分组1：投资评级 - 报告给予潞安环能“推荐（首次）”评级[2] 分组2：核心观点 - 潞安环能是国内喷吹煤领先企业，产量规模稳步上行，集团有注资潜力，未来煤炭产能有望提升，且货币资金增厚、资产负债结构优化、分红率上调、煤价走势向好、业绩有望回暖，具有投资价值[5][6][7][12] 分组3：公司概况 - 潞安环能是山西潞安化工集团旗下主要上市煤企，煤矿资源优质，成立于2001年7月，2006年9月在上交所上市，经历多次资源整合与产能扩充，股权结构稳定且集中，控股股东为潞安化工集团，实际控制人为山西省国资委[24][26] - 2021年煤炭供需错配、市场煤价高涨，公司归母净利润和经营活动产生的净现金流大幅增加，货币资金显著增厚，2022年偿还大额负债后，有息负债规模大幅下降，资产负债率和有息负债率大幅下降，偿债压力显著减小，截至2024年三季度末，公司货币资金是有息负债的14.75倍，有息负债规模仅余15.64亿元，有息负债率降至1.69%，利息费用率降至1.0%左右，现金流充裕，债务风险已降至较小水平[6][38] - 公司多年维持30%左右分红率，为响应国家倡导，2022年分红率显著上调至60%左右，2023年现金分红占经营活动产生现金流净额的比例高达53.7%，若2024年公司归母净利同比减少55.1%至35.54亿元，现金分红率和2023年保持一致，截至2024年11月12日，公司股息率约为4.6%，高于十年期国债利率约2.5个百分点[7] - 公司经营业务以动力煤和喷吹煤开采销售为主，附有部分焦炭产品，24H1煤炭业务营收占比高达95%，整体营收跟随煤炭产业呈现周期性波动，与国内宏观经济具有高关联性，经历了高速发展期、回调期、过剩产能出清期、价格异常高涨期、供需回归平衡煤价回落期等阶段[47] 分组4：核心优势 - 公司煤矿资源集中于山西省内，煤种以贫煤、贫瘦煤、气煤、1/3焦煤为主，拥有矿井23座，其中在建矿井5座、生产矿井18座，除上庄煤业外均为特级安全高效矿井，煤炭先进产能达4820万吨，占总产能的98%左右，规模和占比均处行业领先地位，还拥有四座在建矿井合计产能300万吨/年，另有规划矿井一座元丰矿产300万吨/年，2024年8月竞得山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权，新增煤炭资源量81957.5万吨[69] - 在山西省主要上市煤企中，公司煤炭规模排名靠前，2023年煤炭产销量排第二，外销煤炭均是自产煤，虽受山西省“查三超”专项整治行动影响，但自6月以来已恢复正常生产，下半年产量有望回升至正常水平，公司煤炭单位售价相对高且较为稳定，单吨利润自23Q4以来呈稳中有升态势，公司煤价波动幅度相对大是因为中长期长协占比较低，售价更易跟随市场价震荡、弹性较大，自产煤单位售价和单吨利润仍处于较高水平[76][77][81] - 集团注资潜力尚存，潞安集团包括在建在内的10440万吨/年产能中，尚有19座矿井 - 5710万吨/年产能未注入上市公司，未资产证券化产能占集团总产能的54.7%，未来公司有望继续承接集团煤矿项目，进一步提升煤炭产能规模[5] 分组5：煤炭市场价走势 - 动力煤方面，今年整体走势稳中有降，上半年同比下降14.4%，8 - 9月我国火电发电量重回同比正增长，动力煤价企稳回涨，9月中下旬以来，随着夏季耗电旺季结束，重点电厂煤炭日耗回落，后续需求等待供暖旺季的来临，但基本会在预期内，预计四季度秦皇岛港动力末煤(Q5500)均价在890元/吨左右[11] - 喷吹煤方面，今年以来受地产行业景气偏低、建材成交数据较差的影响，价格同比下降，但自9月下旬以来，传统建材旺季到来，叠加一揽子宏观经济刺激政策密集出台，粗钢高炉开工率回暖、铁水产量见底回升，喷吹煤价格企稳回升，虽上涨缺乏实质性动力，但钢厂盈利环比修复，终端钢厂需求改善对喷吹煤市场价提供一定支撑，后市喷吹煤价仍以持稳为主，重点关注地产政策实施效果和重点钢材表需实际回暖情况[11] 分组6：盈利预测及投资建议 - 预测2024 - 2026年公司营收分别为358.52、376.17、386.64亿元，归母净利润分别为35.54、40.21、43.17亿元，对应2024年11月15日收盘价PE分别12.6、11.2、10.4倍，公司煤炭储量和产量规模排名靠前，量价具有一定弹性，偿债压力小、现金流充裕，高分红兑现率较高，集团注资尚具潜力，未来煤炭产能仍有提升空间，首次覆盖给予“推荐”评级[12]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市”，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 