一、涉及行业与公司 1. **人形机器人行业** - 机构预测2024年中国人形机器人市场规模将达到27.6亿元；2026年达到104.71亿元；2029年达到750亿元，占世界总量的32.7%；到2035年，市场规模有望达3000亿元[2]。 - MagicLab打造的人形机器人MagicBot亮相2024中国机器人产业发展大会，其在具身智能、AI、大模型等多领域有技术积累，具备多种能力[1]。 - 领益智造旗下子公司已与人形机器人相关企业展开合作，具备机器人设计制造等能力[2]。 - 天奇股份与优必选合作推进人形机器人在工业领域落地应用[2]。 - 立中集团产品可用于人形机器人零部件制造[12]。 - 科大智能以“数字工业”为业务载体，积极布局机器人先进控制等核心技术研发，其子公司持有机器人研究院股权，且公司成为特斯拉上海超级工厂二期项目首批供应商，提供智能装配设备[13]。 2. **汽车芯片行业** - 中国汽车芯片市场规模有望在2024年达到905.4亿元，同比增长6.5%，国产化率仅在10%左右[3]。 - 首个国家汽车芯片质检中心落户上海[3]。 - 博通集成有多颗芯片产品通过车规认证，产品已进入多家主流车厂客户体系[4]。 - 北斗星通与长安汽车、吉利等客户合作，定制开发软件功能，导入北斗定位芯片[4]。 二、核心观点与论据 1. **人形机器人行业** - **核心观点**：人形机器人产业化落地速度加快，产业链相关企业将逐步受益。 - **论据**：随着更多企业切入人形机器人赛道，其更新迭代和降本进程有望加快，适应更多应用场景的产品或将推出。同时，机构对人形机器人市场规模的预测显示其规模不断增长，如2024 - 2035年期间市场规模不断扩大[2]。 2. **汽车芯片行业** - **核心观点**：国产汽车芯片成长空间大，国家相关政策起支撑和引领作用。 - **论据**：中国汽车芯片市场规模稳步扩张，2024年有望达到905.4亿元且同比增长6.5%，但国产化率仅10%左右，国家政策有助于完善相关领域标准制定，催化产业链发展[3]。 三、其他重要内容 1. **市场交易情况** - 市场相较于上个交易日缩量1996亿元，两市成交10亿以上个股减少38家至298家。其中，华为、芯片、汽车概念个股数量分别有增减变化，市场午后V型反弹，创业板指领涨，沪指3300点失而复得，全市场超4500只个股上涨[7]。 - 创一年新高个股较上个交易日减少33家至57家，其中锂电池、机器人、华为概念分别有11、10、10家个股创一年新高[11]。 2. **公司要闻** - 成飞集成参与无人机项目机身结构件数控加工制造且推出12英寸碳化硅衬底产品[12]。 - 旭光电子承接可控核聚变工程配套研制兆瓦级电子管产品[12]。 - 亿道信息与Rokid在技术研发及AR空间计算方面紧密合作[12]。 - 友提科技发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金[12]。 - 浙江建投拟发行股份购买资产股票复牌[12]。 - 宏景科技签署4.09亿元算力业务合同[12]。 - 晋利特与相关企业签署LCP材料战略合作协议[12]。 - 贵州燃气全速推进供气能力提升和老旧燃气管网改造作业，坚持总体发展战略并向新能源方向延伸，提高创新运营能力[12]。

一、涉及公司 Kingstown Corporation（金山软件）[1] 二、核心观点与论据 （一）整体业绩表现 1. **营收与利润增长显著** - 本季度总营收为291.5亿人民币，同比增长42%，环比增长18%；运营利润达到11.4亿人民币，同比增长204%，环比增长44%。[2] 2. **业务板块营收情况** - **办公软件业务（Jinshan Office）** - 营收12.07亿人民币，同比增长10%，环比增长2%。其中，国内个人办公订阅业务本季度营收7.62亿人民币，同比增长17.2%，主要受AI功能推动，如10月推出的WPS AI call writing等。国内机构订阅业务本季度营收1.43亿人民币，同比增长9%，受增强的WPS365产品推动。[3][4][8] - **游戏及其他业务（Games and other businesses）** - 营收17.8亿人民币，同比增长78%，环比增长33%。[2][8] （二）各业务发展情况 1. **办公软件业务发展** - **技术与产品创新** - 长期投入研发，保持国内办公软件的领导地位。如WPS AI 2.0为用户提供更便捷高效的创作体验，提升用户活跃度和投资回报率。[3] - 10月8日推出WPS Hongmeng版本，实现多类型文档格式编辑处理，整合用户操作习惯，有望提高产品渗透率。[3][4] - **用户数据增长** - 截至9月底，办公产品月活跃用户数达6.18亿，同比增长4.9%，其中PC用户2.77亿，同比增长7%，移动用户3.38亿，同比增长3.4%。[4] 2. **游戏业务发展** - **经典游戏表现** - 游戏行业继续聚焦《剑网3》系列，《剑网3》15周年仍保持旺盛生命力。《剑网3终极版》（GX3 Ultimate）自推出以来表现强劲，首月公测月活跃用户达1146万，回归玩家占比16.3%，8月全平台营收创纪录。[6] - **新游戏发展** - 科幻机甲游戏《解线机》（MicroBreak）8月13日结束首次封闭测试，全球预注册近300万，在Steam全球愿望单中排名最高达第17位，吸引超100万新用户。[7] - 明年还有3 - 5款游戏储备，其中3款已获得许可，2款正在申请，基于8月的测试结果，明年游戏业务表现值得期待。[12][13] （三）财务状况 1. **成本与利润相关** - 营收成本同比增长20%，环比增长7%，主要由于网络游戏业务营收增长带来的差旅成本增加以及人员相关费用上升。毛利润同比增长46%，环比增长20%，毛利润率同比增长3个百分点，环比增长1个百分点至84%，主要受营收结构变化影响。