报告公司投资评级 - 报告给予蔚来-SW（09866.HK）"买入"评级 [1] 报告的核心观点 订单强劲，不断补齐产品矩阵 - 公司2024Q1实现交付30053辆,同比-3%,营收99.09亿元,同比-7.2% [1] - 公司Q2指引销量为5.4-5.6万,同比增长130%-138%;指引收入为165.87-171.35亿元,同比增长89%-95% [2] - 公司在今年3月调整了BaaS方案,下调了租金,消费者在"租转买"时部分租金还可抵扣买断费用,拉动公司销量增长 [2] - 公司订单数量超出预期,5月份的交付量（20544辆）几乎达到月产能的上限,5-6月期间订单需求超过产能 [2] - 公司乐道L60将于2024年9月正式发布并交付,预计明年会推出一款中大型SUV,指引乐道品牌长期毛利率将在15%以上 [3] - 公司定位精品小车的萤火虫品牌预计将于2025H1正式交付,ET9将于2025Q1正式上市交付 [3] 四代站已开始上线，换电积极开放合作 - 截至6月13日,蔚来在全球拥有2432个换电站、22633根充电桩 [3] - 自2023年11月开始,蔚来积极与其他品牌建立换电合作,截至目前已经和长安、吉利、江汽等企业建立合作关系 [3] - 公司计划对部分三代站改造为四代站,并新建部分四代站,目标到年底形成超过1000座四代站 [3] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年销量约21/33/44万辆,总收入达634/880/1144亿元,non-GAAP净利润率约-30%/-18%/-13% [3] - 2024年毛利率为7.4%,销售及管理费用率为23%,研发费用率为20% [5] - 2024年净利润为-20,732百万元,净利润率为-33% [5] - 2024年non-GAAP净利润为-19,262百万元,non-GAAP净利润率为-30% [5]