报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [1][2] 报告的核心观点 - 燕京啤酒不断强化U8为核心的全国性大单品,并拓展区域大单品、特色单品的产品矩阵,在啤酒行业高端化的浪潮中具备可观的成长空间 [2] - 公司十四五期间有望持续实现阶梯式的发展,伴随公司不断提升内部管理水平,优化产能利用率,利润率提升空间广阔,未来有望维持可观的净利润增速 [2] - U8大单品在区域扩张方面将巩固现有优势区域、加大成长型市场建设、加快落实薄弱地区建设,在产品方面将适时推出迭代升级产品、全国化布局小支U8、逐步统一全国U8的易拉罐产品销售政策 [3] - 2023年公司在全国28家工厂全部完成1+9的架构调整,销售方面构建销售1+2+n体系,层级扁平化,产品的一致性指标超越行业均值,包装线生产效率显著提升,彰显内部提质增效成果 [3] - 2024年成本端得益于大宗商品原料价格下降,以及公司内部优化采购流程,主要原材料成本将实现显著优化,费用端将重点支持全国战略性、具有高成长性、高结构性、成熟的市场的开发 [4] 财务数据及盈利预测 - 预测20242026年归母净利润为9.35/11.5/13.8亿元,分别同比增长45%/23%/20% [2] - 最新收盘价对应20242026年PE为30/24/20x [2] - 预计2024年初至今燕京啤酒销量实现中低单位数增长,5月份得益于公司围绕U8持续全国化,销量表现环比改善 [3] - 2023年公司主要原材料成本将实现显著优化,麦芽采购均价将双位数以上下降,玻璃瓶、易拉罐等包材价格亦有望实现中个位数左右下降 [4] 风险提示 - 中高端啤酒竞争加剧,改革不及预期 [5]