报告公司投资评级 - 报告给予均瑶健康(605388)未评级 [1] 报告的核心观点 收入情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入11.8亿元,同比下降13.2%;2024年Q3实现营业收入4.2亿元,同比下降11.7% [2] - 分产品看,益生菌饮品、益生菌食品、其他饮品和食品、商品供应链业务分别实现收入4.9亿元(-8%)、1.4亿元(+18.1%)、0.5亿元(+24.8%)、4.9亿元(-25.8%) [2] - 分渠道看,营销渠道收入10亿元(-17.8%),直销渠道收入1.8亿元(+25.2%),其中电商渠道销售规模同比增长93% [2] 毛利率情况 - 2024年前三季度公司实现毛利率29.8%,同比提升5.1个百分点 [3] - 其中,味动力通过精细化运营管理及成本结构优化,前三季度毛利率达到40.4% [3] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.6亿元、0.8亿元、0.9亿元,EPS分别为0.11元、0.13元、0.15元,对应动态PE分别为53倍、44倍、37倍 [3] 根据目录分别总结 收入情况 - 2024年前三季度公司实现营业收入11.8亿元,同比下降13.2%;2024年Q3实现营业收入4.2亿元,同比下降11.7% [2] - 分产品看,益生菌饮品、益生菌食品、其他饮品和食品、商品供应链业务分别实现收入4.9亿元(-8%)、1.4亿元(+18.1%)、0.5亿元(+24.8%)、4.9亿元(-25.8%) [2] - 分渠道看,营销渠道收入10亿元(-17.8%),直销渠道收入1.8亿元(+25.2%),其中电商渠道销售规模同比增长93% [2] 毛利率情况 - 2024年前三季度公司实现毛利率29.8%,同比提升5.1个百分点 [3] - 其中,味动力通过精细化运营管理及成本结构优化,前三季度毛利率达到40.4% [3] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.6亿元、0.8亿元、0.9亿元,EPS分别为0.11元、0.13元、0.15元,对应动态PE分别为53倍、44倍、37倍 [3]

