文章核心观点 - 公司瞄准借助大模型帮助企业做更复杂的智能决策方向 [1][2] - 公司希望开发能够解决复杂决策问题的智能代理(Agent)产品 [2] - 公司认为2023年是大模型元年,2024年是Agent应用元年 [3] - 公司首先面向金融和广告营销两大行业,专门为大型企业(KA)开发高难度、业务价值大、面向复杂决策的Agent应用 [4] 公司背景 - 公司由原第四范式合伙人、执行副总裁梁军创立于2023年下半年 [1] - 创始团队均为微软、百度、第四范式、Momenta等核心技术和高管,拥有AI商业化从零到一及行业规模化落地的成功经验 [5] 产品架构 - 公司希望开发能够模拟并超越人类专家决策能力的智能系统 [2] - 公司在面向具体B端场景构建Killer APP及高价值应用的过程中,沉淀一个中间层的Agent PaaS平台,底层接入不同类型的基础大模型 [3] - 这个Agent PaaS平台不仅可以支撑Agent在某个场景的应用,还可以支持大规模生产和部署AI Agent,以满足不同行业和场景的企业需求 [3] 产品应用 - 公司打造了一款叫"千机智投"的Agent产品,可以模拟一个有四年工作经验的优化师,及时响应,做出动态决策 [4] - 公司希望从智能投放Agent出发,构建智能营销多Agent协同,让Agent在各个环节发挥作用,并最终成为关键环节的企业决策大脑 [5]

公司分析 2024 年 04 月 14 日 第 四范式(06682.HK) 证券研究报告 客户基础扎实，有望升级为 AI2.0 时代 应用软件(HS) 投资评级 买入-A 企业软件服务龙头 首次评级 6 个月目标价 82.48港元 聚焦企业服务赛道，中国机器学习领域市场份额第一。第四范 股价 (2024-04-12) 51.90港元 式成立于2014 年，其创始人戴文渊率先提出了迁移学习通用框架 理念，设计了中国最早的人工智能系统之一。公司以机器学习、 交易数据 迁移学习等人工智能技术为起点，聚焦于企业服务赛道，成长为 总市值(百万元) 24,178.07 细分领域的绝对行业龙头。先知 AI 平台自 2018 年起已连续五年 流通市值(百万元) 7,029.36 稳居中国机器学习平台市场份额第一，且在机器学习操作平台 总股本(百万股) 465.86 （MLOps）厂商评估排名中也取得了中国区第一的成绩。 流通股本(百万股) 135.44 重平台而非单点解决方案，客户基础扎实。公司已经形成了一 12 个月价格区间 37.25/75.5元 套涵盖算力基础设施、操作系统、开发工具及应用的完整产品矩 阵，并差异化推出 ...

平台发展历程 - 先知AIOS 5.0是一款全新的行业大模型平台，通过不断预测下一个“X”来提升预测能力[1] - 该平台已经发展近10年，历经多个版本升级，降低AI门槛，实现对更多场景的规模化覆盖[2] 技术突破 - 先知AIOS 5.0解决了当前行业大模型只能处理文本数据的问题，让大模型能够应用于更广泛的领域[3]

公司业绩 - 公司2023年业绩略超预期，业绩增长主要来自先知AI平台收入强劲增长(68%)[1] - 先知AI平台业务收入25亿元，同比增长68%，SHIFT智能解决方案业务收入12.8亿元，式说AIGS服务业务收入4.2亿元[2] 用户数据 - 公司持续拓展大用户优势，总用户数445个(+9%yoy)，标杆用户数为139个(+34%yoy)，标杆客户平均营收1,838万元(+3%yoy)，标杆用户的NDER为115%[3] 大模型业务 - 公司大模型业务已在金融、制造、医疗、零售、地产经纪、教育、能源等领域广泛落地，已备案入选北京市首批7家大模型伙伴[3] 企业服务软件 - 公司在企业服务软件领域积累的客户资源是进入AIGS市场的先发优势，看好公司将生成式AI与企业软件相结合，促进AI商业化落地[4]

