公司概况 - 新东方教育科技集团成立于1993年,是国内老牌教培龙头,早期以出国考试培训业务起家,后续逐步拓展中小学全科、成人及大学生考培等领域 [15][16] - 公司深耕教育+多元发展,目前集团业务已涵盖教育服务、生活服务、文旅服务三大领域 [15][16] - 公司股权结构稳定,创始人俞敏洪持股12.2%,董事和高管合计持股12.8% [26][27] - 公司高管团队稳定,教育行业经验丰富,对公司认同感强 [28][29][30][31][32] 行业概况 - 教培监管政策走向常态化,非学科&学科等边界界定日益清晰,牌照审批逐渐常态化 [47][48][49][50][54][55] - 双减政策导致供给侧大量出清,头部机构留存更多线下网点,行业竞争格局明显改善 [56][57][58] - 教培需求并未因政策而减少,而是随着市场竞争加剧+人均收入水平提升仍具备较强韧性,其中素质素养类教育为国家引导方向 [60][61][62][63][64][65][66][67][68][69] - 高中培训需求更刚性,用户基数有韧性 [70][71] 公司业务 - 留学备考及咨询业务:疫后需求快速恢复,行业竞争格局优化,公司品牌优势明显 [75][76][77][78][79][80] - 成人及大学生业务:行业景气度较高,公司品牌优势明显 [83][84][85][86][87][88] - 高中学科培训业务:公司保留部分高中业务,具有一定韧性 [88][89] - 素质素养类教育:公司有品牌+内容+渠道+用户基数优势,看好新业务快速增长 [90][91][92][93][94][95][96][97][98] - 智能教育硬件:公司有内容优势,技术与需求共振 [100][101][102][103][104][105] 新业务拓展 - 东方甄选:公司转型代表,知识型带货模式获得成功,多渠道布局助力业务扩容 [106][107][108][109][110][111][112][113] - 新东方文旅:政策引导下研学行业蓬勃发展,公司有教育背景优势,有望构筑新增长曲线 [114][115][116][117][118][119][120][121][122][123][124] 财务表现 - 受双减政策影响,公司营收曾承压,但已重回增长通道,毛利率和净利率持续改善 [39][40][41][42][43][44][45][46] - 公司现金流持续好转,递延收入态势良好,为后续业绩增长提供有力保障 [45][46] 投资评级 - 我们预测公司24-26年营收和净利润将保持较高增长,采用SOTP估值法分析,给予"推荐"评级,目标价88港元 [126][127][128][129][130][131][132] 风险提示 - 政策趋严风险、需求恢复不及预期、行业竞争加剧风险、教学质量与口碑下滑风险、新业务拓展不及预期 [136][137]