[9] - 研发成本同比增长28%，环比增长60%，主要由于增加人员支持AI和协作产品开发以及更高的绩效奖金计提。销售和分销费用同比下降70%，环比下降4%，行政费用同比下降11%，环比增长7%。[9] 2. **股东回报相关** - 回购方面，20年累计回购接近5亿港元，回购占比1.55%，与同期其他公司相比，回购股份在市场上处于领先地位，未来仍会在董事会授权的财务范围内适时回购。[16] - 分红方面，要等到明年第一季度，董事会将根据实际利润情况和公司发展综合因素提供解决方案。[16][17] 三、其他重要内容 1. **会议相关安排** - 会议提供中英文双语服务，管理团队发言有中英文，问答环节接受中英文提问，有第三方翻译提供交替传译。若原始发言与翻译有差异，以管理团队发言为准。[1] 2. **宏观环境对办公软件业务的影响** - 宏观环境改善，政府有资金投入（如人大6亿预算），政府和企业恢复正常运营管理对办公软件业务的机构订阅推广有益。[18][19] 3. **海外业务发展** - 游戏海外业务主要在移动端持续增长，PC端有很大提升空间，借助海外AI，在Product Hunt排行榜上取得第二名，国际认可度提高。办公软件海外业务虽暂无具体数据，但从移动端和PC端的营收和用户增长情况看潜力巨大，明年将重点发展海外市场。[5][21][22][23]

一、涉及公司 可川公司[1] 二、核心观点与论据 （一）公司复合铝箔业务发展历程与布局 1. **早期探索与选择方向** - 公司早在2020年左右就接触到复合流体概念，与不同下游客户交流，包括动力和消费电子领域头部客户，根据客户需求优先选择复合滤波方向，尤其是应用在消费电子电视领域的复合滤波作为研发最优先级[2]。 2. **研发与生产布局** - 上市后有相关公告，如设立军导制公司作为研发机构，在华安与当地政府签订协议，计划总投资约十亿建设以复合集结体为主的生产基地项目。从2000年开始从实验线到量产线发展，今年不断打样油化工艺，三季度将研发较长时间的样品送到客户那里[2]。 3. **产能规划** - 在华安拿了200亩地在建设，当地政府预留150亩地左右，中长期规划可布局到约三亿平方米复合级优质产地。一期项目准备在2026年底之前布局一亿平方米的复合铝箔产能，优先满足消费电子电池领域需求；一期产能满后，二三期准备继续上1亿平方米的复合铝箔同时配套上1亿平方米的复合铜箔，二期三期新增的1亿平方米复合铝箔会考虑覆盖动力电池、普通电池、中型电池（如电膜或电动工具等）领域需求[8]。 （二）复合铝箔的优势 1. **安全性方面** - 在正极方面，传统纯金属铝箔若毛刺穿刺或折弯断裂后切穿隔膜接触阳极会导致严重短路甚至起火，复合铝箔中间添加PET原材料，发生穿刺等情况时会起到熔断保护作用；在负极方面，规范负极膨胀会导致纯金属铝箔断裂，复合铝箔可有效解决该问题[5][6]。 2. **厚度与能量密度方面** - 传统纯金属铜箔较领先方案做到4.5微米左右，纯金属铝箔延展性不如铜，厚度在8 - 10微米，而公司研发的复合铝箔有4.5+2和6+2的方案，相比传统纯金属箔可改善电池体积能量密度[6]。 （三）公司竞争优势 1. **客户资源优势** - 公司从成立之初就服务众多电池客户，在消费电池、动力电池、储能电池等新能源电池领域客户覆盖范围广，与头部主流客户有长期稳定合作关系，接触复合流体概念和选择复合铝箔项目都源于与客户交流并得到客户支持，在技术研发迭代和需求沟通方面比较顺畅[10]。 2. **研发与运营模式优势** - 公司上马项目基于客户需求和客户实验室研发团队观点，与友商不同。从消费电子电池切入，复合铝箔在消费电子领域性能提升明显，虽价格较贵但有需求。在制造工艺上，先往特定参数努力，了解客户需求后定制设备，只针对长期合作的少数客户送样并获认可。技术聚焦在超薄锂箔（如4.5微米及更薄的PET上镀锂），在较厚领域应用时相比其他有优势[11][12]。 - 公司自己搭建团队，背后有科学院背景人员做跨学科技术团队，掌握核心工艺，掌握关键图纸和专利，找有深度工艺经验的厂商定制设备，与其他厂家路线不同[15]。 （四）产品定价与市场前景 1. **定价方面** - 产品目前单价在两位数，前期因研发投入多价格较贵，随着规模化效应实现、设备国产化、供应路线确定等，目标是在消费电品领域把成本降到最低，实现商业化利益最大化，但目前不便透露具体数据[14]。 2. **市场前景方面** - 在消费电子领域，虽然产品价格较贵，但由于消费电子产品对原材料涨价相对不敏感，且产品应用后对终端成本影响可忽略，客户对产品需求迫切，市场供应产能不足，预计在消费领域上量会很快；在动力电池领域，目前还刚接触客户，产品价格可能取决于需求和供给平衡以及产业链对供应商的态度[16][21][22]。 三、其他重要内容 1. **订单意义** - 今年三季度送到客户的样品获得小批量订单，这一订单意义重大，代表客户对产品初步认可、对产品方案和技术的认可，也确认了下游客户在终端推广的应用需求，公司将据此加快项目推进和产能投放，虽然目前产能有限导致订单量相对小，但未来需求有望持续[3]。 2. **设备相关** - 公司目前自己研发的方向是一次整理设备，与设备厂商合作模式是自己搭建核心团队，掌握关键技术和专利，找有深度工艺经验的厂商定制设备，市面上很多设备厂商想与公司合作，但公司有自己的选择[15][17]。 3. **4.5微米技术方案** - 4.5微米复合铝箔制造难度大，因为珍珠工艺是高温气化金属再冷凝在薄膜表面，越薄越难凝结且易被污染，目前市场上大多还在6微米的机台上处理，公司从研发之初得到客户指引聚焦在4.5微米及更薄的基台上，积累了相关生产经验[20]。

