公司投资评级 - 无明确投资评级信息 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47] 报告的核心观点 - 卓然股份的69亿订单突然降至1.6亿，金额缩水97%以上，导致股价累计下降超10% [2][3][4][7][9][10][13][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47] 营收占比超177%的订单消失 - 卓然股份的重大订单从69.36亿元骤降至1.57亿元，订单金额是其2021年营收的1.78倍 [4][7][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47] 合同主要条款 - 订单总金额为693,600万元，结算方式为按里程碑节点付款，工程地点为山东省东营市东营港经济开发区，履行期限为2023年至2025年 [33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47] 私募减持 - 卓然股份大股东马利平及其一致行动人牧鑫基金在69亿订单披露前减持，合计减持512.54万股，参考市值超过1.5亿元 [40][41][42][43][44][45][46][47] 行业背景 - 受国际油价高位影响，丙烷价格居高不下，丙烯市场行情不乐观，导致行业装置开工率低位，PDH装置亏损幅度增大 [19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47] 公司业绩 - 卓然股份近两年业绩惨淡，归母净利润从2021年的3.2亿降至2023年的1.5亿，缩水一半以上，今年前三季度同比降幅达41% [27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47]

核心观点 - 卓然股份通过技术创新和产业升级，推动石化行业向绿色、低碳、可持续方向发展 [1][2][3][4][5] 绿色清洁能源战略 - 公司全面推进绿色清洁能源战略，从能源利用的洁净化、规模化、过程低碳化和产品绿色化方面进行深入探索 [2] - 通过优化工艺流程、提升设备数字化水平等手段，减少能源消耗和废弃物排放，降低对环境的影响 [2] - 积极推广和应用新能源技术，以风、光、水、氢、核等洁净能源为主，作为传统化石能源的替代 [2] - 在生产工艺的路径上，以电力加热驱动代替传统方式，同时引入非化石基和可再生资源作为原料 [2] - 倡导绿色、循环、集群的商业模式，与合作伙伴携手，打通产业链上下游，形成产业集群，提高产业链整体议价能力，提升沟通效率，降低运输成本，形成联合创新 [2] 自主创新与技术突破 - 公司依托强大的研发团队和先进的技术平台，联合行业伙伴、科研院所，优势互补，联合创新，不断推动技术创新和产业升级 [3] - 与中国科学院、浙江大学、华南理工大学等多家科研院校进行了长期合作，形成从源头新型能源驱动到过程降碳、再到末端减碳和废料回收处理技术减少存量污染的系列成套技术 [3] - 多项技术属于国家《石化化工重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案（2021—2025年）》中的重点推广技术，技术水平已达到国际领先，突破了西方传统工艺路线的技术垄断，有效解决了我国烯烃生产过程中的"卡脖子"问题，满足了对进口技术的替代要求，实现跨越式反超 [3] 数字化赋能 - 公司紧跟时代步伐，利用数字化赋能实体产业，促进石化产业的智能化、绿色化发展 [4] - 通过引入先进的工业互联网技术和智能制造系统，实现了从设计到制造、从管理到执行、从预算到成本、从生产到运维的全过程、全要素的智能化管理 [4] - 这一举措不仅提高了生产效率和产品质量，还有效降低了能耗和排放，为石化产业的绿色低碳发展提供了有力支撑 [4] 未来发展 - 随着绿色发展战略的不断推进，公司在石化技术服务、装置集成服务、工程总包服务等领域的核心竞争力将得到快速提升 [5] - 公司将继续深耕绿色发展领域，推动石化行业向更加环保、高效的方向发展 [5] - 将进一步加大技术创新的投入，不断提升绿色低碳技术的研发和应用水平 [5] - 积极拓展国内外市场，加强与国际知名企业的合作与交流，共同推动石化行业的绿色发展进程 [5]