财务指标 - 2024年前三季度营业收入为11.768亿元，同比下降13.20%[2] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为4942.10万元，同比下降40.11%[2] - 2024年前三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3486.55万元，同比下降39.72%[2] - 2024年第三季度基本每股收益为0.02元，同比下降66.67%[3] - 2024年第三季度加权平均净资产收益率为0.78%，同比减少1.01个百分点[3] - 2024年9月30日公司总资产为22.73亿元，较上年度末下降9.17%[3] - 2024年9月30日公司归属于上市公司股东的所有者权益为18.95亿元，较上年度末下降2.12%[3] - 2024年前三季度计入当期损益的政府补助为1183.58万元[4] - 2024年前三季度除同公司正常经营业务相关的有效套期保值业务外，非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益以及处置金融资产和金融负债产生的损益为566.38万元[4] - 2024年前三季度非经常性损益合计为1455.55万元[5] - 2024年前三季度营业收入为11.77亿元，同比下降13.18%[16] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为4.94亿元，同比下降40.15%[16] - 2024年9月30日资产总计为22.73亿元，较上年末减少9.18%[16] - 2024年9月30日负债总计为3.84亿元，较上年末减少32.58%[16] - 2024年9月30日归属于母公司所有者权益为18.96亿元，较上年末减少2.12%[16] - 2024年前三季度销售费用为1.68亿元，同比增加16.37%[16] - 2024年前三季度管理费用为1.02亿元，同比增加15.51%[16] - 2024年前三季度研发费用为2,375万元，同比增加43.25%[16] - 2024年前三季度财务费用为-98万元，同比减少80.83%[16] - 2024年前三季度其他收益为1,210万元，同比减少57.46%[16] - 2024年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为10.64亿元[21] - 2024年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为8.09亿元[21] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为1.83亿元[21] - 2024年前三季度支付的各项税费为4,061.86万元[21] - 2024年前三季度收回投资收到的现金为1.55亿元[21] - 2024年前三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为6,887.31万元[21] - 2024年前三季度投资支付的现金为2亿元[21] - 2024年前三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为4,255.35万元[21] - 2024年前三季度期末现金及现金等价物余额为1.89亿元[21] - 2024年前三季度归属于母公司所有者的综合收益总额为4.94亿元[20] 经营情况分析 - 公司前三季度营业收入较上期下降，高毛利直销业务增加导致市场投入费用较上期增加[7] - 公司因政府补助减少导致其他收益较上期减少、信用减值损失较上期增加，导致归属于上市公司股东的净利润下降[7] - 公司本报告期营业收入较上期下降，高毛利直销业务增加导致市场投入费用较上期增加[7] - 公司本报告期因政府补助减少导致其他收益较上期减少，导致归属于上市公司股东的净利润下降[7] - 公司整体经营稳中有进、态势向好，发展基底持续夯实，成长潜能不断培育[12] - 公司直销收入同比增长25.18%[12] - 益生菌业务作为公司的第二增长曲线，取得一系列实质性进展[12] - 益生菌食品收入实现18.12%同比增长，电商销售规模较同期增长93.11%，海外渠道业务拓展取得成效较同期增长19.21%[12] - 公司注重研发创新能力，积极培育新质生产力，赋能公司高质量发展[12] - 常温乳酸菜饮品毛利率达40.38%[12] - 公司益生菌B端业务展现出明朗的成长势头，均瑶润盈收入较同期增幅为34.58%[13] - 公司出海竞争力优势持续彰显，国际化布局成效显著[13] - 泛缘供应链新增拼多多电商渠道，新拓展南汇区域业务、高端红酒业务[13] - 公司通过高铁LED大屏投放等方式进行线上线下打通精准营销[13] 股东情况 - 公司回购专用证券账户持有公司人民币普通股650万股，占公司报告期末总股本的1.08%[11] - 公司前十大股东中，上海均瑶（集团）有限公司持股比例为32.75%，王均金持股比例为24.25%，王均豪持股比例为10.26%[8,9,10] - 公司前十大股东中，王均金先生系上海均瑶（集团）有限公司的实际控制人，王均豪先生系王均金先生之弟[10] - 公司前十大无限售流通股股东中，杨小梅、吴斌、李彩霞通过信用担保账户持有公司股份[10] - 公司前十大股东及前十大无限售流通股股东未参与融资融券及转融通业务[11]

公司概况 - 湖北均瑶大健康饮品股份有限公司是一家专注于益生菌领域的上市公司，证券代码为605388 [2] - 公司董事长为王均豪先生，总经理为俞巍先生 [1] - 公司拥有独立董事、财务总经理、董事会秘书等管理团队 [1] 业务发展 - 公司在常温乳酸菌领域具有先发优势和市场竞争力，2024年上半年该业务保持稳定增长 [6] - 公司益生菌业务呈现快速增长态势，2024年上半年收入同比增长89%，净利润同比增长166% [8] - 公司积极推出益生菌新品，如"体轻松"系列、"血橙纤维饮"等，不断优化产品结构 [8] - 公司益生菌业务毛利率相对较高，对整体毛利率提升有一定贡献 [9] 技术创新 - 公司与多家高校建立战略合作关系，储备了多株具有独特功能的益生菌 [10][11] - 公司在益生菌规模化生产、行业标准制定等方面处于领先地位 [10] - 公司通过自主研发、技术合作等方式不断提升技术水平，增强产品竞争力 [11] 市场前景 - 益生菌市场发展前景广阔，预计到2025年全球产值将超过770亿美元，中国市场占比超过25% [11] - 公司抓住市场机遇，通过产业链一体化布局，力争成为具有国际竞争力的益生菌行业龙头企业 [11]