公司业绩 - 公司2023年全年收入达到42.04亿元人民币，同比增长36.4%[3] - 公司2023年全年毛利润为19.80亿元人民币，同比增长33.2%，毛利率为47.1%[3] - 公司2023年全年经调整净亏损额为4.15亿元人民币，同比缩窄17.6%[3] - 公司持续扩大客户基础，总用户数增至445个，其中标杆用户数为139个，同比增长33.7%[4] - 公司标杆客户平均营收为18.38百万人民币，2023年标杆用户的淨收入增长率为115%[4] 业务板块 - 公司已建立三大主要业务板块：第四范式先知AI平台、SHIFT智能解决方案和第四范式式说AIGS服务[5] - 第四范式先知AI平台是开发AI模型的底座平台，SHIFT智能解决方案为各行业提供智能解决方案产品，第四范式式说AIGS服务致力于提升软件开发效率[6] 公司产品和技术 - 公司即将在2024年3月底发布先知AI平台5.0版本[14] - 公司发布了数十个解决方案产品，涵盖製造、零售、醫療等多个行业领域[21] - 公司发布了"範生態"计划，旨在与生态合作伙伴共同打造各行各业端到端的解决方案，首批有40余家合作伙伴加入[24] 公司AI业务 - 公司AIoT业务实现成长，业务涵盖交通、工业自动化、医疗、农业和智能家居等市场[16] - 先知AI平台业务收入增长至人民币25.06亿元，同比增长68.0%[8] - 先知AI平台自2018年起连续五年稳居中国机器学习平台市场份额第一[10] 公司解决方案 - 公司与眾多企业合作，提供基于文本、图像、视频等多模态数据的解决方案，如零售行业的视频生成、海报生成等[22] - 公司发布了"範生態"计划，旨在与生态合作伙伴共同打造各行各业端到端的解决方案，首批有40余家合作伙伴加入[24] 公司财务 - 公司2023年度收入为4,204,142千元，较2022年度的3,082,637千元增长[47] - 公司2023年度毛利为1,979,548千元，较2022年度的1,486,646千元增长[47] - 公司2023年度研发开支为1,768,996千元，较2022年度的1,650,010千元增长[47]

公司业务 - 中信建投发布第四范式(06682)首次覆盖报告，给予“买入”评级，预计公司2023-2025年营业收入同比增速分别为31.9%、26.0%、24.4%[1] - 第四范式海外直接对标Salesforce和Palantir，公司估值被低估，显示潜在增长空间[2] - 全球AI大模型发展迅速，市场对AI前景预期高涨，公司产品矩阵以平台为中心的人工智能解决方案受到关注[3] - 第四范式推出“式说”大模型，解决B端软件长期困局，已在多个场景落地，类似Palantir的AIP平台[5] - 公司头部客户包括央国企，有望帮助进一步发挥公司的AI价值，持续成长[6] - 公司有望凭借其在行业的深厚积累不断提升市场份额，在企业智能化大趋势下持续成长[7]

公司业绩 - 公司在2023年上半年实现收入人民币14.68亿元，同比增长38.7%[7] - 公司截至2023年6月30日止六个月的毛利为人民币704.6百万元，同比增长33.2%[6] - 公司在2023年上半年服务终端用户234户，其中标杆用户92户，同比增长24.3%[12] - 公司在2023年7月蝉联中国人工智能决策市场份额第一，市场份额持续扩大[13] - 公司推出企业级生成式人工智能产品"式说"，并提出"以生成式AI重构企业软件"的技术战略[15] - 公司的大模型产品"式说"在交互体验和开发效率方面取得显著进展，提升了企业软件的用户体验和开发效率[16] - 公司在企业级软件市场积累了较大的客户基础，通过AI决策软件的研发和供应，进一步拓展到帮助企业或软件开发商改造软件本身[17] 财务状况 - 报告期内，公司的销售及营销开支为人民币173.8百万元，同比增加1.2%[34] - 报告期内，公司的一般及行政开支为人民币178.8百万元，同比增加22.4%[35] - 公司的研发开支为人民币661.8百万元，同比增长18.6%[36] - 公司的信用减值损失为人民币15.7百万元，较去年同期增加[38] - 公司的其他收入为人民币33.8百万元，同比增加18.6%[39] - 公司的其他收益净额为人民币38.8百万元，同比减少8.0%[41] - 公司的经营亏损为人民币253.0百万元，同比减少8.5%[42] - 公司的财务收入为人民币21.4百万元，同比增加24.5%[43] - 公司的财务费用为人民币248.5百万元，同比减少24.4%[44] - 公司报告期内的期内亏损约为人民币477.7百万元，同比减少18.2%[45] - 公司截至2023年6月30日的资产负债比率约为3.9%（2022年12月31日为4.6%）[55] 公司治理 - 公司已遵守企业管治守则的大部分守则條文，但未遵守主席与首席执行官职责区分的规定[79] - 公司已采纳上市规则附录十所载的标准守则作为董事进行证券交易的行为守则[80] - 公司员工未违反标准守则，未有未经公布内幕消息的情况发生[81] - 董事资料无变动[82] - 董事会决定不派发任何中期股息[83] - 公司已成立審计委員会，由两名独立非执行董事及一名非执行董事组成[84] - 審计委員会已与公司管理层一同审阅公司所采纳的会计原则和政策[85] - 公司独立核数师对截至2023年6月30日止六个月中期财务数据进行了审阅[86] - 公司未在截至2023年6月30日止六个月期间购买、出售或赎回任何上市证券[87] - 公司已根据上市规则第8.08条的规定维持其股份充足的公众持股量[88] 投资情况 - 樸瑞天津的普通合夥人为樸瑞管理，由身为独立第三方的个人最终控制[104] - 北京创新拥有33名有限合伙人，最大的有限合伙人为创新工场（厦门），持有北京创新约35.1%的合伙权益[105] - 中移股权基金由中移资本控股有限责任公司持有55%，最大的有限合伙人为中移资本，持有中移股权基金约43.6%的合伙权益[106]