报告公司投资评级 - 强推（维持）[1] 报告的核心观点 - 海外订单回暖国内市场承压盈利能力持续改善期间费用率下降投资建议为预计24 - 26年公司实现归母净利润 - 1.76/1.00/1.61亿元对应25 - 26年PE为22/14X参考相对估值法给予公司2025年28倍PE对应目标价4.07元/股维持强推评级[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 2024年前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润26.4/-1.5/-1.2亿元YoY - 10.0%/+29.4%/+36.4%24Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润8.3/-0.2/-0.1亿元YoY - 15.2%/+58.0%/+80.8%[1] - 2023 - 2026年营业总收入（百万）分别为4,028/3,728/3,937/4,195同比增速分别为 - 17.0%/ - 7.4%/5.6%/6.5%归母净利润（百万）分别为 - 304/ - 176/100/161同比增速分别为 - 923.1%/42.0%/156.8%/60.4%每股盈利（元）分别为 - 0.44/ - 0.26/0.15/0.23市盈率（倍）分别为 - 7/ - 13/22/14市净率（倍）分别为1.2/1.2/1.2/1.1[2] - 2024年三季报相关财务数据如货币资金应收票据等各项指标在2023A - 2026E期间的数值以及各项财务比率如毛利率净利率ROE等在各期间的数值[5] 公司基本数据相关 - 公司基本数据包括总股本（万股）68,886.19已上市流通股（万股）68,654.39总市值（亿元）22.53流通市值（亿元）22.45资产负债率（%）65.55每股净资产（元）3.1912个月内最高/最低价为5.71/2.07[3] 市场表现相关 - 近12个月市场表现对比曲美家居与沪深300有 - 61% - 35% - 9%18%等不同阶段表现[4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [2] 报告核心观点 - 曲美家居2024年三季报显示，24Q3公司实现收入8.34亿元（同比15.2%），归母净利润 -0.21亿元（23Q3同期 -0.49亿元），扣非归母净利润 -0.12亿元（23Q3同期 -0.64亿元），利润端亏损同比收窄 [1] - 国内方面，24Q3国内收入同比下滑20%左右，零售承压、工程增长，公司推动国内人员架构持续优化、岗位精简，费用持续下降，24年Stressless国内重点打造旗舰店，提升品牌形象，曲美Pro、曲美lab等持续推新、家装&大宗渠道积极拓展，预计25年国内经营实现盈利（不考虑租金收益）[1] - 海外方面，24Q3 Ekornes收入同比 -10.6%（（威克朗口径）），预计主要系海外生产端短期受限，24Q3欧洲/北美收入分别占比44.4%/36.5%、同比+6.5%/-25.9%，欧洲恢复较好、北美延续承压，预计订单端改善显现、在手订单规模持续增长、24Q4海外收入有望实现转正，Stressless持续推动产品创新升级，伴随库存消化、海运成本下降、原材料价格回落，盈利能力稳步回升 [2] - 债务方面，公司通过债务置换优化海外负债结构、降低利率水平，预计财务置换明年年初有望完成，财务费用降低，伴随海外降息逐步落地，且公司经营改善、产业园区租赁贡献现金流，债务规模有望降低，财务费用持续下降 [2] - 考虑24年下游需求恢复不及预期，下调公司2024 - 2026年归母净利润至 -1.5亿元/1.6亿元/3.1亿元，2025 - 2026年对应PE为14.4X/7.4X [2] 财务指标相关 - 给出了曲美家居2022A - 2026E的财务指标，包括营业收入、增长率、归母净利润、增长率、EPS、净资产收益率、P/E、P/B等 [4] - 2022A - 2026E的财务报表和主要财务比率数据，包含流动资产、非流动资产、负债、少数股东权益、股本等各项数据 [8] - 2022A - 2026E的现金流量表数据，如经营活动现金流、净利润、折旧摊销、财务费用等 [9] - 2022A - 2026E的利润表数据，包括营业收入、营业成本、营业税金及附加、营业费用等，以及成长能力、获利能力等主要财务比率 [10]

