报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司 24H1 实现营收 410.4 亿元，同比+2.7%；归母净利润 25.5 亿元，同比-9.3%；扣非归母净利润 23.4 亿元，同比-9.9%。据测算，24Q2 实现营收 181 亿元，同比-1.3%；归母净利润 5.9 亿元，同比-34.5%；扣非归母净利润 5.1 亿元，同比-34.2%。[1] 2) 大健康业务主要受宏观经济、雨水天气及行业竞争影响；大商业业务实现中高个位数增长，报告期内公司紧抓品种挖掘、网络拓展与终端准入，并整合赋能零售资源，板块增长较好。[2] 3) 24H1 公司毛利率为 19%，同比下滑 1.8pct，销售费用率下滑 0.6pct，管理费用率、研发费用率、财务费用率均略有下滑，公司费用率管控较好。[2] 4) 公司发布 2024 半年度利润分配方案，拟每股派发现金红利人民币 0.40 元（含税），合计拟派发现金红利人民币 6.5 亿元（含税），占 2024H1 归母净利润比例 25.51%。[2] 5) 公司预计 2024-2026 年归母净利润分别为 42.5、45.0、47.4 亿元，EPS 分别为 2.61、2.77、2.92 元，当前股价对应 2024-2026 年估值分别为 10、9.5、9 倍。[1] 财务数据总结 1) 公司 2022-2026 年营业收入分别为 70,788、75,515、79,410、83,117、86,410 百万元，同比增长分别为 2.6%、6.7%、5.2%、4.7%、4.0%。[1] 2) 公司 2022-2026 年归母净利润分别为 3,967、4,056、4,245、4,499、4,739 百万元，同比增长分别为 6.6%、2.2%、4.7%、6.0%、5.4%。[1] 3) 公司 2022-2026 年 ROE 分别为 12.6%、11.6%、11.3%、11.0%、10.6%。[1] 4) 公司 2022-2026 年 EPS 分别为 2.44、2.49、2.61、2.77、2.92 元。[1] 5) 公司 2022-2026 年 P/E 分别为 10.8、10.6、10.1、9.5、9.0 倍。[1] 6) 公司 2022-2026 年 P/B 分别为 1.3、1.2、1.1、1.0、1.0 倍。[1]