一、纪要涉及的行业或公司 本次纪要未涉及特定公司，主要围绕中美经贸关系这一宏观经济领域展开讨论。[1][2][3][4]等 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）特朗普首个任期贸易政策特征及原因 1. **强化行政机构在贸易领域中的作用** - **特征表现**：特朗普上任第三天就宣布美国退出TPP，美国贸易政策多由内阁或白宫推动，国会压力小。拜登执政时也有类似绕过国会发布行政命令的情况，如限制美国贸易代表办公室作用，让美国商务部在印太经济框架谈判中发挥重要作用。[4][5][6] - **原因**：特朗普选择莱特希泽作为贸易代表，他是里根时期的贸易律师和高级官员，有丰富知识和经验。深层次原因是美国政治制度下总统权力较大，总统可向国会提议立法、否决国会法令、提名大法官，有制衡能力，可通过签署行政令绕过国会行使对外缔约权。[6][7] 2. **加强单边贸易政策工具的使用** - **特征表现**：莱特希泽被任命后，美国重启301条款和232条款。特朗普上台后，2018 - 2020年对中国产品多次提高关税，平均关税从3.1%上涨到21%，虽在2020年中美第一阶段经贸协议后稍有下降但仍处于19.3%的高位。拜登政府继续使用单边贸易政策工具，如232条款对钢铁和铝征收关税、对中国新能源汽车等产品征收301条款关税。[8][9] - **原因**：表面原因是美国有高额货物贸易逆差且主要来源于中国等贸易伙伴，中国占美国逆差总额比例曾超50%。深层次原因是美国冷战思维渗透到经济领域，特朗普将双边贸易差额作为衡量美国是否从贸易中获益的标准。[9][10] 3. **削弱多边体系** - **特征表现**：特朗普内阁关注WTO争端解决机制并导致其上诉机构瓦解，阻挠大法官产生，拒绝支持WTO在电子商务和投资便利化等议题上取得成果，拜登也有一定延续性。[11] - **原因**：特朗普主张通过提高关税减少对外部制造业依赖，鼓励美国制造业回流，他认为美国多年被全球化政策出卖，尤其在与中国贸易关系上承受巨大经济损失，其政策目标是让美国重新掌控全球贸易规则。[12] 4. **调整改变同经济盟友之间的关系** - **特征表现**：特朗普在经贸领域与盟友关系微妙多变，如对欧盟、加拿大、墨西哥、日本等经常挑起贸易摩擦，将北美自由贸易协定改为美墨加贸易协定并增加对墨西哥的限制条款。拜登保留了特朗普“美国优先”的理念甚至有所扩大。[13][14] - **原因**：特朗普具有“美国优先”的价值观，他的竞选口号是让美国再次伟大，将美国国家和安全利益置于前沿和中心位置。[14] 5. **将国家安全和经济发展融合在一起** - **特征表现**：特朗普把国家安全与贸易融合推向新高度，以国家安全为由采取出口管制、经济制裁、投资审查等贸易行动，拜登执政后也推行类似政策。[15] - **原因**：美国在经济和全球影响力方面逐渐衰落，在领导力、影响力等领域持续下降，美国政府恐慌并将中国视为头号竞争对手，特朗普认为经济安全就是最重要的安全，中国崛起对美国国家安全构成威胁。[15] （二）特朗普首个任期对华贸易政策手段及影响 1. **进口关税** - **手段**：2017 - 2019年，特朗普依据301条款，先后5次对约5500亿美元的中国商品加征关税，平均关税顶峰达到21%，2020年1月签署中美第一阶段经贸协议后平均关税率仍达19.3%，而美国对世界其他国家关税仅3%左右。[16][17][18] - **影响**：中美双方贸易受到严重负面影响，中国对美国产品也进行了反制加征关税。[18] 2. **出口管制** - **手段**：美国以国家安全为由，限制对中国出口高新技术产品，18 - 19年通过多项条款限制军民两用产品出口。[19] - **影响**：扭曲了比较优势，中国对美国高新技术产品需求得不到满足。[19] 3. **投资限制** - **手段**：18 - 19年特朗普签署法令强化对中国企业投资美国关键技术和基础设施等领域的审查力度，层层加码。[20] - **影响**：限制主要针对科技行业、关键技术、信息通讯设备等领域，对中国科技领域进行封锁限制。[20] 4. **经济制裁** - **手段**：对特定科技企业和特定区域企业主体施加经济制裁，包括金融领域干预和制裁，限制融资，要求中国企业退出美国资本市场，扩大实体清单等。[20][21] - **影响**：遏制中国重点科技企业发展，打击特定区域产业链。[20] （三）特朗普未来对华贸易政策走势及影响 1. **关税方面** - **可能政策**：特朗普在竞选演说中提到对进入美国的全部商品征收10%的普遍基准关税，对来自中国的商品征收60%的统一关税，通过对等原则征收关税，还可能撤销中国的最惠国地位，停止对中国生产的必需品进口，打击中国商品通过第三国出口到美国的避税行为。[22][23][24] - **影响模拟**：如果美国对中国商品征收60%的关税对其他国家征10%的关税，按照进口价值加权计算美国平均关税将从2016年的1.5%、2023年的2.3%升高到17%（大萧条以来最高关税水平）。在最严厉情况下（对中国加征60%关税），中国GDP会减少0.58个百分点，进出口下降，进口下降更多导致贸易顺差增大，收入水平下降，社会福利减少约337亿美元；美国GDP会有一点上升，社会福利也会上升，贸易逆差得到缓解。如果中国反制（对美国产品也加征60%关税），中国GDP下降幅度相对小一些，社会福利下降约317亿美元，进出口下降幅度相对小一些，贸易顺差减少368亿美元，美国全行业进出口减少，贸易余额大幅下降。[27][28][29][30] 2. **出口管制和投融资限制方面** - **可能政策**：特朗普未来可能会更为强硬，因为拜登任期内推动美国国内对华敌对态度大幅上升，特朗普出台相关政策面临的政治成本比关税政策小，对美国国内通胀和经济影响相对小且传导周期长。[24][25] - **影响**：会对中国相关产业造成冲击，中国面临更多竞争和市场份额流失风险。[32] 3. **产业竞争方面** - **可能政策**：特朗普可能会制定战略国家制造倡议，效仿拜登出台产业政策，如拜登的芯片与科学法案、通胀削减法案，通过强制相关领域公司在北美建立供应链、提供财政补贴等方式推动产业链迁出中国。