报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 公司作为清香型白酒龙头,正积极落实"汾酒复兴纲领",市场结构逐步形成"一轮红日、五星灿烂、清香天下" [3] - 公司以青花20为发展基准线,向上提升青花30、青花40产品,推动青花汾酒全系列产品市场占有率的重大突破 [3] - 公司以玻汾为发展基准线,扩大清香消费群体,拉动老白汾等腰部产品的全面发展 [3] 公司财务数据总结 - 2024-2026年营业收入预计分别为388.38/465.76/552.4亿元,同比增长22%/20%/19% [4] - 2024-2026年归母净利润预计分别为131.24/160.28/194.69亿元,同比增长26%/22%/21% [4] - 2024-2026年对应PE估值分别为23/19/15倍 [4] 公司业务发展情况 - 省外市场布局加大,2023年省外实现营业收入196.59亿元,同比增长22.84%,毛利率为74.42% [1] - 省外经销商数量为3120家,较2022年底增加251家,其中长江以南核心市场2023年同比增长超30% [1] - 省内以产品结构提升为主,中低端玻汾向老白汾升级,青花系列以青花20为抓手强化产品力和性价比 [1] - 青花20全面升级,加入五码合一系统,进一步加强对渠道和价格体系的管控 [2] 风险提示 - 宏观经济波动影响 [5] - 消费复苏不及预期 [5] - 行业竞争加剧 [5] - 青花20增长不及预期 [5]