财务指标 - 2024年第三季度营业收入为18,017,185千元，同比下降1.08%[3] - 归属于上市公司股东的净利润为609,412千元，同比下降37.82%[3] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为514,998千元，同比下降38.70%[3] - 经营活动产生的现金流量净额为负751,362千元，同比下降183.33%[3] - 基本每股收益为0.375元，同比下降37.82%[3] - 公司2024年前三季度营业收入为590.6亿元人民币，同比增长1.5%[14] - 公司2024年前三季度营业成本为486.04亿元人民币，同比增长4.5%[16] - 公司2024年前三季度销售费用为42.31亿元人民币，同比下降10.1%[16] - 公司2024年前三季度研发费用为5.79亿元人民币，与上年同期基本持平[16] - 公司2024年前三季度投资收益为1.91亿元人民币，同比下降25.8%[16] - 公司2024年前三季度信用减值损失为0.88亿元人民币，同比减少36.6%[16] - 公司2024年前三季度营业利润为40.01亿元人民币，同比下降15.9%[16] - 2024年前三季度净利润为32.89亿元，同比增长19.4%[17] - 2024年前三季度归属于母公司股东的净利润为31.59亿元，同比增长19.9%[17] - 2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-7.51亿元[19,20] - 2024年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-42.40亿元[19,20] - 2024年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为5.87亿元[19,20] - 2024年9月30日现金及现金等价物余额为154.25亿元[19,20,22] 资产负债情况 - 2024年9月30日公司流动资产合计为530.50亿元[12] - 2024年9月30日公司非流动资产中债权投资为95.73亿元[12] - 2024年9月30日公司非流动资产中长期股权投资为19.26亿元[12] - 2024年9月30日公司非流动资产中其他权益工具投资为1.04亿元[12] - 公司2024年9月30日总资产为792.56亿元人民币，较年初增加0.9%[13] - 公司2024年9月30日总负债为412.02亿元人民币，较年初下降1.7%[13] - 公司2024年9月30日归属于母公司所有者权益为362.22亿元人民币，较年初增加3.7%[13] 非经常性损益 - 非流动性资产处置损益为-987千元[4] - 政府补助收入为125,405千元[4] - 金融资产公允价值变动收益为227,298千元[4] - 单独进行减值测试的应收款项计提减值准备19,396千元[4] 股东持股情况 - 2024年第三季度公司前10大股东及前10大无限售条件股东持股情况[9] - 2024年第三季度公司前10大股东及前10大无限售条件股东参与转融通业务出借股份情况[10] 现金流情况 - 2024年前三季度收到的税费返还为0.67亿元[19] - 2024年前三季度收到其他与经营活动有关的现金为11.59亿元[19] - 2024年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为44.36亿元[19] - 2024年前三季度支付的各项税费为22.51亿元[19]