利润分配 - 本公司拟以实施权益分派股权登记日登记的总股本为基础，向全体股东每10股派发现金红利4.00元(含税)[2] - 本次利润分配方案拟提交本公司股东大会审议[2] 财务报告 - 本集团与本公司本报告期之财务报告乃按中国企业会计准则编制，未经审计[2] - 本公司董事会、监事会及其董事、监事、高级管理人员保证本半年度报告内容的真实、准确、完整[2] - 本公司负责人、主管会计工作负责人及会计机构负责人声明保证本半年度报告中财务报告的真实、准确、完整[2] 重大风险 - 本报告期内，不存在对本集团生产经营产生实质性影响的特别重大风险[3] 报告编制 - 本半年度报告分别以中、英文两种语言编订，两种文本若出现解释上的歧义时，以中文本为准[3] 关联方 - 本公司存在应收关联方股利的情况[2] 公司基本情况 - 公司营业收入为410.43亿元人民币，同比增长2.68%[10] - 归属于本公司股东的净利润为25.50亿元人民币，同比下降9.31%[10] - 公司注册及办公地址位于广东省广州市荔湾区[10] - 公司A股在上海证券交易所上市，股票代码为600332，H股在香港联交所上市，股票代码为0874[10] - 公司法定代表人为李楚源先生[10] - 公司董事会秘书为黄雪贞女士，证券事务代表为黄瑞媚女士[10] - 公司选定的信息披露报纸为《中国证券报》《上海证券报》《证券时报》《证券日报》[10] - 公司登载半年度报告的网站地址为上海证券交易所和香港交易所网站[10] - 公司半年度报告备置地点为董事会秘书室[10] - 公司董事长李楚源先生因个人原因已辞去职务，公司副董事长杨军先生代为履行董事长职责[10] 主营业务 - 公司主营业务包括中西成药、化学原料药、天然药物、生物医药、化学原料药中间体的研发、制造与销售，以及医药批发、零售和进出口业务，大健康产品的研发、生产与销售，医疗服务、健康管理、养生养老等健康产业投资[17] - 公司拥有中华老字号药企12家，其中10家为百年企业，共有324个品种纳入国家医保目录，331个品种纳入省级医保目录，143个品种纳入基药目录[17] - 公司拥有从原料药到制剂的抗生素完整产业链，产品群涵盖抗菌消炎类常用品种、男科用药及镇痛解热类品种[17] - 公司下属子公司王老吉大健康公司及王老吉药业主要从事饮料、食品、保健品等产品的生产、研发与销售，王老吉凉茶具有较强的品牌价值优势和产品竞争力[18] - 公司下属子公司医药公司是华南地区医药流通龙头企业，主要从事医药流通批发及零售业务[18] - 公司正在布局医疗服务、中医养生、现代养老三大领域以及医疗器械产业[19] 行业发展趋势 - 医药行业未来发展总体趋势明确，人口老龄化与健康管理意识增强促使医药需求持续增长[20] - 医药行业处于加速转型期，产业结构调整步伐加快，国家和地方带量采购继续扩围深入[20] - 2024年上半年，全国规模以上医药制造业营业收入为12,352.7亿元，同比下降0.9%[20] - 全国规模以上酒、饮料和精制茶制造业营业收入为8,189.2亿元，同比增长4.6%[20] 集团概况 - 本集团是全国最大的制药企业集团之一，形成了大南药、大健康、大商业、大医疗四大业务板块[23] - 本集团拥有中国驰名商标10项、广东省著名商标22项、广州市著名商标27项[25] - 本集团拥有近90多个GAP药材基地，建立了原材料、辅料统一采购平台[26] - 本集团拥有国家级研发机构5家、国家级企业技术中心1家、博士后工作站2家等科技创新体系[26] - 本集团实现营业收入410.43亿元，同比增长2.68%[24] - 本集团利润总额为32.29亿元，同比减少8.59%[28] 各板块经营情况 - 大南药板块持续深耕开拓市场，不断推进"1+4"营销整合，促进终端市场稳步发展[1] - 大南药板块发挥品牌联动优势，加大名优产品推广力度，提升品牌影响力[1] - 大健康板块通过聚焦市场需求、培育多元新品、全面开拓即饮市场等措施，力争促进恢复性增长[2] - 大商业板块通过紧抓品种挖掘、网络拓展、终端准入等，持续深化以服务力为统领的营销体系，夯实药品批发主业基础[3] - 白云山医院加快推进胸痛中心、创伤中心、卒中中心等三大中心建设，全面加强医院整体学科建设[4] 研发及创新 - 本集团研发费用共计3.91亿元，获得12项药品相关批件[5] - 本公司及合营企业获得国际级奖项、国家级协会学会奖共7项[5] 数字化转型 - 本集团推动数字化智能化改造，以数字赋能生产管理体系建设，推进产业升级[7] 降本增效 - 本集团通过开展直售电业务、优化工艺、改造设备及包装等方式降本增效[8] 国企改革 - 本集团积极落实国企改

证券代码：600332 证券简称：白云山 R 特定对象调研 R 分析师会议 £媒体采访 £业绩说明会 投资者关系活 动类别 □新闻发布会 £路演活动 ☑现场参观 £其他 召开方式 现场调研、线上会议 时间 2024 年 7 月 1 日至 7 月 31 日 地点 公司会议室及其他场地会议室 董事会秘书黄雪贞女士、证券事务代表黄瑞媚女士、董事会 公司参与人员 秘书室经理郭云倩女士、董事会秘书室主管李春瑶女士 接待人员 7 月 1 日：国联证券、富国基金 7 月 2 日：东方证券、招商基金 7 月 10 日：光大证券、正心谷资本 7 月 12 日：易方达基金 7 月 16 日：国盛证券、广发基金、华安基金、华夏基金、泰 广州白云山医药集团股份有限公司 投资者关系活动记录表 康资产、新华资产、易方达基金 7 月 18 日：中金公司、仁桥资本、深圳善道投资、平安基 金 、 红 华 资 本 、 财 信 证 券 、 POINT72 ASSOCIATES II, LLC、金信基金、恒立基金、多和美投资、五矿证券、天辰 元信、Nanhua Fund SPC 7 月 19 日：招商证券、泰康资产、泰康基金、国泰基金、红 土创新基 ...