[26] （四）特朗普实施贸易政策的不确定性及中国应对措施 1. **不确定性** - 特朗普不一定兑现对华贸易政策，即使出手时间可能较晚，节奏和力度也有不确定性。因为共和党在参众两院占多数席位，特朗普可能将更多精力放在国内问题上；中国在美国商品进口和贸易逆差中的占比已大幅下降，继续施压政治收益不大；高通胀等因素对美国国内经济不利。[31] 2. **中国应对措施** - 在全球价值链重构过程中寻求突破，深化产业链供应链国际合作，维护产业链供应链公共产品属性，增强在全球产业链中的不可替代性。在高科技领域实现自立自强，加强基础研发投入与创新驱动，增强产业链供应链韧性，将科技创新转化为贸易收益。维护WTO规则下的全球贸易体系，成为多边贸易体系的核心倡导者。探索与美国建立新型竞合关系，加强各层级沟通对话，有效管控分歧。[33][34] 三、其他重要但是可能被忽略的内容 （一）美国国内情况对特朗普政策的影响 1. **人事任命情况** - 特朗普已宣布的内阁、白宫幕僚、驻外大使人选除移民和贸易政策职位外，多数拟任官员无相关部门专业背景，多为美国国内参议员、众议员或退伍军人且级别不高，这可能意味着除移民和贸易政策外，特朗普初期政策可能更多针对国内，他在任期初期可能重点是重新分配华盛顿政治利益，贸易政策实施力度有待观察。[36] 2. **经济数据变化** - 美国2023年与2016年相比，一些民意指标上升，如汇率比较的GDP从24.6%上升到26%，股票市值从38.2%上升到42.6%；但表征实际经济实力的指标下降，如购买力评价的GDP从16%降到14.8%，工业增加值从17.7%降到16.2%，进出口贸易占比从11.4%降到10.8%，出口占比从9%降到8.4%，债务占GDP比重从104%上升到120%，这表明美国真实国力相较于2016年有所下降，特朗普手中可用于贸易战的牌可能更少。[37][38] 3. **国内社会矛盾和外部冲击** - 特朗普上台将面临是否退出俄乌冲突、如何处理中东问题（以色列问题等），同时美国债务高企，尽管他任命的莱特希泽有在贸易上做文章的思路，但他对中国贸易政策的真实目的不明确，是从中国获取利益支持国内改革和国际事务，还是借打压中国从盟友处获利反补国内改革有待关注。[39][40] （二）特朗普政策对中国行业的影响及中国应对建议 1. **行业影响** - **高科技AI领域**：中美在高科技AI领域竞争激烈，特朗普幕僚中有马斯克等科技界人士，美国可能继续对中国在出口限制、企业生产供应链方面进行打压。[41] - **传统制造业**：特朗普为满足支持他的传统制造业选民需求可能对传统制造业加码，但美国劳动力素质问题可能导致中长期全球供应链有效性降低，中国在制造业人才供给上有优势，特朗普政策短期可能使企业回流美国，但中长期对美国制造业能否重振有待观察。[42][43] - **电动车相关能源政策**：美国小政府特点在新能源车发展方面存在顶层设计欠缺的问题，特斯拉虽在电动车领域重要，但美国能否打造好能源网络支持新能源车发展有待观察，否则中国新能源车市场可能更具吸引力。[44] - **金融领域**：美国股票市值占全球比例超40%，但购买力评价的GDP占比不到15%，特朗普上台后可能出现此前靠民主党补贴的高科技企业股票市值回落，影响A股相关概念股；美元美债方面，美国小院高墙政策不利于美元，美联储高利率政策维持美元吸引力但导致债务率上升，特朗普如何平衡美元和美债问题可能影响全球金融体系和中国金融市场。[45][46][47][48] 2. **中国应对建议** - 中国是世界第一大工业国，反制美国贸易保护要适度适量。如果美国贸易政策重心从中国转移到盟友，中国采取更开放的经贸政策有利于在全球贸易体系统战。中国应做好自己的事，如利用资本市场缓解国内问题、引导资源投向创新转型方向；在社会治理、鼓励创新等方面多做有利于创新和转型的事，不急不躁应对美国政策变化。[49][50] （三）美国国内政策环境变化对特朗普关税政策的制约 1. **政治权力结构与党内矛盾** - 特朗普在任期内可能在司法权、立法权、行政权方面高度一致，但共和党党内纷争成为突出矛盾，这对他的政策形成制约。[54] 2. **通胀因素** - 与特朗普第一任期不同，现在美国通胀中枢较高，在通胀高于预期且财政政策宽松、可能希望货币政策也宽松的情况下，打关税牌会受到制约。[54] 3. **中国企业外迁受限** - 与2018 - 2019年不同，现在中国企业外迁面临新情况，一方面美国要求中间国家过滤中国投资，另一方面中间国家（如越南、墨西哥等）承接能力达到瓶颈，这会使美国加征关税时通胀压力进一步上升，缓冲机制减少。[65][66]

一、涉及公司 节能风电公司[1][2][3][4] 二、核心观点及论据 （一）发展阶段与战略目标 - 作为当时在上交所主板上市的首个风电专业运营商，在国内资本市场广受关注，如今进入新发展阶段，从过去的两步发展到如今的两千战略目标，持续发展风电产业[1][2]。 （二）在能源革命中的角色 - 通过一系列高利益相关者战略安排建立国家能源革命和转型，确保能源安全与保护，成为重要力量[2]。 （三）发展成果 - **规模增长**：2014年售出1.323亿千瓦，现在总计900万千瓦，总容量增长近7倍；资产量从1291亿元增长到4298亿元，超过3倍；发电能力从每年27亿千瓦增长到每年122亿千瓦，是4.5倍[3]。 - **经营数据（2020年前三季度）**：总营业收入381.1亿元，总利润141.5亿元，利润总额119.5亿元；截至2024年9月底，公司总资产4389.7亿元，总设备容量60.6576万千瓦；截至2024年10月底，今年新设备和建设指标总容量15.195万千瓦；今年年底公司运营总容量达到28.38%[3]。 - **荣誉与认可**：2023年获第17届中国上市公司估值奖、中国上市公司奖、中国上市公司协会奖、中国上市公司2022研发解释奖；2024年，华平上海证券交易所2023 - 2024年信息披露工作首次获得A级评价，得到资本市场一致认可[3]。 （四）市场布局 - **国内布局**：占据清江、青海、内蒙古、河南、湖北、广西、四川等优质风资源地区，尤其抓住国家海上风电发展战略区域，在中国南海和广东长江建成首个风电项目[2]。 - **国际布局**：以澳大利亚为海外风电业务首个基地，落地节能风电首个海外风电项目澳大利亚白石风电厂，逐步完成从国内到国际、从陆地到海洋的全面布局[2]。 三、其他重要内容 - 节能风电一直有着人类清洁能源回归自然、守护碧水蓝天的美好愿景，不断发展进步，已转变为保障国家能源安全和绿色能源的主要能源来源[3][4]。

