一、涉及公司 晶苑国际[1][2][3][4][5][6][7][8] 二、核心观点及论据 （一）公司基本情况 1. 晶苑国际1970年成立，有50多年成衣制造经验，2017年在香港上市，去年收入规模21.8亿美元，净利润1.6亿美元，成衣产能4亿多件，在全球成衣制造行业收入体量仅次于深州排第二位[1]。 2. 公司初期生产毛衣，后陆续增加休闲服、牛仔服，2000年后通过两次收购拓展贴身内衣和运动户外服业务，目前有五大产品品类，客户类型全面，全球前十大服装品牌中有七家是其客户，包括优衣库、李维斯等[1][2]。 3. 公司在全球多地设厂，早期受配额制限制，2000年后配额制度结束将产能集中到成本低的地区，目前在中国、越南等五个国家共设有23家工厂，员工7万人，海外员工占比80%以上，一半左右在越南[2]。 （二）业绩增长情况及原因 1. 今年上半年收入和净利润分别同比增长8.4%和14.1%，增长原因是欧美的品牌客户去库存结束后恢复采购且有额外追加订单，海外客户倾向短周期快交期采购，订单向头部能提供快返能力的供应商倾斜[3]。 2. 公司上半年生产端面临瓶颈，已招聘5000名员工且下半年还会持续，预计24年底员工数量增加1万多名，增幅高双位数，员工数量和收入规模相关性强，历年毛利率稳定在19 - 20个点，运营管控能力强，人效呈上升趋势，预计24年和25年订单增长趋势乐观[4]。 3. 预计今年下半年收入和利润增速比上半年更快，收入有望达中双位数增长，利润增速有望达20%以上，2025年预期保持中双位数左右增长[4]。 （三）订单增长的核心来源 1. 来自大客户优衣库的持续增长，优衣库是晶苑第一大客户，约占收入三分之一，双方合作可追溯到上世纪90年代，合作关系稳固，优衣库顺应制价比消费趋势，提出未来五年收入翻倍、十年翻两番目标，对应收入复合增速达14%，且优衣库不会扩大供应商数量，其拓展市场需要更多产品品类和款式与晶苑多元化产品能力契合[5]。 2. 运动和户外服处于快速成长期，晶苑2016年通过收购进入该品类，2020年后进入阿迪、耐克、LULU供应商，17 - 23年整体收入虽有波动但该品类复合增速达14%，业务占比从10%提升到9%，目前是仅次于休闲服的第二大品类，与大运动品牌合作处于早期，份额提升空间大[6]。 3. 其他品类也处于向上周期，如毛衣业务2023年逆势增长12%，因增加设计元素拓展到运动品牌客户，牛仔服业务今年上半年开始恢复增长，得益于复古时尚回归，预计牛仔服订单后续表现不错[7]。 （四）未来收入及利润预期 预计24 - 26年分别实现收入24.7、28.1、31.8亿美元，同比增长14%、14%和13%，对应的实现规模性利润是1.98亿、2.31亿和2.67亿美元，同比增长26%，公司账上现金充裕，大股东持股集中，预计分红能力和意愿比较积极[8]。 三、其他重要内容 1. 公司从财务数据上看历年毛利率高度稳定在19 - 20个点之间，体现出运营管控能力强[4]。 2. 随着自动化工厂建设经验，整体人效呈上升趋势[4]。 3. 24年中期公司账上现金充裕且大股东持股集中，预计分红能力和意愿积极[8]。

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级[7] 报告的核心观点 - 晶苑作为能力卓越的全球制衣龙头，产品品类多元、全球产能布局完善、绑定头部优质品牌客户，尤其是新开拓的运动服及户外服品类仍在快速成长阶段，有望在传统赛道持续提升市场占有率，实现稳健增长[3][104] 公司产品矩阵 - 产品品类丰富，涵盖休闲服、运动及户外服、牛仔服、贴身内衣、毛衣五大类别，2023年各板块收入占比28%/22%/21%/18%/10%[1][17] - 与全球前十大服饰品牌中的7家深度合作，包括优衣库、Levis、GAP、Victoria's Secret等，2023年前五大客户收入占比62%[1][17] 公司产能布局 - 早在70年代初期开始拓展海外产能，分别于2003/2006/2011/2018年在越南、孟加拉、柬埔寨和斯里兰卡建立生产基地，2023年海外员工占比达82%，其中越南作为最大生产基地，员工占比达49%[1] - 2021年开始垂直化布局，通过收购和自建布厂拓展上游面料业务，整合供应端产能从而缩短交期[1] 公司财务状况 - 2014 - 2023年，收入CAGR为2.8%，期间收入录得双位数增长的年份有2017年、2018年、2021年；收入出现下滑的年份有2019年、2020年、2023年。2024年H1晶苑收入/归母净利润同比分别增长8.4%/14.1%[23] - 近十年毛利率基本稳定在19% - 20%左右，净利率呈稳中有升趋势，近几年基本稳定在7% - 8%水平[24][25] - 预计2024 - 2026年公司实现收入24.7/28.1/31.8亿美元，同比增长13.5%/13.8%/13.0%；实现归母净利润1.98/2.31/2.67亿美元，同比增长21%/17%/16%，对应PE 8/7/6倍，显著低于同行制衣龙头[3][104] 行业发展趋势 - 全球服装零售市场规模增长平缓，预计2024 - 2028年CAGR达5%，其中2020 - 2023年增长停滞，预计2024 - 2028年增长将提速[42] - 全球服装品牌CR10持续提升，马太效应明显，各细分品类CR10均有明显的提升趋势，其中运动服品牌集中度最高，2023年CR10高达31%，休闲服市场最为分散，2023年CR10为11%[44] - 成本优势及贸易环境推动纺织制造业加速向东南亚迁移，全球成衣制造行业集中度低，但中长期存在整合趋势[47][52]