营收与利润情况 - 本季度营业收入834382536.19元较上年同期减少15.24%年初至报告期末为2637486515.62元较上年同期减少10.03%[2] - 本季度归属于上市公司股东的净利润为-20744372.94元较上年同期增长57.98%年初至报告期末为-145331578.22元较上年同期增长29.42%[2] - 本季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-12201846.11元较上年同期增长80.85%年初至报告期末为-120622535.07元较上年同期增长36.38%[2] - 2024年前三季度营业总收入26.37亿元较2023年同期29.32亿元减少[12] - 2024年前三季度营业总成本27.77亿元较2023年同期31.29亿元减少[12] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为 -1.45亿元2023年同期为 -2.06亿元[13] - 2024年前三季度基本每股收益 -0.21元2023年同期为 -0.35元[13] - 本季度基本每股收益为-0.03元较上年同期增长62.50%年初至报告期末为-0.21元较上年同期增长40.00%[2] - 本季度稀释每股收益为-0.03元较上年同期增长62.50%年初至报告期末为-0.21元较上年同期增长40.00%[2] - 本季度加权平均净资产收益率为-0.94%较上年同期增加1.55个百分点年初至报告期末为-6.43%较上年同期增加3.51个百分点[2] - 本季度归属于上市公司股东的净利润增长主要系销售费用财务费用下降所致[6] 现金流情况 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为386570848.42元较上年同期减少27.08%[2] - 2024年前三季度经营活动现金流入小计30.25亿元2023年同期为33.33亿元[14] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额3.87亿元2023年同期为5.30亿元[14] - 2024年前三季度投资活动现金流入小计315.76万元2023年同期为141.10万元[14] - 2024年前三季度投资活动现金流出小计6510.34万元2023年同期为8249.62万元[15] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额 -6194.58万元2023年同期为 -8108.52万元[15] - 2024年前三季度筹资活动现金流入小计9.06亿元2023年同期为15.09亿元[15] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额 -1.24亿元2023年同期为 -5.91亿元[15] 资产与负债情况 - 本报告期末总资产为6786504714.80元较上年度末减少2.44%[3] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为2200846889.69元较上年度末增长15.77%[3] - 2024年9月30日货币资金为895,624,686.47元2023年12月31日为721,476,040.36元[9] - 2024年9月30日应收账款为450,923,661.55元2023年12月31日为465,412,381.97元[9] - 2024年9月30日存货为583,677,321.83元2023年12月31日为666,168,252.87元[9] - 2024年9月30日固定资产为1,151,144,436.32元2023年12月31日为1,307,693,412.35元[10] - 2024年9月30日无形资产为1,894,112,384.57元2023年12月31日为2,006,641,510.34元[10] - 2024年9月30日商誉1,028,759,149.72元2023年12月31日为1,073,306,706.22元[10] - 2024年9月30日短期借款为330,231,579.37元2023年12月31日为298,836,658.27元[10] - 2024年9月30日流动负债合计19.42亿元2023年12月31日为13.40亿元[11] - 2024年9月30日非流动负债合计25.07亿元2023年12月31日为35.70亿元[11] 股东情况 - 报告期末普通股股东总数为26,600名[7] - 赵瑞海持股128,516,972股持股比例18.65%[7] - 赵瑞宾持股125,829,600股持股比例18.26%[7] 费用情况 - 2024年前三季度研发费用5033.86万元2023年同期为6198.13万元[12] - 2024年前三季度销售费用5.36亿元2023年同期为5.97亿元[12] - 2024年前三季度管理费用2.70亿元2023年同期为2.59亿元[12] - 2024年前三季度财务费用1.51亿元2023年同期为1.90亿元[12] 现金收付情况 - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到现金29.24亿元2023年同期为32.73亿元[14] - 2024年前三季度收到的税费返还37.17万元2023年同期为32.58万元[14] - 2024年前三季度收到其他与经营活动有关现金1.00亿元2023年同期为0.59亿元[14]