一、涉及公司 科华控股股份有限公司[1] 二、核心观点与论据 （一）公司概况 1. 公司创办于2002年，2018年在上交所主板上市，是集研发、生产、销售于一体的高新技术企业，主要生产汽车动力单元和底盘传动系统的关键零部件，为该细分领域头部企业[1]。 2. 拥有中关村、南厂、渝桥三大生产厂区，主要产品包括涡轮壳、中间壳、插速器撬体、电机壳体、液压系列产品等，子公司联华机械有国内领先的呼南树之沙铸件生产线和大型五轴复合加工中心，科华底盘依托科华铸造产能优势完成气压盘式制动器生产装配线并批量交付，公司为国家高新技术企业，荣获多项荣誉[1][2]。 3. 与国内外众多客户建立长期稳定合作关系，国际有博格华纳、盖瑞特等巨头，国内有蜂卧、天力等新锐力量，子公司联华机械获取卡特比勒等优质客户业务，产品搭载众多知名汽车品牌，销往多个国家和地区，设有销售业务部并成立德国、美国子公司负责销售相关工作[2]。 （二）行业发展 1. 涡轮增压器是发动机节能减排重要技术，在欧美装配率较高，中国和亚洲市场仍有较大增长机会。2023年全球涡轮增压器销量约为5000万台，较2022年的4600万台增加了400万台，且预测2025年全球乘用车领域装配率将从2021年的51%提升到57%[3]。 2. 全球对环保排放标准日趋严格促使装配率提高，中期受益于新能源技术路线应用，涡轮增压器行业在全球尤其是亚洲地区将增长。中国市场混合动力车型销量增长迅速，2023年全年销量280万辆较2022年增长129万辆，增幅84.7%，2024年1 - 9月销量为333万辆较上年同期增长152万台，增幅84.2%，而同期纯电动车型增量52万台，增幅11.5%[4]。 3. 中长期而言全球范围内涡轮增压器需求总量将保持稳定并增长，欧美日等主要汽车市场以燃油和混合动力车型为主流，国内混合动力车型销量持续上升将为涡轮增压器市场带来发展空间[4]。 （三）公司业绩表现（2024年第三季度） 1. **成长能力** - 营业收入17.72亿元，同比下降7.13%，规模净利润9457.11万元，较上年同期增加956.39万元，同比增长11.25%，扣费规模净利润7785.37万元，较上年同期增加1019.94万元，同比增长15.08%[5]。 2. **盈利能力** - 基本每股收益0.49元每股，同比下降23.44%（系报告期公积金转分股本摊保所致），毛利率为16.61%，同比下降0.9个百分点，净资产收益率为6.69%，较上年同期增长0.19个百分点[5]。 3. **偿债能力** - 资产负债率为54.04%，同比下降9.65个百分点，流动比率为1.10，速动比率为0.68[5]。 4. **营运能力** - 存货周转天数为108.07，同比缩短5.46天，应收账款周转天数为92.48，同比缩短2.19天，营业周期200.56天，同比缩短7.64天[5]。 5. **现金获取能力** - 经营性现金流金额4.13亿元，较上年同期增加1.9亿元，报告期末现金及现金等家务余额为2.5亿元[5][6]。 三、其他重要内容 1. 涡轮增压器在不牺牲发动机动力性能的同时较大幅度减少燃油消耗[3]。 2. 报告期内公司基本每股收益下降原因是公积金转分股本摊保[5]。

一、涉及的公司与行业 - 公司为啤酒和白酒业务兼有的企业[1]。 - 行业为啤酒和白酒行业[7]。 二、核心观点和论据 （一）公司业绩表现 1. 啤酒业务 - 公司三季度表现与上半年相比变动不大，上半年销量跌大概3.4%，7 - 10月情况与上半年波动不大，相比两个主要友商表现较好[1]。 - 公司在高端化方面坚持精准投入，费用管控较好，表现相对稳定[2]。 - 超用产品在8、9月有两位数的单月增长，全年如果能维持变动不大就算不错，群分业务增长比较稳健[4]。 - 公司营业额在上半年可能微降，全年变动不大，全国性竞争环境暂时没有太大变化[5]。 - 下半年使用较便宜的澳大利亚贷买，毛利率同比有好转但提升不大，营业环境比上半年好，招收费用率增长不到0.5个点，管理费用率有进一步调整空间[6]。 2. 白酒业务 - 白酒三季度环境不好，旺季中秋和十一也没有明显好转，上半年有20%的营业额增长，三季度普遍较弱[7]。 - 中长期看好白酒业务发展，明年经济情况假设不变的话，营业额、销量或高端化发展可能不会有太大转变，材料成本压力不大，费用有节省空间[9]。 （二）渠道相关 1. 渠道库存 - 公司基于自身计划管控渠道库存，目前渠道库存大概一个多月，比较正常，不会因短期业绩压力大规模压渠道库存[11][12]。 - 啤酒和白酒业务都提出厂商命运共同体，考虑到电商商和中间渠道面临的压力[12]。 2. 渠道销售 - 超过一半的增量来自结帐和福建，广东今年表现不错，部分华东地区受天气流压力分数增长较慢，其他地区如西村、辽宁等地有发展空间，全渠道发展有较大空间[13]。 - 在餐饮渠道压力大的情况下，产品若能快速增长并为渠道带来利润，渠道会愿意推广[17]。 （三）产品相关 1. 喜利单品 - 喜利是高端产品，今年体量估计突破70万吨，明年投放政策不是基于厦门工厂投产等因素，而是根据投放产生价值的高低来调整，有规模效益低的渠道会调整投放力度[22]。 2. 