一、涉及公司 - 公司于1992年成立，1996年上市，主要从事电力业务[1]。 - 总股本11.47亿股，控股股东占6.6亿股，占比57.57%，间接控股股东为晶能控股集团，实际控制人为山西省郭志伟[2]。 二、核心观点与论据 （一）经营情况 - 基本经营数据 - 去年营收108亿，净利润6.8亿，每股收益5.9，净资产收益率9.73%；到三季度营业收入78亿，净利润3.84亿，每股收益3.3，净资产收益率5.16%，总资产101亿，归属于上市公司股东的权益73亿[2]。 - 自上市以来共募集资金23亿，其中募集现金8亿左右，现金分红13.8亿[3]。 - 前三季度发电量44亿度，上网电量40亿度，同比电量和电价均下降8%左右；前三季度上网定价均价较之前增加8.88，为五分七[28]。 - 传统业务板块 - 发电资产：在山西省阳泉市平定县有四台三十二万千瓦的燃煤发电机组，承担热电联产任务，承担阳泉城区和平定县70%以上采暖工程任务，工人能力占比大，有优先发电权，工人面积达2500平米，环保达到国家超低排放要求，去年发电量64亿，上网电量58亿，上网电价三毛二[3]。 - 配电企业：负责山西省吕梁市、临汾市和朔州市三个市12个县区的配电业务，是地方性省属电网企业，有完善独立的220千伏电网结构，综合电量合格率和供电可靠率能达99%以上，去年售电量188亿，综合电价五毛四[4]。 - 煤炭投资收益：持股23%的煤炭企业去年带来投资收益2.88亿[4]。 - 转型情况 - 在晶能控股集团战略重组背景下，作为集团清洁能源资产上市平台重新定位，围绕煤电与新能源一体化方向推进战略实施，形成多元化产业发展新格局[5]。 - 2022年10月参与全国采煤沉陷区风光水火一体化基地建设，参股33%；今年已披露六个共70万千瓦指标的项目且已通过当地政府核准备案，上个月对其中四个项目增资并投资建设，另还有五个两期的火电发电业务，总投资约33亿；取得2023 - 2024年新能源微电和新能源一体化项目指标共72万千瓦，目前共142万千瓦时，正在积极推动风光发电项目建设[6]。 - 2024年经营计划：发电量约完成61亿，售电量完成192亿，营业收入实现113亿，营业成本控制在104亿左右[7]。 （二）其他业务相关 - 电价相关 - 火电收入占公司不到20%，对公司影响不大；根据山西省能源领域工作计划推动转型，到2025年底争取装机达到50%，发电量达到30%；中长期签约竞争会更激烈，年度长期电价不太确定；目前电力企业按月度和旬日时段分担交易均价进行年度合约分约调整，预计2025年和2024年长期电价变化不大[8]。 - 中长期电量占比相对较大，能占到40%左右，月度分时段和国网代购电大致能占到50%左右，两者合起来能占到95%左右，剩下为现货和外送电[13]。 - 煤炭采购 - 间接控股股东晶能控股集团是山西第一大煤炭集团，去年产煤四亿吨，在采购煤炭方面有优势，2023年以后采取内部长期模式，采购煤量价格按国家发改委350 - 550之间的长期煤价格机制执行[9]。 - 前三季度入炉标煤单价约为680（入煤单价约730，高煤单价约680），2023年综合标煤单价为646，今年单价较去年全年有微微提高是因为燃煤采购热值不同[10][11]。 - 潜在资产注入 - 间接控股股东晶能控股集团下有近500多万的清洁能源发电资产，主要在山西北部，风电和光伏都有；目前没有资产注入计划，若有会及时披露[12]。 - 新能源项目相关 - 已披露新能源发电资产70万千瓦装机，后续还有72万千瓦指标；其中70万千瓦中的前45万千瓦正在准备开工建设，具体完工时间受开工条件和天气影响不好确定[14]。 - 没有倾向性要求新能源项目是风电还是光伏，根据地域环境、资源情况和省能源局指标情况考虑；新能源项目没有强制配储要求，未考虑配储成本[15][17]。 - 光伏发电项目造价基本在四块多钱，风电在六块钱左右[28]。 - 投资收益相关 - 投资收益主要来源于煤炭公司，今年前三季度投资收益较同期下降40%左右，主要受制于煤炭企业产能影响，目前不清楚是主动减产还是其他原因[18]。 - 参股的大基地项目正在开展建设，离投产运营还有一段时间，目前只能根据可研报告看预期收益，现在还不能分享可研报告相关数据，项目总投资约500多亿，未来资本金还会增加[19]。 - 配电业务相关 - 2024年售电量预计192亿较2023年的188亿有所提高，是因为区域内用户用电量正常增长[20]。 - 区域内配电网工程经过多年完善，近两年开支很少，主要开支在新项目建设和参股企业投资方面[21]。 - 配电业务毛利率受市场化交易电价影响不好说，工商业用户电量占配电企业约80%，工商业用电是市场化电价，居民和农业用户是趸售电价，趸售电价是固定的[22][23]。 - 煤电相关 - 公司机组已完成脱硫脱硝和超低排放改造，达到低碳水平，生产过程中会掺烧低热值煤和煤泥降低成本[23]。 - 参与侨风等辅助服务，有气、热、水相关业务，主要业务是供热，供热业务占比相对较高，没有单独调负荷创收，负荷调整与市场化交易电价有关[24][25]。 - 32万千瓦机组有容量电费政策，山西执行100元/千瓦/年，未实现全国330元的价格，回收比例由国网测算，考核因素复杂，目前没有相关数据[25][26]。 - 其他财务相关 - 目前公司没有融资，后续融资成本还未得到财务测算消息[27]。 - 市值管理积极跟踪政策，考虑国资监管思路；分红严格按照证监会标准进行[27]。 - 公司碳配额排放额度比较充裕，不存在短缺情况[16]。 三、其他重要但可能被忽略的内容 - 公司下设11个100%持股的子公司和7个参股公司，11个子公司中有1个发电企业、1个配电企业，其余9个为转型新能源发电业务新设立的公司，其中5个已完成市场公告，4个正在注册[2]。 - 公司在国网购电有一部分是趸售电价，一部分是市场化电价，对工商业用户以市场化交易电价加上输配电价销售给终端用户，对居民和农业用户采取趸售电价模式购电后按目录电价销售[22]。