报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[1] 报告的核心观点 1) 公司零售涂料持续向社区和乡镇市场下沉,工程涂料在行业出清背景下,保持竞争优势市占率逆势提升。[1] 2) 考虑到费用摊薄效,在逐步推进需要更多时间兑现,调整2024-2026年EPS为1.50(-0.55)、1.88(-0.58)、2.30(首次)元。[1] 3) 根据可比公司估值,给予2024年PE为37.7x,下调目标价至56.50元(-37.80)。[1][5] 4) 公司零售涂料战略或主要向社区店和"美丽乡村"两个有效市场下沉,在产品端发力推动艺术漆成为各个行业龙头增加客单价和盈利能力。[1] 5) 在工程涂料角度,21年以来地产信用风险促使涂料材料企业和工程分包企业迎来一轮出清,公司工程建筑涂料或已经成为国内规模第一名,未来公司在工程需求压力未完全解除背景下或发力增加新的客户需求场景,保持相当的营收体量从而实现市占率的有效提升。[1] 6) 胶黏剂和基辅材料等配套产品增速表现领先于涂料,高增长趋势有望延续。汽车涂料和汽车材料等新增长点亦逐步布局。[1][2] 7) 业绩弹性取决于投入和控费的战略权衡,控费力度或伴随行业竞争的格局缓以及对营收预期增速要求有所降低后而加大。[2] 8) 减值对业绩影响后续或降低,23Q4-24Q1公司资产负债率稳定在80%左右,后续资本开支投入或相对平稳。[2] 财务数据总结 1) 2024-2026年EPS预测分别为1.50元、1.88元、2.30元。[3] 2) 2024-2026年营业收入预计分别为13,583百万元、15,313百万元、17,721百万元,同比增长8.9%、12.7%、15.7%。[3] 3) 2024-2026年净利润(归母)预计分别为788百万元、989百万元、1,214百万元,同比增长354.2%、25.4%、22.8%。[3] 4) 2024-2026年ROE分别为26.4%、27.0%、27.1%。[3] 5) 2024-2026年资产负债率分别为78.3%、76.5%、74.8%。[3]