行业概况 - 卫生巾行业是一个刚需必选的行业，量稳定，价格持续上涨，具有稀缺性[2],[4] - 行业格局稳固，易守难攻，头部企业品牌壁垒高，具有较高利润[3] - 行业发生渠道结构变化，电商占比提升，抖音平台影响力增强[3] 公司发展 - 百亚属于后起之秀，排名逐渐提升，区域性二梯队品牌，主要集中在川渝云贵等核心省份[5] - 公司在1.0阶段通过积极投入电商渠道和扩张外围市场实现稳定增长[6],[8] - 公司认为1.0版本的白牙成长相对稳健，主要得益于电商投入和精准投放的增长[9] - 公司在外围市场调整组织架构，复制核心五省经验，实现了外围市场的提速[11] 产品创新 - 公司在大健康产品方面实现了创新，从产品跟进者转变为创新引领者[16] - 大健康产品创新引领，占比提高至40%，毛利率比传统品牌高10个点以上[19] - 百亚产品创新精准，大健康产品红利持续至少三五年[22] 电商发展 - 抖音平台对公司电商增长起到关键作用，GMV连续高增，公司团队优质，内容优质且精准投放[10] - 电商是百亚2.0版本的重要增长来源，依靠优质团队和积极投放抓住抖音趋势[17] - 百亚产品结构改善带来毛利率持续提升，毛利率已达58%[18] 未来展望 - 百亚在产品端和内容端保持领先优势，竞争对手难以追赶[23] - 百亚在电商布局和产品创新方面胜出，能提高品牌势能并躋身头部行列[24] - 百亚在电商占比方面预计将达到恒安的1.5到2倍[25] - 百亚的净利率预计未来有提升空间，目前约为10%，预计可达到15%以上[25] - 百亚预计未来净利润可达到9到10亿，有翻倍的潜力[26]