报告公司投资评级 公司维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 1) 乖宝宠物自上市以来,其成长驱动力实现了从渠道驱动到爆品驱动,再到大单品驱动的三轮升级,背后折射的是战略的持续进阶、组织的不断进化 [4] 2) 公司具备持续打造大单品并迭代的能力,产品的迭代创新对大众消费品品牌而言尤为关键 [4] 3) 公司持续享受渠道红利的根本在于组织效率的升级优化,高度线上化品牌需要企业端在决策效率上大幅提升 [4] 4) 公司利用电商敏锐洞察消费者需求,形成正反馈机制,最终实现了从渠道驱动逻辑向产品结构升级驱动这一持续性更强的动力转变 [4] 报告内容总结 2015-2018年:零食向主粮切换,性价比爆品起步 - 公司逐步从零食品类驱动增长向主粮品类切换,成功推出"牛肉双拼粮"这款初代主粮爆品 [10][11] - 公司不断强化产品研发的前瞻性,接连推出多款爆品性价比主粮,并以泛娱乐化的营销手段主动触达年轻消费者 [12] 2019-2020年:乘电商而起,中低端主粮大单品梯队形成 - 电商渗透率的边际大幅提升使得公司吃足流量红利,线上销售额占比从2018年的61%迅速提升至2021年的83% [16] - 公司在产品层面从爆品打造能力升级至大单品塑造的方法论,形成中低端价格带大单品梯队 [17][18] 2021-2022年:渠道整合压缩线上经销占比,初探高端产品 - 公司明确了高端升级战略,将弗列加特高肉猫粮系列产品独立运营,打造高端猫粮品牌 [19][20] - 公司逐步增加了电商直营模式,线上分销模式占比下降10%左右,为后续盈利能力的提升打下基础 [21][22][23] 2023年至今:全新大单品引领品牌升级,抖音验证强大的营销力与新渠道掌控力 - 公司重点发力以弗列加特、Barf、羊奶为代表的高端大单品,带动公司盈利能力提升 [26][27] - 公司在抖音渠道连续位居类目第一,体现了公司优秀的线上流量掌控力 [26][27]