天立国际控股：转型领先的综合教育服务商 历史沿革：民办K12学历龙头向综合教育服务提供商转型 - 天立国际控股是民办K12学历学校龙头,2002年在四川泸州建立了集团的第一所学校[7][8] - 2018年公司成功在香港交易所上市,可用资金进一步充裕,加速学校扩张[8] - 2021年《民促法实施条例》落地后,公司剥离K9学校,并提出"一干多支"转型综合教育服务提供商[9][10] 管理层分析：管理团队具备"地产+教育"双重背景 - 公司管理团队教育经验丰富,有地产相关背景,可以有效整合土地、资金、建设等资源进行校网扩张[12][13][14][15][16][17] 股价复盘：转型效果验证股价企稳回暖,静待经营效果持续验证 - 公司股价变动可分为两个时期:1)上市至2022年3月,受民办教育政策影响股价大幅下跌;2)2022年3月至今,随着转型效果验证,股价企稳回暖[19][20][21] - 公司市值走高,有望于2024年9月重返港股通[21] 民办高中行业：温和监管态度下渗透率逆势增长,承接多元升学需求市场庞大 政策梳理：政策出台规范民办教育,民办高中监管态度温和 - 民促法实施条例对义务教育学校监管更为严格,而对民办高中的监管态度相对温和[23][24][25][26][27][28][29] 市场规模：民办高中承接多元升学、复读需求,市场广阔 - 高中适龄人口数量未来5-10年仍将继续走高,受益于多元升学需求和居民收入增长,民办高中市场规模有望持续扩大[36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47] 竞争格局：格局分散,教学能力验证周期长,行业门槛高 - 民办高中行业格局分散,头部企业市占率较低,但行业门槛较高,新建学校需要较长的教学能力验证周期[48][49][50][51][52] 业务透视：营利高中为核心,尝试多元创收 高中：公司核心业务,收入利润增长基本盘 - 高中是公司的核心业务,收入主要来源于学费和住宿费,政府补贴有助于降低成本[53][54][55][56][57][58] - 公司通过内部K9学校储备优秀生源,外部分层招生实现拔尖生源[59][60][61] - 公司"六立一达"课程体系关注学生综合发展,有望成为公司差异化竞争优势[61][62][63] K12学校伴生业务：食堂、产品销售、素养游学,立足现有校区发展业务 - 食堂服务、产品销售、综合素养课程、游学业务均依托公司庞大的K12学生群体开展[64][65][66][67][68] K12学校托管：对外输出优质办学能力 - 托管业务是公司向外输出教学管理与人才培训能力,受益于强劲需求和政策支持,有望快速起量[69][70][71] 竞争优势：完善的人才培养与留存体系 高标准招聘&卓越培养体系,提升人才质量 - 公司以高要求招聘教师及校长,并建立了系统的教师、管理人才培训体系[73][74][75][76][77][78][79][80] 清晰职业发展路径&有竞争力的薪酬福利,实现人才留存 - 公司通过清晰的职业发展路径、有竞争力的薪酬福利、股权激励等措施实现人才留存[81][82][83] 成长看点：高中业务快速增长,K12伴生业务稳健扩张,托管探索自营校外增长潜力 高中：校区利用率爬坡+外部新建学校助力学生规模快速扩张 - 公司现有高中校区利用率较低,有望通过校区利用率爬坡和新建学校快速扩大学生规模[84][85][86][87][88][89][90] K12学校伴生业务：伴随K12学生人数增加,实现持续稳定增长 - 餐厅、产品销售等K12伴生业务将随K12学生人数增长而稳步增长[93][94][95][96][97][98][99][100] K12学校托管：探索自营学校外增长潜力,蓝海市场政策鼓励 - 托管业务是民办学校发展的新思路,受益于政策支持和公司优秀的办学成果,有望快速起量[101][102][103][104][105][106][107][108][109][110][111][112][113][114][115] 财务分析：转型进展顺利,经营数据改善明显 转型进展顺利,收入业绩大幅改善 - 公司业务转型顺利,收入重新进入增长快车道,各项业务均有较大规模涨幅[116][117][118] 毛利率持续走高,期间费率仍有改善空间 - 毛利率受益于业务拓展带来的摊薄效应持续走高,期间费用仍有较大提升空间[119][120][121][122] 经营性现金流受收款节奏影响,呈季节性 - 公司经营性现金流受收款节奏影响呈现季节性,但账上现金及等价物保持相对充沛水平[123][124] 估值与投资建议 相对估值：5.34-5.90港元 - 公司商业模式与A股的凯文教育、科德教育,以及港股的中教控股、中国科培等可比公司较为相似,给予公司2024年20-22倍PE估值[134][135][136][137] 投资建议：增长确定性与弹性俱佳,给予"优于大市"评级 - 公司内部学生数量稳定增长,核心高中及K12伴生业务成长确定性与弹性俱佳,托管业务也有望起量提升利润率,预计2024-2026年归母净利润增速