1. 营销与销售 SaaS 龙头，SMB 与 KA 双轮驱动 1) 迈富时成立于 2009 年，是中国最大的营销及销售 SaaS 公司，通过 SaaS 向中国企业客户提供营销及销售软件解决方案，并提供精准营销服务 [1][11] 2) 公司 SaaS 业务包括营销云和销售云两大产品矩阵,涵盖营销和销售全流程的六大关键阶段,为中小企业和大型企业客户提供差异化解决方案 [12][13][16] 3) 公司 SaaS 业务收入占比逐年提升,2021-2023 年分别为 50.0%/46.4%/57.0%,毛利率保持在 90% 附近,是公司主要收入来源 [24][26][27] 4) 公司 SaaS 业务用户数量和客单价持续增长,2024 年上半年用户数量和客均收入均实现稳定增长 [28][29][30] 5) 公司 SaaS 业务以直销为主,渠道合作伙伴模式正在扩张,2024 年上半年通过渠道合作伙伴产生的收入较 2023 年同期增长 145.8% [31][32][33] 2. 营销技术创新不断涌现，营销及销售 SaaS 空间广阔 1) SaaS 市场包括通用型 SaaS 和行业垂直型 SaaS 两大类,与传统软件相比具有灵活购买、低成本、高可扩展性等优势,中国 SaaS 市场预计 2027 年将达到 1556 亿元 [35][36] 2) 营销及销售 SaaS 解决方案市场规模预计 2027 年将达到 745 亿元,增长空间广阔,企业对营销及销售的需求不断增长,存在庞大的潜在客户 [44][45][47] 3) 生成式 AI 技术在营销与销售领域发挥较大价值,有望为营销及销售 SaaS 带来新的增长动能 [49][50][51][52] 3. 迈向中国的 Hubspot 和 Salesforce 之路 1) 全球营销技术产品多年来保持高速增长,呈现长尾分布,云计算和 AI 技术加速了软件数量增长 [56][57][58] 2) 迈富时在产品架构和发展战略上借鉴了 Hubspot 和 Salesforce 等海外龙头公司,未来发展可期 [60][61][62][63] 3) 公司于 2024 年在港交所上市,募集资金将用于提升平台能力、丰富产品组合、改进技术和扩大销售网络等 [63][64] 4. 盈利预测与投资建议 1) 预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 15.08/19.90/27.02 亿元,同比增长 22.4%/31.9%/35.8% [65] 2) 预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为-0.20/0.38/1.24 亿元 [65] 3) 参考可比公司,给予公司 2024 年动态 PS 17-18 倍,合理价值区间为 109.03-115.44 元人民币/股,维持"优于大市"评级 [65][66][67][68]

报告公司投资评级 - 报告维持对迈富时公司的"优于大市"评级 [6] 报告的核心观点 SaaS 业务收入同比增长30% - 2024年上半年公司实现营收7.39亿元,同比增长26.7%;SaaS业务收入4.00亿元,同比增长30.4% [8] - 公司以SMB(中小企业)为第一业务增长曲线,T云产品解决中腰部B2B企业获客难问题;以KA(大客户)为第二业务增长曲线,珍客产品促进大型企业存量客户资产精细化运营 [9] 营销与销售SaaS广阔市场空间 - 根据弗若斯特沙利文资料,营销和销售SaaS市场的潜在市场空间到2027年高达4.3万亿元人民币,大部分市场仍待SaaS头部企业去不断渗透 [10] - 公司目前主要收入来源仍以长三角和珠三角的一二线城市为主,有望进一步扩大客户群和市场份额 [10] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为15.08/19.90/27.02亿元,同比增长22.4%/31.9%/35.8% [12] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为-1.08/-0.58/0.18亿元,同比增长36.1%/46.1%/130.6% [12] - 给予公司2024年动态PS 17-18倍,合理价值区间为109.03-115.44元人民币/股 [11]

报告公司投资评级 - 公司首次被评级为"优于大市" [2] 报告的核心观点 营销与销售 SaaS 领先厂商 - 迈富时是中国最大的营销与销售 SaaS 公司,也是全球领先的智能营销云平台 [8] - 公司通过 SaaS 向企业客户提供营销及销售软件解决方案,并提供精准营销服务 [8] - 2021-2023 年,公司 SaaS 业务收入占比分别为 50.0%/46.4%/57.0%,精准营销服务收入占比分别为 50.0%/53.6%/43.0% [8] 一站式、全链路、全场景 SaaS 产品 - 公司构建了多层架构的 Marketingforce 平台,将技术基建、数据中台及 SaaS 产品相互紧密整合 [9] - 平台包含 237 个功能模块,涵盖营销及销售全流程的六个关键阶段 [9] - 公司设计了两款标志性 SaaS 产品 T 云和珍客,用户可以灵活定制 [9] SaaS 业务保持快速增长 - 公司 SaaS 业务从 2019 年 1.50 亿元快速增长至 2023 年 7.02 亿元,复合增速 47.13% [10] - 2023 年 SaaS 业务用户数量提升至 25495 名,每名用户平均合约价值增加至 51238 元 [10] - 高价值客户主要购买珍客的专业版,带来较高消费 [10] 经营提质增效 - 公司 2021-2023 年经调整净亏损持续缩窄,2023 年减亏明显 [11] - 公司计划通过实施营销策略扩大客户群,并优化产品力留存更多用户,推动收入持续增长以实现盈利 [11] AI 赋能,开启营销及销售增长自动化 - 公司较早布局 AI 相关产品,智能云结合了分析式 AI 与生成式 AI 技术 [15] - 智能云可为企业提供深度数据分析和预测模型,自动生成高效的营销内容和策略 [15] 盈利预测与投资建议 - 预计 2024-2026 年企业 SaaS 业务增速分别为 28%/40%/45%,精准营销服务增速分别为 15%/20%/20% [16] - 预计 2024-2026 年整体毛利率提升至 58.8%/60.9%/63.1% [16] - 预计 2024-2026 年营业收入分别为 15.08/19.90/27.02 亿元,归母净利润分别为-1.08/-0.58/0.18 亿元 [16] - 给予公司 2024 年动态 PS 17-18 倍,合理价值区间为 109.03-115.44 元人民币/股 [16] - 首次覆盖,给予"优于大市"评级 [16]