波司登：品类扩充，产品创新，综合布局功能性服饰赛道

短期：FY2024净利润预计快速增长 - 近年来公司收入及归母净利润规模持续创新高，在坐实羽绒服龙头地位的同时，向功能性服饰赛道逐步发展[5][6] - 短期靓丽业绩领先行业，FY2024公司收入预计增长30%左右[7] 2. 中长期：坚持产品创新，修炼渠道内功 2.1 产品矩阵丰富：新增秋羽绒、防晒服品类，综合布局功能性服饰赛道 - 过去几年内主品牌向上升级，羽绒服产品矩阵持续丰富，品质提升驱动产品单价向上+穿着场景拓宽带动销售量增长[12][13] - 公司开始尝试扩充品类，先后推出轻薄羽、防晒服，有望将羽绒服品类产品体系的成功经验复制到新业务品类上，打造功能性服饰产品矩阵[14][15][16][17][19][20] 2.2 渠道效率提升：注重单店精细化管理，电商预计高质量增长 2.2.1 线下：店数规模估计保持稳定，门店经营提效驱动增长 - 公司近年来将单店经营提升至战略变革层面，合理布局不同层级市场渠道，对于高线/低线城市、购物中心店/街边店等细分店态，寻求相匹配的精细化管理[35][36][37][38] 2.2.2 线上：销售占比30%+，盈利水平优渥 - 公司电商业务发展成熟，目前线上销售占比为35%左右，在规模快速增长的同时，盈利质量估计也有显著提升[43][44] 2.3 供应链实力进阶：订货模式精细，快反能力升级 - 公司订货管理颗粒度细，针对性匹配不同区域、不同门店货品需求[48] - 公司在柔性快反方面升级迭代原有体系，并提出将Top款补货可得率提升至99%的目标[49] - 得益于效率优化，公司整体营运状态保持健康[51][52] 3. 盈利预测：FY2024预计业绩快速增长30%+ - 我们预计FY2024~2026归母净利润分别28.69/33.23/38.38亿元，同比分别+34.2%/+15.8%/+15.5%[56][57] 4. 投资建议：估值中枢后续有望提升，高分红具备吸引力 - 近2年来，伴随着公司业绩稳定性增强、同时市场预期逐步趋于一致，我们认为后续估值中枢有希望抬升[60][61][62] - 中长期来看，我们坚定看好公司品牌力升级带来的核心竞争优势，公司过去几年保持较高的股利支付政策，积极回馈股东[65] 5. 风险提示 - 消费环境疲软[68] - 天气影响终端销售情况[69] - 新品类拓展效果不达预期[70]