一、涉及公司与行业 - 公司为江海股份[2]。 - 行业为电子行业中的被动元器件领域，特别是铝电解电容、薄膜电容和超级电容相关行业[2][3][7]。 二、核心观点与论据 （一）公司在固收加逻辑框架下的推荐原因 - 龙头企业优势 - 被动元器件行业增速与下游应用领域景气度相关，龙头企业随着规模化优势增强，绑定细分赛道龙头客户，盈利能力进一步加强[3][4]。 - 江海股份作为铝电解电容龙头，在行业增速平稳情况下，其规模化效应和成本优势将进一步加强[6]。 - 分红意愿与潜力 - 江海股份目前分红比例在电子行业不算高，但未来有更大分红意愿，23年三季度现金资产和总资产比例为12.9%，自由现金流和营业收入比例为4.4%[5]。 - 业务布局与成长曲线 - 在主业铝电解电容优势基础上，布局薄膜电容和超级电容业务板块，薄膜电容可能提供中长期增长，超级电容作为长期储备，应用场景拓展后可快速放量[7]。 （二）公司经营情况分析 - 营收与业绩贡献 - 目前主要收入贡献在于铝电解电容，占比超过80%，薄膜电容不到10%，超级电容不到5%[9]。 - 营收增速近年相对平稳，23 - 24年一季度受下游光伏产业降本和价格压力影响，业绩增速收窄[10]。 - 市场格局与应对策略 - 公司产品应用领域结构均衡分散，涵盖消费电子、工控、家电、新能源电子等，部分需求收窄时其他业务可补充业绩[11][12]。 - 毛利水平受光伏降价影响有所调整，去年1 - 3季度略有下滑，下半年到今年一季度下降较多，但目前铝电解电容价格再降空间不大，且4月下旬需求端有回暖迹象[13][14]。 - 公司通过产线向低电价地域转移和控制费用做成本控制，预计毛利率能保持平稳[14]。 （三）行业情况与公司发展趋势 - 行业增速与国产化率 - 铝电解电容行业呈个位数增长，主要增长来自新能源、数据中心等领域，行业处于动能切换阶段，传统领域增速低，新兴领域如电动汽车在数量增长和单机用量上有提升[18][19]。 - 该赛道国产化率较低但有提升空间，国内厂商受益于国内新能源产业增长，长期受益国产替代，虽然验证周期和替代速度不快[20]。 - 公司不同业务发展前景 - 铝电解电容业务：行业稳定增长且国产化率有提升空间，公司在该业务收入结构中，工控占40%左右，风光储30%以上，消费类20%左右，汽车和充电桩增速快但占比不到10%，且公司在小尺寸电容布局上有进展，绑定下游客户可减少与海外龙头产品差距，有望放量[21][23][24]。 - 薄膜电容业务：是公司第二成长曲线，在新能源汽车中的应用契合需求，用量将提升，主要龙头是法拉电子，公司基于原有优势拓展客户，目前主要客户在风光储占40%左右，消费类占20%左右，通过价格优势和产品服务改进争取更多份额，尽管去年受降价和大客户提货节奏影响仍保持高增速[25][26][30][32]。 - 超级电容业务：布局较早，主要应用于风电、电网等场景，是未来趋势但应用场景相对有限，短期受风电等行业周期下行影响，中长期看一旦下游应用场景打开可快速放量[36][37][38]。 - 盈利预测与估值 - 预计24 - 26年分别实现规模净利润8.84、9.92和10.73亿元，对应PE水平为17.13、15.13和12倍，估值较低[40]。 - 市场担忧价格是否进一步下降和需求恢复是补库需求还是景气度改善，解释为目前价格再降空间不大，需求改善既有补库需求也有新兴市场的增量需求[40][41][42]。 三、其他重要内容 - 本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，内容仅供交流研究观点，不构成投资建议，未经许可严禁对外公布等[1]。