报告公司投资评级 - 首次覆盖给予雷神科技“增持”评级[4][6][71] 报告的核心观点 - 雷神科技是海尔内部孵化企业，为国内领先的计算机硬件设备制造商，产品线包括电竞/信创笔记本、台式机及相关外设，作为A股稀缺AIPC标的，业务出海业绩弹性大，有望借AIPC东风实现业绩底部复苏[4] 根据相关目录分别进行总结 1.海外业务持续高增，尽享AIPC浪潮红利 - 雷神科技是海尔集团“人单合一”模式下投资孵化的创客公司，已成为国内具有较高品牌影响力和知名度的专业化计算机硬件设备厂商，产品聚焦个性化外观、处理器运算和高清显示，具有高配置和高性能特征，形成“雷神（THUNDEROBOT）”和“机械师（MACHENIKE）”两大专业化计算机硬件品牌，以及面向商用办公和国产信创场景的“海尔”（Haier）计算机硬件的品牌体系[16] - 雷神科技为海尔内部孵化的企业，股权结构稳定，截至2024年11月，海尔集团为公司实际控制人，前十大股东持股比例达52.69%，子公司覆盖国际贸易、网络营运等细分业务，管理层管理与技术背景强，董事长曾任海尔高管[18][19] - 2024单Q3雷神科技实现营业总收入7.81亿元（YoY+8.95%，QoQ+30.08%），创20年以来新高，主要受益于AI催化消费电子市场需求复苏，叠加公司国产信创+海外市场布局，带动公司业绩环比改善；24Q3实现归母净利润969.63万元（YoY+157.76%，QoQ+308.01%），系公司境外业务占比提升；24Q1 - 3应收账款为6.63亿元（YoY+82.83%），系公司给予客户一定信用账期，海外客户回款周期加长，但均为优质客户，回款确定性较高[21] - 雷神科技海外业务持续拓展，20 - 23年海外业务营收分别为0.51/1.07/4.83/7.30亿元，CAGR为142.23%，营收占比分别为2.51%/4.15%/20.76%/32.72%，有望成为新增长极[22] 2.AI、游戏多元驱动，PC市场有望持续回暖 - 全球PC市场2020 - 2021年因远程办公、线上教育等需求驱动，出现连续高景气行情，21年全球PC出货量3.50亿台，同增16.27%；24Q1 - 3全球PC出货量1.94亿台（YoY+2.38%），处逐步回升态势，PC市场存在3 - 5年换机周期，预计未来2年PC市场将持续回暖，国内竞争激烈，海外巨头林立，笔电出口复苏，国产PC市场份额提升[26][28][29] - AI、大数据与LLM技术的迭代升级加速，端侧大模型发展迅猛，推进AIPC加速落地，传统PC向AIPC迭代升级，AIPC具备诸多优势，国际巨头相继发力，AI技术与芯片升级为AIPC放量蓄能，多家主流PC品牌持续发布AIPC产品，根据Canalys预测，2024 - 2028年AIPC全球出货量将从4800万台上升至2.05亿台，CAGR高达44%，AIPC在高端PC的采用率较高，预计2028年AIPC在高端PC设备（≥800美元）的份额比例达到80%以上[31][32][36] - 得益于游戏版号发放常态化政策落地，游戏审核周期缩短至10余个工作日，市场新游戏数量爆发式增长，24年10月国产游戏共计113款过审，连续5个月保持单月数量过百，23年中国游戏市场销售收入3029.64亿元，同比增长13.95%，现象级游戏IP+新显卡发布，有望加速电竞PC市场新一轮换机周期的到来，FPS游戏低延时需求高，电竞外设市场快速增长，雷神科技深耕电竞PC设备十年，构建完整电竞外设矩阵，有望受益于游戏市场快速崛起[40][42][43] - 华为首发星闪套装，引领无线技术革新，2023年为星闪商用元年，24年星闪设备稳步推进，未来随着华为生态的铺开，星闪生态的扩展将不断提速，星闪采用一标多模，应对蓝牙、Wi - Fi技术短板，相比传统无线连接，功耗降低%，数传速率达到6倍，时延降低至1/30，抗干扰+7db，覆盖距离提升2倍，连接数达到10倍，雷神首发星闪电竞产品，先发优势显著[44][45][46] - 美国对华高科技“脱钩”升级，自主可控势在必行，国产信创加速落地，根据艾瑞咨询发布的《2023年中国信创行业研究报告》，受宏观经济影响，未来2年中国信创市场规模的增速有所下降，但仍将保持30%以上的年增长，未来预计2025年恢复高增速，于2026年突破2000亿，雷神科技作为国内较早布局国产信创产业的企业之一，信创PC产品布局全面，可满足不同用户的多场景差异化需求，目前已累计中标近200个项目，与中科曙光、麒麟软件合作发展[48] 3.