会议主要讨论的核心内容 - 公司海外业务在二季度已经出现恢复,订单增长达到10%-15%,预计未来将持续好转[1][2][3] - 公司海外业务毛利率有望在二季度回升约5个百分点,主要受益于收入增长和成本下降[2][3] - 公司海外财务费用在二季度有所上升,主要是为偿还高利率债券而产生的一次性支出,未来有望下降[3][4] - 公司国内业务在二季度受到一定压力,主要是经销商和零售业务下滑,但加装和大宗业务有所增长[4][5][6] - 公司预计下半年海外业务将持续好转,国内业务也将逐步改善,整体经营利润有望回升[5][6] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **Ellie Jiang 提问** 询问公司海外业务订单增长的具体情况,主要来自哪些品类[7] **Jiazhen Zhao 回答** 公司海外订单增长主要来自舒适椅等核心品类,其他如沙发、电动椅等品类增速也较高,非输出品占比约30%[7] 问题2 **Yang Bai 提问** 询问公司未来在产品品类拓展方面的计划[8][9] **Jiazhen Zhao 回答** 公司今年计划将沙发、电动椅等主要品类的渠道占有率进一步提升,同时也在加大对加装等新兴业务的投入[8][9] 问题3 **Joyce Ju 提问** 询问公司国内业务调整的具体措施,包括人员优化和渠道调整[9][10][11] **Lei Chen 回答** 公司主要通过优化中后台和生产人员、加强对经销商的支持、拓展B端渠道等措施来提升国内业务的盈利能力[9][10][11]

会议主要讨论的核心内容 海外业务情况 - 二季度海外业务收入基本与去年同期持平,预计三季度后将逐步回升 [1][2] - 二季度海外订单增速回升至10%-15%,预计未来海外收入将逐步回升 [2] - 二季度海外毛利率有所回升,预计三季度后整体经营利润将有所回升 [2][3] - 海外财务费用在二季度相对较高,主要是由于公司计划偿还利率较高的债券 [3][4] 国内业务情况 - 二季度国内业务有所下滑,主要是经销和零售业务受压 [5] - 上半年公司进行了较大规模的人员优化,主要集中在中后台和生产环节 [10][11] - 公司将继续推进加装和大宗业务,同时调整线下零售策略,增加对经销商的支持 [12][13] 财务情况 - 公司预计下半年将继续降低负债水平,并关注利率下降对财务费用的影响 [15][16] - 公司将继续推进厂房租赁等措施,以应对现金流和亏损压力 [17] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **参会者提问** 对于海外需求的判断,公司认为欧洲市场和经销商订单有所回暖 [14] **公司回答** 公司认为海外需求正在回暖,主要有两方面原因: 1) 欧洲市场冬季需求有所好转 [14] 2) 经销商库存水平较低,下单意愿有所提高 [14] 问题2 **参会者提问** 公司未来财务费用的预计情况如何 [15][16] **公司回答** 1) 公司计划在下半年尽快偿还利率较高的海外债券,以降低财务费用 [15][16] 2) 随着欧洲降息,公司海外债务利率也将有所下降,从而减轻财务费用压力 [16] 问题3 **参会者提问** 公司是否会进一步调整经销商团队 [17] **公司回答** 1) 公司不会主动减少经销商,而是将重点放在提高对经销商的支持和赋能 [17] 2) 公司将通过提升线上内容、帮助经销商拓展加装等新渠道来提升经销商业务 [17]

2024年半年度净利润情况 - 公司预计2024年半年度归属于上市公司股东的净利润为-15000万元到-11000万元[3] - 公司预计2024年半年度归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-13000万元到-9000万元[4] - 归属于母公司所有者的净利润与上年同期-15652.90万元相比将减少亏损652.90万元到4652.90万元同比增加4.17%到29.73%[5] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润与上年同期-12589.10万元相比将增加亏损410.90万元到减少亏损3589.10万元同比减少3.26%到增加28.51%[6] - 上年同期归属于母公司所有者的净利润为-15652.90万元归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为-12589.10万元每股收益为-0.27元[7] 影响业绩的境内外业务因素 - 境外业务受境外有息负债利率上涨和境外子公司一季度收入下降影响[8] - 境内业务受家具行业需求不景气和组织结构优化一次性支出影响[9] 公司财务其他情况 - 二季度公司整体有息负债规模较去年同期下降整体毛利率回升境内北京厂房租金同比大幅增长[10] - 海外子公司Ekornes AS下属子公司数量多业务范围广所得税金额不确定可能影响业绩预告准确性[11] 业绩预告的准确性说明 - 业绩预告为初步测算未经注册会计师审计/审阅准确财务数据以2024年半年度报告为准[12]

