报告公司投资评级 - 报告给予禾望电气(603063)增持评级 [1] 报告的核心观点 国内风光储市场需求渐热，行业逐渐进入旺季 - 国内风光储项目陆续推进,行业需求已经开始复苏,如中国储能电芯产量同比+48%,环比+119%;4月国内光伏新增装机14.37GW,环比+59.3%;国网区域光伏5月新增装机约15.98GW,同比+45%,环比+67%;风电5月新增装机2.40GW,同比+97%,环比+72% [1] - 但公司2023年Q1业绩低于预期,营收同比-10%,归母净利润同比-29%,主要系国内风光储Q1需求处于淡季,叠加2023年Q1有部分遗留订单,导致2023年基数较高 [1] 公司注重研发,产品力有较强优势 - 2023年公司研发人员达755人,占比32%以上,研发投入3.2亿元 [1] - 2023年推出1500V 350kW组串式逆变器,是当前全球单机功率最大的组串式逆变器,已批量应用 [1] - 2023年推出"构网型+黑启动"风电变流器,可在高海拔、自然环境恶劣及深远海区域有效支撑电网的电压与频率,并在必要时支撑机组系统进行弱电网运行、孤岛运行或构建微电网 [1] 公司风光储氢全面发展,出海和传动业务值得期待 - 2023年公司海外收入1.16亿元,同比增长105%,海外毛利率稳定在45%+,光伏产品销售区域涉及土耳其、巴西、印度等国家,随着2024年中东、亚洲、南美需求持续景气,公司海外营收有望实现快速增长 [2] - 2023年公司工程传动业务收入4.8亿元,同比增长30%,毛利率46%,受益变频器国产化替代,解决冶金、石化、矿山机械、铁路基建等行业的关键性设备技术卡脖子问题 [2] 财务数据总结 - 公司2022-2026年营业收入分别为2,809/3,752/4,427/5,313/6,429百万元,年复合增长率约20% [3] - 公司2022-2026年归母净利润分别为267/502/608/730/866百万元,年复合增长率约30% [3] - 公司2022-2026年每股收益分别为0.60/1.13/1.37/1.65/1.95元 [3] - 公司2022-2026年净资产收益率分别为7.8%/12.8%/13.7%/14.5%/15.0% [3] - 公司2022-2026年市盈率(现价&最新股本摊薄)分别为29.86/15.87/13.10/10.92/9.20 [3] 可比公司估值对比 - 同行业可比公司2024-2026年平均市盈率为18/14/12倍 [5] - 禾望电气2024-2026年市盈率分别为13.10/10.92/9.20倍,低于同行业平均水平 [3][5]