公司发展概况 - 公司成立于1997年，2013年6月完成换股吸收合并白云山A，并更名为"广州白云山医药集团股份有限公司"[2] - 公司业务包括大南药、大健康、大商业、大医疗四大板块[2] - 2024年上半年，公司实现营业收入410.43亿元，同比增长2.68%；利润总额32.29亿元，同比减少8.59%；归属于本公司股东的净利润25.5亿元，同比减少9.31%[2] 利润分配及股东回报 - 公司拟实施2024年半年度利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），共计派发现金红利约6.5亿元[3][4] - 公司未来现金分红比例不低于当年实现的归属母公司净利润的30%[4] 在建项目及资源整合 - 2024年上半年，公司在建工程主要包括部分生产基地、园区等建设项目[4] - 公司利用自有存量土地建设保障性租赁住房暨人才公寓，以满足人才住房需求[4] - 天华园项目旨在推动下属企业资源整合，优化产业布局，促进产业创新和数字化转型[4][5] - 公司已开展品牌管理、广告、采购、销售等多个方面的资源整合，如建立集采平台、品牌公司、销售公司等[8] 业务板块发展 - 大健康板块受宏观经济、饮品市场竞争、天气等因素影响，王老吉凉茶销售面临较大压力[5][6] - 刺柠吉、荔小吉等新产品正处于培育阶段，尚未对公司整体营收贡献重大[6] - 安徽中成药集采涉及公司部分产品，但对公司整体影响较小[5] 海外业务拓展 - 公司三大业务板块近年来稳步推进海外业务发展，如取得海外场地认证、产品注册、参加国际展会等[7] - 公司依托地缘优势积极打造大湾区互联互通医药平台，为港澳地区提供优质医药进出口服务[7] 市值管理及投资者关系 - 公司重视市值管理工作，不断做好生产经营管理、信息披露等各项工作[9] - 公司积极与投资者保持良好沟通交流，持续强化投资者关系管理[9] - 公司暂无股权激励计划和回购计划[8][13] 品牌发展 - 公司积极推动旗下老字号品牌焕发新活力，如实施"双品牌"战略、打造"时尚中药"理念等[7][8] - 公司加大对老字号品牌的资源倾斜和市场推广投入，如陈李济舒筋健腰丸采取总经销模式[8]

中期分红和未来分红政策 - 公司拟实施2024年半年度利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利4元(含税)，共计派发现金红利约6.5亿元[2][3] - 公司始终重视对投资者的合理投资回报，在公司章程及未来三年股东回报规划中对分红政策进行了明确规定，若无特殊情况，公司预计现金方式分配的股利总额(包括中期已分配的现金红利)将不低于当年实现的归属母公司的净利润的30%[2][3] - 未来公司将根据企业经营的实际情况，继续经营好业绩，争取在合理范围内给投资者更大回报[2][3] 应收账款和存货管理 - 2018年公司通过非同一控制下企业合并将广州医药纳入合并范围后，由于医药流通业务行业特征，公司应收账款和存货余额总体上升[3] - 公司已采取各项有效措施，加强应收账款管理和优化存货管理[3] - 为进一步丰富广州医药融资渠道、盘活资产、提升资金使用效率，广州医药自2021年起持续开展应收账款资产证券化融资业务[3] 新产品营销 - 公司将基于不同渠道、场景需求，通过做好礼品市场的销售基础、开拓重点餐饮门店、优化即饮市场运作策略、数字化助力终端营销等手段，进一步拉动终端销售，助力销售增长[4] - 近年来，跨界合作有效拉升了品类与产品关注度，直接拉动了品牌在不同圈层间的销量；其次，跨界合作为王老吉的未来发展带来更多可能性，有利于提高王老吉在消费者群体中品牌认知度、品牌忠诚度，扩充年轻消费群[4] 零售药店业务 - 截至2023年12月31日止，公司的医药零售网点共有157家[4][5] - 未来公司将坚持处方药零售和社会零售(社区药店)两个方向，坚持线上线下融合发展，配合公司发展战略，加强广东、海南核心市场渗透[5] 财务管理 - 公司一直专注于医药健康产业，形成了大南药、大健康、大商业、大医疗四大独具特色的业务板块[6][7] - 由于四大板块各有特色，并且产业具有周期性特点，各大板块对资金的存在不同周期需求，公司将继续做好资金管理工作，通过多种渠道方式降低资金使用成本，提高资金使用效率[6][7] 市值管理 - 公司一直重视市值管理工作，不断做好生产经营管理等各项工作，推动公司持续稳定发展、不断创造价值[7][8] - 公司严格按照两地上市规则，做好信息披露工作，不断提高信息披露质量，同时积极通过沟通会、邮件、电话等形式与投资者保持良好的交流，持续强化与市场的良性沟通[7][8]