一、涉及公司 卓然股份 二、核心观点与论据 1. **业务概况** - 是大型炼油化工专用装备模块化集成化制造的提供商与服务商，提供技术、装备和能源服务一体化解决方案，形成研发设计、装备制造、智能用为工程总包于一体的全流程能源服务体系，产品涵盖炼油、石化和工程总包服务三大业务板块，完成炼化一体化全覆盖，可一站式工厂化生产相关设备[2]。 - 核心技术如模块化技术、稀土耐热钢炉管技术等具有显著效益，积极与国内外机构合作研发，多项科技成果达国际先进水平[2][3]。 2. **财务状况** - 2024年前三季度实现营业收入19.27亿元，较去年同期上升10.38%；归属于母公司所有者的净利润3411.96万元，较上年同期下降40.99%；归属于母公司所有者的扣除非经常性审议的净利润2989.48万元，较上年同期下降40.06%；2024年Q3实现营业收入5.38亿元，较上年同期增长47.70%；实现归属于上市公司股东的净利润负137万元。截至2024年9月30日，总资产82.39亿元，较年初上升7.71%；归属于上市公司股东的净资产25.22亿元，较年初下降0.77%[3][4]。 - 2024年前三季度研发投入合计7954万元，研发投入占营业收入3.06%[5]。 3. **经营策略与发展** - 以销定产，产品定制化，交货期长且有季节性波动，客户需求多样，主要为大型石油化工公司或其子公司，经营正常，项目结算良好[4]。 - 专注主营业务，持续研发投入，2024年前三季度新增授权专利26项（发明专利15项、国际专利6项），提升核心竞争力[5]。 - 建立完善营销体系，业务覆盖国内27省和海外16国，以客户需求为导向，提供定制化解决方案，聚焦乙烯和丙烯产业链，拓展全产业链产品及服务范围，强化全球布局[6]。 - 2024年第三季度加强募投项目管理，推进项目落地促进主营业务发展，如研发运营支持中心及信息化建设项目已结算，提升自主研发和成果转化能力等；上海创新基地募投项目结构封顶，依托地缘优势提升研发实力等[7][8]。 - 积极顺应行业政策机遇，整合资源，布局新材料新能源领域，探索新能源循环利用，推进信息技术与石化行业融合，搭建数据平台[12]。 - 根据国家战略和行业趋势持续研发投入，向下游产业链延伸，关注新材料新能源需求完善布局[14]。 - 秉持股东利益至上原则，推进股份回购方案，截至2024年10月31日，回购468.11万股，支付5907.61万元用于员工持股计划或股权激励[14]。 三、其他重要内容 1. **社会责任与企业文化** - 在ESG理念方面，坚持规范治理，关注教育发展人文关怀，2024年举行灼烂教育基金会奖教奖学金颁发仪式，101名学生和23名教师受嘉奖资助，此前已有203名学生和46名教师受奖励资助；举行英才高考奖学金发放仪式，关心员工家属，营造创新协作氛围[9]。 2. **行业发展趋势** - 石化装置行业市场规模自2017年以来持续增长，预计2024 - 2027年以约7.2%复合增长率扩张，2027年有望达9514亿元，需求在亚洲地区将保持强劲，但面临产能过剩问题，未来将向绿色化、智能化发展，注重产能调整优化[11]。

公司业绩表现与原因分析 - 2024年第三季度营业收入增长但利润下滑，主要原因是资产折旧增加及资产减值准备计提[4] - 合同资产对应项目客户经营正常，未发生违约，后续结算款项收回将缓解影响[4] 收购与战略发展 - 公司拟收购Innovare KTI-Fired Heaters Co., Ltd. 100%股权，已通过股东大会审议，正在履行转让程序[4] - 公司战略发展规划要求明确子公司主营业务，满足海外项目拓展需求[4] 研发布局与技术创新 - 公司研发布局聚焦绿色低碳转型，积极探索清洁能源、循环利用等新工艺、新产品[5] - 在智能化发展方面，推进新一代信息技术与石化行业深度融合，打造数据集中共享平台、数字化和智能制造服务平台[5] - 公司研发投入2024年前三季度合计7,954万元，占营业收入3.06%[6] 行业环境与未来展望 - 石化行业受宏观经济、下游需求、国际油价等多因素影响，公司通过持续研发投入实现可持续发展[5] - 随着大型炼化一体化项目及提质改造项目获批，预计将带动石化专用设备业务增长[5] - 公司目前在手订单充足，正在有序推进生产与交付，对未来业务增长保持乐观态度[6] 激励机制与人才发展 - 公司重视科研人才，完善研发管理机制和创新激励机制，对技术研发人员给予奖励[6] - 公司发布《2022年限制性股票激励计划》，回购股份用于员工持股计划或股权激励，建立长效激励机制[6]

报告评级 - 报告维持"买入"评级 [7] 报告核心观点 - 公司在手订单收入将逐步确认 [3] - 公司继续加大高端化、绿色化、智能化布局 [4][5] - 公司积极布局绿色、低碳领域,推动技术创新和产业升级 [5] - 新一轮石化建设浪潮开始,公司成长空间巨大 [6] 财务数据总结 - 2024年-2026年归母净利润预计分别为1.4亿元、2.4亿元和3.1亿元 [6] - 2024年10月30日收盘价对应的PE分别为20.2X、11.6X和9.1X [6]