证券研究报告 | 公司深度报告 2024 年 07 月 17 日 白云山(600332.SH) 核心盈利板块稳健,商业板块拟挂牌,国企改革潜力可期 | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |--------------------|--------|--------|--------|--------|--------| | 财务指标 | 2022A | 2023A | 2024E | 2025E | 2026E | | 营业收入(百万元) | 70,788 | 75,515 | 81,013 | 86,289 | 91,125 | | 增长率 yoy(%) | 2.6 | 6.7 | 7.3 | 6.5 | 5.6 | | 归母净利润(百万元) | 3,967 | 4,056 | 4,545 | 5,079 | 5,665 | | 增长率 yoy(%) | 6.6 | 2.2 | 12.1 | 11.8 | 11.5 | | ROE(%) | 12.6 | 11.6 | 12.0 | 12.1 | 12.2 | | EPS 最新摊薄(元) | 2.44 | 2.49 | ...

证券代码：600332 证券简称：白云山 广州白云山医药集团股份有限公司 投资者关系活动记录表 R特定对象调研 R分析师会议 £媒体采访 £业绩说明会 投资者关系活 动类别 □新闻发布会 £路演活动 ☑现场参观 £其他 召开方式 现场调研、线上会议 时间 2024年6月1日至6月30日 地点 公司会议室及其他场地会议室 董事会秘书黄雪贞女士，证券事务代表黄瑞媚女士，董事会 公司参与人员 秘书室经理李莉女士、郭云倩女士及吴章勋先生，董事会秘 ...