24年前三季度归母净利同比-62%，其中Q3归母净利同/环比-71%/-39% [5] - 24Q3自产煤产/销量环比+3%/6%，综合售价/成本-8%/+5%，总毛利-18% [6] - 24Q3税金及三费率环比+2pct，少数股东权益比例环比+5pct [7] - 预计24-26年归母净利为36.7/49.6/53.7亿元，EPS为1.23/1.66/1.8元，给予公司2024年12~13倍PE，对应合理价值区间14.84~16.08元，维持“优于大市”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 潞安环能2023年11月至2024年8月的市场表现分别为-28.30%、-14.30%、-0.30%、13.70%、27.70%、41.70%，海通综指为-28.30%、-14.30%、-0.30%、13.70%、27.70%、41.70% [3] - 沪深300对比，1M、2M、3M的绝对涨幅分别为-14.2%、12.5%、1.3%，相对涨幅分别为-14.3%、-12.1%、-19.1% [4] 经营数据 - 24年前三季度实现营收/归母净利266.5/28亿元，同比-19.3%/-61.5%，其中Q3单季归母净利5.7亿元，同/环比-71%/-39.1% [5] - 前三季度原煤产量/商品煤销量4247/3807万吨，同比-4.8%/-5.8%，其中混煤/喷吹煤销量2124/1488万吨，同比-3.6%/-3.9% [6] - 24Q3原煤产量1480万吨，同比/环比-1.9%/+2.6%，商品煤销量1352万吨，同比/环比+3.1%/+6.1% [6] - 前三季度商品煤综合售价662元/吨，同比-12.3%，其中24Q3综合售价624元/吨，同比/环比-14.3%/-7.8% [6] - 前三季度公司综合单位成本376元/吨，同比+9.6%，其中24Q3单位成本385元/吨，同比/环比+7%/+5.3% [6] - 前三季度煤炭业务毛利108.9亿元，同比-34.6%；毛利率为43.2%，同比-11.3pct，其中Q3煤炭业务毛利32.4亿元，同比/环比-33%/-18.4%；毛利率38.4%，同比/环比-12.2%/-7.7% [6] - 24Q3公司管理、研发和销售费用分别为8.7/3.6/0.5亿元，环比+1.2/1.1/0.3亿元，整体税金及三费率24.8%，环比+2.2pct [7] - 24Q3公司少数股东权益比例24%，环比+5pct [7] 盈利预测与估值 - 预计24-26年归母净利为36.7/49.6/53.7亿元，EPS为1.23/1.66/1.8元，给予公司2024年12~13倍PE，对应合理价值区间14.84~16.08元，维持“优于大市”评级 [8] - 24-26年营业收入预计为36206/37492/36611百万元，同比-16.1%/3.6%/-2.3%，净利润预计为3674/4962/5374百万元，同比-53.6%/35.1%/8.3%，全面摊薄EPS为1.23/1.66/1.8元，毛利率为39.8%/43.2%/44.9%，净资产收益率为7.4%/9.6%/10.0% [9] - 煤炭业务24-26年销量预计为5100/5350/5350万吨，售价为3200/3300/3250元/吨，收入为336.3/349.5/341.0亿元，YOY为-15.94%/3.92%/-2.43%，毛利率为43.88%/47.18%/49.00% [10] - 焦炭业务24-26年销量预计为120/120/120万吨，售价为1899/1873/1846元/吨，收入为22.8/22.5/22.1亿元，YOY为-18.47%/-1.41%/-1.43%，毛利率为-20.18%/-17.49%/-16.21% [10] - 其他业务24-26年收入预计为3.0/3.0/3.0亿元，YOY为-10.97%/0.00%/0.00%，毛利率为33.33%/33.33%/33.33% [10] - 