持续拓展海外市场，率先享AIPC换机红利 - PC市场新一轮换机潮临近，诸多因素有望配合新一轮消费电子更新潮，雷神科技存货周转率保持健康，存货有所增加主要系原材料的备货金额有所增长，并按销售规划增加笔记本电脑成品备货所致，电竞PC与AIPC均为高性能PC终端，雷神科技深耕电竞PC业务，具备高端硬件供应链优势和高性能PC设计与装配技术经验，24年AIPC逐步放量，量价双增助力公司营收增长[52][53] - 中国电竞市场用户主要为25 - 35岁的青年男性，消费意愿较高，随着用户基数稳步增长，电竞行业呈现大众化、职业化的发展趋势，同时“电竞入奥”以及国产游戏等催化剂进一步刺激电竞PC市场规模扩大，雷神科技作为国内最早进入电竞PC细分领域的企业之一，20年市占率达7.83%，位于行业第四，推出全球首款Nearlink星闪鼠标ML903，成为星闪技术全球首个电竞合作品牌，用户粘性高，品牌效应显著，采用外协为主+灵活自产的生产模式，轻资产运营，生产成本低，打造高性价比PC[56][58] - 海尔集团在全球30多个国家均已建立本土化的贸易公司，销售渠道完备，雷神科技作为海尔集团孵化子公司，依托海尔海外渠道优势，快速打开海外市场，2020年 - 2023年，公司境外主营业务收入从5138万增长到7.3亿，CAGR高达142.23%，在总营收中的占比从2.28%快速增长到28.58%，海外业务毛利率高，公司制定海外线上+线下双渠道战略，采用本土化推广和差异化产品体系开拓海外市场，有望快速积累用户基数，获得品牌认可度，并依托产品性价比优势实现海外市场加速突破[61][62][64] 4.盈利预估与估值分析 - 2024年AIPC市场预计迎来快速放量，伴随产品量价齐升，雷神科技有望乘AIPC东风，凭借高端硬件供应链的竞争力，结合海外销售渠道与高性价比优势，实现业绩底部复苏，预计2024 - 2026年公司营收分别为27.35/30.16/33.19亿元，对应增速分别为7%/10%/10%，采用相对估值法对公司进行估值分析，采用PS估值法给予公司“增持”评级[65][71]

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AIPC 领域进展 - 公司推出增程式 AI 全能本雷神 aibook15，通过 OCuLink 接口可外接高性能独立显卡，为深度学习、游戏、AIGC 创作提供强大算力支持[4] - 公司发布小雷 AI 个人助理，内嵌本地 AI 大模型，可进行文生文、文生图等 AI 内容创作[4] - 公司与行业伙伴联合发布 AI PC 智慧体大模型，打造本地化人工智能 PC 解决方案[4] 海外市场增长与汇率风险应对 - 上半年公司持续开拓海外市场，采取因地制宜的本土化策略，在美国、拉美、中东和东南亚等核心市场持续突破[5] - 公司通过"电竞"+"电商"的渠道模式，在 Amazon、MercadoLibre 等电商平台服务更多国家和地区的电竞爱好者[5] - 公司会密切关注外汇市场波动情况，加强外汇政策研究，提高相关人员汇率风险意识，降低汇率波动对经营业绩的影响[5] 电竞行业发展前景 - 2024 年 1-6 月，中国电子竞技产业实销收入 120.27 亿元，同比增长 4.43%[6][7] - 中国电竞游戏赛事在海外的影响持续扩大，单场观赛人数峰值已超过 200 万人次[7] - 2025 年将举办首届电竞奥运会，为电子竞技行业带来新的发展机遇和前景[7] 信创领域进展 - 公司信创产品广泛应用于政府机关、金融、电信、教育等领域，成功中标多个重点项目[8][9] - 公司信创解决方案累计应用近 200 个场景，打造出多个样板项目，"自主可控的国产化终端品牌"形象深入人心[9] 其他问题 - 公司控股股东及员工持股平台如有减持计划将及时披露[10] - 国家支持电脑以旧换新政策有助于公司毛利率和净利润率回升[10] - 公司积极参与星闪联盟互联互通测试，未来将推出更多使用星闪技术的产品[11]