营业收入与净利润 - 公司2024年第三季度营业收入为568,397,639.62元，同比增长47.70%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为-1,374,901.40元，年初至报告期末净利润为34,119,616.17元，同比下降40.99%[2] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-6,386,468.23元，年初至报告期末为29,894,793.74元，同比下降40.06%[2] - 2024年前三季度营业总收入为1,927,187,940.64元，同比增长10.4%[18] - 2024年前三季度营业总成本为1,856,618,943.75元，同比增长10.8%[18] - 2024年前三季度净利润为35,967,967.27元，同比下降10.1%[19] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为34,119,616.17元，同比下降41.0%[19] 每股收益 - 公司2024年第三季度基本每股收益为-0.01元，年初至报告期末为0.16元，同比下降44.83%[4] - 公司2024年第三季度稀释每股收益为-0.01元，年初至报告期末为0.16元，同比下降44.83%[4] - 2024年前三季度基本每股收益为0.16元，同比下降44.8%[20] 研发投入 - 公司2024年第三季度研发投入合计为32,608,997.12元，同比增长68.53%，年初至报告期末为79,542,169.09元，同比增长3.06%[4] - 公司2024年第三季度研发投入占营业收入的比例为5.74%，同比增加0.71个百分点，年初至报告期末为4.13%，同比减少0.29个百分点[4] 资产与负债 - 公司2024年第三季度末总资产为8,239,111,265.18元，同比增长7.71%[4] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为2,522,407,252.02元，同比下降0.77%[4] - 截至2024年9月30日，公司资产总计为8,239,111,265.18元，较2023年12月31日的7,649,033,459.60元有所增加[15] - 2024年9月30日流动负债合计为3,923,889,475.05元，同比增长19.1%[17] - 2024年9月30日非流动负债合计为1,673,602,503.64元，同比下降1.3%[17] - 2024年9月30日负债合计为5,597,491,978.69元，同比增长12.2%[17] - 2024年9月30日所有者权益合计为2,641,619,286.49元，同比下降0.7%[17] - 2024年9月30日负债和所有者权益总计为8,239,111,265.18元，同比增长7.7%[17] 现金流量 - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为321,448,118.56元，年初至报告期末为265,379,883.70元[2] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为1,619,815,998.90元，同比增长97.79%[21] - 2024年前三季度经营活动现金流入小计为1,660,391,693.42元，同比增长94.84%[21] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为99,356,299.73元，同比增长7.14%[23] - 2024年前三季度支付的各项税费为107,892,109.78元，同比增长55.81%[23] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为265,379,883.70元，去年同期为-562,211,684.29元[23] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-549,457,846.71元，去年同期为-308,177,455.30元[23] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为188,621,791.61元，去年同期为1,051,479,406.97元[24] - 2024年前三季度现金及现金等价物净增加额为-94,608,700.34元，去年同期为181,429,709.02元[24] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为212,401,801.71元，去年同期为366,741,206.47元[24] 股东持股情况 - 公司前十大股东中，马利平持有13,749,187股人民币普通股[9] - 青岛国投鼎兴私募基金管理有限公司－青岛国投鼎兴启宏私募股权投资基金持有3,712,469股人民币普通股[9] - 苏州衍盈投资管理有限公司－太仓衍盈壹号投资管理中心（有限合伙）持有3,604,415股人民币普通股[9] - 中国建设银行股份有限公司－国寿安保智慧生活股票型证券投资基金持有2,035,625股人民币普通股[9] - 