超总单品 - 超总单品今年调整后三季度增速有改善，明年改完包装后有望实现高端版本数据的增长，争取达到60 - 80万甚至更多的量[23]。 （四）成本与价格 1. 包材方面 - 铝材价格同比有增长但比上半年增幅减少，目前来看包材价格压力不大，明年如果经济情况无太大变动，包材价格波动率不大，整体压力较小[24][25]。 - 公司考虑与供应商有一点联动，但大量锁定价格的可能性较小，可锁定几个月的需求量[26]。 2. 其他成本 - 今年HR经营有所改善，但去年有高基数（政府补助和出头部预算收益），下半年情况比上半年好，全年利润受未来一个多月政府补助和营运好转情况影响[32]。 - 给山姆等渠道商代工的新液态业务，毛利率较低但推广费用投入少且无临期库存风险，利润率水平取决于话语权，市场动态变化，公司重点是加强深度合作[33][34][35]。 （五）市场与发展 - 市场复杂但仍有机会，高端化未到尽头，公司在维持一定增长状态[4]。 - 公司在不同地区的发展情况不同，浙江、福建规模大增速不会一直很高，其他地区如广东、辽宁等如果没有天气等影响增速会高于之前，公司在品牌推广、渠道管控等方面持续努力[14][15][16]。 - 中长期内公司在广东、福建、浙江等地仍有增长空间[21]。 - 如果经济平稳增长，公司中长期实现两位数增长不容易，但有一定增长空间，公司会根据情况调整高端化策略、费用投放力度等，同时加强数字化发展[29][30]。 - 公司分红率今年大概50 - 50整，因为要还收购白酒带来的银行债务，明年有望稳步提升到65 - 75左右[36]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 公司在体育赛事（如CV的Formula 1、欧冠、欧优等）方面有投入，这些活动会带来其他收入[7]。 - 公司在不同地区的市场表现受天气影响，如部分华东地区受旺季天气影响增速慢，去年这些地区增速快，天气正常的话增速会很快恢复[15]。 - 公司在品牌推广方面持续投入，在餐厅等场所做推广、联系体育活动做广告等，持续投入有助于品牌发展[16]。 - 公司产品有不同档次，包括国际产品、高中低端产品，产品种类丰富，能应对不同市场情况[31]。

一、纪要涉及的公司 - 公司为微博（Weibo）[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）用户相关 1. **用户数据** - 9月微博的月活跃用户（MEU）达到约5.87亿，日活跃用户（DAU）达到约2.57亿[3][32]。这一改善部分得益于用户获取和增长策略的调整，注重吸引高质量用户，产品运营优先增强用户在平台的参与度和留存率，加上奥运会的推动，使得DAU与MU的比例同比上升[3][32]。 2. **用户互动与内容生成** - 在社交属性方面，第三季度微博继续增加关系型和兴趣型信息流中的高质量内容消费。一方面利用暑假和奥运会相关热点效应，增强垂直兴趣内容分发和即时推荐反馈，满足用户个性化内容消费需求；另一方面提升高质量关系和互动的账号与内容曝光度，促进用户互动，增强社交粘性，使得首页总互动量环比两位数增长[34][35]。 - 微博通过分析用户画像兴趣、内容生成频率等特征进一步改善用户生成内容（UGC）的增长路径，提供个性化指导和提示，鼓励内容分享，第三季度UGC用户数量环比增长8%，普通用户间建立的关系数量环比两位数增长[35]。 （二）营收相关 1. **总体营收** - 第三季度微博总营收达到4.645亿美元，同比增长5%。其中广告营收达到3.986亿美元，同比增长2%；增值服务营收达到6590万美元，同比增长25%。非GAAP运营收入达到1.645亿美元，非GAAP运营利润率为35%[33][39]。 2. **各行业营收情况** - **广告营收** - 在广告营收方面，快消品（FMCG）、互联网服务和汽车是广告营收增长的主要贡献者。食品和饮料以及服装行业在夏季奥运会期间表现出强劲增长势头，但化妆品和个人护理行业表现不佳影响了整体快消品的增长。汽车行业受益于从传统汽车向电动汽车的转变以及微博在该领域的竞争力和文化生态系统的培育，持续实现稳健增长[18]。 - 第三季度来自阿里巴巴的广告营收为2150万美元，下降1%，主要是由于第三季度是电商平台广告交易淡季，电商平台将更多广告资源集中于购物节[18]。 - **增值服务（VAS）营收** - 增值服务营收连续两个季度保持两位数增长，主要是由于会员业务的持续增长。微博2024年的渠道策略以高质量用户为中心，使得平台保留了高比例的高价值用户，这一用户群体对增值服务有强烈需求。此外，微博根据用户需求研发新产品，如推出SDIP提升社交权益，从第二季度开始推广社交媒体会员的身份认证权益，提高了其他社交权益的转换效率[26]。 - 微博的增值服务（VAS）中的金融和教育内容生态服务也有快速增长，虽然对利润帮助不大，但对内容生态建设很关键，预计第四季度增值服务仍将保持较高增长率[27]。 （三）营销相关 1. **热点营销** - 第三季度微博最大的热点是巴黎奥运会。微博利用东京奥运会和北京冬奥会的经验，更好地支持奥运相关赞助商提升品牌价值并扩大营销炒作。微博将体育和运动员代言热点与赞助商的营销目标相结合的独特赛事驱动营销模式被客户广泛接受。与东京奥运会相比，巴黎奥运会的客户数量和总收入显著增加，食品和饮料行业的广告营收同比强劲增长[12][40][41]。 - 奥运会相关话题在微博上的浏览量超过4000亿次，用户讨论量超过4亿次，巴黎奥运会的广告营收创下微博赛事销售的历史新高，微博仍然是中国运动员的主要社交平台，93%的中国奥运代表团开通微博账号，所有中国金牌运动员都在微博有账号，运动员在微博分享比赛记录和见解，平均每日发帖量远超其他平台，粉丝数量在巴黎奥运会期间比东京奥运会期间翻倍[7][36]。 2. **各行业营销情况** - **汽车行业** - 第三季度汽车行业的新产品营销合作覆盖近90%，新产品营销营收贡献了该行业营收的近70%，推动微博汽车行业营收同比增长。