可能会因上游资源水价、水利工程水价调整而同步调整[4] - 污水处理服务费一般每2-3年进行一次定期调价，如因成本变化可申请临时性调整[4] - 根据批复，成都市中心城区第五期（2024-2026年）污水处理服务费暂定均价为2.63元/吨[4]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 公司经营情况 - 2024Q3公司经营稳健,回款向好 [3][4] - 收入端:2024Q3营收同比减少0.29%,推测与工程收入下滑有关 [3] - 毛利率:2024Q3毛利率为47.8%,同比提升2.21pct,环比提升5.40pct,推测与产能爬坡摊薄固定成本、污水处理服务费提价、工程收入占比下滑有关 [3] - 财务费用率下滑:2024Q3期间费用率为9.83%,同比降低0.09pct,基本稳定;其中财务费用率为3.76%,同比降低0.28pct,环比降低0.74pct [3] - 回款改善,信用减值损失计提同比、环比均减少:2024Q3信用减值损失0.11亿元,较去年同期减少676万元,且低于2024Q1/2024Q2的0.55/0.42亿元,推测异地项目回款增加 [3] - 其他收益增厚利润:2024Q3实现其他收益0.15亿元,同比增1210万元,为下属子公司递延收益摊销转入及收到的增值税即征即退款同比增加所致 [3] 现金流及投资情况 - 收现比改善,经营活动现金流净额显著增长;投资强度提升,对未来业务持续增长形成支持 [4] - 2024Q1-3公司收现比为93.98%,同比提升0.17pct;Q3单季度收现比为97.72%,同比提升6.47pct,环比提升0.97pct,回款显著改善 [4] - 2024Q1-3经营活动现金流净额为21.47亿元,同比增18.5%;其中2024Q3经营活动现金流净额为11.70亿元,同比增长25.4% [4] - 2024Q1-3公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金共34.17亿元,同比增长17.7%,对公司未来业务持续增长形成支持 [4] 业绩预测及分红 - 公司污水调价增厚利润、在手项目投产及异地扩张支撑业绩增长 [4] - 成都市中心城区第五期(2024-2026年)污水处理服务费由2.15元/吨提升至2.63元/吨,有望带动污水处理业务业绩增长 [4] - 截至2024H1,公司运营及在建供水规模约430万吨/日,污水处理规模约480万吨/日等,在建产能将陆续投产 [4] - 积极拓展成都二三圈层,测算若整合成都周边区域,带来约164万吨/日供水规模增量、117万吨/日污水处理增量(外延存不确定性) [4] - 2023年分红比例提升,2023年分红比例27.5%,较2022年提升6.86pct,参考预测,2024年预期分红对应股息率为2.48% [4] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润为20.3/22.6/24.8亿元,同比+10%/+11%/+10%,对应PE 11.1x、10.0x、9.1x [4] 风险提示 - 价格及收费风险 [5] - 项目进度低于预期风险 [5]

报告公司投资评级 - 兴蓉环境(000598.SZ)的投资评级为"买入" [1] - 上次评级也为"买入" [1] 报告的核心观点 盈利能力回升 - 2024年前三季度公司实现净利率26.87%,同比提升0.06个百分点,相较半年度提升3个百分点,说明上半年影响盈利的负面因素在逐步减弱 [1] - 收现比为93.98%,同比下降0.17个百分点,净现比为132%,同比增长10.43个百分点 [1] - 应收账款32.58亿元,同比增长18.48%,应收账款周转天数129.45天,与中报基本持平 [1] 期间费用率同比微升,信用减值损失同比持平 - 期间费用率为11.21%,同比提高0.94个百分点,主要由于垃圾处置及资源化利用等项目课题发生研发费用增加 [1] - 2024年前三季度公司计提信用减值损失1.08亿元,同比增加0.48亿元,单季度计提0.11亿元,同比减少0.07亿元 [1] 水务业务内生外延增长并重 - 自来水业务方面,公司现有在建七厂(三期)项目80万吨/日(其中40万吨/日已投运),预计产能陆续释放 [1] - 公司公告拟在成都市大邑县投资建设三坝水厂(一期),产能15万吨/日,建设期2年,有望不断整合拓展成都二三圈层的供水市场 [1] - 污水业务方面,公司现有洗瓦堰再生水厂(20万吨/日)、凤凰河二沟(8万吨/日)、六厂二期(5万吨/日)等项目在建,预计有望在未来三年陆续投产贡献业绩 [1] 盈利预测及评级 - 公司业绩稳定性与成长性并存 [1] - 盈利能力:自来水&污水业务在成都主城区市占率在100%,盈利能力行业领先 [1] - 稳定性:自来水业务使用者付费模式保障现金流稳定流入,同时工程业务占比小,运营类资产占比接近90%,业绩稳定性较强 [1] - 成长性:公司目前运营、在建和拟建的供排水项目规模超900万吨/日,预计在建和拟建产能在2024-2025年及以后陆续投产,同时公司正在积极拓展二三圈层水务市场,有望贡献业绩增量 [1] - 预测公司2024-2026年营业收入分别为91.4/96.11/104.54亿元,归母净利润20.91/22.83/24.77亿元,维持"买入"评级 [2] 风险因素 - 产能扩张不及预期 [2] - 调价进程不及预期 [2] - 市场拓展风险 [2]