北京乐正资本管理有限公司－乐正资本鼎盛投资基金通过信用证券账户持有1,599,508股，占公司总股本比例0.68%[12] - 公司回购专用证券账户持股数为4,681,143股，占公司总股本的比例为2.0038%[11] 财务状况变动 - 截至2024年9月30日，公司货币资金为306,461,358.89元，较2023年12月31日的400,607,298.02元有所减少[14] - 截至2024年9月30日，公司应收账款为1,709,770,440.63元，较2023年12月31日的2,177,800,564.55元有所减少[14] - 截至2024年9月30日，公司存货为381,688,336.04元，较2023年12月31日的434,043,806.62元有所减少[14] 会计准则调整 - 2024年起首次执行新会计准则或准则解释等涉及调整首次执行当年年初的财务报表，公司未适用[25]

公司概况 - 公司为科创板上市企业，主营业务为大型炼化专用设备的研发、生产和销售 [1][2][3] - 公司重视技术创新和研发投入，2021-2023年研发费用累计达3.5亿元 [3] - 公司积极响应政策，于2023年12月发布回购股份方案，回购资金总额不低于8000万元 [3] 经营情况 - 公司新签订单情况良好，在手订单保持高位水平，正在有序推进项目生产与交付 [4] - 公司岱山石化循环经济产业园项目即将建成投产，有利于公司经营规模的壮大 [5] - 公司将抓住国家推动工业领域设备更新的机遇，推出更具高精度、高可靠性、绿色环保的产品 [6] - 公司在手订单充裕，正在按计划积极推进订单生产与交付 [7] 财务情况 - 公司2024年上半年计提信用减值准备和资产减值准备共计4,021.75万元，影响当期利润 [3][4] - 公司将综合考虑盈利状况和可持续发展等因素实施分红计划和派息政策 [8] 风险应对 - 公司不属于新"国九条"政策下"有能力分红但长期不分红或分红比例偏低"的公司 [3] - 公司收购共同实际控制人控制的韩国公司正在履行相关法律程序 [3][4] - 公司在建工程项目进展有序，不会对目前订单执行产生影响 [6][7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司积极布局绿色、低碳领域,推动技术创新和产业升级 [4] - 新一轮石化建设浪潮开始,公司成长空间巨大 [5] - 与林德签署备忘录,打开EDHOXTM技术、装置模块化等在国内及全球市场空间 [5] 财务数据分析 - 2024年1-6月营业收入13.59亿元,同比下降0.17% [4] - 2024年1-6月归母净利润3549.45万元,同比下降40.28% [4] - 2024年1-6月经营活动现金流量净额-5606.82万元,同比增加85.88% [4] - 2024年二季度营业收入13.07亿元,同比增加0.10%,环比增加2446.04% [4] - 2024年二季度归母净利润7569.42万元,同比下降44.89%,环比增加288.30% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为1.6亿元、2.4亿元和3.2亿元 [5]

公司基本情况 - 公司是大型炼油化工专用装备模块化、集成化制造的提供商，专业为石油化工、炼油、天然气化工等领域的客户提供设计、制造、安装和服务一体化的解决方案[2][3] - 公司分别在靖江、岱山打造和建设具有一定行业前瞻性的石化装备制造基地和配套高端产业基地，其中靖江生产基地已投产，占地面积400余亩，产能利用率较高；岱山石化循环经济产业园一期项目占地约1400亩，即将建成投产[3] 财务数据 - 2024年上半年，公司对应收票据（主要系商业承兑汇票）及合同资产等计提减值准备共计-40,217,481.11元，从而影响了利润规模[2][3] - 公司应收账款余额主要系大型石油化工公司或其下属子公司，经营情况均正常，回款进度良好，未发生违约情况，后续随着应收票据到期，款项收回，预计该影响将得以缓解[2] - 合同负债余额减少主要系本期项目交付，结转收入所致，公司收入确认存在年度和季节分布不均匀的特点，因而存货，合同负债波动较大[3] 新签订单情况 - 2024年上半年，公司与安徽中普石油能源有限公司在40万吨/年异丁烷脱氢项目上达成合作；与广西自贸区宏坤生物质燃料有限公司签订宏坤年产60万吨生物航煤项目（一期）工程总承包合同，新签订单情况良好[4] 在建工程情况 - 公司在建工程主要为岱山石化循环经济产业园以及卓然股份华漕总部大楼项目，岱山石化循环经济产业园新增建筑面积约为313,351.44㎡，目前新建车间主体结构已基本完工，办公楼改建基本完成，其他配套工程在有序建设中[4][5] - 卓然股份华漕总部大楼项目预计将于2025年5月装修完成后投入运营[5] 行业政策机遇 - 2024年4月工信部等七部门联合印发《推动工业领域设备更新实施方案》，提出到2027年工业领域设备投资规模较2023年增长25%以上，公司将凭借行业竞争优势积极跟进参与相关项目[4] 其他 - 公司与林德的合作历史已经长达十余年，合作项目众多，部分项目尚在持续推进中，后续若有重大进展，公司会及时履行信息披露义务[5]