AIPC 领域进展 - 公司推出增程式 AI 全能本雷神 aibook15，搭载英特尔酷睿 Ultra 处理器，能够胜任高达 200 亿参数的大语言模型[4] - 公司发布小雷 AI 个人助理，内嵌本地 AI 大模型，可进行文生文、文生图等 AI 内容创作[4] - 公司与行业伙伴联合发布 AI PC 智慧体大模型，打造本地化人工智能 PC 解决方案[4] 海外市场增长与汇率风险应对 - 公司持续开拓海外市场，采取因地制宜的策略，在美国、拉美、中东和东南亚等核心市场持续突破[5] - 公司通过"电竞"+"电商"的渠道模式，在海外电商平台服务更多国家和地区的电竞爱好者[5] - 公司会密切关注外汇市场的波动情况，加强外汇政策研究，降低汇率波动对公司经营业绩的影响[5] 电竞行业发展前景 - 2024 年 1-6 月，中国电子竞技产业实销收入 120.27 亿元，同比增长 4.43%[6][7] - 中国电竞游戏赛事在海外的影响持续扩大，吸引了数百万海外观众观看比赛[7] - 2025 年将举办首届电竞奥运会，为电子竞技行业带来新的发展机遇和前景[7] 信创领域进展 - 公司信创产品广泛应用于政府机关、金融、电信、教育等部门及行业[8][9] - 公司信创解决方案累计应用近 200 个场景，打造出多个样板项目[9] - 公司"自主可控的国产化终端品牌"形象深入人心，品牌美誉度及企业竞争力不断提升[9] 其他问题 - 公司控股股东及员工持股平台如有减持计划将及时披露[10] - 国家支持电脑以旧换新政策有助于公司毛利率和净利润率回升[10] - 公司积极参与推动星闪技术的创新和产业生态建设，未来将推出更多星闪产品[11]

公司基本信息 - 公司股票代码为872190[3] - 公司中文全称为青岛雷神科技股份有限公司[26] - 公司英文名称为Qingdao Thunderobot Technology Co.,Ltd[27] - 公司法定代表人为路凯林[27] - 公司董事会秘书为宋波[28] - 公司联系地址为青岛市崂山区松岭路169号青岛国际创新园A座14楼[28] - 公司网址为www.thunderobot.com[28] 公司产品与服务 - 公司主要产品与服务项目包括专业电竞PC及外设硬件设备，如电竞笔记本、台式机、电竞显示器、机械键盘等[30] 公司股权与股东 - 公司普通股总股本为100,000,001股[31] - 公司控股股东为苏州海新信息科技有限公司[31] 财务数据 - 公司营业收入为1,226,528,726.22元，同比增长0.55%[35] - 归属于上市公司股东的净利润为8,466,949.04元，同比下滑64.59%[35] - 经营活动产生的现金流量净额为92,187,790.86元，同比增长1,105.75%[37] - 资产总计为1,451,062,511.57元，同比增长2.94%[36] - 负债总计为612,726,604.49元，同比增长7.22%[36] - 归属于上市公司股东的净资产为838,048,604.25元，同比增长0.03%[36] - 总资产增长率为2.94%，营业收入增长率为0.55%，净利润增长率为-65.27%[38] 业务收入 - 公司实现营业收入12.27亿元，同比增长0.55%[48] - 主营业务收入为10.95亿元，同比增长4.58%[48] - 公司归属于上市公司股东的净利润为846.69万元，同比下滑64.59%[48] - 笔记本品类产品收入为7.09亿元，同比下滑7.82%[49] - 台式机品类产品收入为1.43亿元，同比增长40.08%[49] - 外设周边产品收入为1.89亿元，同比增长7.98%[49] - 服务器产品收入为5,311.23万元[49] - 境外主营业务收入为3.68亿元，同比增长16.61%[50] 