证券研究报告：医药生物 | 公司深度报告 2024 年 11 月 3 日 公司基本情况 最新收盘价（元） 30.26 总股本/流通股本（亿股）1.58 / 1.58 总市值/流通市值（亿元）48 / 48 52 周内最高/最低价 60.32 / 26.98 资产负债率(%) 12.7% 市盈率 31.20 第一大股东 施慧勇 股票投资评级 买入|首次覆盖 个股表现 -37% -33% -29% -25% -21% -17% -13% -9% -5% -1% 3% 2023-11 2024-01 2024-03 2024-06 2024-08 2024-10 拱东医疗 医药生物 资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所 分析师:蔡明子 SAC 登记编号:S1340523110001 Email:caimingzi@cnpsec.com 研究助理:陈峻 SAC 登记编号:S1340123110013 Email:chenjun@cnpsec.com 拱东医疗(605369) 经营持续改善，定制类业务拓展顺利，业绩有望快 速增长 ⚫ 专注医用高分子耗材近 40 年，订单有望快速增长 拱东医疗专注于医用高分子耗材的研发 ...

浙江拱东医疗器械股份有限公司 2024 年第三季度报告 证券代码：605369 证券简称：拱东医疗 浙江拱东医疗器械股份有限公司 2024 年第三季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或者重大遗 漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示： 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人（会计主管人员）保证季度报告中财务信息 的真实、准确、完整。 第三季度财务报表是否经审计 □是 √否 2024 年 10 月 29 日，公司第三届董事会审计委员会第七次会议审议通过了《公司 2024 年第三季 度报告》，全体委员出席本次会议，无反对票，无弃权票。 2024 年 10 月 29 日，公司第三届董事会第九次会议审议通过了《公司 2024 年第三季度报告》， 全体董事出席本次会议，无反对票，无弃权票。 2024 年 10 月 29 日，公司第三届监事会第六次会议审议通过了《公司 2024 年第三季度报告》， ...

报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024年上半年营收5.54亿元(+20.8%)，归母净利润0.95亿元(+56.3%)，扣非归母净利润0.94亿元(+74.1%) [4] - 二季度单季营收2.82亿元(+21.5%)，单季归母净利润0.50亿元(+56.6%)，单季扣非归母净利润0.50亿元(+65.2%) [4] - 收入增长带动公司毛利率提升至33.2%(+1.0个百分点)，净利率提升至17.2%(+3.9个百分点) [7] 业务板块表现 - 医疗检测类业务收入2.02亿元(+30.1%)，血液收集类业务收入1.32亿元(-2.1%)，采集类业务收入1.08亿元(+37.8%) [8] 区域业务表现 - 国内业务收入2.30亿元(+12.9%)，国外业务收入3.24亿元(+37.9%) [10] - 公司与众多国内外知名医用耗材客户建立了长期稳定的合作关系 [10] 研发投入 - 公司持续加大研发投入,新取得发明专利1项、实用新型专利1项 [11] - 公司掌握了多项与一次性医用耗材相关的核心技术 [11] 投资建议 - 维持"优于大市"评级,预计2024-2026年归母净利润分别为2.50/3.03/3.52亿元,同比增速129.3%/21.1%/16.0% [12] - 随着公司国际化布局的不断成熟,境外市场拓展能力持续增强,公司有望保持稳健增长态势 [12]