公司概况 - 公司主营业务包括EPC工程承包、设备制造、能源服务等[1] - 公司拥有多家全资及控股子公司,包括卓然靖江、博颂能源、江苏卓企等[7] - 公司注册地址于2021年10月由长宁区变更至闵行区[9] - 公司聘请信永中和会计师事务所为境内会计师事务所,国投证券为持续督导保荐机构[14] - 公司股票简称为"卓然股份",股票代码为688121,于上海证券交易所科创板上市[11] - 公司董事长为张锦红,董事会秘书为张笑毓[9,10] - 公司未分配利润为XXX万元,未进行利润分配[6] 公司主营业务及行业地位 - 公司主营业务为大型炼油化工专用装备模块化、集成化制造[22] - 公司专业为石油化工、炼油、天然气化工等领域的客户提供技术、装备和能源服务一体化的解决方案[32] - 公司已形成集研发设计、装备制造、智能运维、工程总包于一体的全流程能源服务体系[32] - 公司在裂解炉模块化技术、稀土耐热钢炉管技术、耐热钢炉管制备技术等方面拥有自主知识产权[30] - 公司与中国石油大学联合开发丙烷脱氢、催化裂解工艺技术,突破了该领域多项技术难题[30] - 公司的模块化及集成化生产制造与供货模式已成为其核心竞争优势之一[31] - 公司主营业务收入中,石化专用设备占比68.97%[33] 公司经营模式 - 公司采取以销定产、按订单组织生产的经营模式[34] - 公司生产模式包括传统模块化、大型模块化及整炉模块化集成化等三种生产供货模式[30] - 模块化生产能够保证裂解炉设备制造质量、减少对流段外部散热损失约0.57%、节省约50%的现场施工人力[30] - 公司已实现大型乙烯裂解炉等炼油化工装备的整炉模块化及集成化生产制造与供货[31] 公司技术创新 - 公司拥有多项国内领先的核心技术,如裂解炉模块化技术、稀土耐热钢炉管技术等[37][38] - 公司依托已有技术和工业基础,联合高校开发了烯烃制备工艺技术[39] - 公司累计获得274项知识产权,其中2024年新增12项发明专利[41] - 公司持续进行研发投入,致力于开发国内外先进的新技术、新设备[36] - 公司2024年新增获得授权发明专利12项[44] - 截至2024年6月30日,公司有效期内知识产权合计248项,其中发明专利46项[44] - 2016年获得国家技术发明奖一等奖,2024年获得国家科学技术进步奖二等奖[43] 公司研发项目 - 正在研发的项目包括压力容器设备结构疲劳损伤监控与寿命预测技术、乙烯裂解炉辐射室炉管辅助操作系统、氢基冶金技术和装置、丙烯聚合装置掺混区模块化设计等[48][49][50][51] - 研发项目拟达到的目标包括提升生产安全性可靠性、降低能耗、减少碳排放、提高装置经济效益等[49][50][51] - 公司正在探索利用氢能替代化石能源的新工艺技术,参与开发自主氢冶金国产工艺包[50] - 公司正在推进丙烯聚合装置掺混区的模块化设计及供货,提升化工装备的整体模块化制造能力[51] 公司发展战略 - 公司长期专注于石油化工行业工艺包技术开发和专业装备的研发,积累了多项核心技术,在石化装置制造领域形成了技术壁垒[79] - 公司通过技术研发创新以及全产业链融合的投资发展,推出了石油化工行业设备的集成化、模块化供货,在石油化工装备模块化制造、装置智能化运维等创新应用领域多维发展[81] - 公司持续推行"聚链智造·产融共生"的发展战略,打造石化产业高端循环经济体[86] - 公司积极推进新一代信息技术与石化行业深度融合,打造公司数据集中共享平台、数字化和智能制造服务平台和聚链智造管理平台[91] - 公司将持续深化数字化转型,推动公司在智能制造、工业互联网等领域取得更多突破,构建产业互联生态[92] 公司治理及人才管理 - 公司持续提升和完善公司治理水平和治理架构,建立并完善由股东大会、董事会、监事会、独立董事和管理层组成的治理架构[93] - 公司高度重视人才的培养与价值提升,规划搭建了员工培训平台,组织各项培训活动[93] 公司面临的主要风险 - 公司存在核心技术人才流失的风险,可能影响公司的持续研发能力[95] - 公司存在技术创新的风险,如果出现研发项目失败、产品研发未达预期等情形,将会对公司的经营业绩及长远发展造成不利影响[96] - 公司收入、利润和财务指标存在一定季节性波动[97] - 公司主要原材料价格波动可能导致生产成本显著增加[98] - 公司客户集中度较高,主要客户改变采购政策或公司产品不符合其质量要求将对公司经营产生负面影响[100] - 公司存在应收账款无法回收的风险,可能使公司面临流动资金短缺的风险[101] - 公司存在税收优惠政策变动的风险,如果税收优惠到期后不能继续被认定为高新技术企业,将影响公司的税收优惠[107] - 公司业绩受