总计24-26年营业总收入预计为362.1/374.9/366.1亿元，YOY为-16.07%/3.55%/-2.35%，毛利率为39.76%/43.19%/44.93% [10] 财务报表分析和预测 - 2023年营业总收入为43137百万元，2024E为36206百万元，2025E为37492百万元，2026E为36611百万元，毛利率为47.7%/39.8%/43.2%/44.9%，净资产收益率为16.5%/7.4%/9.6%/10.0% [12] - 2023年净利润为7922百万元，2024E为3674百万元，2025E为4962百万元，2026E为5374百万元，EPS为2.65/1.23/1.66/1.8元，每股净资产为16.07/16.56/17.22/17.94元，每股经营现金流为2.96/3.01/3.08/2.99元，每股股利为1.59/0.74/1.00/1.08元 [12] - 2023年资产负债率为43.0%，2024E为48.9%，2025E为47.0%，2026E为44.6%，流动比率为1.38/1.53/1.62/1.74，速动比率为1.34/1.49/1.58/1.70，现金比率为0.89/1.15/1.24/1.35 [13] - 2023年经营活动现金流为8852百万元，2024E为9012百万元，2025E为9208百万元，2026E为8949百万元，投资活动现金流为383百万元/-2550百万元/-2550百万元/-2550百万元，融资活动现金流为-13134百万元/8390百万元/-4616百万元/-4818百万元，现金净流量为-3899百万元/14852百万元/2042百万元/1581百万元 [13]

公司和行业概述 公司概况 - 路安环能是一家主营煤炭业务的上市公司 [1] - 公司拥有23个矿井,总资源量约45亿吨,可采年限约35年 [9] - 公司正在开发新的矿井资源,计划未来5-6年内新增300万吨产能 [13] - 公司还有焦炭业务,目前产能约200万吨,今年增加50万吨 [7] 行业动态 - 煤炭价格经历了短暂上涨后又有下降趋势,下游需求相对偏弱 [2][3] - 受国庆节等因素影响,公司曾上调过价格,但最近又有下调 [3] - 公司出口煤炭占比约50%,出口价格在90元/吨左右 [4][5] - 公司生产成本受资源税上调、工资等因素影响,三季度单季成本上涨约20元/吨 [6] - 未来煤炭价格预计将保持相对稳定,受新能源等因素影响不会有明显上涨 [16][17] 公司经营情况 - 公司三季度产销基本恢复到去年同期水平 [1][2] - 四季度产量预计与三季度持平,不会有大幅下滑 [1][2] - 公司目前销售渠道和价格策略包括市场价和长期合作客户优惠价两种 [3] - 公司未来3年资本开支主要用于新矿井建设和日常设备更新,预计不会大幅增加 [14] - 公司分红政策暂无变化,未来可能会有所下调 [15] 总的来说,公司煤炭业务经营稳定,未来发展前景良好,但受行业波动影响,短期内盈利水平可能有所下降。

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[1] 报告的核心观点 - 2024 前三季度公司实现营业收入 266.49 亿元，同比减少 19.28%；归母净利润 27.98 亿元，同比减少 61.51%[2] - 2024Q3 公司实现营业收入 89.95 亿元，同比减少 19.19%，环比持平；归母净利润 5.72 亿元，同比减少 71.03%，环比减少 39.09%[2] - 2024 前三季度公司原煤产量为 4247 万吨，同比减少 4.82%，其中混煤产量为 2121 万吨（同比-4.29%），喷吹煤产量为 1499 万吨（同比-6.49%）[2] - 2024Q3 公司原煤产量为 1480 万吨（同比-1.86%，环比+2.56%），混煤产量为 744 万吨（同比+8.61%，环比+1.64%），喷吹煤产量为 529 万吨（同比-8.95%，环比+9.07%）[2] - 2024 前三季度公司吨煤价格为 662 元/吨，同比减少 12.31%；吨煤成本为 376 元/吨，同比增长 9.55%；吨煤毛利为 286 元/吨，同比减少 30.53%[2] - 2024Q3 吨煤价格为 624 元/吨（同比-13.23%，环比-7.82%），吨煤成本为 385 