报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司 24H1 实现营收 410.4 亿元，同比+2.7%；归母净利润 25.5 亿元，同比-9.3%；扣非归母净利润 23.4 亿元，同比-9.9%。据测算，24Q2 实现营收 181 亿元，同比-1.3%；归母净利润 5.9 亿元，同比-34.5%；扣非归母净利润 5.1 亿元，同比-34.2%。[1] 2) 大健康业务主要受宏观经济、雨水天气及行业竞争影响；大商业业务实现中高个位数增长，报告期内公司紧抓品种挖掘、网络拓展与终端准入，并整合赋能零售资源，板块增长较好。[2] 3) 24H1 公司毛利率为 19%，同比下滑 1.8pct，销售费用率下滑 0.6pct，管理费用率、研发费用率、财务费用率均略有下滑，公司费用率管控较好。[2] 4) 公司发布 2024 半年度利润分配方案，拟每股派发现金红利人民币 0.40 元（含税），合计拟派发现金红利人民币 6.5 亿元（含税），占 2024H1 归母净利润比例 25.51%。[2] 5) 公司预计 2024-2026 年归母净利润分别为 42.5、45.0、47.4 亿元，EPS 分别为 2.61、2.77、2.92 元，当前股价对应 2024-2026 年估值分别为 10、9.5、9 倍。[1] 财务数据总结 1) 公司 2022-2026 年营业收入分别为 70,788、75,515、79,410、83,117、86,410 百万元，同比增长分别为 2.6%、6.7%、5.2%、4.7%、4.0%。[1] 2) 公司 2022-2026 年归母净利润分别为 3,967、4,056、4,245、4,499、4,739 百万元，同比增长分别为 6.6%、2.2%、4.7%、6.0%、5.4%。[1] 3) 公司 2022-2026 年 ROE 分别为 12.6%、11.6%、11.3%、11.0%、10.6%。[1] 4) 公司 2022-2026 年 EPS 分别为 2.44、2.49、2.61、2.77、2.92 元。[1] 5) 公司 2022-2026 年 P/E 分别为 10.8、10.6、10.1、9.5、9.0 倍。[1] 6) 公司 2022-2026 年 P/B 分别为 1.3、1.2、1.1、1.0、1.0 倍。[1]

利润分配 - 本公司拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基础，向全体股东每10股派发现金红利4.00元(含税)[2] - 本次利润分配方案拟提交本公司股东大会审议[2] 财务报告 - 本集团与本公司本报告期之财务报告乃按中国企业会计准则编制，未经审计[2] - 本公司董事会、监事会及其董事、监事、高级管理人员保证本半年度报告内容的真实、准确、完整[2] - 本公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人声明保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整[2] 重大风险 - 本报告期内，不存在对本集团生产经营产生实质性影响的特别重大风险[3] 报告编制 - 本半年度报告分别以中、英文两种语言编订，两种文本若出现解释上的歧义时，以中文本为准[3] 关联方 - 本公司存在应收关联方股利的情况[2] 公司基本情况 - 公司营业收入为410.43亿元人民币，同比增长2.68%[10] - 归属于本公司股东的净利润为25.50亿元人民币，同比下降9.31%[10] - 公司注册及办公地址位于广东省广州市荔湾区[10] - 公司A股在上海证券交易所上市，股票代码为600332，H股在香港联交所上市，股票代码为0874[10] - 公司法定代表人为李楚源先生[10] - 公司董事会秘书为黄雪贞女士，证券事务代表为黄瑞媚女士[10] - 公司选定的信息披露报纸为《中国证券报》《上海证券报》《证券时报》《证券日报》[10] - 公司登载半年度报告的网站地址为上海证券交易所和香港交易所网站[10] - 公司半年度报告备置地点为董事会秘书室[10] - 公司董事长李楚源先生因个人原因已辞去职务，公司副董事长杨军先生代为履行董事长职责[10] 主营业务 - 