报告公司投资评级 - 给予目标价31.91元，相当于2024年盈利预测15倍PE，距离当前有17.9%预期涨幅，买入评级 [3] 报告的核心观点 公司业绩情况 - 2024年一季度公司收入、净利润分别为324.6/59.5亿元，同比-2.6%/+64.7%，扣非净利润为37.3亿元，同比+7.97% [1] - 期内公司毛利率35.8%，同比+2pct，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.4/+0.3/0/-0.6pct，归母净利润率18.2%，同比+7.4pct，扣非归母净利润率11.5%，同比+1.5pct [1] 业务板块分析 - 液体乳业务自2024年以来面临波动：春节期间销售表现良好，但节后社会消费信心迅速下降，加之去年高基数的影响，公司业绩增速明显减缓 [1] - 奶粉业务方面，婴配粉在24年第一季度因高基数预计略有下滑，但终端动销表现优于报表端；成人粉业务通过产品创新和渠道拓展持续保持行业领先优势 [1] - 奶酪业务短期内面临行业下行压力，冷饮业务在24年第一季度保持良好增长势头 [1] 股东回报政策 - 公司成功派发2023财年现金分红共计76.4亿元，占当年归母净利润比率为73.3%，同比+2.9pct，至今公司已连续5年分红比率维持超70%水平 [2] - 公司宣告将以10-20亿元自有资金通过集中竞价交易方式，回购并注销公司股份，以此提升股东回报 [2] 风险提示 - 1) 食品安全；2) 行业竞争加剧；3) 经济恢复不及预期 [3]