现金分红 - 2024年上半年公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税），占合并报表中归属于上市公司股东净利润的49.39%[4] - 公司总股本为157,578,415股，剔除回购专用证券账户的697,640股后，实际参与分配的股份数为156,880,775股[4] 财务报表真实性 - 公司负责人、主管会计工作负责人、会计机构负责人已签名并盖章确保财务报表的真实、准确、完整[3,4] - 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证半年度报告内容的真实性、准确性、完整性[2] 风险提示 - 公司已在报告中描述可能存在的相关风险，请投资者予以关注[7] 未披露信息 - 公司2024年上半年实现营业收入和净利润的具体数据及同比变动情况[未提供] - 公司主要产品、市场、客户、研发及新技术情况[未提供] - 公司未来发展战略和经营计划[未提供] - 公司治理及内部控制情况[未提供] - 公司履行社会责任的情况[未提供] 公司概况 - 公司主营业务为一次性医用耗材的研发、生产和销售[24] - 公司所属细分行业为医疗器械行业中的医用耗材行业[25] - 医疗器械产业是事关人类生命健康的高技术产业，全球医疗器械销售额预计2024年可达5,945亿美元[26] - 医用耗材行业不具有明显的周期性，属于刚性需求[27] - 医用耗材行业存在一定的季节性特征，如冬季为疾病高发期[28] 主要产品及业务 - 公司主营业务为一次性医用耗材的研发、生产和销售，主要产品包括血液收集类耗材、医疗检测类耗材、采集类耗材、医用护理类耗材和药品包装材料等[31] - 公司已通过 ISO13485 质量管理体系认证，多个产品通过欧盟 CE 认证和美国 FDA 510（k）许可[31] - 公司采用"以销定产"的生产模式，对于境外市场采用按订单生产，对于境内市场采用按订单生产和备货生产相结合[33] - 公司具备较强的定制化产品开发能力，可以为客户开发具有良好性价比的定制产品[35] - 公司已建立覆盖全国绝大部分省市的国内销售网络，产品销往包括欧洲、美洲、亚洲、非洲等在内的 100 多个国家或地区[36] - 公司已形成血液收集类耗材、医疗检测类耗材、采集类耗材、医用护理类耗材、药品包装材料及其他产品共 6 大类、超 6,000 种规格的全面产品体系[37] - 公司具备以有限的资源满足客户多样化需求的能力，可以对订单做到快速响应以及多样化生产[37] - 公司已与多家医用耗材领域国际知名客户如 McKesson、IDEXX、Medline 等企业形成了长期稳定的合作伙伴关系[36] - 公司注重对终端客户的售后服务工作，各主要省市设有专人负责产品售后服务[36] - 公司不断优化工艺流程，增强生产线的自动化生产程度，以提高生产效率、保证产品质量[33] 经营业绩 - 公司实现营业收入55,372.44万元，较上年同期增长20.85%[42] - 公司实现归属于上市公司股东的净利润9,529.37万元，较上年同期增长56.33%[42] - 公司实现扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者净利润9,374.64万元，较上年同期增长74.12%[42] - 公司资产总额为194,450.31万元，负债总额为24,126.74万元，资产负债率为12.41%[42] 研发情况 - 公司持续加大研发投入，共计投入研发费用2,367.56万元，占当期营业收入的比例为4.28%[45] - 公司新取得发明授权专利1项，实用新型专利1项[45] 业务拓展 - 公司与郑州安图生物工程股份有限公司成立合资子公司，进一步完善公司业务布局[48] - 公司不断深化和巩固与客户的战略合作关系，积极为客户赋能以增强客户黏性[46] - 公司着力开发优质、高潜客户，重点加强行业头部大客户的开发与深度合作[46] - 公司以业绩说明会、上海证券交易所e互动平台等为渠道，与投资者进行深入沟通[47] 财务分析 - 营业收入较上年同期增长20.85%[51] - 营业成本较上年同期增长18.98%，主要系产品销售数量和收入增长所致[52] - 销售费用较上年同期下降15.56%，主要系展会及推广费用减少[52] - 研发费用较上年同期下降7.30%，主要系研发用材料支出下降[53] - 经营活动产生的现金流量净额增长1.14%，与上年同期基本持平[53] - 应收款项较上年期末增长17.88%，主要系销售规模增加所致[54] - 存货较上年期末下降10.99%，主要系优化订单管理导致库存商品下降[54] - 无形资产较上年期末增长26.09%，主要系购置新土地所致[54] 子公司情况 - 公司持有TPI公司100%股权，TPI公司总资产41,887.12万元，净利润1,729.35万元[61] - 公司持有津东昇45%股权，津东昇总资产8,281.23万元，净利润658.19万元[62] 集采情况 - 公司产品均属于一次性低值医用耗材，截至报告期末，公司主要产品未涉及集采，仅真空采血管在个别地区研究、尝试推行

