乌灵系列：乌灵胶囊受益集采量增明显，二线品种加速贡献增量 - 乌灵胶囊是公司独家产品,治疗失眠、健忘、心理障碍等,作用机理明确,拥有医保甲类+基药身份,进入多个临床指南 [1][2][3] - 乌灵胶囊在城市和县级公立医院端市占率呈现持续提升趋势,2021年成为市占率第一,2022年城市、县级公立医院市占率分别达到14%、10% [19] - 乌灵胶囊在集采下迎来加速增长的发展机会,一是通过更换大规格包装促进销量提升,二是销售人员在集采基础上根据当地医保和医院情况更换更大包装 [20][21][22][23] - 集采降价幅度温和,影响销量预计过半,更换大规格下对毛利率影响程度较小,且公司销售费用率自2022Q3呈现季度下降趋势 [24][25][26] 乌灵系列：二线品种加速贡献增量 - 灵泽片受益基药政策加速进院,近几年销售曲线增长明显,在中国公立医疗机构终端前列腺用药(中成药)产品排名中由2020年的第13位提升至2023年上半年的第3位,2023年销售规模超过2亿元 [27][28] - 灵莲花胶囊在2024年4月转化为OTC品种,前期主攻电商渠道打造品牌影响力 [29] 百令系列：百令片集采降价影响减弱,医保限制放宽后加快基层推广,百令胶囊有望在Q2末完成挂网 - 百令片于2022年4月进入广东联盟中成药集采,降价幅度39%,随着集采陆续执行,2023年百令片收入下滑21%,预计目前涉及集采的销量占比已超过70% [28][29] - 自2024年1月起,百令片医保适应症范围放宽,有助于百令片向基层医疗机构下沉,开拓更多市场 [29] - 公司的百令胶囊于2023年12月29日拿到药品批件,为国内首个获批同名同方药,有望于2024Q2末完成挂网 [31] 中药饮片保持较快增长,中药配方颗粒自2024Q1恢复性增长 - 公司全资子公司佐力百草中药是全省前五规模的饮片生产企业,中药饮片收入自2021-2023年保持20%+收入增速,2023年收入规模达到4.6亿元 [32][33] - 公司积极加快中药配方颗粒国标及省标品种备案工作,截至2024年4月中旬,公司已完成中药配方颗粒国标省标备案335个,2024Q1中药配方颗粒收入同比增长332.99%,呈现恢复增长态势 [32][33] 盈利预测 - 我们预计公司2024-2026年收入分别为25.03/30.69/37.25亿元,归母净利润分别为5.30/6.91/8.86亿元,最新收盘价对应PE分别为20.70/15.87/12.38倍,首次覆盖,给予"买入"评级 [34] 风险提示 - 集采下放量速度不及预期;精细化管理不及预期 [35]