新产品与市场活动 - 公司成功入围中央国家机关2024年度台式计算机/便携式计算机框架协议采购项目[50] - 公司推出Zero 2024系列笔记本、猎刃16系列笔记本等电竞笔记本[52] - 公司推出搭载Ultra7处理器AI全能本雷神aibook15[52] - 公司推出ML9 mini星闪鼠标、ONCE81机械键盘等外设新品[52] - 公司推出博越G45系列笔记本、雷神博越海光服务器等信创产品[52] - 公司连续四年入选"世界品牌实验室"中国500最具价值品牌，品牌价值180.15亿[58] - 公司信创解决方案累计应用近200个场景，并打造出兴业银行、工商银行等多个样板项目[59] - 公司举办"智竞 AI 新世代"2024 新品发布会，发布首款增程式 AIPC、首套星闪超级电竞"全家桶"等新品[58] - 公司参加AMD AIPC创新峰会、阿里云AI智领者峰会等活动，产品及解决方案亮相国内外展会[58] - 公司聚焦粉丝用户，开展20余场"雷神玩家联盟粉丝派对"及校园活动，打造线下场景体验店[58] - 公司坚持"电竞+信创"双轮驱动战略，深度布局国产信创，打造"第二增长曲线"[60] 行业与市场趋势 - 2024年中国大陆个人电脑（PC）市场预计会缩减1%，但台式机出货量预期年增长率达到10%[61] - 2024年第一季度中国大陆PC市场出货量下跌12%，商用市场下滑19%，消费市场下降8%[62] - 2025年中国大陆PC市场出货量有望实现12%的增长[62] - 中国电子竞技产业上半年实现稳定增长[63] - 中国电子竞技产业实销收入120.27亿元，同比增长4.43%[64] - 中国电子竞技游戏实际销售收入691.43亿元，同比增长7.24%[64] - 中国电子竞技用户规模约为4.9亿，同比增长0.52%[64] - 电竞游戏直播收入占比79.45%，赛事、俱乐部和其他收入分别占比8.86%、7.35%和4.35%[64] - 移动游戏在电竞游戏平台中占比57.8%，客户端游戏占比28.9%[64] - 省级以上职业选手参与的非表演类赛事总计72项，同比增长[66] - 中国电子竞技俱乐部共有195家，总量略有增加[67] - 中国电子竞技产业在海外市场影响力逐步扩大，上半年海外举办中国电竞赛事的单场观赛人数峰值超过200万人次[68] 财务状况 - 货币资金本期期末为356,492,453.85元，占总资产的比重24.57%，变动比例-3.84%[72] - 应收账款本期期末为400,731,984.76元，占总资产的比重27.62%，变动比例10.54%[72] - 应收票据较上年期末减少16,395,408.35元，降幅42.09%[73] - 应收账款较上年期末增加38,195,499.08元，增幅10.54%[73] - 存货较上年期末增加93,045,655.85元，增幅23.19%[73] - 短期借款较上年期末减少111,742,750.82元，降幅58.13%[73] - 交易性金融资产较上年期末减少30,146,625.00元，降幅100%[73] - 预付款项较上年期末减少30,756,681.40元，降幅89.38%[73] - 营业收入较上年同期增加6,721,219.02元，增幅0.55%[76] - 营业成本较上年同期增加26,095,991.33元，增幅2.39%[77] - 财务费用较上年同期增加8,696,706.12元，增幅532.51%[77] - 净利润较上年同期减少15,768,143.29元，降幅65.27%[77] 公司治理与风险管理 - 公司面临的风险包括实际控制人控制不当的风险、公司治理的风险、汇率波动的风险、关联交易的风险、核心人才流失风险和国际贸易环境不确定风险[103][104] - 公司应对措施包括完善公司治理结构和内部控制措施、关注外汇市场波动、优化关联交易管理制度、加强人才激励机制和研究目标市场环境[103][104] 诉讼与仲裁 - 报告期内公司无重大诉讼、仲裁事项，但有累计诉讼或仲裁金额为5,330,000元，占期末净资产的0.64%[109] 担保与关联交易 - 公司对外提供担保总额为695,000,000元，包括对雷神国际和雷德