微博将继续关注汽车行业的新产品营销战略，这将成为未来微博广告业务的重点[25][41]。 - **手机行业** - 由于第三季度客户产品发布节奏问题，手机行业营收同比略有下降，但预计第四季度随着新手机发布日程的紧凑，将重回增长轨道。微博与vivo进行战略内容营销合作，讲述vivo影像平台故事，助力vivo占领高端市场，如vivo X200系列发布时与媒体和网红合作，突出技术创新，引发用户兴趣和讨论，产品发布首日销售额破20亿人民币，是前代产品记录的两倍[42][43]。 - **服装和鞋类行业** - 微博加强了对服装和鞋类客户的热点营销努力，如扩大时尚秀和名人代言场景中的热点覆盖。第三季度该行业实现了两位数的同比增长，新产品发布的营收贡献达到过去两年的最高水平。例如微博与Forstun建立深度战略营销合作，帮助其巩固羽绒服品牌地位，通过创造热门话题、粉丝参与品牌推广等方式，在第三季度实现了产品销量的显著增长[15][44]。 （四）宏观环境与未来展望 1. **宏观环境影响** - 尽管有奥运会和暑假的推动，但第三季度消费者数据显示整体广告市场仍面临相对疲软的消费环境，客户营销需求低迷。虽然微博的广告营收在夏季和奥运会的影响下实现了同比和环比增长，但某些行业的增长仍低于预期[45]。 - 9月政府推出的刺激政策措施让微博受到鼓舞，希望看到政策逐步生效以刺激宏观经济、消费和相关行业。但预计不会出现V型复苏，因为政策转化为广告商的信心和产品推出路径需要时间[21]。 2. **未来展望** - 在第四季度，对于3C数码和消费电子行业，由于政府的补贴政策，预计将实现同比两位数增长，并且这种补贴政策将持续到明年甚至后年，可能会扩展到其他领域。但对于房地产和奢侈品行业，仍难以看到营收的复苏[22][23]。 - 微博将继续关注热点销售和网络安全营销，加强新产品营销战略和活动，进一步扩大与竞争对手的差距并巩固领导地位[24][25]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 （一）AI应用进展 1. 在AI用户产品应用方面，第三季度有显著进展。主要应用了AI智能搜索功能，与第二季度相比，使用智能搜索的日活跃用户（DAU）和流量有10%的增长，目前使用智能搜索功能的月活跃用户（MAU）已超过2000万，是上季度的两倍[28]。 2. 第三季度引入了AI助手大规模推广，如为大V和重要账号用户提供基于历史内容的AI助手，帮助提高用户沟通效率。还增加了问题总结、博主信息链等新功能，第三季度试用用户数量较第二季度大幅增加，试用账号的留存率超过85%[28]。 3. 微博的多数部门在日常工作中整合了AI技术，涵盖产品运营和开发的多个方面，如在第三季度引入自动化编程辅助工具WeCode，提高程序员编程效率，并且将在第四季度积极使用vCode进一步提高技术人员的编码和编程效率[29]。 （二）财务相关补充 1. 第三季度总成本和费用为2.999亿美元，增长8%，主要是由于营销计划和人事相关费用较高[19]。 2. 第三季度运营收入为1.645亿美元，运营利润率为35%，相比去年同期的27%有所提高。第三季度所得税费用为3220万美元，相比去年的2540万美元有所增加，主要是由于与从中国全资子公司汇往微博香港有限公司的盈利相关的预提税[20]。 3. 截至9月30日，2024年微博的现金、现金等价物和短期投资总计220万美元，第三季度经营活动提供的现金为1.242亿美元，资本支出总计1180万美元，折旧和摊销费用为1440万美元[20]。

一、涉及行业 新能源行业，包括光伏、锂电、储能等领域[1][2][9][10][12][18][23][24][30] 二、核心观点及论据 （一）政策调整相关 1. **政策内容及宏观影响** - 11月15日财政部和税务总局取消部分产品出口退税，对光伏电池等制造类行业出口退税率从13%下调到9%。2023年光伏出口额475.9亿美元，锂电650亿美元，按4%计算，锂电涉及金额182亿人民币，光伏133亿人民币，两者相加300多亿人民币国家不再补给相关行业[2]。 2. **政策意义** - **应对国际形势** - 是对美国特朗普上台后针对新能源负面政策的回击，如特朗普可能取消美国国内电动车7500美元补贴等情况[1][3][4]。 - **国内供给侧优化** - 减少低价产品无序输出全球，防止国内供给侧无序内卷，起到“一键双标”作用。后续预计财政、税务、发改、工信等部门会有类似政策推动供给侧优化和涨价[5]。 - **产业高端化发展** - 目前政策未区分高端或低端产能，未来可设置高端产品名录，如从功率密度等方面区分，以优化财政和税务政策[6]。 （二）各板块影响 1. **光伏板块** - **短期影响** - 出口退税率下调短期会影响出口占比高的光伏企业现金流、成本和利润，股价可能波动，因为企业之前按13%退税签订的12月1日之后交付订单盈利等会受影响，但部分企业签明年长单时已考虑关税下调影响，所以时间有限[12][13][14]。 - **中长期影响** - 中长期是利好，一是国内光伏产品竞争力强，成本上升可转嫁，带来海外产品价格上涨且不会明显影响需求；二是可能会像钢铁行业一样，后续在关税环节有持续政策鼓励高端或差异化产品发展，还能鼓励企业海外建设[15][16][17]。受益方向包括头部一体化企业、新技术BC环节、公改逻辑顺畅且成本曲线陡峭的规划环节头部企业[12][17]。 2. **锂电板块** - **短期影响** - 短期对出口占比较大但售价能力较差的电池企业现金流冲击较大，但也是格局促进契机。出口退税率下调可能影响企业利润表现，部分企业可能有抢出口动作增强年底供需量旺情况[18][20]。 - **中长期影响** - 有望开启第二轮锂电产业链涨价，从电池传导到中上游，涨价弹性大、更紧张且产品升级、产业链升级环节更早看到周期波动和复苏环节值得推荐。