公司业务发展概况 - 公司主要业务包括常温乳酸菌饮品、益生菌产品和供应链业务 [2][3][4][9][10] - 常温乳酸菌饮品是公司的核心业务,未来将围绕自有菌株技术、产品功效化和渠道拓展三方面进行优化和升级 [4][5][6] - 益生菌业务是公司的第二增长曲线,公司将通过纵向整合上下游资源、聚焦品牌和产品建设、打造产业平台等方式推动益生菌业务发展 [9][10][11] - 供应链业务将与公司自有品牌业务进行深度整合,发挥在现代渠道和餐饮渠道的优势,为公司产品提供分销支持 [7][12] 经营数据分析 - 上半年及Q2毛利率同比上升,主要是由于公司饮料业务毛利提升,原因包括产品结构优化和原料成本下降 [3] - 大宗商品价格波动对公司成本影响有限,公司有一定库存缓冲 [13] 发展战略和规划 - 公司看好海外益生菌市场,将增加投入拓展海外客户,并逐步建立本地化团队 [15] - 公司将通过产品创新、渠道拓展等方式,提升乳酸菌产品的核心竞争力,满足消费者对健康功能的需求 [13][14]

报告公司投资评级 公司投资评级为"增持"[1] 报告的核心观点 1) 业绩整体承压,主业结构优化/成本下降拉升毛利[1] 2) 味动力延续功效化研发,海外市场加大投入[1] 3) 公司在常温乳酸菌行业处于领先地位,后续计划不断整合内部成型资产,聚焦品牌建设,打造平台化企业[3] 公司业绩分析 1) 2024H1公司总营收7.56亿元,同比减少14%,主要系供应链收入同比减少所致[1] 2) 2024H1归母净利润0.35亿元,同比减少27%,扣非归母净利润0.30亿元,同比减少17%[1] 3) 2024Q2公司营收3.60亿元,同比减少17%,归母净利润0.09亿元,同比减少64%,扣非归母净利润0.06亿元,同比减少65%[1] 4) 毛利率方面,2024Q2公司毛利率同比增加3个百分点至30.32%,主要系味动力产品结构优化、原材料价格下降所致[1] 5) 费用方面,2024Q2公司销售费用率和管理费用率同比分别增加2个百分点至14.37%和9.33%,主要系职工薪酬及折旧摊销增加所致[1] 6) 净利率方面,2024Q2公司净利率同比减少3个百分点至2.66%[1] 产品和渠道分析 1) 分产品看,2024Q2公司益生菌饮品/益生菌食品/其他饮品/商品供应链业务营收分别为1.49/0.50/0.05/1.54亿元,分别同比-12%/+22%/-66%/-26%[1] 2) 分销售渠道看,2024Q2公司经销/直销渠道营收分别为3.03/0.55亿元,分别同比-21%/+14%,润盈直销业务扩张带动整体直销渠道增长[1] 3) 分地区看,2024Q2公司电商/华东/华中/华南/西南/东北/华北/西北/海外区域营收分别为0.08/2.43/0.36/0.16/0.17/0.07/0.06/0.04/0.21亿元,分别同比-31%/-21%/-14%/-20%/-3%/+1%/-17%/-13%/+35%[1] 未来发展展望 1) 公司计划不断整合内部成型资产,聚焦品牌建设,打造平台化企业[3] 2) 味动力持续做差异化布局,将经过验证的自有菌株进行商品化开发,并推出GABA500晚安饮延伸助眠功能[1] 3) 公司加大海外市场投入,针对关键市场做本地化团队布局,开拓市场新增量[1] 4) 公司依托泛缘供应链在长三角建立规模优势,后续逐渐拓展其他市场,同时海外市场胶囊订单释放,有望通过多增长点带动规模提升[1]