报告公司投资评级 报告给予雷神科技"买入"评级。[134] 报告的核心观点 公司概况 1. 雷神科技成立于2014年,是海尔集团旗下的创客公司,专注于电竞装备和信创产品的研发和销售。公司坚持"电竞+信创"双轮驱动战略,在电竞和信创领域均有深耕。[1][2] 2. 公司股权结构较为稳定,实际控制人为海尔集团。[17][18][19] 3. 公司管理层具有丰富的行业经验,多名高管曾在海尔集团等大型企业任职。[20][21][22][23][24][25][26] 财务表现 1. 公司收入保持稳健增长,2018-2023年营业收入CAGR达8.84%。[27][28][29][30][31] 2. 公司毛利率较为稳定,2018-2023年在8.63%-12.26%之间波动。期间费用率也较为可控。[35][36][37] 3. 公司主营业务包括笔记本电脑、台式机和外设等,其中笔记本电脑业务占比最高,达64.98%。[38][39][40][41][42] 行业发展 1. PC行业正处于复苏期,全球PC出货量2024年一季度同比增长5.1%,标志着行业进入新一轮周期。[92][93][94][95][96] 2. AI PC将成为未来PC市场的重要增长点,预计到2028年将占全球PC出货量的70%。[104][105][106][107][108] 3. 电竞行业发展迅速,中国电竞游戏市场规模预计2023年达1329.45亿元,未来仍有较大增长空间。[112][115][116][117][118] 4. 信创行业国产替代是不可逆的趋势,市场规模预计2026年达3.2万亿元。[120][121][122] 公司竞争优势 1. 公司位于PC产业链的下游,专注于品牌建设和营销,在电竞和信创细分领域具有一定优势。[123][124][126] 2. 公司客户集中度较高,前五大客户占比超过68%,其中第一大客户为关联方海尔集团。[127][128] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 雷神科技成立于2014年,是海尔集团旗下的创客公司,专注于电竞装备和信创产品的研发和销售。公司坚持"电竞+信创"双轮驱动战略,在电竞和信创领域均有深耕。公司股权结构较为稳定,实际控制人为海尔集团。公司管理层具有丰富的行业经验,多名高管曾在海尔集团等大型企业任职。[1][2][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26] 财务表现 公司收入保持稳健增长,2018-2023年营业收入CAGR达8.84%。公司毛利率较为稳定,2018-2023年在8.63%-12.26%之间波动。公司主营业务包括笔记本电脑、台式机和外设等,其中笔记本电脑业务占比最高,达64.98%。[27][28][29][30][31][35][36][37][38][39][40][41][42] 行业发展 PC行业正处于复苏期,全球PC出货量2024年一季度同比增长5.1%,标志着行业进入新一轮周期。AI PC将成为未来PC市场的重要增长点,预计到2028年将占全球PC出货量的70%。电竞行业发展迅速,中国电竞游戏市场规模预计2023年达1329.45亿元,未来仍有较大增长空间。信创行业国产替代是不可逆的趋势,市场规模预计2026年达3.2万亿元。[92][93][94][95][96][104][105][106][107][108][112][115][116][117][118][120][121][122] 公司竞争优势 公司位于PC产业链的下游,专注于品牌建设和营销,在电竞和信创细分领域具有一定优势。公司客户集中度较高,前五大客户占比超过68%,其中第一大客户为关联方海尔集团。[123][124][126][127][128]