业绩总结 - 公司2023年实现营收40.28亿元，同比下降17%[2] - 公司2024Q1实现营收8.87亿元，同比下降8.27%[2] - 公司2024-2025年的EPS预测下调至0.12/0.19元，新增2026年EPS预测为0.29元[2] 用户数据 - 公司持续拓宽产品品类，床垫及软床业务稳健增长，毛利率基本持平[2] - 定制家具/成品家具毛利率同比+1.48%/-6.67%[2] 未来展望 - 公司通过新媒体渠道构建品牌线上内容资产，推动直营和经销渠道店面升级[2] - 推出新产品以满足家装渠道需求[2] 新产品和新技术研发 - 公司持续拓宽产品品类，床垫及软床业务稳健增长[2] - 推出新产品以满足家装渠道需求[2] 市场扩张和并购 - 公司2026年的BPS预计为3.38元，给予公司2024年1.5倍PB，目标价为5.07元，维持“增持”评级[6] - 可比公司估值表显示，瑞尔特、匠心家居和喜临门的收盘价和未来三年的BPS和PB预测数据[7]

财务表现 - 公司2023年营业收入为402,776,010,441.41元，较上一年同期下降17.00%[11] - 公司2023年归属于上市公司股东的净利润为-304,181,026.11元，较上一年同期下降923.06%[11] - 公司2023年经营活动产生的现金流量净额为773,092,089.69元，较上一年同期增长84.85%[11] - 归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少923.06%，主要系本期收入下降、减值损失、利息支出增加及汇率变动导致汇兑损失增加导致净利润减少所致[13] - 经营活动产生的现金流量净额较上年同期增加84.85%，主要系本期支付原材料、外购商品采购款减少及应交税费减少所致[15] - 第四季度归属于上市公司股东的净利润为-98,282,653.53元[20] 业务发展 - 公司持续深化战略布局，积极应对国内外各种不利因素对经营层面造成的影响[23] - 曲美家居本部积极进行业务变革，深挖产品竞争力，大力推进品牌焕新和营销创新，定位“多功能空间品牌”[24] - 公司在2023年积极拓展B端增量客户，工程业务在手订单增长情况良好，预计2024年B2B大宗工程业务收入将大幅回升[27] - 公司持续降低库存商品金额，现金储备比2022年同期增加超过4.0亿元挪威克朗，为公司2024年继续降低有息负债规模提供保障[30] - Stressless品牌中国市场门店数量稳步增长，品牌知名度和美誉度逐步提高，预计2024年将重点打造Stressless高端品牌的消费者认知[32] 公司业务 - 公司所处的行业为家具制造业中的木质家具制造子行业，2023年全年中国家具行业规模以上企业累计完成营业收入6555.70亿元，累计完成利润总额392.28亿元[35] - 公司主要从事中高档民用家具及配套家居产品的研发、设计、生产和销售业务，曲美家居以北欧家具设计风格为主，多种风格的家具系列产品[36] - 公司拥有全球化的品牌家具研发、制造和销售企业Ekornes AS，旗下品牌包括Stressless、IMG、Svane和Ekornes Contract等，全球拥有超过7000家门店[36] - 公司的品牌矩阵包括不同地域、不同价位的品牌，如Stressless、IMG、Svane、Ekornes Contract，帮助公司覆盖更多消费群体[37] - 公司主要从事现代风格中高档家居产品的研发、设计、生产和销售业务，采用订单式生产与批量式生产相结合的生产模式[37] 财务分析 - 公司2023年度报告显示，曲美、Stressless、IMG和Svane四大产品类型的营业收入和毛利率比均有不同程度的增减变化[61] - 公司报告期内各销售渠道的营业收入和毛利率比均有所增减，其中门店合计和线上销售表现较为突出[61] 风险提示 - 公司面临原材料成本上涨风险，主要原材料包括板材、木材、五金件等，原材料价格变动将直接影响生产成本，公司与供应商建立长期合作关系以降低成本[68] - 人力成本持续上升或剧烈波动可能影响公司的经营业绩和盈利能力[69] - 房地产市场调控对家居消费需求产生影响，可能对公司的经营业绩造成不利影响[69] - 家具行业竞争加剧，价格战迹象明显，大型家具企业持续降价可能影响公司的收入和利润[69] - 公司一直将产品质量视为发展之本，未来如果出现产品质量问题，将对公司经营发展带来不利影响[69] 股东信息 - 公司控股股东及其他关联方非经营性占用资金总额为97,284,346.73元，占最近一期经审计净资产的比例为4.75%[145] - 公司回购注销限制性股票2,328,500股，导致股份总数减少至585,082,046股[152] - 公司普通股股东总数为25,314户，前十名股东持股情况显示赵瑞海、赵瑞宾、赵瑞杰为兄弟关系，持股比例分别为21.97%、21.51%、5.85%[157]