辑苑國際集團有限公司* CRYSTAL INTERNATIONAL GROUP LIMITED (Incorporated in Bermuda with limited liability and registered by way of continuation in the Cayman Islands) (於百慕達註冊成立的有限公司並以存續方式於開曼群島註冊) Stock code 股份代號: 2232 O CRYSTAL INTERNATIONAL INTERIM REPORT 晶 苑 國 際 中期報告 * For identification purposes only 懂供錄別 關於晶苑國際集團有限公司 晶苑國際集團有限公司（「本公司」）為全球服裝製造行業領導者及可持續發展先驅。本公司及其附屬公司（統稱「本集團」或「晶苑」）成 立於1970年，總部位於香港，擁有多元化的產品組合，主要分為五個類別，包括休閒服、運動服及戶外服、牛仔服、貼身內衣及毛衣，該等 產品類別在市場上均佔據領先地位，並進行上游垂直擴充，拓展針織布料生產。本集團致力營運一個跨國製造平台，擁有分佈於越南、中 國、柬埔寨、孟加拉及斯 ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本文件的內容概不 負 責，對 其 準 確 性 或 完 整 性 亦 不 發 表 任 何 聲 明，並 明 確 表 示，概 不 對 因 本 文 件 全部或任何部份內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責 任。 * （於百慕達註冊成立的有限公司並以存續方式於開曼群島註冊） （股份代號：2232） 截至二零二四年六月三十日止六個月中期業績公告 | --- | --- | |-------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | 財務摘要 | | • | 截至二零二四年六月三十日止六個月的收益為 1,094 百 萬 美 元（二 零 二 三 年 六 月 三 十 日： 1,009 百 萬 美 元）。 | | • | 截至二零二四年六月三十日止六個月的純利為 84 百 萬 美 元（二 零 二 三 年 六 月 三 十 日： 74 百 萬 美 元）。 | | ...

目錄 公司資料 2 財務摘要 3 主席報告 4 管理層討論及分析 6 董事及高級管理層 13 董事會報告 21 企業管治報告 32 詞彙 57 獨立核數師報告 61 綜合損益及其他全面收入表 66 綜合財務狀況表 68 綜合權益變動表 70 綜合現金流量表 71 綜合財務報表附註 73 財務概要 160 公司資料 董事會 授權代表 執行董事 羅正亮先生 伍子暘先生 ...

财务表现 - 二零二三年度收益为2,177百万美元，较二零二二年的2,491百万美元有所下降[2] - 二零二三年度純利为164百万美元，较二零二二年的173百万美元有所下降[2] - 二零二三年度的收入为2,177,329千美元，较二零二二年的2,490,966千美元有所下降[5] - 二零二三年度的毛利为417,781千美元，较二零二二年的463,350千美元有所下降[5] - 年内溢利为164,122千美元，较二零二二年的173,229千美元有所下降[5] - 本公司擁有人應佔溢利的每股基本盈利为5.73美仙，较二零二二年的6.05美仙有所下降[6] - 非流动资产总值为839,542千美元，较二零二二年的874,402千美元有所下降[7] - 權益總額为1,438,902千美元，较二零二二年的1,345,299千美元有所增加[8] 业务展望 - 本集团员工成本占收益的比例在2023年为23.7%，2022年为23.8%[79] - 本集团预计2024年第一季度市场将继续复苏，订单需求量预计将实现两位数增长[80] - 本集团将持续提升生产效率，专注于升级和实施自动化，以满足客户更具挑战性的订单要求[82] - 本集团计划提高资本支出，预期将高于2023年，董事会正积极筹划进一步提高派息比率[84] 股东权益 - 權益總額为1,438,902千美元，较二零二二年的1,345,299千美元有所增加[8] - 本公司暂停股份过户登记手续以确保股东能够出席股东週年大会并享有收取末期股息的权利[87] - 本公司将于2024年6月21日至6月25日暂停办理股份过户登记手续，以确保股东有资格获得建议末期股息[88]

品苑國際集團有限公司* CRYSTAL INTERNATIONAL GROUP LIMITED (Incorporated in Bermuda with Ilmited Ilability and registered by way of continuation in the Cayman Islands) (於百慕建註冊成立的有限公司並以存續方式於開曼群島註冊) Stock code 股份代號: 2232 INTERIM R EPOR * For identification purposes only 優供識別 i 9 11: 117 i 116 illi IIIIIII 20 R MIT I 111 " nia 1111 l 1100 l D 101 11111 an 2011 111111117 17 1 目錄 公司資料 2 財務摘要 3 管理層討論及分析 4 企業管治及其他資料 12 簡明綜合財務報表審閱報告 19 簡明綜合損益及其他全面收入表 21 簡明綜合財務狀況表 23 簡明綜合權益變動表 25 簡明綜合現金流量表 26 簡明綜合財務報表附註 27 公司資料 2 晶苑國際集團有限公司 | ...