营业收入和利润情况 - 公司2024年上半年实现营业收入30.12亿元，同比增长15.6%[5] - 2024年上半年营业收入为7.56亿元，同比下降14.00%[14] - 2024年上半年归属于上市公司股东的净利润为3,476.27万元，同比下降27.09%[14] - 2024年上半年基本每股收益为0.06元，同比下降25.00%[15] 主要产品销量情况 - 公司蛋白饮料、含乳饮料和植物蛋白饮料等主要产品销量均实现两位数增长[5] 研发和创新情况 - 公司持续加大研发投入，推出多款新产品，如益生菌饮品、高端矿泉水等[5] - 公司已经储备了数十株独特功能性菌株，技术上形成较高的科技壁垒[21] - 公司陆续成功研发了益生菌类健康食品，作为未来核心产品矩阵培育[21] 渠道拓展情况 - 公司积极拓展线上线下渠道，线上销售占比提升至35%[5] - 公司销售部门和经销商共同对零售终端进行产品促销、品牌宣传，培养消费群体[24] - 公司通过对卫视、互联网节目广告投放、栏目赞助等形式，强化公司品牌宣传，提高品牌能见度[24] 供应链管理情况 - 公司加强供应链管理，提升生产效率和产品品质[5] - 公司采取以销定产的方式确定自有工厂及代工厂生产量[21] - 公司设置了专门的采购部门，对采购过程进行控制，确保材料质量符合要求[21] - 公司销售部门根据销售订单、经销商要货计划及市场需求变化趋势制定销售计划[21] - 公司生产部门根据销售计划编制生产计划组织生产[21] - 公司销售部门定期根据具体销售情况对销售计划进行调整[21] 未来发展规划 - 公司未来将继续聚焦大健康饮品主业，加大创新研发和市场拓展力度[3] - 公司计划在未来3年内新建5个生产基地，进一步扩大产能[3] - 公司将持续优化产品结构，提升高毛利产品占比[3] - 公司将加强品牌建设和营销推广，提升市场影响力[3] - 公司将进一步完善供应链体系，提升运营效率[3]

益生菌业务发展 - 2024年第一季度益生菌业务实现较高增长，取得一定经营成绩[3][4] - 2023年益生菌食品收入比去年同期增长205.62%，均瑶润盈收入过亿，实现扭亏为盈[3] - 2023年共上市25个SKU新品，深入研发专利菌株技术，提供覆盖多种健康需求的复合菌粉配方[3] - 2023年益生菌产品出口到全球72个国家和地区，海外板块取得快速发展[3][4] 发酵剂业务 - 发酵剂是益生菌行业的高端细分领域，存在较高的技术门槛和壁垒[3][4] - 国内发酵剂市场份额较低，均瑶润盈凭借自身技术优势已入选国际知名发酵剂供应商名录[3][4] - 2024年第一季度，均瑶润盈发酵剂产线已入选2023年上海市奶业优势特色产业集群项目[4] 毛利率提升 - 2024年第一季度公司通过内部成本结构优化和管理流程优化,毛利率有明显回升[5][6] - 随着原材料价格下降,公司毛利率将持续回归正常水平[6] 海外市场拓展 - 2024年第一季度公司海外主营业务收入同比增长465.87%[4] - 公司通过技术纵深和业务赋能,海外市场竞争力愈加彰显[4] 新质生产力布局 - 公司注重产品力提升,加强对现有产品进行有效升级和赋能[5] - 通过加速科技成果转化,将最前沿的科技产品推向市场,积极培育新质生产力[5] - 公司在益生菌领域实现多项国内突破,拥有独特功能性的益生菌株资源[8][10] 投资者关系管理 - 公司高度重视投资者关系管理,设有专门部门和人员负责[13] - 未来将进一步提升投资者关系管理工作的专业性和规范性[13] 品牌优势 - 公司是国内最早开发和生产塑瓶长效灭菌奶的企业之一,具备成熟的品质管控经验[14] - 公司通过广告投放、栏目赞助等方式,强化品牌宣传,提高品牌知名度[14]