2024年第一季度报告 证券代码：603818 证券简称：曲美家居 曲美家居集团股份有限公司 2024 年第一季度报告 本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载、误导性陈述或 者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承担法律责任。 重要内容提示 公司董事会、监事会及董事、监事、高级管理人员保证季度报告内容的真实、准确、完整，不存 在虚假记载、误导性陈述或重大遗漏，并承担个别和连带的法律责任。 公司负责人赵瑞海、主管会计工作负责人孙海凤及会计机构负责人（会计主管人员）张砾元保证 季度报告中财务信息的真实、准确、完整。 第一季度财务报表是否经审计 □是 √否 一、 主要财务数据 (一)主要会计数据和财务指标 ...

营业收入 - 第三季度营业收入为9.84亿元，较上年同期下降18.88%；年初至报告期末营业收入为29.32亿元，较上年同期下降21.83%[4] - 2023年前三季度营业总收入为29.3165263421亿元，2022年前三季度为37.5043274023亿元[15] 净利润 - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为-4936.93万元，较上年同期下降242.00%；年初至报告期末归属于上市公司股东的净利润为-2.06亿元，较上年同期下降228.43%[4] - 2023年前三季度净利润为-2.107693967亿元，2022年前三季度为1.6089191357亿元[15] - 2023年前三季度归属于母公司股东的净利润为-2.05亿元，2022年前三季度为1.60亿元[16] 扣除非经常性损益的净利润 - 第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-6370.72万元，较上年同期下降274.79%；年初至报告期末归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-1.90亿元，较上年同期下降253.28%[4] 经营活动产生的现金流量净额 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为5.30亿元，较上年同期增长76.62%[4] - 2023年前三季度经营活动产生的现金流量净额为5.30亿元，较2022年前三季度的3.00亿元上升[18] 总资产和所有者权益 - 本报告期末总资产为69.17亿元，较上年度末下降9.29%；归属于上市公司股东的所有者权益为19.49亿元，较上年度末下降11.18%[5] 货币资金 - 2023年9月30日货币资金为6.3751202565亿元，较2022年12月31日的8.1538621823亿元减少[12] 营业总成本 - 2023年前三季度营业总成本为31.2870792227亿元，2022年前三季度为35.7928151666亿元[15] 研发费用 - 2023年前三季度研发费用为6198.133347万元，2022年前三季度为7425.960423万元[15] 销售商品、提供劳务收到的现金 - 2023年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为32.72亿元，较2022年前三季度的40.55亿元下降[17] 经营活动现金流入小计 - 2023年前三季度经营活动现金流入小计为33.32亿元，较2022年前三季度的41.10亿元下降[18] 经营活动现金流出小计 - 2023年前三季度经营活动现金流出小计为28.02亿元，较2022年前三季度的38.10亿元下降[18] 投资活动产生的现金流量净额 - 2023年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-0.81亿元，较2022年前三季度的-2.74亿元亏损减少[18] 筹资活动产生的现金流量净额 - 2023年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为-5.91亿元，较2022年前三季度的-2.52亿元亏损增加[19] 基本每股收益 - 2023年前三季度基本每股收益为-0.35元/股，2022年前三季度为0.28元/股[16] 综合收益总额 - 2023年前三季度综合收益总额为-2.56亿元，2022年前三季度为1.24亿元[16]