资产负债情况 - 雷神科技2024年第一季度资产总计为1,383,036,927.03元，较上年同期下降1.89%[4] - 公司总资产为1,409,677,950.19元，较上年增长[32] - 流动负债合计为565,112,203.83元，较上年增长[32] - 所有者权益合计为838,201,884.55元，较上年增长[33] - 流动资产合计为712,413,701.49元，较上年增长[34] - 非流动资产合计为206,812,707.86元，较上年增长[34] - 股本为100,000,001.00元，资本公积为407,039,432.75元[35] - 未分配利润为144,462,540.28元，盈余公积为18,625,697.60元[35] - 资产总计为919,226,409.35元，负债合计为249,098,737.72元[35] 现金流量情况 - 经营活动产生的现金流量净额为-1,388,802.37元，较上年同期下降103.51%[4] - 公司预计2024年度的关联交易金额为900,000,000元，实际1-3月的关联交易金额为105,115,784.53元[28] - 公司经营活动产生的现金流量净额为-1,388,802.37元，较去年同期39,559,836.43元下降[40] - 公司投资活动产生的现金流量净额为30,000,000.00元，较去年同期-561,000.00元增加[40] - 公司筹资活动产生的现金流量净额为-52,769,366.54元，较去年同期-215,549,665.16元减少[41] 公司业务情况 - 公司交易性金融资产变动主要原因是购买招商银行结构性存款[5] - 应收票据下降主要是由于汇票信用级别变化所致[6] - 应收款项融资增加主要是由于汇票信用级别变化所致[7] - 预付款项减少主要是因为支付给核心零部件供应商的预付货款减少[8] - 其他应收款增加主要是因为公司与部分客户开展业务合作所支付的押金、保证金增加[9] - 应付职工薪酬下降主要是因为员工薪酬奖金主要在年度结束后发放[10] - 应交税费增加主要是由于增值税销项税额增加所致[11] - 公司持有的前十名股东中，持股比例最高的为青岛海立方舟创业投资中心，持股比例为1.7791%[24] - 公司对外担保事项在报告期内没有发生变化[27] - 公司已通过第一期员工持股计划，高级管理人员与核心员工参与战略配售，锁定期为36个月[29] 财务表现 - 2024年1-3月，公司营业总收入为626,239,260.71元，较去年同期增长8.65%[36] - 2024年1-3月，公司营业总成本为623,551,580.24元，较去年同期增长11.47%[36] - 2024年1-3月，公司营业利润为6,902,810.27元，较去年同期下降51.34%[36] - 2024年1-3月，公司净利润为5,950,885.14元，较去年同期下降49.81%[36] - 2024年1-3月，公司每股基本收益为0.0609元[37] - 2024年1-3月，公司母公司净利润为-9,795,492.19元，较去年同期改善51.97%[38] - 2024年1-3月，公司母公司营业利润为-11,521,962.40元，较去年同期改善51.92%[38] - 2024年1-3月，公司母公司每股收益数据暂无[38]

证券代码：872190 证券简称：雷神科技 公告编号：2023-088 青岛雷神科技股份有限公司 关于接待机构投资者调研情况的公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或者重大遗漏，并对其内容的真实性、准确性和完整性承 担个别及连带法律责任。 青岛雷神科技股份有限公司（以下简称“公司”）于 2023 年 10 月 10 日接待了 2 家机构的调研，现将主要情况公告如下： 一、 调研情况 调研时间：2023 年 10 月 10 日 调研地点：青岛市崂山区青岛国际创新园 A 座 1402 室 调研形式：现场调研 调研机构：中山证券股份有限公司、万和证券股份有限公司 上市公司接待人员：董事会秘书宋波、证券事务代表闫佳佳 二、 调研的主要问题及公司回复概要 ...