报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [18] 报告的核心观点 中国石油ROE系统性提升的三个原因 1) 天然气市场化改革,推动天然气价格持续提升 [5][6][7][8] 2) 乙烷裂解项目重塑炼化价值,提升轻质路线乙烯产能占比 [11][12][13][14] 3) 持续降本减费,三项费用累计下降293亿元 [16][17] 盈利预测和投资建议 - 维持24/25/26年归母净利润预测1703/1793/1901亿元,A股对应PE 10.75/10.21/9.63倍,H股对应PE 8.3/7.8/7.4倍 [18] - 假设2024年分红比例50%,A股对应24年分红收益率4.7%,H股对应24年分红收益率6.0% [18] 根据目录分别总结 中国石油过去几年ROE提升显著 - 2022-2024Q1油价平均88美金/桶,仍远未回到上一轮高点,但ROE平均11.7%已与2011-2014年持平略超 [3][4] 天然气市场化——受益改革红利 - 天然气市场化改革持续推进,天然气价格从2018年的1.37元/方提升到2023年的2.08元/方 [5][6][7][8] - 中国石油开始与下游签订中长期合同,提升产业链附加值,降低国际气价波动影响 [9][10] 乙烷裂解——重塑炼化价值 - 中国石油乙烷裂解项目投产,轻质路线乙烯产能占比从目前16%提升至"十五五"完全达产后的29% [11][12][13][14] 降本减费——向内挖掘价值 - 油气操作成本从2014年的13.76美元/桶下降到2023年的11.95美元/桶,三项费用累计下降293亿元 [16][17] 风险提示 - 全球经济衰退导致油价大跌 - 天然气市场化政策推进不力 - 新项目投产不及预期 [19]