生物质资源再生全产业链龙头，合成生物打开远期天花板 - 公司成立于2001年，主营核心业务为餐厨废弃物处理与生物柴油加工制造，并依托生物科技方面积累，积极布局合成生物制母乳低聚糖(HMOs)业务[6][7][8] - 公司发展分为三大阶段：2001-2020年发力餐厨废弃物处理、2020-2022年生物柴油起量、2023年至今布局合成生物母乳低聚糖(HMOs)业务[7][8][9] - 公司股权较分散，董事长陈建湘博士为公司核心技术人员，拥有丰富的产业经验[14] 运营业务盈利刚性稳定，缓冲生柴价格下降对公司业绩的影响 - 2018-2022年公司营收、归母净利年均复合增长率分别达35.9%、82.3%，2023年受生物柴油降价影响业绩下滑[15][16] - 公司餐厨废弃物处理费收益为公司盈利提供刚性支撑，缓冲生柴价格下降对公司盈利的影响[16][20] - 2018-2023年公司现金流情况持续转好，2023年受生物柴油降价影响现金流下降[23][24] 生物质资源再生：产能倍增，攻守兼备 - 公司率先实现"餐厨废弃物项目处理-UCO原料加工-深加工制生物柴油"一体化布局，自供粗油脂节约生产成本[29][32] - 公司生物柴油业务毛利率领先行业，反映了公司全产业链布局实现部分粗油脂自供的商业模式中降本优势[31][32] - 公司"进可攻，退可守"，生物柴油贡献利润弹性，餐厨废弃物处理运营提供盈利刚性支撑[35][36][37] 合成生物：国产HMOS先驱，打开第二曲线 - 公司于2023年8月成立中科朗健子公司，进军母乳低聚糖HMOs业务，重点布局LNT(乳糖-N-四糖)和LNnT(乳糖-N-新四糖)[63][65][66] - HMOs是母乳中第三大营养成分，具有调节免疫、帮助婴幼儿大脑发育及调节肠道菌群等诸多优势[67][68][69] - 国内HMOs市场处于起步阶段，亚太地区市场增长潜力可观[80][81] 盈利预测和投资建议 - 预计24~26年归母净利润2.5/3.3/4.2亿元，对应PE估值15.3/11.5/9.2倍，综合考虑可比公司估值和公司业绩增长潜力，给予24年20倍PE估值，合理价值20.49元/股，首次覆盖给予"买入"评级[91][92][93] 风险提示 - 政策变动风险、油脂价格波动风险、新业务布局不及预期、产能建设及运营不及预期[94][95][96][98]