公司主营业务包括中西成药、化学原料药、天然药物、生物医药、化学原料药中间体的研发、制造与销售，以及医药批发、零售和进出口业务，大健康产品的研发、生产与销售，医疗服务、健康管理、养生养老等健康产业投资[17] - 公司拥有中华老字号药企12家，其中10家为百年企业，共有324个品种纳入国家医保目录，331个品种纳入省级医保目录，143个品种纳入基药目录[17] - 公司拥有从原料药到制剂的抗生素完整产业链，产品群涵盖抗菌消炎类常用品种、男科用药及镇痛解热类品种[17] - 公司下属子公司王老吉大健康公司及王老吉药业主要从事饮料、食品、保健品等产品的生产、研发与销售，王老吉凉茶具有较强的品牌价值优势和产品竞争力[18] - 公司下属子公司医药公司是华南地区医药流通龙头企业，主要从事医药流通批发及零售业务[18] - 公司正在布局医疗服务、中医养生、现代养老三大领域以及医疗器械产业[19] 行业发展趋势 - 医药行业未来发展总体趋势明确，人口老龄化与健康管理意识增强促使医药需求持续增长[20] - 医药行业处于加速转型期，产业结构调整步伐加快，国家和地方带量采购继续扩围深入[20] - 2024年上半年，全国规模以上医药制造业营业收入为12,352.7亿元，同比下降0.9%[20] - 全国规模以上酒、饮料和精制茶制造业营业收入为8,189.2亿元，同比增长4.6%[20] 集团概况 - 本集团是全国最大的制药企业集团之一，形成了大南药、大健康、大商业、大医疗四大业务板块[23] - 本集团拥有中国驰名商标10项、广东省著名商标22项、广州市著名商标27项[25] - 本集团拥有近90多个GAP药材基地，建立了原材料、辅料统一采购平台[26] - 本集团拥有国家级研发机构5家、国家级企业技术中心1家、博士后工作站2家等科技创新体系[26] - 本集团实现营业收入410.43亿元，同比增长2.68%[24] - 本集团利润总额为32.29亿元，同比减少8.59%[28] 各板块经营情况 - 大南药板块持续深耕开拓市场，不断推进"1+4"营销整合，促进终端市场稳步发展[1] - 大南药板块发挥品牌联动优势，加大名优产品推广力度，提升品牌影响力[1] - 大健康板块通过聚焦市场需求、培育多元新品、全面开拓即饮市场等措施，力争促进恢复性增长[2] - 大商业板块通过紧抓品种挖掘、网络拓展、终端准入等，持续深化以服务力为统领的营销体系，夯实药品批发主业基础[3] - 白云山医院加快推进胸痛中心、创伤中心、卒中中心等三大中心建设，全面加强医院整体学科建设[4] 研发及创新 - 本集团研发费用共计3.91亿元，获得12项药品相关批件[5] - 本公司及合营企业获得国际级奖项、国家级协会学会奖共7项[5] 数字化转型 - 本集团推动数字化智能化改造，以数字赋能生产管理体系建设，推进产业升级[7] 降本增效 - 本集团通过开展直售电业务、优化工艺、改造设备及包装等方式降本增效[8] 国企改革 - 本集团积极落实国企改

公司经营业绩 - 2024年一季度公司实现营业收入229.46亿元同比增长6.09% [3] - 2024年一季度利润总额为24.52亿元同比增长4.23% [3] - 2024年一季度归属本公司股东的净利润为19.58亿元同比增长2.59% [3] - 2024年一季度归属于本公司股东的扣除非经常性损益的净利润为18.34亿元同比上升0.33% [3] - 公司自1997年上市以来合计分红金额已超90亿元(含税)过去10年累计分红金额已超80亿元 [7] - 根据2023年度分红方案分红比例占当年归属母公司的净利润30.02%占扣非后的归母净利润的33.50% [8] 资本性支出 - 2023年公司资本性支出增加主要是研发基地建设、生产基地建设等加大投入所致 [4] - 2024年公司计划在研发及生产基地建设、生产场地升级改造、物流仓库建设、设备更新等项目进行投入 [4] 产品相关 - 2023年产品销售情况公司旗下销售收入过亿的大南药板块产品包括阿咖酚散、阿莫西林系列、注射用头孢呋辛钠、消渴丸、小柴胡颗粒、滋肾育胎丸、华佗再造丸、清开灵系列、安宫牛黄丸、蜜炼川贝枇杷膏等 [4] - 公司发挥中医药优势推出时尚中药牙膏白云牙膏已上市目前已签订电商采购协议未来计划多渠道推广 [4] - 除王老吉凉茶外近年重点打造大健康产品还有刺柠吉系列和荔小吉系列刺柠吉在铺货荔小吉处于样本市场打造阶段 [6] - 王老吉坚持单品多元化和品类多元化战略近年推出多种新品2024年将继续开发新品并与肯德基合作推出新品 [6] 品牌发展 - 在国内市场实施双品牌战略将白云山与旗下老字号品牌结合打造新品牌促进品牌、产品打开全国市场 [4] - 提出打造时尚中药理念用先进科研技术和适合年轻人的推广模式打造健康产品 [5] - 对老字号品牌有资源倾斜加大市场推广投入2021年参与投资设立老字号基金 [5] 资源整合 - 资源整合是重点工作已开展对科研、品牌、广告、采购、销售等多方面资源整合如建立集采平台、品牌公司、销售公司等 [5] - 销售公司已整合四家企业销售资源作为销售业务整合试点后续将根据实际情况逐步推进 [5] 医药行业反腐败影响 - 中长期看行业严格监管有利于优质龙头企业发展公司将贯彻政策要求以合规为经营底线推动持续健康发展 [5] 广州医药挂牌上市 - 广州医药计划在全国中小企业股份转让系统挂牌并择机于北交所上市已递交申请并获得受理通知书 [7] 大商业板块毛利率提升 - 大商业板块主要业务在广州医药广州医药通过调整业务产品结构如扩大零售业务占比、加快医疗器械板块布局等并依托S2B2C供应链创新服务提高运营效率和降低运营成本以提升整体毛利率 [7] 投资者关系管理 - 2023年公司共参与投资者交流活动超50场接待投资者近300人次2024年加大与投资者沟通交流力度通过多平台多渠道多方式与各类投资者建立紧密联系 [8] - 公司重视市值管理一方面做好生产经营管理等工作另一方面做好信息披露工作并积极与投资者沟通交流 [8] 并购与回购计划 - 公司持续物色符合发展战略的并购标的如拥有高质量仿制药、创新药、生物药等产品批文等企业 [8] - 公司暂无回购计划后续如有将按规则履行披露义务 [9] 国企改革进展 - 公司积极探索混改、职业经理人机制等举措目前正在推进下属子公司实行职业经理人制度并将继续推进相关改革政策 [9]

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 07 月 17 日 白云山(600332.SH) 核心盈利板块稳健,商业板块拟挂牌,国企改革潜力可期 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入(百万元) | 70,788 | 75,515 | 81,013 | 86,289 | 91,125 | | 增长率 yoy(%) | 2.6 | 6.7 | 7.3 | 6.5 | 5.6 | | 归母净利润(百万元) | 3,967 | 4,056 | 4,545 | 5,079 | 5,665 | | 增长率 yoy(%) | 6.6 | 2.2 | 12.1 | 11.8 | 11.5 | | ROE(%) | 12.6 | 11.6 | 12.0 | 12.1 | 12.2 | | EPS 最新摊薄(元) | 2.44 | 2.49 | ...

公司发展概况 - 公司成立于1997年，2013年完成换股吸收合并白云山A，并更名为"广州白云山医药集团股份有限公司"[2][3] - 公司业务包括大南药、大健康、大商业、大医疗四大板块[2][3] - 2023年公司实现营业收入755.15亿元，同比增长6.68%；利润总额51.1亿元，同比增长1.33%；归属本公司股东的净利润40.56亿元，同比增长2.25%[2][3] - 2024年一季度公司实现营业收入229.46亿元，同比增长6.09%；利润总额24.52亿元，同比增长4.13%；归属本公司股东的净利润19.58亿元，同比增长2.59%[2][3] 资本性支出 - 2023年公司资本性支出增加主要是研发基地建设、生产基地建设等加大投入[3] - 2024年公司计划在研发及生产基地建设、生产场地升级改造、物流仓库建设、设备更新等项目进行投入[3] 主要产品 - 公司旗下销售收入过亿的大南药板块产品包括阿咖酚散、阿莫西林系列、注射用头孢呋辛钠、消渴丸、小柴胡颗粒等[3] - 公司金戈产品在质量、品规、品牌等方面具有竞争优势，未来仍有增长空间[5] 大健康板块新品 - 刺柠吉系列和荔小吉系列产品处于培育阶段，未来公司将大力推进这些新产品的开发和销售[5] - 