报告公司投资评级 公司首次给予"优于大市"评级[1] 报告的核心观点 1) 业绩继续高增长,研发保持高投入。2023年营收60.12亿元,同比增长17.30%;归母净利润12.63亿元,同比增长57.17%;扣非净利润11.36亿元,同比增长51.79%。研发投入28.10亿元,同比+35.93%,占营收比46.74%[1] 2) AI、万物互联、数字化需求强劲,公司CPU、DCU迭代升级。三大因素驱动算力需求提升,包括大模型人工智能技术浪潮、企业数字化转型、万物互联快速渗透[2] 3) 与大客户关联交易额大幅提升,预示业务景气度可能高涨。2024年1月1日~4月11日,关联交易22亿元,同比大幅增加[3] 财务数据分析 1) 预计2024-2026年营收分别为82.97/110.34/143.45亿元,归母净利润分别为16.34/22.67/30.74亿元,对应EPS为0.70/0.98/1.32元[4][7] 2) 预计2024-2026年毛利率分别为60.17%/60.67%/61.17%,净资产收益率分别为8.0%/10.0%/12.0%[4][6] 3) 公司围绕通用计算市场,持续保持高强度研发投入,通过技术创新,进一步提升了产品性能,得到客户充分认可,在毛利率方面有所提升[2] 估值分析 1) 结合目前行业阶段和公司增速及壁垒,给予公司2024年动态PS 25-30倍,6个月合理价值区间为89.24-107.08元[7] 2) 与可比公司相比,公司估值相对较低,行业平均PS为45.6倍,而公司2024年PS为19.1倍[9] 风险提示 1) 产品迭代速度不及预期 2) 关联交易比重较大 3) 中美贸易摩擦升级[8]