公司发展战略和技术创新 - 公司提出"做全球益生菌领跑者"的愿景，以科技赋能为驱动，致力于重新定义益生菌产品标准和推动中国快消品走出去[1][2][6][12] - 公司与江南大学等世界一流学府建立战略合作，通过独家授权、自研、购买等方式储备了具有独特功能性的益生菌株十余株，并整合润盈生物进一步丰富公司的益生菌菌株资源库[6][14] - 公司在发酵剂领域技术领先，主力产品发酵剂与益生菌产量实现三位数增长，新增60多株菌株，完成8次客户体系审核，获得BRC和犹太认证[11][17] 品牌建设和市场拓展 - 公司经典的"均瑶"及创新的"味动力"品牌在消费者群体中已建立良好形象，拥有忠实的目标消费群体[2][24] - 公司益生菌产品出口到全球72个国家和地区，在海外市场取得快速发展，有力支持了公司国际化战略[19][20] - 公司通过共创等方式培育满足不同应用场景的C端全市场产品矩阵[20] 供应链管理和业务协同 - 公司子公司泛缘供应链基本完成2023年预算目标，销售收入和净利润同比实现大两位数增长[7] - 泛缘供应链将坐稳上海和长三角市场后再择机向外辐射，未来将发展成为上海地区供应链服务行业龙头企业[7][21] - 公司通过供应链嫁接云商仓库、均瑶甄选嫁接吉祥航空的积分实现资源整合[7] 经营业绩和财务指标 - 2024年第一季度，公司通过内部成本结构优化和管理流程优化，产品毛利率有明显回升[8] - 2023年公司益生菌菌株库数量增加140余株，优化40多株菌株发酵工艺，发酵剂菌株新增60多株[13] - 公司2023年完成对润盈生物的破产重组，益生菌业务的实力进一步增强[14]

业绩总结 - 公司一季度整体业务表现符合预期，益生菌和乳酸菌饮品业务基本持平[8] - 未动力业务今年以恢复为基调，全年目标收入为6亿，利润约1亿[8] - 去年受原材料成本影响，毛利率下滑，今年因大包粉库存消耗完毕，利润有释放空间[8] - 公司计划在产品端添加更多功能性内容，丰富微动力产品矩阵[10] - 公司毛利率已恢复到40%以上，整体毛利率大约在28-29%水平[12] 未来展望 - 公司希望新产品能在网上和高线城市市场上推广，以带来市场变化和竞争突破[9] - 公司计划在渠道端和产品端进行注意力转移，特别是在强区域调到次强区域的省份[9] - 公司希望润银产能扩展到6亿产值，预计全年认盈收入目标在3-4亿[14] - 公司计划全年按照6亿的产值规划，发酵剂业务的毛利率预计在60%左右[26] 市场扩张和并购 - 公司在发酵剂业务方面取得了一些比较良好的进展[18] - 公司通过供应链渠道在一二线城市长三角地区布局新品，希望提高利润率[30] 负面信息 - 含乳饮料行业整体压力增大，包括养乐多等产品[35]

业绩总结 - 2023年，均瑶健康实现营业收入16.3亿元，同比增长65.7%[1] - 2024年一季度，均瑶健康实现营业收入4亿元，同比下降11.1%[1] - 预计2024-2026年，均瑶健康归母净利润分别为7810万元、1.0亿元、1.3亿元，EPS分别为0.18元、0.24元、0.31元[2] - 均瑶健康2023年营业收入预计为1634.10百万元，2024年预计增至1902.36百万元，2025年和2026年分别为2253.19百万元和2587.32百万元[5] 业务发展 - 益生菌饮品、益生菌食品、商品供应链分别实现营业收入增长，其中益生菌食品业务增长最显著[1] - 公司对益生菌饮品、益生菌食品和商品供应链的业务发展做出了明确的假设和预期[3] 财务预测 - 益生菌饮品、益生菌食品、商品供应链的收入和毛利率预测分别为2024-2026年[4] 成长趋势 - 公司的销售收入增长率分别为65.71%，16.42%，18.44%，14.83%；营业利润增长率为-9.04%，18.31%，37.57%，30.43%；净利润增长率为-11.73%，20.73%，31.73%，30.73%[5]