把握港股红利机遇(III) - 走近四川成渝

一、涉及公司 四川成渝,是四川省内唯一的公路类的A加H股上市公司,也是中国西部地区唯一一家基建类A加H股上市企业[1]。 二、核心观点及论据 (一)公司基本情况 1. 业务与规模 - 主要业务为投资建设运营省内部分高速公路项目,沿线资源综合开发,经营管理大股东蜀道集团高速路网内的充换电站、加氢站等。下辖19家子分公司,合并财务报表24家,总资产规模590亿,员工4600多人。总股本30.5806亿股,其中A股21.63亿股,H股8.95亿股。第二大股东为招商公路,直接和间接持股24.88%,第一大股东为蜀道集团,持股39.86%[4]。 - 蜀道集团总资产超1.34万亿元,投资运营高速公路总里程超1万公里,2023年世界500强企业中排名第389位。成渝公司通车总里程858公里,运营8条高速公路,还有两个在建项目,一个新建高速42公里预计今年完工,一个成乐改扩建加上原里程共136公里[5]。 2. 财务情况 - 2023年 - 全年营业收入116.52亿元,较上年同比增长10.12%,主要因为2022年基数低、社会经济复苏、人员出行需求增长、车流量回升、多式联运和油品销售项目业绩好等。其中通行费收入47.42亿元,较上年增长25.26%,成乐扩容天穹项目建造服务收入39.85亿元,占营业收入34%,但这部分按会计准则对利润不构成影响。归属于上市公司股东的净利润11.87亿元,同比增长90.15%,扣非后净利润10.92亿元,同比增长54.6823%,财务费用8.5亿元,同比下降2.38%,基本每股收益0.388亿元,同比增加90.15%,加权平均净资产收益率6.22%,较上年增长3.16个百分点,基于现金流32.3亿元,同比增长25.06%[6][7][8]。 - 2023年度分红比例不低于归母净利润的60%,2023年度实施现金分红每股0.24元,共计分红7.34亿元,占归母净利润的61.83%[9]。 - 2024年Q1 - 营业收入20.12亿元,同比下降8.52%,归母净利润3.91亿元,同比下降13.2%,扣非归母净利润3.81亿,同比下降12%,基本每股收益0.128,加权平均净资产收益率2.47%[9]。 3. 车流量与通行费情况 - 2024年一季度车流量和通行费整体与去年持平略有增长,客户比例货车2客车8,之前疫情前可能是三七比例。2024年整体存量业务运营情况预测是个位数增长,从季度毛利水平看跟去年差不多,但营业利润端下滑15%左右[11][12]。 - 营业利润下滑主要原因一是2023年一季度威斯特项目转回,二是2023年收购21西高速后二绕高速负债率偏高导致2024年一季度财务费用同比增长,成本归集方式调整对整体利润影响不大[14][15]。 (二)公司发展规划相关 1. 资本开支计划 - 现有新建或改扩建路段为天琼高速和成乐扩容高速,天琼高速接近尾声预计今年通车,后续资本开支不大。成乐扩容高速大概60%以上工程已完成,未来几年可能还有五六十亿开支,资金来源除自有资金占20% - 25%外,剩余为银行或银团匹配资金,银团期限与高速公路收费期限差不多[19][20]。 - 成渝高速2027年到期,政府有改扩建方案但上市公司测算无法满足回报要求,由蜀道集团统筹,下属兄弟公司改扩建。成雅高速2029年到期,车流量密集,公司争取做扩容工程,若成功可能26 - 27年有资本开支,目前24 - 25年除成乐的开支外,针对存量情况暂无其他资本开支[21][23][24]。 2. 业务多元化相关 - 剔除建造服务收入后,通行费收入及其带来的利润在公司占比较高,收入端达80%以上。第二大板块是油品销售,与主业密切相关不存在剔除问题,还有服务区管理运营、多式联运等业务对收入和利润有一定贡献[25][26]。 - 新能源业务虽然目前未盈利但收入端增速较快,2023年度收入端增长400% - 450%左右,公司对多式联运和新能源业务投资相对谨慎,依托核心资源做可控拓展。之前包含的地产金融等产业近几年在不断聚焦主业过程中已剥离[28][29]。 3. 其他财务相关 - 大股东对2024年整体资产负债率的控制标准是71.5%,公司目前在标准以内,国资有控制在70%以内的倾向但非强制。降低负债率方式一是自然经营增长带来自然性下降,二是考虑永续债等权益性融资或其他融资方式[32][33]。 - 大股东目前暂时未给出公司市值管理考核的具体要求,国资委倾向于将市值管理纳入24年或最迟25年的考核[34]。 - 蜀道集团路产注入是中长期过程,要分阶段分节奏,考虑到公司体量和资产负债率情况[37][38]。 - 公司有33.10亿元永续中票的议案通过董事会审议,可用于降低资产负债率[40]。 - 遂广遂西2023年减亏,2024年一季度处于不错恢复阶段,但由于亏损累积较多,今年扭亏为盈可能性不大,公司考虑用瑞兹等方式对资产出表回收现金降低负债率[42][43]。 - 公司投资收益2024年一季度较去年下降,因为2023年底有2 - 3个参股类投资项目完结清算,目前投资以主业投资为主,未来重点方向是全国范围内优质路产,可通过控收并购或联合投资等方式,也会有小额财务投资但金额较少,目前有储备项目但未到可对外沟通或公告阶段[49][50][51][52][55]。 - 关于收费公路管理条例修订,四川省目前处于观望阶段,之前改扩建从30年延长到40年,目前权限下放给各省,看到河南省有项目批到40年但不确定是否得到法律认可[57][58]。 三、其他重要内容 1. 会议中多次提及了会议的提问方式,包括电话端和网络端参会者如何提问[16][31][41][60][61]。 2. 公司在新能源业务发展上,依托自身和蜀道集团的路网资源,有优先开放权,规划是先小步慢走试点,有成果后再全面或选节点铺开,还会依托市场和自有资源与头部企业做上下游沟通探索[45][46][47][48]。