王老吉将持续推出年轻化、时尚化的新品，如玫瑰风味、小苍兰风味"香水"系列凉茶新品[5][6] 海外业务 - 大南药板块中药产品已进入俄罗斯、越南等多个国家和地区[7] - 大健康板块积极参加国际展会、加快海外产品本地化改版、推广王老吉国际品牌[7] - 大商业板块下属子公司广州医药在香港设立健民国际有限公司，开展医药大健康产品的线上批发和零售[7] 分红政策 - 公司分红比例较高，过去10年累计分红金额已超80亿元[8][9] - 根据2023年度分红方案，分红比例占当年归属母公司的净利润30.02%，占扣非后的归母净利润的33.49%[9] 市值管理 - 公司不断做好生产经营管理等各项工作，提高信息披露质量，加强与投资者的沟通交流[9][10] - 2023年公司共参与投资者交流活动超50场，接待投资者近300人次[10] 国企改革 - 公司积极探索混改、职业经理人机制等创新性举措，支持更多符合条件的企业进行改革[10] - 未来将继续推进落实企业改革、职业经理人改革等政策，推动公司高质量发展[10]

公司概况："大健康产业+生物医药工商一体化"的华南龙头企业 - 白云山成立于1997年,经过27年的发展已经成为全国大型综合性医药企业集团,业务涵盖保健饮料、中成药、化药、生物药的开发、生产、批发、零售及进出口业务,实现了生物医药与健康产业的全产业链布局 [12] - 公司的实际控制人为广州市人民政府,广药集团持有公司45.04%的股权 [17][18] - 公司下属的主要子公司业务范围涵盖大健康、大南药、大商业和大医疗四个板块 [21] 业绩回温与结构调整 - 2018-2020年可以看作为公司的结构性调整时期,2021-2022年营业收入和归母净利润均呈现恢复增长态势 [27][28] - 公司三大业务(大健康、大南药、大商业)占营收比例约为14.72%、14.42%、69.87%,占毛利比重为34.80%、37.41%、26.00% [29][30][31] - 公司三项费用率均呈现出明显的下降趋势,反映出公司的控费措施卓有成效,符合高质量发展目标下的结构性调整的预期 [42][43][44] 大健康业务：凉茶龙头稳健增长 - 大健康业务包括饮料、食品、保健品等产品,主要从事的企业包括王老吉大健康公司及王老吉药业等 [46] - 王老吉凉茶业务占大健康板块收入90%,除2020年受疫情影响外,2016-2021年间大健康业务收入实现每年两位数以上的稳健增长 [46][47] - 王老吉大健康公司持续开展控费维价工作,缩减渠道费用投入,有效提升盈利水平,净利率从2016年的5.52%提升至2023年的14.58% [51][52][53][54] - 凉茶饮料市场规模有望稳健增长,王老吉持续发力"品牌营销+新品推广+渠道开拓",有望带动收入增速高于行业 [55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78] 大南药业务：中药化药均衡发展 - 大南药板块包括中药和化药两大板块,2023年中药占比57.59%,化药占比42.41% [83][84][90] - 公司拥有12家中华老字号药企,主要中药产品包括消渴丸、小柴胡颗粒、滋肾育胎丸等,主要化药产品包括枸橼酸西地那非(金戈)等 [91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130] - 金戈作为公司化药板块的重磅产品,近年来销售收入和毛利率均保持较高水平,有望带动大南药板块稳健增长 [109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130] 大商业业务：业务结构优化提升盈利能力 - 大商业板块主要经营医药流通业务,包括医药产品、医疗器械、保健品等的批发、零售与进出口业务,主要企业包括医药公司及采芝林药业等 [134][135][136][137] - 近年来大商业板块盈利能力逐步提高,2023年医药公司的净利率达到1.21%,比2018年的0.86%提升0.35个百分点,这主要得益于整体和局部业务结构的优化 [138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153] - 