报告公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [3] 报告的核心观点 汽车服务需求达拐点，2027年看向2万亿 - 中国汽车服务市场万亿规模，仍在持续成长，预计2027年将达19319亿元 [9][10] - 汽车保有量有望受益于人均收入提高，特别是下沉市场仍有增长空间 [11][12][13] - 国内平均车龄到达保养拐点，人均收入提高+车龄提升驱动消费增长 [14][15][16][17] - 新能源汽车发展短期影响有限，长期关注结构性机会 [18][19] 供给变局：互联网模式推动价值再分配 - 市场高度分散，4S店享受时代红利 [20][21][22][23][24] - 随着更多汽车保修期届满及车龄增加，消费者对IAM需求有望提升 [25][26] - IAM玩家为何小而多？考验两个规模效应 [26] - 我们更看好做全产业链整合的O2O平台 [30][31][33] 途虎养车：有效扩张典范，正开启利润释放期 - 互联网模式做慢生意，需"有效扩张" [35][36][37] - 途虎是有效扩张的典范，门店数量领先同行，加盟商盈利优于行业 [44][45][46][47][48][49] - 全流程数字化改造和即时履约体系提升服务标准化 [50][51][52][53][54] - 规模效应+结构优化有望进一步提升毛利率 [68][69][70][71][72][73]