财务表现 - 二零二三年六月三十日止六个月的收益为1,009百万美元，较二零二二年同期下降了18%[2] - 二零二三年六月三十日止六个月的純利为74百万美元，较二零二二年同期下降了2.6%[2] - 期内溢利为74,120千美元，较上年同期的75,535千美元略有下降[5] - 物业重估盈余为7,452千美元，较上年同期增长78.3%[5] - 期内全面收入总额为66,531千美元，较上年同期增长31.5%[5] - 本公司擁有人應佔溢利的每股基本盈利为2.58美仙，较上年同期的2.64美仙略有下降[6] - 非流动资产总值为860,229千美元，较上年同期的874,402千美元略有下降[7] - 流动资产总值为1,115,489千美元，较上年同期的1,020,563千美元增长9.3%[7] - 權益總額为1,368,842千美元，较上年同期的1,345,299千美元增长1.7%[8] - 本集团截至二零二三年六月三十日止六个月的收益较去年同期下降18.7%至1,009百万美元[43] - 毛利率由去年同期的18.5%升至19.1%，純利率由6.1%升至7.3%[45] - 本集团实现了74百万美元的净利，占收益的百分比为7.3%[55] 业务拓展 - 本集团主要从事成衣制造和贸易，收入确认在货品交付给顾客时进行[19] - 分部资料集中在休闲服、运动服及户外服、牛仔服、贴身内衣和毛衣等产品类别，分部收益和业绩分析显示各产品类别的外部销售和溢利情况[20][23][24] - 亚太地区收入为381,530千美元，美国收入为359,879千美元，欧洲收入为202,739千美元[27] 环保可持续发展 - 公司设定2030年前减少35%温室气体排放总量的中期目标[74] - 公司正推出集团太阳能光伏计划，目标是将太阳能光伏的使用扩展至所有适合的工厂[77] - 公司最新推出Vibrant Denim系列，利用天然礦物粉末为牛仔布染色，应用环保节水的洗水技术[79] - 公司正积极建立循环经济模式，重新定义产品设计和制造方式，减少浪费[80] - 公司采取全面措施保护淡水资源，包括节水的洗水工序、先进技术和循环用水[81] 企业管治 - 公司董事会及管理层致力维持良好的企业管治常规及程序[94] - 董事会已审阅公司的企业管治常规，并确认公司一直遵守上市规则附录十四企业管治守则[94] - 公司已採納上市规则附录十所載的上市发行人董事進行證券交易的標準守則作为董事進行證券交易的行为守则[95] - 審核委員會持續檢討公司的財務報告及內部監控系統是否充分、監督外部及內部審核程序[96] - 審核委員會與外聘核數師商討審核結果，並檢討管理層处理審閱結果所採取的行动[97] - 審核委員會已審閱外聘核數師的工作質量及其独立性，並推薦董事會續聘德勤会计师行为公司来年之核數師[98] - 審核委員會连同公司管理層已審閱公司採納的會計準則及政策，並推薦董事會採納[99]

晶苑國際集團有限公司* CRYSTAL INTERNATIONAL GROUP LIMITED (於百慕嬬註冊成立的有限公司並以存續方式於開曼群島註冊) 股份代號: 2232 01000 B 晶苑國際 年度報告 2 2 * 僅供識別 l x → 4 ly S nl. 9 l The 4709 目錄 公司資料 2 財務摘要 3 主席報告 4 管理層討論及分析 6 董事及高級管理層 14 董事會報告 22 企業管治報告 33 詞彙 58 獨立核數師報告 61 綜合損益及其他全面收入表 66 綜合財務狀況表 68 綜合權益變動表 70 綜合現金流量表 71 綜合財務報表附註 73 財務概要 167 公司資料 | --- | --- | |------------------------------------------------------------------------------------------------|----------------------------------------------------------------------------------------------- ...

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本文件的內容概不負責， 對其準確性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本文件全部或任 何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 * （於百慕達註冊成立的有限公司並以存續方式於開曼群島註冊） （股份代號：2232） 截至二零二二年十二月三十一日止年度 年度業績公告 | --- | --- | |-------|---------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | 財務摘要 | | • | 截至二零二二年十二月三十一日止年度的收益為 2,491 百萬美元（二零二一 | | • | 年： 2,341 百萬美元）。 截至二零二二年十二月三十一日止年度的純利為 173 百萬美元（二零二一年： 163 百萬美元）。 | | • | 建 ...