公司已建立覆盖31个省份的全国性医药分销网络,并拥有目前国内规模最大、自动化最高的现代医药物流分拨枢纽,为未来业务发展提供有力支撑 [148][149][150][151][152] 盈利预测与估值 - 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为813.5亿元、879.9亿元、953.0亿元,同比增速分别为7.7%、8.2%、8.3% [160] - 归母净利润分别为44.28亿元、49.41亿元、54.9亿元,对应当前估价PE分别为11、10、9X [160][161][162][163][164][165][166] - 我们给予公司"买入"评级,主要基于其在大健康、大南药和大商业三大板块的领先地位,以及未来持续稳健增长的预期 [160][161][162][163][164][165][166] 风险提示 - 行业政策风险:医改措施的深入推进可能对公司经营造成影响 [166] - 市场竞争风险:公司所在行业同行众多,面临激烈的市场竞争 [167] - 研发风险:公司研发管线的产品存在研发失败的风险 [167] - 产品推广风险:公司中药、化药、大健康产品宣传推广过程中可能存在风险 [167][168]

公司发展概况 - 公司成立于1997年，2013年6月完成换股吸收合并白云山A，并于7月正式更名为"广州白云山医药集团股份有限公司"[2] - 公司业务包括大南药、大健康、大商业、大医疗四大业务板块[2] - 2023年公司实现营业收入755.15亿元，同比增长6.68%；利润总额为51.1亿元，同比增长1.33%；归属本公司股东的净利润为40.56亿元，同比增长2.25%[2] - 2024年一季度，公司实现营业收入229.46亿元，同比增长6.09%；利润总额为24.52亿元，同比增长4.13%；归属本公司股东的净利润为19.58亿元，同比增长2.59%[2] 中成药及化学药业务 - 2023年公司中成药板块实现营业收入62.71亿元，占大南药板块营业收入的比例约为58%；化学药板块实现营业收入46.18亿元，占大南药板块营业收入的比例约为42%[3] - 公司旗下销售收入过亿的中成药产品包括消渴丸、小柴胡颗粒、滋肾育胎丸、华佗再造丸、清开灵系列、安宫牛黄丸、蜜炼川贝枇杷膏等[3] - 公司中成药产品参与国家集中采购中标品种包括滋肾育胎丸、清开灵系列部分品规以及鸦胆子油乳注射液[4] - 公司将借助中医药政策支持,围绕中医药治疗优势明显的常见病,针对性研发时尚中药、汉方药,进一步开展名优中成药的再开发,加强在中药创新药方面的创新布局[5] 大健康业务 - 除王老吉凉茶外,公司近年重点打造的大健康产品还有刺柠吉系列和荔小吉系列[6] - 刺柠吉自2019年上市至今一直受到市场的关注,目前正在开展全面的铺货工作;荔小吉系列产品为公司2022年推出的新产品系列,目前处于样本市场打造阶段[6] - 王老吉坚持单品多元化和品类多元化战略,近年来陆续推出藤椒青提风味、榴莲风味、高端195纪念款等凉茶单品,以及刺柠吉、荔小吉等新品类[6][7] - 2024年,王老吉将围绕年轻人喜爱的产品口味和包装,继续开发打造时尚、新奇、国潮的产品,推出玫瑰风味、小苍兰风味"香水"系列凉茶新品[7] - 王老吉不断推进海外市场发展,销售网络覆盖全球150多个国家和地区,同时陆续在北美洲、欧洲建设凉茶博物馆[7] 资源整合与市值管理 - 公司一直重视资源整合工作,以达到降低成本、提高效益的目的,已开展了对科研、品牌、广告、采购、销售等多个方面的资源整合[5] - 公司始终重视市值管理工作,不断做好生产经营管理等各项工作,推动公司持续稳定发展、不断创造价值,同时严格按照两地上市规则做好信息披露工作,积极与投资者保持良好沟通[9] - 公司暂无回购计划,后续如有将按照两地上市规则履行披露义务[9] - 公司积极探索混改、职业经理人机制等创新性举措,推动公司高质量发展[10] 零售业务与分红政策 - 截至2023年12月31日止,公司的医药零售网点共有157家[8] - 公司始终重视对投资者的合理投资回报,若无特殊情况,公司预计现金方式分配的股利总额将不低于当年实现的归属母公司的净利润的30%[8]