公司投资评级与估值 - 公司为成都市国资委旗下水务及固废平台,手握成都优质的水务及固废资产,且水务及固废产能均仍有扩建空间 [10] - 伴随 Capex 逐步过去,公司自由现金流有望转正,公司分红具备提升空间 [10] - 预计公司 2024-26 年归母净利润 20.33/22.16/24.07 亿元,PE 为 11/10/9 倍 [10] - 参考可比公司 2024 年 PE 平均值为参考,给予公司 2024 年 13xPE,对应目标市值 264 亿元,上涨空间 20%,首次覆盖,给予"买入"评级 [10] 业绩稳健增长,现金流改善 - 公司收入 2019-23 年四年 CAGR 达 14%,归母净利润 CAGR 达 14% [21][22] - 2023 年公司运营毛利润占比超 93% [23][24] - 公司毛利率整体维持约 40%,净利率约 23%,期间费用约 11%,整体相对稳定 [26][27] - 公司应收账款呈快速增长,但 80%为 2 年以内账龄 [28][29] - 公司经营现金流稳步提升,伴随短期 Capex 高峰过去,未来现金流增长潜力大 [30] 水务业务 - 污水处理:成都污水顺利调价,大成都+异地项目稳步扩张 [5][34][36][43][45] - 供水:BOO 模式运营成都优质资产,看好量价提升空间 [6][50][51][52][58][59] 环保业务 - 垃圾焚烧及协同业务扩产空间广阔 [7][62][63][64][65][66][67] - 渗滤液、污泥、餐厨垃圾处理业务规模持续扩大 [64][65][66][67] 风险提示 - 项目拓展及盈利不及预期风险 [76] - 应收账款增长风险 [76] - 调价不及预期的风险 [76]