公司概况："大健康产业+生物医药工商一体化"的华南龙头企业 - 白云山成立于1997年,经过27年的发展已经成为全国大型综合性医药企业集团,业务涵盖保健饮料、中成药、化药、生物药的开发、生产、批发、零售及进出口业务,实现了生物医药与健康产业的全产业链布局 [12] - 公司的实际控制人为广州市人民政府,广药集团持有公司45.04%的股权 [17][18] - 公司下属的主要子公司业务范围涵盖大健康、大南药、大商业和大医疗四个板块 [21] 业绩回温与结构调整 - 2018-2020年可以看作为公司的结构性调整时期,2021-2022年营业收入和归母净利润均呈现恢复增长态势 [27][28] - 公司三大业务(大健康、大南药、大商业)占营收比例约为14.72%、14.42%、69.87%,占毛利比重为34.80%、37.41%、26.00% [29][30][31] - 公司三项费用率均呈现出明显的下降趋势,反映出公司的控费措施卓有成效,符合高质量发展目标下的结构性调整的预期 [42][43][44] 大健康业务：凉茶龙头稳健增长 - 大健康业务包括饮料、食品、保健品等产品,主要从事的企业包括王老吉大健康公司及王老吉药业等 [46] - 王老吉凉茶业务占大健康板块收入90%,除2020年受疫情影响外,2016-2021年间大健康业务收入实现每年两位数以上的稳健增长 [46][47] - 王老吉大健康公司持续开展控费维价工作,缩减渠道费用投入,有效提升盈利水平,净利率从2016年的5.52%提升至2023年的14.58% [51][52][53][54] - 凉茶饮料市场规模有望稳健增长,王老吉持续发力"品牌营销+新品推广+渠道开拓",有望带动收入增速高于行业 [55][56][57][58][59][60][61][62][63][64][65][66][67][68][69][70][71][72][73][74][75][76][77][78] 大南药业务：中药化药均衡发展 - 大南药板块包括中药和化药两大板块,2023年中药占比57.59%,化药占比42.41% [83][84][90] - 公司拥有12家中华老字号药企,主要中药产品包括消渴丸、小柴胡颗粒、滋肾育胎丸等,主要化药产品包括枸橼酸西地那非(金戈)等 [91][92][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130] - 金戈作为公司化药板块的重磅产品,近年来销售收入和毛利率均保持较高水平,有望带动大南药板块稳健增长 [109][110][111][112][113][114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124][125][126][127][128][129][130] 大商业业务：业务结构优化提升盈利能力 - 大商业板块主要经营医药流通业务,包括医药产品、医疗器械、保健品等的批发、零售与进出口业务,主要企业包括医药公司及采芝林药业等 [134][135][136][137] - 近年来大商业板块盈利能力逐步提高,2023年医药公司的净利率达到1.21%,比2018年的0.86%提升0.35个百分点,这主要得益于整体和局部业务结构的优化 [138][139][140][141][142][143][144][145][146][147][148][149][150][151][152][153] - 公司已建立覆盖31个省份的全国性医药分销网络,并拥有目前国内规模最大、自动化最高的现代医药物流分拨枢纽,为未来业务发展提供有力支撑 [148][149][150][151][152] 盈利预测与估值 - 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为813.5亿元、879.9亿元、953.0亿元,同比增速分别为7.7%、8.2%、8.3% [160] - 归母净利润分别为44.28亿元、49.41亿元、54.9亿元,对应当前估价PE分别为11、10、9X [160][161][162][163][164][165][166] - 我们给予公司"买入"评级,主要基于其在大健康、大南药和大商业三大板块的领先地位,以及未来持续稳健增长的预期 [160][161][162][163][164][165][166] 风险提示 - 行业政策风险:医改措施的深入推进可能对公司经营造成影响 [166] - 市场竞争风险:公司所在行业同行众多,面临激烈的市场竞争 [167] - 研发风险:公司研发管线的产品存在研发失败的风险 [167] - 产品推广风险:公司中药、化药、大健康产品宣传推广过程中可能存在风险 [167][168]

公司发展概况 - 公司成立于1997年，2013年6月完成换股吸收合并白云山A，并于7月正式更名为"广州白云山医药集团股份有限公司"[2] - 公司业务包括大南药、大健康、大商业、大医疗四大业务板块[2] - 2023年公司实现营业收入755.15亿元，同比增长6.68%；利润总额为51.1亿元，同比增长1.33%；归属本公司股东的净利润为40.56亿元，同比增长2.25%[2] - 2024年一季度，公司实现营业收入229.46亿元，同比增长6.09%；利润总额为24.52亿元，同比增长4.13%；归属本公司股东的净利润为19.58亿元，同比增长2.59%[2] 中成药及化学药业务 - 2023年公司中成药板块实现营业收入62.71亿元，占大南药板块营业收入的比例约为58%；化学药板块实现营业收入46.18亿元，占大南药板块营业收入的比例约为42%[3] - 公司旗下销售收入过亿的中成药产品包括消渴丸、小柴胡颗粒、滋肾育胎丸、华佗再造丸、清开灵系列、安宫牛黄丸、蜜炼川贝枇杷膏等[3] - 公司中成药产品参与国家集中采购中标品种包括滋肾育胎丸、清开灵系列部分品规以及鸦胆子油乳注射液[4] - 公司将借助中医药政策支持,围绕中医药治疗优势明显的常见病,针对性研发时尚中药、汉方药,进一步开展名优中成药的再开发,加强在中药创新药方面的创新布局[5] 大健康业务 - 除王老吉凉茶外,公司近年重点打造的大健康产品还有刺柠吉系列和荔小吉系列[6] - 刺柠吉自2019年上市至今一直受到市场的关注,目前正在开展全面的铺货工作;荔小吉系列产品为公司2022年推出的新产品系列,目前处于样本市场打造阶段[6] - 王老吉坚持单品多元化和品类多元化战略,近年来陆续推出藤椒青提风味、榴莲风味、高端195纪念款等凉茶单品,以及刺柠吉、荔小吉等新品类[6][7] - 2024年,王老吉将围绕年轻人喜爱的产品口味和包装,继续开发打造时尚、新奇、国潮的产品,推出玫瑰风味、小苍兰风味"香水"系列凉茶新品[7] - 王老吉不断推进海外市场发展,销售网络覆盖全球150多个国家和地区,同时陆续在北美洲、欧洲建设凉茶博物馆[7] 资源整合与市值管理 - 公司一直重视资源整合工作,以达到降低成本、提高效益的目的,已开展了对科研、品牌、广告、采购、销售等多个方面的资源整合[5] - 公司始终重视市值管理工作,不断做好生产经营管理等各项工作,推动公司持续稳定发展、不断创造价值,同时严格按照两地上市规则做好信息披露工作,积极与投资者保持良好沟通[9] - 公司暂无回购计划,后续如有将按照两地上市规则履行披露义务[9] - 公司积极探索混改、职业经理人机制等创新性举措,推动公司高质量发展[10] 零售业务与分红政策 - 截至2023年12月31日止,公司的医药零售网点共有157家[8] - 公司始终重视对投资者的合理投资回报,若无特殊情况,公司预计现金方式分配的股利总额将不低于当年实现的归属母公司的净利润的30%[8]