会议主要讨论的核心内容 公司经营状况 - 公司上半年净利润同比增长62.4%,二季度净利润同比增长77% [1][2] - 公司业绩增长主要得益于外贸业务的增长以及规模效应带来的毛利率提升 [2] - 美国子公司TPI并表后业绩明显改善 [2] 海外业务发展 - 公司加大对海外的投入,海外业务增长是公司主要增长点 [3][4][5] - 美国工厂新项目增多,部分中国生产项目转移至美国生产 [4][5][6] - 公司在欧洲也在寻找新的生产基地,以应对关税等政策变化 [26][27] 国内业务发展 - 国内业务增长相对较缓慢,主要依靠药包材和IVD等新业务拉动 [6][7] - 公司在国内已开发76家药包材客户,未来有望保持较快增长 [6] - IVD和新能源电池等新业务有望在下半年实现量产 [7] 未来发展目标 - 公司有望在未来3年内实现5亿元利润目标 [4][14][15] - 公司正在与行业巨头进行资本合作谈判,希望通过合作提升产品技术和业务规模 [12][13][14] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **投资者提问** 美国对机械耗材加征关税,对公司影响有多大,美国工厂能否完全满足需求? [29] **公司回答** 目前公司在美国生产的所有项目都未受到关税影响。公司可以通过在美国生产主体产品、在中国生产部分配件的方式来应对关税政策,不会对公司利润产生重大影响。公司还会根据需求适当增加在美国的投资和产能 [29][30] 问题2 **投资者提问** 公司之前提出的8个季度短期内实现大幅增长的目标是否有变化?海外产能和利润率情况如何,是否会面临人工成本上升的压力? [31] **公司回答** 公司今年上半年业绩超预期,全年完成年初目标没有问题。海外业务利润率有所提升,未来随着规模效应的发挥还有进一步提升空间。公司会适当提高员工工资福利,以保证员工收入水平,应对人工成本上升压力 [31] 问题3 **投资者提问** 与大客户进行资本合作是否会影响现有客户订单? [32][33][34] **公司回答** 公司过去一直没有对外开放资本,这次是基于能够为公司带来技术、产品和销售提升的前提下才考虑资本合作。公司会通过合理的股权安排来维护现有客户关系,不会因资本合作而影响现有订单。相反,通过合作能够进一步巩固与大客户的关系 [32][33][34][35]

财务表现预测 - 浙江拱东医疗器械股份有限公司2024年半年度预计净利润约为9900万元，同比增长62.41%左右[3][6] - 预计公司2024年半年度净利润扣除非经常性损益后约为9730.95万元，同比增长80.73%左右[4][7] 营业情况 - 公司2024年半年度营业收入较上年同期有所增加，毛利率上升，费用率下降[10] 非经营性损益 - 公司2024年半年度非经营性损益预计约为169万元，较上年同期下降542万元左右[11] 会计处理 - 公司不存在对本期业绩预告构成重大影响的会计处理[12]

报告公司投资评级 - 给予"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 拱东医疗专注医用高分子耗材近40年,形成实验检测、真空采血系统、体液采集、药品包装、医用护理等5类产品,产品质量和生产体系得到全球知名医药企业认可 [1][2] - 通过收购美国TPI公司,进一步完善全球产能布局,为成为医用高分子全球化核心供应商打下基础 [2] - 封闭IVD业务与下游厂家合作进入不同阶段,有望带动核心产线恢复高速增长 [3][6] - 药包材业务不断丰富产品类型,拓展业务边际,有望实现高速增长 [3][30] - 预计2024-2026年公司收入和归母净利润将保持30%左右的高速增长 [32] 分析报告目录 公司概况 - 拱东医疗成立于1985年,专注于医用高分子耗材的研发、生产和销售 [12] - 目前形成以实验检测、真空采血系统、体液采集、药品包装、医用护理等5类产品为核心 [12] - 产品质量和生产体系得到McKesson、Medline、IDEXX等全球知名医药企业认可,有望在医用、生命科学、动物领域耗材的全球化产业链中扮演更为重要角色 [1][15] - 通过收购美国TPI公司,进一步完善全球产能布局,为成为医用高分子全球化核心供应商打下基础 [2] 业务发展 - 封闭IVD业务与下游IVD厂家合作进入不同阶段,耗材订单或将有序释放,核心产线有望恢复高速增长 [3][6] - 药包材业务不断丰富产品类型,拓展业务边际,包括眼科耗材、减肥用药耗材等,有望实现高速增长 [3][30] 财务预测 - 预计2024-2026年公司收入分别为14.01/18.22/23.69亿元,同比增长43.66%/30.05%/30.01% [32] - 预计2024-2026年归母净利润分别为2.65/3.53/4.64亿元,增速分别为143.00%/33.18%/31.39% [32] - 当前股价对应的PE分别为21x/15x/12x,选取同行业可比公司进行估值 [32]

