行业格局 - 快运行业具有三好格局，包括格局好、增长好、业绩好[1] - 直运快运行业出现双码头垄断格局，京东系和顺丰系为主要玩家，收入体量分别接近600亿和350亿[2] - 加盟快运运行业形成双岸头垄断格局，安能物流和中通快运占据50%以上的实战率[5] - 快运行业已经形成了双网勾动断加盟快运的二加四格局[18] 公司业绩 - 德邦股份和安能物流的业绩增长中枢可保持在30%以上和20%以上，估值相对较低[8] - 德邦股份的利润率修复仍处于初期阶段，具有稳定的格局和较高的增长潜力[9] - 德邦股份利润率修复仍在初期阶段，有4到5个百分点的空间可修复[10] - 安能物流在成本端进行大幅调整，资产冗余削减，预计降本潜力为1.5到2分钱[15] - 安能物流预计货量增速为15%，通过资产梳理和成本调整，预计利润可达6亿，估值低于10倍[16] - 安能物流在成本端的改革将带来利润增厚，处于低估值位置，困境反转逐步体现[16] - 安能物流资产撤销后成本端有2分钱的降本空间，可带来2.5到3亿的利润增长[16] - 安能物流在中短期处于低估值位置，困境反转逐步展现，长期业绩增长可达双位数[17] - 安能物流在快运行业中具有优势，成本更低，规模更大，业绩增长可超过规模增长[17] 未来展望 - 德邦预测23年到25年的业绩将达到30以上，安能物流预测将达到20以上[19] - 德邦股份今年的估值大约为14倍，安能物流的估值预期为6亿[19]