证券代码：600332 证券简称：白云山 广州白云山医药集团股份有限公司 投资者关系活动记录表 £特定对象调研 £分析师会议 £媒体采访 R业绩说明会 投资者关系活 动类别 □新闻发布会 £路演活动 □现场参观 £其他 召开方式 线上会议 时间 2024年5月16日 地点 公司会议室 执行董事兼总经理黎洪先生、独立董事孙宝清女士、董事会 公司参与人员 秘书黄雪贞女士和财务总监刘菲女士等 ...

财务数据 - 公司2023年营业收入为755.15亿元，同比增长6.68%[1] - 公司2023年归属本公司股东的净利润为40.56亿元，同比增长2.25%[1] - 公司2024年一季度实现营业收入229.46亿元，同比增长6.09%[2] - 公司2024年一季度归属本公司股东的净利润为19.58亿元，同比增长2.59%[2] - 公司2023年派发现金红利7.49元，共计派发现金红利约为12.18亿元[2] - 公司2023年归属于本公司股东的后逐非经常性损益的净利润为36.36亿元，同比上升9.53%[1] - 公司2023年经营活动产生的现金流金额为41.04亿元，同比下降41.37%[1] - 公司2024年一季度经营活动产生的现金流定额为-31.38亿元，同比下降10.54%[2] 业务板块 - 公司2023年大商业板块实现营业收入527.62亿元，同比增长7.39%[2] - 公司2023年大健康板块实现营业收入111.17亿元，同比增长6.15%[2]

业绩总结 - 公司2023年营业收入为755.15亿元，同比增长6.68%[1] - 公司2023年归属本公司股东的净利润为40.56亿元，同比增长2.25%[1] - 公司2023年经营活动产生的现金流金额为41.04亿元，同比下降41.37%[1] - 公司2023年大商业板块实现营业收入527.62亿元，同比增长7.39%[2] - 公司2023年大商业板块毛利率为6.99%[2] - 公司2024年一季度营业收入为229.46亿元，同比增长6.09%[2] - 公司2024年一季度归属本公司股东的净利润为19.58亿元，同比增长2.59%[2] - 公司2024年一季度经营活动产生的现金流金额为-31.38亿元，同比下降10.54%[2] - 公司2023年每十股派发现金红利7.49元，占净利润比例为30.02%[2] 未来展望 - 公司将紧紧围绕数字经济链的发展主题，积极推动数字经济与医药健康产业的融合发展[3]