元/吨（同比+8.26%，环比+5.25%），吨煤毛利为 240 元/吨（同比-34.20%，环比-23.14%）[2] - 考虑煤价弱势运行，我们下调公司 2024-2026 年盈利预测，预计 2024-2026 年营业收入分别为 344.05、356.86、366.94 亿元，实现归母净利润分别为 35.11、39.59、43.20 亿元，每股收益分别为 1.17、1.32、1.44 元[1] 公司投资价值分析 - 公司作为国内喷吹煤龙头标的，我们看好其未来成长空间，维持"买入"评级[1] - 考虑下游钢厂高炉逐步呈现大型化趋势，喷吹煤需求预期持续增长[1]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级[2] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业收入266.49亿元,同比-19.28%,归属于上市公司股东净利润27.98亿元,同比-61.51%[3] - 2024年第三季度,公司实现营业收入89.9亿元,环比持平,同比-19%;实现归属于上市公司股东净利润5.7亿元,环比-39%,同比-71%[3] - 煤炭业务方面,前三季度量价端均有压力,吨毛利同比下滑30.5%[3] - 2024年第三季度,喷吹煤销量双位数增长,但价格成本端拖累仍在,吨毛利有所下行[3] - 成功拍得一宗煤炭探矿权,增厚资源储备,探矿权勘查面积72.4173平方千米,煤炭资源量81957.5万吨[5] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为368.25/382.56/397.41亿元,同比-15%/+4%/+4%;归母净利润分别为41.55/48.12/54.15亿元,同比-48%/+16%/+13%[6][7] - 对应当前股价PE为10.5/9.1/8.1倍[6][7]

报告公司投资评级 - 报告下调公司评级至"谨慎推荐"[3] 报告的核心观点 - 2024年三季度公司业绩同比、环比下滑,主要受到煤价下降和成本上升的影响[1] - 前三季度公司产量和销量同比均有所下降,煤炭综合售价同比下降12.3%,综合成本同比增长9.6%,导致煤炭业务毛利大幅下降34.6%[1] - 2024年三季度公司产量环比有所增加,但售价下降和成本上升导致毛利率同比下降12.2个百分点,环比下降7.7个百分点[1] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为36.15/38.33/42.07亿元,对应PE分别为13/12/11倍[2] 财务指标总结 - 2023年公司营业收入为43,137百万元,同比下降20.6%;归母净利润为7,922百万元,同比下降44.1%[4] - 预计2024-2026年公司营业收入将分别为37,893/39,033/40,124百万元,归母净利润将分别为3,615/3,833/4,207百万元[4] - 公司资产负债率在2023-2026年将逐年下降,从43.04%降至37.31%;流动比率和速动比率将逐年提升[4] - 公司每股收益在2024-2026年将分别为1.21/1.28/1.41元,对应PE为13/12/11倍[2]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 三季度业绩环比下降 - 主要因公司煤炭售价环比下降和成本上升,此外Q3期间费用环比增加2.4亿元也造成一定影响 [1] 安监压力有所消退,Q3产销环比恢复 - 24Q3公司原煤产量1480万吨,同比-1.9%,环比+2.6% [2] - 24Q3商品煤销量1352万吨,同比+1.8%,环比+6.1% [2] 吨煤售价环降&成本上升拖累业绩 - 24Q3吨煤售价624元/吨,同比-13.2%,环比-7.8% [3] - 吨煤成本385元/吨,同比+8.3%,环比+5.3% [3] - 吨煤毛利240元/吨,同比-34.2%,环比-23.1% [3] 增储保障公司可持续发展 - 公司以121.26亿元购得襄垣县上马区块煤炭探矿权,对应储量为8.2亿吨 [3] 财务数据总结 营收和利润情况 - 2024-2026年公司预计归母净利润分别为35亿元、49亿元、53亿元 [3] - 2024-2026年公司预计EPS分别为1.18元/股、1.63元/股、1.78元/股 [4] 估值水平 - 2024-2026年公司预计PE分别为13.0X、9.4X、8.6X [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 煤价回落业绩承压 - 2024年前三季度公司实现营业收入266.5亿元，同比-19.28%，归母净利润28.0亿元，同比-61.51% [1] - 单Q3来看，公司实现营业收入90.0亿元，环比持平，归母净利润5.7亿元，环比-39.09% [1] - 我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润34.0/39.6/42.4亿元，同比-57.1%/+16.5%/+7.1% [3] 关注产能增量和喷吹煤弹性 - 上庄煤矿于2023年上半年投产，产能持续爬坡，同时还有4座在建矿井合计产能300万吨/年 [1] - 公司计划2024年内完成4座矿井的产能核增手续，业绩有望持续释放 [1] - 公司参与了山西省襄垣县上马区块煤炭探矿权竞拍，新增公司煤炭资源8.1957亿吨 [1] - 公司动力煤长协价格为国家发改委指导价，占比25%，喷吹煤长协价格采取市场化双方协商定价，占比20%，盈利具有较高弹性 [1] 分组3 - 公司作为煤炭行业唯一国家级高新技术企业，保持高分红比例，分红率60%，股息率为4.7% [1]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [1] 报告核心观点 - 量价下滑影响公司短期业绩,但产量环比改善或助力业绩企稳 [1] - 公司持续扩张资源,补充现有矿井可采年限短板,未来在建、拟建矿井的陆续投产以及新资源的开发,有利于提升公司核心服务功能和核心竞争力优势 [1] - 公司现金分红占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率仍为60%,现金分红金额（含税）47.53亿元,每10股派息数15.89元,体现了公司"厚报股东"理念 [2] - 公司货币资金230.65亿元,带息负债41.18亿元,有息债务现金覆盖率达560%,体现了公司优异的资产质量及稳健的经营理念 [2] - 我们预计公司2024-2026年归母净利润为36.64亿、46.46亿、59.06亿,EPS分别1.22/1.55/1.97元/股,维持公司"买入"评级 [3] 财务数据总结 - 2024-2026年营业总收入预计为54,297/43,137/36,171百万元,同比变化为-16.1%/3.9%/4.0% [4] - 2024-2026年归属母公司净利润预计为3,664/4,646/5,906百万元,同比变化为-53.7%/26.8%/27.1% [4] - 2024-2026年毛利率预计为35.4%/38.2%/42.2% [4] - 2024-2026年ROE预计为7.7%/10.5%/14.7% [4] - 2024-2026年EPS预计为1.22/1.55/1.97元 [4] - 2024-2026年P/E预计为12.53/9.88/7.77倍 [4] - 2024-2026年P/B预计为0.96/1.04/1.14倍 [4] 风险因素 - 国内宏观经济增长不及预期 [5] - 安全生产风险 [5] - 产量出现波动的风险 [5]

报告投资评级 - 维持"增持"评级 [4] 报告核心观点 - 2024年前三季度实现营收266.49亿元/-19.28%,归母净利27.98亿元/-61.51% [4] - 2024Q3产销环比恢复明显,前三季度产销基本恢复至同期水平 [4] - 成本增加叠加煤价下跌,成为Q3影响利润的核心因素 [4] - 预计Q4公司产销将继续恢复,产销压力最大的时刻已过 [4] - 公司后备资源接续无忧,新增探矿权勘查面积72.4173平方千米,煤炭资源量81957.5万吨 [4] 财务数据总结 - 2022年营业收入54,297百万元,同比增长19.8% [1] - 2022年净利润(归母)14,175百万元,同比增长110.6% [1] - 2024-2026年EPS预测分别为1.11/1.51/1.68元 [4] - 2022年净资产收益率29.1%,2023年下降至16.5% [1] - 2022年市盈率3.24,2024年上升至13.86 [1]