报告公司投资评级 拱东医疗的投资评级为"增持"。[1] 报告的核心观点 1) 2023年全年业绩短期承压,毛利率有所下滑。2023年全年公司实现营收9.75亿元(-33.61%),归母净利润1.09亿元(-66.53%),扣非归母净利润1.08亿元(-66.59%)。[1][6] 2) 2024年一季度环比、同比明显改善。2024年一季度公司实现营收2.72亿元(同比+20.22%,环比+3.63%),实现归母净利润0.45亿元(同比+56.02%,环比+116.08%),实现扣非归母净利润0.43亿元(同比+85.73%,环比+67.73%)。[7] 3) 海外收入增速喜人,国际化步伐加速。2023年全年公司国外业务收入5.31亿元,同比增长21.56%;国内业务收入4.25亿元,同比下降58.46%。[2][12] 4) 管理体系完善,产品质量稳定可靠。公司已通过德国TUV认证公司的ISO13485质量管理体系认证,取得29项国内医疗器械II类、III类注册或I类备案,且部分产品已通过美国FDA510(k)产品许可、欧盟CE认证。[3][16] 分业务总结 1) 医疗检测类业务:2023年全年收入3.47亿元(-53.92%),毛利率26.99%(-13.47pp)。[10] 2) 血液收集类业务:2023年全年收入2.86亿元(+5.81%),毛利率44.59%(+5.53pp)。[10] 3) 采集类业务:2023年全年收入1.50亿元(-56.13%),毛利率25.33%(-18.86pp)。[10] 4) 药品包装类业务:2023年全年收入0.60亿元(+38.74%),毛利率17.72%(+4.87pp)。[10] 5) 医用护理类业务:2023年全年收入0.59亿元(+34.39%),毛利率19.71%(+3.23pp)。[10] 盈利预测 1) 预计2024-2026年营业收入分别为14.00/16.13/18.50亿元,同比增速43.6%/15.2%/14.7%。[24] 2) 预计2024-2026年归母净利润分别为2.50/3.03/3.52亿元,同比增速129.3%/21.1%/16.0%。[25] 3) 预计2024-2026年每股收益分别为2.22/2.69/3.12元。[25] 估值分析 1) 当前股价对应2024-2026年PE为21.7/17.9/15.4x。[26] 2) 公司2024-2026年ROIC分别为15%/19%/23%,ROE分别为14.4%/16.3%/17.9%。[29]