年底淡季不淡，明年二季度旺季来临叠加公司真正拐点出现时涨价可演绎更充分[18]。从宏观角度，减少退税可把让利留在国内应对关税战或贸易战，避免反补贴风险，涉及金额约17亿美元[19]。 3. **储能板块** - 从储能作为锂电下游来看，如果退税后涨价，海外需求基本不受影响，因为国内企业产品在海外有性价比优势。对于网传美国要取消电动车补贴可能影响光伏储能补贴的担心，从美国光伏补贴投资方和设备制造商两方面分析，削减补贴可能性不大，一是削减会侵害新能源项目投资商利益，二是设备补贴削减对中国企业有利，国内企业在美国市场占比高的股价已过度反映潜在下滑预期，未来会修复，即使多种不利因素叠加，仍看好美国光伏未来增长[24][25][26][27][28][29][30]。 （三）投资建议 1. 在光伏、锂电产品涨价和供给侧优化逻辑下，溢价能力强、成本曲线陡峭、亏损时间长的在投资层面可能形成较好机会。看好整个新能源产品涨价和供给侧优化逻辑，可给政策一定时间验证效果，明年一季度可看涨价，盈利改善可能在明年下半年[8][9]。 2. 看好光伏、锂电第二波行情，核心围绕涨价和供给侧优化，与宏观政策扶持、行业周期和位置相关。风电方面，海上风电政策确定性强，陆上风电招标开工和推动产品涨价是2025年Q1密切关注的点。电网板块上半年跑出强收益，目前市场风格切换，估值不低，更多关注估值15倍以下标的。储能要进一步消化美国政策[9][10][11]。 三、其他重要内容 1. 会议中提到了不同板块研究员对各自板块的分析汇报，包括光伏研究员郝谦、锂电研究员陈无忌、储能分析师何琳等[12][18][24]。 2. 提到了一些企业情况，如特斯拉本土产能可供给美国销量，其电池产能情况，以及相关企业如松下、LG等扩展产能情况，还有特斯拉车型落地等情况对产业链的影响[21][22]。 3. 列举了德州24年1 - 9月份新增光伏装机占到全美装机的27%，新增储能装机占到全美新增装机的32%的数据，以说明美国共和党和民主党对新能源发展的重视[27]。 4. 提到了一些企业标的如湖南云能化学、新闻中医科技等在锂电板块是从涨价角度推荐的标的，还有明德、阿德斯商业电器等在美国光伏相关的企业可能在有利调整下有较好机会[23][29]。

一、纪要涉及的行业 - 锂电设备行业[1] 二、纪要提到的核心观点和论据 （一）行业投资框架与研究线索 - **两条研究线索** - 从总量角度，通过终端需求、单车载电量、电池厂及下游产能利用率等变量判断产业周期位置，这是需求扩张的第一条线索[2]。 - 新技术新工艺变化方向，如固态、钠离子、复合极流体、大圆柱电池、叠片工艺等是另一条核心研究线索[3]。 （二）固态电池相关内容 1. 固态电池分类及特点 - **分类依据**：按照电解质状态分为液态、半固态、全固态，液态和半固态以液态电解质为主，全固态有本质变化[6]。 - **优势**：能量密度高、固态电解质合膜不易被锂质金穿透、工作温度方面有优势[6]。 2. 结构差异及对设备的要求 - **结构差异**：液态电池有正极、负极、脊柳体、液态电解液和隔膜；固态电池去除隔膜，电解质与隔膜混成一体，设备需将电极、电解质等物质组合起来[7]。 3. 工艺路线对比 - **液态电池工艺** - 前道核心是正负极制备（如涂滚分等工艺），中道是电芯制作（圆柱的卷绕或方形的碟片等方式），后道是电池最后的化碳分溶和检测[9]。 - 前中后道价值量占比约为1:1:1（百分之三十几的占比关系）[14]。 - **固态电池工艺** - 前道工艺变化多，价值量占比略有上升，大部分工艺（约百分之七八十）从湿法到干法会发生变化；中道有一定变化但小于前道；后道变得更简单，总体前中后道变化程度依次减弱，对新设备要求也依次减弱[14]。 - 湿法是有电解质溶剂的液态形式制备和组装，干法是不含电解质的固态或熔融态组合；湿法制作方案多样（如直接挤出、涂布等），干法常规是将酱料环节做成粉末状再二次造泥、纤维化等[11]。 - 电芯制作和组装环节，卷绕不用，基本用叠片，注液环节减少，多了致命化过程（在等静压机里压实电池），化成环节部分公司不需要[12][13]。 4. 设备公司情况 - **全整线公司**：市场上能做全整线的公司大概有三家，如先导、力源峰、恒星。恒星与星界合作以整包方案形式，可能部分设备需第三方支持；力源峰前段时间中标头部电池厂研发整线；先导前段设备涉猎滚压、涂布等，从滚压涂布到电芯组装检测环节都有[23]。 - **其他相关公司**：曼恩原来做涂布，现在有湿法和干法两条路线做极片，设备成熟度较高；纳克洛尔原来做滚压，在技术上进行了工艺和设备迭代；还有联营激光等公司都有自己的核心设备需求[24][26]。 5. 行业发展前景 - 目前全市场锂电主要设备公司有工艺和设备能力的延续。从价值量占比看，固态电池虽无成熟方案，但整个行业3G瓦时的投资量有明显提升[20]。 - 未来行业大概有2000 - 3000G瓦时，按百分之十比例算，一年大概有200 - 300G瓦时的需求，可能到2027年左右开始成果性的量产，0到1过程可能漫长，1到N过程可能急速加速，当前适合做产业跟踪[21]。 - 根据单位投资金额、未来需求增量、各公司产品覆盖设备范围和市占率等计算，单一设备公司原来体量最小的弹性最大，像先导等公司未来市场份额可能更高，从总量角度、C链相关度等考虑，先导、联营、交城等公司较受益，固态方面仙岛、曼恩等公司可优先考虑[26][27]。 三、其他重要但是可能被忽略的内容 - 在固态电池工艺中，湿法和干法工艺有多种具体的制作方式和流程细节，如湿法中的治疆搅拌、涂布、干燥、溶剂回收、滚压分切等，干法中的制浆研磨混合、二次纤维化、挤压、滚压复合等[16]。 - 不同公司在固态电池设备制作上有不同的方式和侧重，如有些公司湿法和干法工艺两条腿走路[16]。 - 在固态电池工艺研究中，有一些实验室方案（如蒸发、三级反应、喷除等方式），但因性价比等问题产业化概率较低[19]。