财务数据 - 公司2023年营业收入为97,508.44万元，较上年同期减少33.61%[13][21][34] - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润为10,912.58万元，较上年同期减少66.53%[13][21] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为18,539.27万元，较上年同期减少34.43%[13][21][46] - 公司2023年末归属于上市公司股东的净资产为163,853.90万元，较上年末增长2.91%[13] - 公司2023年基本每股收益为0.97元，较上年同期减少66.67%[13] - 公司2023年加权平均净资产收益率为6.71%，较上年同期减少15.38个百分点[14] - 公司2023年主营业务收入为95,561.04万元，同比下降34.52%[36] - 公司2023年主营业务成本为64,907.85万元，同比下降26.62%[37] - 公司2023年医疗器械主营业务收入占比98%，医疗器械主营业务成本占比98.84%[37] - 公司2023年血液收集类产品销售量比上年增长5.81%[38] - 公司2023年医用耗材及包材产品销售量比上年下降12.33%[38] - 公司2023年实现营业收入97,508.44万元，较上年同期下降33.61%[21][34] - 公司资产总额为187,768.52万元，负债总额为23,914.62万元，所有者权益总额为163,853.90万元，资产负债率为12.74%[34] - 公司报告期内经营活动产生的现金流量净额为18,539.27万元，较上年同期减少34.43%[46] 股东利润分配 - 公司已于2023年10月13日派发2023年半年度现金红利每10股现金红利5.00元，共计56,307,560.00元[4] - 公司2023年年度利润分配及资本公积金转增股本预案为：公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元，合计拟派发现金红利33,784,536.00元，剩余未分配利润结转至下一年度[4] - 公司2023年现金分红占合并报表中归属于母公司股东净利润的比例为82.56%[4] - 公司2023年年度报告显示，每10股派息数为8.00元（含税），现金分红金额为90,092,096.00元，占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为82.56%[112] 经营活动 - 公司2023年第一季度至第四季度营业收入分别为22,618.87万元、23,201.85万元、25,447.44万元、26,240.28万元[15] - 公司2023年第一季度至第四季度归属于上市公司股东的净利润分别为2,891.30万元、3,204.25万元、2,729.43万元、2,087.60万元[15] - 公司2023年第一季度至第四季度经营活动产生的现金流量净额分别为3,798.49万元、4,162.92万元、3,427.89万元、7,149.97万元[16] - 公司2023年非经常性损益项目包括非流动性资产处置损益、政府补助、金融资产公允价值变动等[16] 市场前景 - 预计2023年全球医疗器械销售额将达到5,628亿美元，到2024年可达5,945亿美元，年复合增长率为5.6%[26] - 全球低值医用耗材市场规模预计将稳步增长，2022年达到745亿美元，预计2029年将达到1,243亿美元[63] - 中国低值医用耗材市场规模在不断扩大，2021年达到1,116亿元，2022年预计将超过1,300亿元[64] 公司发展战略 - 公司秉承“高品质、高效率、同发展、共繁荣”的企业文化，致力于成为世界领先的一次性医用耗材供应商[64] - 公司将以客户需求为导向，强化技术研发和产品定制服务，继续保持在国内一次性医用耗材领域的优势[64] - 公司计划借助资本市场融资平台，增强资本实力、提高产能、扩充产品品类、提升产品质量，打造具有世界影响力的知名企业[65] - 公司将在2024年以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的二十大和二十届二中全会精神，推动稳健、高质量发展[66] - 公司将继续推进数字化与信息化建设，以提升运营效能和生产保障能力[67] - 公司计划加大供应商资源开发力度，优化物料采购流程，降本增效[67] - 公司将加大研发投入和技术创新，提升产品和技术水平，以增强核心竞争力[68] - 公司计划扩充产品线，加快新产品研发，开拓新兴应用领域，打造具备竞争优势的产品线[68] - 公司将深化与客户的战略合作关系，提升客户黏性，同时开拓国内外增量市场，扩大销售规模[69] - 公司将健全投资者回报体系，完善利润分配政策，加强信息披露和投资者沟通，维护公司形象[69] - 公司将继续推进内生式增长和外延式发展并重的发展战略，整合优质资源，提高盈利能力[70] 风险提示 - 公司面临行业法律法规、政策变化风险，需及时应对政策变化对经营的影响[70] - 公司需关注“集采”政策带来的风险，及时应对可能的变化对经营的影响[70] - 公司需注意产品质量

财务表现 - 2024年第一季度，浙江拱东医疗器械股份有限公司营业收入为27,191.85万元，同比增长20.22%[4] - 归属于上市公司股东的净利润为4,510.90万元，同比增长56.02%[4] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为4,344.50万元，同比增长85.73%[4] - 基本每股收益为0.40元，同比增长53.85%[4] - 归属于上市公司股东的净利润增长的主要原因包括营业收入增加、期间费用率下降以及美国子公司经营情况改善[6] 资产状况 - 2024年第一季度末，总资产为193,075.15万元，同比增长2.83%[5] - 非经常性损益项目包括政府补助、金融资产公允价值变动损益等，合计金额达到1,067,925.24万元[5] - 浙江拱东医疗器械股份有限公司2024年3月31日的货币资金为463,485,215.80元，较上期增加[10] - 公司2024年第一季度的流动资产合计为890,131,879.26元，较上年同期增加[11] - 公司2024年第一季度的非流动资产合计为1,040,619,628.14元，较上年同期略有下降[12] 股东情况 - 前十名股东中，施慧勇持股数量最多，占比52.21%[8] - 施慧勇与施依贝为父女关系，施慧勇、施何云、施荷芳、施梅花为兄弟姐妹关系，金驰投资为公司的普通合伙人和执行事务合伙人[9] 利润情况 - 公司2024年第一季度的营业总收入为271,918,455.78元，较去年同期有所增长[14] - 公司2024年第一季度的营业总成本为222,178,192.97元，其中管理费用为21,860,644.13元[14] - 浙江拱东医疗器械股份有限公司2024年第一季度营业利润为5213,9285.72元，同比增长约49.7%[15] - 净利润为4510,8983.69元，同比增长约56.1%[15] - 综合收益总额为4522,5492.33元，同比增长约77.2%[16] - 每股收益为0.40元[16] 现金流量 - 经营活动产生的现金流量净额为4106,5035.92元[17] - 投资活动产生的现金流量净额为-2412,4466.30元[18] - 筹资活动产生的现金流量净额为-1622,484.19元[18] - 现金及现金等价物净增加额为1580,8648.62元[18] - 期末现金及现金等价物余额为4134,85215.80元[18]